Política tarifária, flexibilização monetária e perspectivas do mercado de criptomoedas

Trump novamente recorreu à imposição de tarifas, com a intenção de reverter o longo desequilíbrio comercial. Esta política pode, a curto prazo, remodelar a estrutura comercial dos EUA e os fluxos de capital, mas também pode causar novos impactos no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. A política tarifária pode levar a uma diminuição da demanda estrangeira por títulos do Tesouro dos EUA, e o Federal Reserve pode precisar adotar mais medidas de afrouxamento para manter a estabilidade do mercado de títulos.

De vários pontos de vista:

1. Estrutura comercial: Altas tarifas têm como objetivo reduzir as importações, incentivar a produção local e diminuir o déficit comercial. No entanto, essa abordagem pode trazer efeitos colaterais, como aumentar a pressão inflacionária e provocar tarifas retaliatórias de outros países. O desequilíbrio comercial pode ser aliviado temporariamente, mas a reestruturação da cadeia de suprimentos e o aumento dos preços são dores de crescimento difíceis de evitar.

2. Fluxo de capital internacional: A redução das importações dos Estados Unidos significa uma diminuição dos dólares que fluem para o exterior, o que pode desencadear uma "escassez de dólares" em todo o mundo. As reservas em dólares dos parceiros comerciais no exterior diminuem, e os mercados emergentes podem enfrentar uma contração da liquidez, alterando assim o padrão de fluxo de capital global.

3. Oferta e procura de títulos do Tesouro dos EUA: A compressão das saídas de dólares devido a tarifas pode reduzir a capacidade dos investidores estrangeiros de adquirir títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, o déficit orçamental dos EUA continua elevado, e a oferta de dívida pública só aumenta. Se a procura externa diminuir, quem ficará com os títulos do Tesouro dos EUA que continuam a surgir? Isso pode levar a uma subida das taxas de juro dos títulos do Tesouro, ao aumento dos custos de financiamento e até mesmo ao risco de falta de liquidez.

De um modo geral, a política tarifária pode ser, em termos macroeconômicos, como beber veneno para matar a sede: corrige temporariamente o desequilíbrio comercial, mas enfraquece a dinâmica do dólar na circulação global. Esse ajuste no balanço é equivalente a transferir a pressão do item comercial para o item de capital, com o mercado de dívida pública dos EUA sendo o mais afetado. Um bloqueio em um ponto do fluxo de capital macroeconômico rapidamente se manifestará em outro, e o Federal Reserve poderá ter que se preparar para medidas de resposta.

Quando a oferta de dólares no exterior se torna apertada devido ao arrefecimento do comércio, o Federal Reserve terá que intervir para aliviar a tensão na liquidez do dólar. Estrangeiros sem dólares suficientes terão dificuldade em comprar títulos do Tesouro dos EUA, e apenas o banco central e o sistema bancário dos EUA podem preencher essa lacuna. Isso significa que o Federal Reserve pode precisar reiniciar a política de afrouxamento quantitativo.

De fato, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, recentemente insinuou que pode em breve reiniciar a flexibilização quantitativa e focar na compra de títulos do governo dos EUA. Isso indica que as autoridades também reconhecem que manter o funcionamento do mercado de títulos do governo depende de um aporte adicional de liquidez em dólares. Em resumo, a escassez de dólares só pode ser resolvida através de um "grande afrouxamento". A expansão do balanço da Reserva Federal, a redução das taxas de juros e até mesmo a utilização do sistema bancário para comprar títulos podem se tornar opções.

No entanto, este socorro de liquidez está condenado a enfrentar um dilema: a injeção oportuna de liquidez em dólares pode suavizar as taxas de juros dos títulos do governo e aliviar o risco de falhas de mercado; mas a inundação de liquidez acabará por gerar inflação, enfraquecendo o poder de compra do dólar. A oferta de dólares passa de uma situação relativamente apertada para uma abundância, e o valor do dólar certamente oscilará drasticamente. É previsível que, no processo de "primeiro esvaziar, depois irrigar", os mercados financeiros globais experimentarão uma oscilação intensa, com o dólar passando de forte a fraco. O Federal Reserve terá que buscar um equilíbrio entre estabilizar o mercado de títulos e controlar a inflação, mas, atualmente, garantir a estabilidade do mercado de títulos é uma prioridade, e "imprimir dinheiro para comprar títulos" tornou-se uma escolha política inevitável. Isso também marca uma mudança significativa no ambiente de liquidez do dólar global: de um aperto de volta a uma flexibilização. A experiência histórica mostra que, uma vez que o Federal Reserve abra as comportas, a liquidez acabará por fluir para várias áreas, incluindo o setor de ativos de risco, que abrange o mercado de criptomoedas.

O sinal de que o Federal Reserve reativou a máquina de imprimir dinheiro é quase uma boa notícia para ativos criptográficos como o Bitcoin. A razão é simples: quando o dólar está em excesso e as expectativas de desvalorização da moeda fiduciária aumentam, o capital racional procura reservatórios que possam resistir à inflação, e o Bitcoin é considerado o "ouro digital" em alta. A atratividade do Bitcoin, com sua oferta limitada, aumenta nesse contexto macroeconômico, e a lógica de sustentação de seu valor nunca foi tão clara: quando a moeda fiduciária continua a "se tornar mais leve", os ativos de moeda forte "se tornam mais pesados".

O preço do Bitcoin depende em grande parte das expectativas do mercado em relação à futura oferta de moeda fiduciária. Quando os investidores esperam uma expansão significativa da oferta de dólares e uma queda no poder de compra do dinheiro, os fundos de proteção tendem a fluir para ativos como o Bitcoin, que não podem ser emitidos em excesso. Olhando para a situação de 2020, após a massiva flexibilização quantitativa do Federal Reserve, o aumento concomitante do Bitcoin e do ouro é uma prova clara disso. Se a liberação de liquidez ocorrer novamente, o mercado de criptomoedas pode muito bem repetir esse cenário: os ativos digitais podem entrar em uma nova onda de valorização.

Além da expectativa de alta de preços, esta rodada de mudanças macroeconômicas também reforçará a narrativa de "ouro digital". Se o Federal Reserve injetar liquidez e isso gerar desconfiança no sistema fiduciário, o público tenderá a ver o Bitcoin como um meio de armazenamento de valor contra a inflação e riscos políticos, assim como as pessoas abraçavam o ouro físico em tempos de caos no passado. É previsível que, à medida que as expectativas de expansão da oferta de dólares aumentem, o capital de proteção busque aumentar sua alocação, a imagem do Bitcoin como "ouro digital" se tornará ainda mais arraigada na mente do público e das instituições.

A grande volatilidade do dólar não afeta apenas o Bitcoin, mas também tem um profundo impacto nas moedas estáveis e no setor DeFi. As moedas estáveis atreladas ao dólar, como uma alternativa ao dólar no mercado de criptomoedas, terão sua demanda refletindo diretamente as expectativas dos investidores sobre a liquidez do dólar. Além disso, a curva das taxas de juros de empréstimos em cadeia também mudará de acordo com o ambiente macroeconômico.

Em termos de demanda por stablecoins, independentemente de o dólar se fortalecer ou enfraquecer, a demanda rígida por stablecoins só aumenta: seja por falta de dólares e a busca por substitutos, seja pelo receio de desvalorização das moedas fiduciárias e a transferência de fundos para a blockchain como uma forma de proteção temporária. Especialmente em mercados emergentes e regiões com regulamentação rigorosa, as stablecoins desempenham o papel de substitutos do dólar, e cada flutuação no sistema do dólar, na verdade, reforça a presença das stablecoins como "dólar encriptado". Pode-se prever que, se o dólar entrar em um novo ciclo de desvalorização, os investidores poderão depender ainda mais das stablecoins para a movimentação no mercado de criptomoedas, impulsionando assim o valor de mercado das stablecoins a novos recordes.

No que diz respeito à curva de rendimento DeFi, a rigidez ou flexibilidade da liquidez em dólares será transmitida através das taxas de juro para o mercado de empréstimos DeFi. Durante períodos de escassez de dólares, os dólares na cadeia tornam-se valiosos, e as taxas de juro para o empréstimo de stablecoins disparam, fazendo com que a curva de rendimento DeFi suba abruptamente. Por outro lado, quando o Federal Reserve aumenta a liquidez, resultando em abundância de dólares no mercado e na queda das taxas de juro tradicionais, as taxas de juro das stablecoins na DeFi tornam-se relativamente atraentes, atraindo assim mais fundos para a cadeia em busca de rendimento.

Com a descida das taxas de juro, mais fundos podem ser direcionados para a cadeia para obter retornos mais elevados, acelerando ainda mais essa tendência. Algumas análises preveem que, com o aumento da procura por crédito encriptação, a taxa de rendimento anualizada das stablecoins no DeFi poderá recuperar para mais de 5%, superando o retorno dos fundos do mercado monetário dos EUA. Isso significa que o DeFi tem potencial para oferecer retornos relativamente melhores em um ambiente macroeconômico de baixas taxas de juro, atraindo assim a atenção do capital tradicional.

É importante notar que, se a flexibilização monetária da Reserva Federal acabar por provocar um aumento das expectativas de inflação, as taxas de juros para empréstimos em stablecoins também podem subir novamente para refletir o prêmio de risco. Assim, a curva de rendimento do DeFi pode ser reprecificada em uma volatilidade de "primeiro para baixo, depois para cima": primeiro, devido à liquidez abundante, a curva se torna mais plana, e depois, sob pressão inflacionária, se torna mais íngreme. Mas, de modo geral, enquanto a liquidez em dólares continuar a ser abundante, a tendência de grandes capitais a entrarem no DeFi em busca de retornos será irreversível, o que elevará os preços dos ativos de qualidade e pressionará para baixo os níveis das taxas de juros sem risco, fazendo com que toda a curva de rendimento se desloque em direção a uma situação favorável aos mutuários.

Em suma, a reação em cadeia macroeconômica provocada pela política de tarifas terá um impacto profundo em todos os aspectos do mercado de criptomoedas. Desde a economia macro até a liquidez do dólar, passando pelo desempenho do Bitcoin e o ecossistema DeFi, estamos testemunhando um efeito borboleta: a guerra comercial provoca uma tempestade monetária, e enquanto o dólar oscila drasticamente, o Bitcoin está prestes a decolar, enquanto as stablecoins e o DeFi encontram oportunidades e desafios em meio a essa pressão. Para os investidores de criptomoedas mais atentos, essa tempestade macroeconômica representa tanto risco quanto oportunidade. Embora não devamos exagerar na interpretação, parece que essa mudança no ambiente macro pode trazer novas oportunidades de desenvolvimento para o mercado de criptomoedas.