Perspetiva do mercado de criptomoedas para o segundo semestre de 2025

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente os cortes nas taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera e impasse, enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgaram ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Este relatório parte de cinco grandes dimensões macroeconômicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e propõe três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconómico Global (Primeira Metade de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconômico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Com o crescimento fraco, a inflação persistente, a ambiguidade nas perspectivas de política monetária e a crescente tensão geopolítica, o apetite global por risco terá uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças de liquidez globais, também apresenta oscilações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.

O Fed decidiu novamente "pausar a redução das taxas de juro" na reunião de junho e, através do gráfico de pontos, reduziu a expectativa do número de cortes de taxas para 2025 de três para duas, mantendo a expectativa da taxa dos fundos federais no final do ano acima de 4,9%. Isto marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.

Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "aumento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O governo está promovendo o processo legislativo para a conformidade das stablecoins em dólares, tentando injetar liquidez por meio da Web3 e produtos de fintech, aproveitando os ativos em dólares sem uma expansão evidente do balanço. Essa série de medidas de estabilização lideradas pela fiscalidade se desvincula claramente da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política tarifária também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os EUA têm imposto uma nova rodada de tarifas que varia de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçam expandir ainda mais esse alcance. Essas medidas não são meras retaliações comerciais, mas têm mais a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros.

Simultaneamente, o aquecimento contínuo da geopolítica representa um impacto substancial no sentimento do mercado. No início de junho, a Ucrânia destruiu com sucesso bombardeiros estratégicos russos, provocando uma troca acentuada de palavras entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera chave da Arábia Saudita sofreu um suposto ataque no final de maio, levando a uma deterioração das expectativas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022.

Observando a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma tendência clara de "desemergencialização" no primeiro semestre de 2025. Dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço mostram que a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes no Q2 atingiu o nível mais alto desde março de 2020, quando a pandemia começou, enquanto o mercado norte-americano obteve um influxo líquido relativamente estável devido à atração dos ETFs. O mercado de criptomoedas não ficou completamente de fora. Embora o ETF de Bitcoin tenha acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares ao longo do ano, mostrando um desempenho robusto, tokens de menor capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rodízio estrutural".

Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das encriptações

Desde 2020, o sistema do dólar está a passar pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não decorre da evolução dos instrumentos de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da própria ordem monetária global e da crise de confiança nas instituições. No contexto de flutuações bruscas do ambiente macroeconómico na primeira metade de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas, como também desafios à sua autoridade por parte de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória evolutiva afeta profundamente o status de mercado das criptomoedas, a lógica de regulação e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o banco central, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica de política clara e previsível: apertar em caso de superaquecimento da economia e afrouxar durante períodos de recessão, tendo a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". O governo está se reconfigurando como uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar no mundo para reverter a inflação doméstica e, indiretamente, levar o banco central a ajustar sua trajetória de política em conformidade com o ciclo fiscal.

A expressão mais intuitiva desta política de cisão é o fortalecimento contínuo pelo Ministério das Finanças da moldagem do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo que se contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "Quadro Estratégico de Moeda Estável em Conformidade" proposto pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia claramente a emissão de ativos em dólares na rede Web3 por meio de emissão em blockchain para alcançar a globalização. Este quadro reflete a intenção de evolução da "máquina financeira do estado" do dólar para a "plataforma tecnológica do estado", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de nova infraestrutura financeira, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez para mercados emergentes, contornando a expansão do balanceamento dos bancos centrais. Este caminho integra as moedas estáveis em dólares, os títulos do governo em blockchain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação do dólar digital", visando reforçar o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.

No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição das fronteiras entre moeda fiduciária e ativos encriptados". Com o domínio das stablecoins em dólares no comércio de criptomoedas a continuar a aumentar, a sua essência evoluiu gradualmente para a "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de encriptação". Consequentemente, ativos de encriptação puramente descentralizados como o Bitcoin e o Ethereum têm visto seu peso relativo no sistema de negociação diminuir. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados mostram que, no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais, a proporção de pares de negociação USDT em relação a outros ativos subiu de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH caiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca o fato de que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando a implementação de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora atualmente não tenha sido formado uma rede eficaz para competir com o sistema SWIFT, a estratégia de "substituição de infraestrutura" já está criando pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão sendo colocados entre dois sistemas, e sua questão de "atribuição institucional" está se tornando cada vez mais confusa.

O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger-se contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes protegerem-se contra riscos e realizarem armazenamento de valor. Dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação peer-to-peer aumentou mais de 40% em relação ao ano anterior, com esse tipo de transação evitando significativamente a supervisão dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de refúgio cinza".

Mas é preciso ter cuidado, pois, devido ao fato de que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema de lógica de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, as autoridades reguladoras intensificaram a fiscalização sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas, especialmente em uma nova rodada de investigações sobre pontes cross-chain e nós de MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando parte dos fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos criptográficos precisam reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas como uma ferramenta mais propensa a se tornar "fusão financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua dupla evolução para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, as suas funções subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Seja na emissão em cadeia de ativos RWA ou na implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão a integrar o Ethereum nas suas estruturas de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestruturas em cadeias compatíveis com Ethereum, como Base e Polygon, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "nível de descentralização", mas sim do "nível de compatibilidade institucional".

O sistema do dólar está, através de três caminhos - a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória - a reassumir o domínio do mercado de criptomoedas. O seu objetivo não é eliminar os ativos encriptação, mas sim torná-los componentes embutidos no "mundo do dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclasificados, reavaliados e regulamentados novamente, formando finalmente um "sistema do dólar 2.0" ancorado no dólar e caracterizado pela liquidação em cadeia. Neste sistema, os verdadeiros ativos encriptação já não são "rebeldes", mas sim "arbitradores das zonas cinzentas institucionais". A lógica de investimento futura não será apenas "a descentralização traz reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reestruturação do dólar, quem terá o benefício institucional".

Quatro, Perspectiva de Dados na Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Fundos e Comportamento do Usuário

No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentaram uma complexa "interação entre sedimentação estrutural e recuperação marginal". A proporção de detentores de longo prazo de Bitcoin (LTH) atingiu um novo recorde histórico, enquanto o padrão de fornecimento de stablecoins apresentou uma notável recuperação, e o ecossistema DeFi, embora tenha recuperado a atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Estes indicadores refletem a essência do sentimento dos investidores oscilando entre a aversão ao risco e a exploração, bem como o processo de reestruturação da base de capital do mercado, que é altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.

Primeiro, o sinal estrutural mais representativo vem do aumento contínuo da proporção de detentores de longo prazo na rede do Bitcoin. Até junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin na rede não se movia por mais de 12 meses, atingindo um recorde histórico. A tendência de aumento contínuo das participações de LTH não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa a contínua contração da oferta circulante, proporcionando um suporte potencial para os preços. De acordo com os dados, a curva de distribuição do tempo de detenção de Bitcoin está "deslocando-se para a direita", com cada vez mais moedas na rede sendo bloqueadas por períodos de 2, 3 anos ou mais. Esse comportamento não reflete mais apenas a emoção do "acumulador de moedas", mas sim a entrada de fundos estruturais ------ especialmente escritórios familiares, instituições de previdência, e outros fundos tradicionais ------ que começam a dominar a lógica de distribuição do BTC na rede. Em contrapartida, a atividade de curto prazo diminuiu significativamente. A frequência de transações na rede caiu, e o indicador Coin Days Destroyed (dias de moeda destruídos) continua em queda, confirmando ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogos de alta frequência" para "alocação de longo prazo".

Esta estrutura de sedimentação está profundamente alinhada com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, infere-se que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantias altamente concentrados e que não se movem há muito tempo. Estes endereços apresentam características de concentração claras,