Quadro de regulamentação de ativos digitais e desenvolvimento do mercado na Malásia

I. Estrutura regulatória

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia e pela Comissão de Valores Mobiliários da Malásia. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários é responsável por integrar os ativos criptográficos qualificados no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De maneira geral, a Malásia considera os ativos criptográficos como um produto de investimento/valor mobiliário em vez de moeda para fins de regulamentação.

A base legal do sistema regulatório deriva da "Lei de Mercados de Capitais e Serviços de 2007", que entrou em vigor em 2019, e do "Comando ( que classifica criptomoedas e tokens digitais como valores mobiliários )". Este decreto confere à comissão de valores mobiliários autoridade regulatória e estabelece que, desde que os ativos criptográficos atendam a certas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a comissão de valores mobiliários publicou várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que normatizam as condições de acesso para as bolsas de ativos digitais, plataformas de emissão de primeira negociação e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia tem um limiar claro para licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, cumprindo elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de riscos, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, foi introduzido o regime de "custodiante de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Para serviços de carteira, se apenas oferecerem a funcionalidade de carteira de software descentralizada, não estão sujeitos à supervisão; mas se também tiverem funções de troca de moeda fiduciária ou custódia, devem obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento da inovação com a supervisão controlável.

Dois, Regulação de Exchanges e Estrutura de Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia: a plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, que suporta a negociação de cerca de 18 criptomoedas regulamentadas.
2. SINEGY: caracterizado pela conformidade e segurança, suporta um número limitado de moedas.
3. Tokenize Malaysia: operação cobre Malásia, Cingapura, Vietname, entre outros, com investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global: já recebeu investimento da Binance, suporta a negociação de moedas principais.
5. HATA Digital: a 5ª bolsa licenciada, com funcionalidade de negociação independente no mercado de dólares.
6. Torum International: A 6ª bolsa, posicionada como uma plataforma "social + financeira".

Estas plataformas são operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moeda em Ringgit malaio.

Até o início de 2025, foram autorizadas 22 criptomoedas para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Vale ressaltar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma postura cautelosa na seleção de moedas, com foco no controle dos riscos de câmbio e de lavagem de dinheiro.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As exchanges licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o Ringgit da Malásia. Os usuários podem recarregar a conta da exchange com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por criptomoedas; também podem vender os ativos criptográficos que possuem e retirar o Ringgit para a sua conta bancária.

Os investidores também podem transferir criptomoedas de moedas compatíveis de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação. Após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para suas carteiras. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativo digital. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por verificações de identidade e procedimentos de combate à lavagem de dinheiro.

Para prevenir a formação de canais de saída de fundos através de ativos digitais, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as exchanges:

• Apenas são permitidas transações denominadas em ringgit: a bolsa não pode oferecer pares de negociação denominados em dólares americanos ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de stablecoins.
• Os levantamentos são limitados a contas bancárias locais: as retiradas em moeda fiduciária devem ser transferidas para a conta bancária local do próprio usuário.
• Revisão de levantamento de criptomoedas: Embora tecnicamente permita que os usuários retirem criptomoedas para carteiras pessoais, a plataforma geralmente estabelece atrasos ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos digitais se tornem ferramentas de transferência de fundos, de modo que os investidores, mesmo comprando moedas altamente voláteis como Bitcoin e Ethereum, ainda têm dificuldade em convertê-las em ativos em moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir as atividades de negociação, mas controlar os usos transfronteiriços".

Quatro, modo de custódia de fundos e proteção de ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação de custódia centralizada, ou seja, os usuários devem depositar ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo utilizar carteiras pessoais em blockchain para correspondência direta ou transações em blockchain. A plataforma deve assegurar que os ativos dos clientes estejam rigorosamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos apropriados de custódia, como carteiras frias/múltiplas assinaturas.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custódia de ativo digital", estabelecendo um conjunto específico de requisitos regulatórios para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, já três instituições, incluindo a CoKeeps, obtiveram aprovação de princípio.

Antes da implementação completa do mecanismo de custodiante de ativos digitais, a maioria das plataformas utilizava prestadores de serviços de custódia internacionais de terceiros para custodiar ativos digitais:

• Luno Malaysia: colaborou com a BitGo para custodiar ativo digital, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos na instituição fiduciária local MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é realizada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também adota uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias periódicas de ativos e divulgação de relatórios de prova de reserva.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou atividades de investimento alavancadas.

Este desenho de sistema é de grande importância para garantir a confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, uma vez que os ativos são custodiados por terceiros e não podem ser desviados, demonstrou uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante as oscilações do mercado global.

Cinco, Estado do Mercado e Estrutura de Concorrência da Plataforma

O mercado de ativos digitais na Malásia tem mostrado um crescimento sólido nos últimos anos. Até o final de 2021, o volume de transações anuais do mercado de criptomoedas no país alcançou cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, comparável ao número de contas abertas no mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito à estrutura de competição na plataforma, apresenta-se uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa aprovada, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com mais de 72 milhões de transações realizadas, e o total de ativos sob custódia atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual alcança 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de bolsas licenciadas.

A quota de mercado das restantes bolsas de valores é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas próprias características e caminhos de desenvolvimento.

• Tokenize Malaysia, com o histórico de investimento da Kenanga, tem um certo reconhecimento entre os usuários tradicionais de finanças locais.
• A MX Global teve um crescimento significativo no número de usuários após 2022 devido ao investimento da Binance.
• HATA Digital começará a ser testado em 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua função de integração de liquidez externa e à área de negociação em dólares.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com uma proporção de 76% de homens, e o valor médio depositado é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de varejo de "pequenos valores e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias mulheres está a aumentar a cada ano, com um crescimento de 17% previsto para 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com a situação internacional. Após o evento FTX em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde a recuperação do preço do Bitcoin em 2023 e os fatores favoráveis dos ETFs, o volume de negociações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin superou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e a procura por abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas em exchanges de ativos digitais, refletindo que o mercado é composto principalmente por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também despertaram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De modo geral, o mercado de criptomoedas da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação caracterizado por um elevado grau de concentração de plataformas, com um foco em investidores individuais jovens e uma atividade de negociação que é claramente influenciada pelas tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas em conformidade e seguras. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui um potencial de crescimento adicional.

VI. Fenómenos de utilização de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a usar plataformas não registradas no exterior, como Binance, Huobi, Bybit, entre outras. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de criptomoedas, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivativos, atraindo significativamente traders de alta frequência e usuários que buscam altos retornos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, negociam e lucram em plataformas não registradas e depois transferem os ativos para a plataforma licenciada para converter em ringgit.

Diante da situação mencionada, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma abordagem regulatória progressiva, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de penalização:

1. Sistema de lista de alertas para investidores: manter e publicar publicamente a "lista de alertas para investidores" a longo prazo, listando plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro.

2. Execução formal e ordens de proibição: emitir ordens escritas e condenações públicas às grandes plataformas, exigindo a suspensão dos serviços para usuários da Malásia, encerrando sites, aplicativos e canais de marketing.

3. Bloqueio combinado de técnicas e meios financeiros:

   • Provedores de telecomunicações locais bloqueiam URLs de plataformas não licenciadas
   • Aplicativos relacionados removidos da loja de aplicativos
   • É proibido que bancos locais ofereçam serviços de depósito/retirada para plataformas não registradas.
   • Proibição da negociação de stablecoins em dólares, para prevenir a fuga de divisas.

4. Educação dos investidores e avisos públicos: reiteradas lembranças ao público para não investir em plataformas não licenciadas, caso contrário, assumirão todos os riscos e não poderão buscar compensação legal.

Estas ações de repressão tiveram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou tacitamente saíram do mercado malaio e pararam de oferecer serviços relacionados ao ringgit; o acesso local e o volume de recargas caíram drasticamente. Embora ainda haja alguns usuários que utilizam técnicas como VPN para contornar as restrições, a sua atividade já diminuiu significativamente, e os investidores principais estão gradualmente retornando ao mercado local licenciado.

De um modo geral, as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma postura de tolerância zero em relação a plataformas de comércio não licenciadas, estabelecendo uma linha de base regulatória de "conformidade acima de tudo, risco por conta própria" através de uma combinação de ordens administrativas, bloqueios financeiros e campanhas de opinião pública. Esta série de medidas não apenas restringiu o espaço para plataformas de comércio ilegais, mas também impulsionou ainda mais o desenvolvimento e a construção da credibilidade do mercado local licenciado.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulamentação das Plataformas IEO

A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente prudente para a emissão de tokens digitais. De acordo com as "Diretrizes de Ativos Digitais" publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários, todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas como emissão de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema de supervisão sob a "Lei do Mercado de Capitais e Serviços". O núcleo deste mecanismo é a introdução do modelo de plataforma de "emissão em bolsa inicial", a fim de substituir a lacuna de auditoria de projetos e a fraca proteção ao investidor presentes nas ICOs tradicionais.

Qualificação do emissor de tokens:

• Registro e local de operação: deve ser uma entidade legal registrada na Malásia e que opere principalmente dentro do país.
• Capital social mínimo: não pode ser inferior a 500.000 ringgits
• Governação corporativa e estrutura acionária: pelo menos dois diretores do conselho da emissora devem ser residentes permanentes na Malásia, e os executivos devem deter no total não menos de 50% das ações da empresa.
• Padrão de caráter de conformidade: executivos e principais acionistas devem cumprir o padrão de "candidato apropriado", sem registros de má conduta.

Mecanismos de registro e operação da plataforma IEO:

Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença de registro:

• Pitch Platforms Sdn Bhd( nome da marca pitchIN): a maior plataforma de crowdfunding de ações local, iniciando operações de IEO em 2023
• Kapital DX Sdn Bhd( abreviado como KLDX): focado em serviços de mercado de capitais digitais, especializado em produtos de tokenização de ativos e tokens de segurança.

A plataforma IEO, como intermediária, tem responsabilidades que vão além de simplesmente facilitar transações, incluindo também