A avaliação da Hyperliquid é razoável? Visão geral do estado atual de seus produtos e modelo econômico

1. Introdução

Hyperliquid é um dos maiores destaques do mercado de criptomoedas recentemente, além de IA e Meme. Sua estratégia de não aceitar investimentos de capital de risco, alocar 70% dos tokens para a comunidade e devolver toda a receita aos usuários da plataforma chamou a atenção do mercado. A prática de recomprar HYPE com a receita fez com que a capitalização de mercado de HYPE superasse rapidamente a de UNI, entrando no top 25 das criptomoedas, além de impulsionar todos os dados de negócios da plataforma.

Este artigo tem como objetivo descrever o estado atual de desenvolvimento da Hyperliquid, analisar seu modelo econômico e realizar uma análise da avaliação atual do HYPE, tentando responder à pergunta "O HYPE é realmente caro?".

O conteúdo representa apenas o pensamento provisório do autor até o momento da publicação, podendo sofrer alterações no futuro. As opiniões têm um caráter subjetivo e podem conter erros de fato, dados ou lógica de raciocínio. Os colegas e leitores são bem-vindos a criticar e corrigir, mas este artigo não constitui qualquer conselho de investimento.

Parte do conteúdo refere-se ao relatório de pesquisa Hyperliquid publicado pela ASXN em setembro, que é o relatório de pesquisa mais abrangente e aprofundado sobre Hyperliquid que li. Os leitores que desejam saber mais sobre os detalhes do mecanismo do Hyperliquid podem consultar esse relatório.

2. Visão geral dos negócios da Hyperliquid

A Hyperliquid atualmente opera principalmente em duas áreas: uma bolsa de derivativos e uma bolsa de spot. No futuro, eles também planejam lançar um EVM universal - HyperEVM.

2.1 Bolsa de Derivativos

A exchange de derivados é o primeiro produto lançado pela Hyperliquid, sendo o seu produto principal e ocupando uma posição central em todo o ecossistema de produtos.

Na camada de mecanismos do produto central, a Hyperliquid não optou por adotar outras lógicas de produtos inovadoras devido a limitações de desempenho em cadeia, como GMX, SNX, mas escolheu o livro de ordens central limitadas ( Central Limit Order Book, CLOB ), que é o mecanismo mais amplamente utilizado por várias bolsas de valores globais e também o mais familiar para todos os usuários de negociação e formadores de mercado, e trabalhou na melhoria do desempenho.

A bolsa de derivativos descentralizada que eles construíram opera na Hyperliquid L1, que é uma cadeia PoS composta pela camada de consenso HyperBFT e pela camada de execução RustVM.

HyperBFT é um algoritmo de consenso modificado pela equipe Hyperliquid com base no LibraBFT desenvolvido pela equipe de blockchain Meta, suportando até 2 milhões de TPS. Com o forte suporte de desempenho em nível básico, a Hyperliquid colocou os componentes centrais das bolsas de derivativos, como livro de ordens e câmaras de compensação, na blockchain, formando assim sua arquitetura de bolsa de derivativos descentralizada.

Para os utilizadores finais, a experiência da Hyperliquid é quase idêntica à de algumas bolsas centralizadas, não só ao nível da experiência de negociação e da estrutura do produto, mas também em aspectos como taxas de negociação e regras de desconto. A única diferença é que a Hyperliquid não exige KYC.

Além dos produtos de negociação, a Hyperliquid oferece a funcionalidade de Vault desde o início da criação do produto, semelhante ao "copy trading" das exchanges centralizadas. Todos podem investir em qualquer Vault, que será gerido por um responsável do Vault, recebendo 10% dos lucros distribuídos ao responsável do Vault. Ao mesmo tempo, para manter a consistência dos interesses, o responsável deve garantir que possui pelo menos 5% da participação do Vault.

No entanto, com base no TVL atual, 95% do TVL está no Vault HLP oficial.

Ao contrário do Vault comum, o HLP, por ser o Vault oficial, na verdade desempenha o papel de contraparte de muitas transações na plataforma, portanto, o HLP pode obter uma parte das várias taxas da plataforma, como ( taxas de transação, taxas de capital e taxas de liquidação ). Sob essa perspectiva, o HLP é relativamente semelhante a um pool de liquidez de algum DEX, com a diferença de que: o pool de liquidez de algum DEX atua como contraparte de todas as transações da plataforma, sua estratégia é passiva e pública; enquanto a estratégia do HLP é não pública, a contraparte das transações dos usuários pode ser o HLP ou outros usuários, e a estratégia do HLP também pode ser ajustada a qualquer momento.

Desde que foi lançado em julho de 2023, o HLP manteve quase sempre uma posição líquida curta, fornecendo liquidez para os traders de varejo e mantendo lucros com uma posição líquida curta durante um longo mercado em alta. Atualmente, o TVL é de 350 milhões de dólares, e o PNL é de 50 milhões de dólares. A partir da curva geral de PNL do HLP e do PNL de três endereços de estratégia, a equipe da Hyperliquid está utilizando taxas para manter seu APR relativamente positivo.

Em termos de volume de negociação e posições abertas, a Hyperliquid está a desenvolver-se rapidamente, especialmente nos últimos dois meses. Com o airdrop de $HYPE e o aumento contínuo dos preços, todos os dados da plataforma também atingiram um pico entre 17 e 20 de dezembro.

No campo do mercado de derivados descentralizados, em termos de volume de negociação, a Hyperliquid ocupa uma posição de liderança desde junho deste ano. Nos últimos 2 meses, a disparidade entre outras bolsas de derivados descentralizados e a Hyperliquid aumentou ainda mais, e atualmente já existe uma diferença de magnitude.

Em termos de avaliação e volume de negociação, atualmente, os objetos comparáveis mais adequados para a Hyperliquid são as exchanges centralizadas.

Recentemente, os dados da Hyperliquid apresentaram uma queda significativa (, com o maior volume de negociação diário de 10,4 bilhões de dólares, e nos últimos dias, o volume de negociação ficou abaixo de 5 bilhões de dólares ). No entanto, sua quantidade em aberto ainda representa cerca de 10% de uma determinada exchange centralizada, enquanto o volume de negociação representa 6% dessa exchange; tanto a quantidade em aberto quanto o volume de negociação são aproximadamente equivalentes a 15% de algumas exchanges. Em seu período de maior popularidade (, de 17 a 20 de dezembro ), a quantidade em aberto da Hyperliquid poderia alcançar 12% de uma determinada exchange centralizada, com o volume de negociação atingindo 9% dessa exchange; os dados de quantidade em aberto e volume de negociação estão próximos a 20% de algumas exchanges.

De um modo geral, a exchange de derivados Hyperliquid tem se desenvolvido rapidamente, já possui uma vantagem competitiva consolidada no campo das exchanges de derivados descentralizadas, e a diferença em relação às principais exchanges centralizadas foi reduzida para menos de 10 vezes.

( 2.2 mercado de câmbio à vista

A bolsa de câmbio spot da Hyperliquid também é na forma de livro de ordens, e na estrutura do produto e nos padrões de taxas, é consistente com as bolsas de derivativos.

Atualmente, a exchange de spot da Hyperliquid só lista ativos nativos da Hyperliquid que atendem ao padrão HIP-1, não listando tokens de outras cadeias.

HIP-1) moeda descentralizada ###

HIP-1 é um padrão de token da rede Hyperliquid, semelhante ao ERC-20 ou SPL-20. No entanto, ao contrário do ERC-20 e do SPL-20, o custo para criar um token HIP-1 é bastante alto, pois o sucesso da criação do token HIP-1 também significa que há a qualificação para listagem na exchange de spot da Hyperliquid.

O HIP-1 da Hyperliquid será realizado publicamente de forma holandesa, especificamente:

Todos podem participar do leilão, o preço inicial do leilão é o dobro do preço de venda do último leilão, e continuará a cair linearmente até 10000U( dentro de 31 horas. Esse valor é ajustável, anteriormente mais baixo, recentemente ajustado para 10000U). O primeiro desenvolvedor que fizer uma oferta bem-sucedida ganhará a qualificação para criar um TICKER, que pode ser listado na bolsa de valores de Hyperliquid. O valor do leilão é pago em USDC.

HIP-2(AMM da Hyperliquid)

Devido ao fato de que as negociações à vista da Hyperliquid operam em forma de livro de ordens, a liquidez para novas moedas é difícil de garantir. A Hyperliquid propôs o HIP-2 para resolver o problema da liquidez inicial das moedas criadas através do HIP1.

De forma simples, o HIP2 oferece um sistema de mercado automático que permite aos desenvolvedores fazer o mercado automaticamente através de tokens gerados pelo HIP-1. A lógica de mercado é de mercado linear dentro de uma faixa, onde os desenvolvedores especificam os limites superior e inferior de preço da faixa, bem como o ponto de divisão entre compra e venda. O sistema faz automaticamente o mercado em cada variação de preço de 0,3% como uma unidade, dentro da faixa especificada.

Após o lançamento do HIP-2, muitos novos tokens da ecologia Hyperliquid criados escolheram usar este mecanismo AMM da Hyperliquid. Atualmente, a quantidade total de USDC do HIP-2 já ultrapassou 25 milhões de dólares.

O volume médio diário de negociação à vista da Hyperliquid nos últimos 30 dias é de cerca de 400 milhões de dólares, ficando entre os dez primeiros nas DEX, comparável ao volume de negociação de algumas DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM ainda não foi lançado. Na documentação oficial da Hyperliquid, os mercados de derivativos e de troca de ativos à vista que operam na RustVM são chamados de Hyperliquid L1, enquanto o HyperEVM é referido como EVM. De acordo com a definição em sua documentação oficial, HyperEVM não é uma cadeia independente:

A Hyperliquid L1 possui uma EVM genérica como parte do estado da blockchain. É importante notar que a HyperEVM não é uma cadeia independente, mas sim, assim como outras partes do L1, é garantida pela mesma mecânica de consenso HyperBFT para assegurar a segurança. Isso permite que a EVM interaja diretamente com os componentes nativos do L1, como o livro de ordens à vista e perpétuas.

E sobre o HyperEVM, de acordo com a documentação da equipe, sabemos que:

• Ao contrário do RustVM, onde estão localizados os mercados e trocas atuais da Hyperliquid, o HyperEVM é sem licença, o que significa que qualquer desenvolvedor pode criar aplicações e emitir ativos )FT ou NFT###.
• HyperEVM e o L1 do Hyperliquid possuem interoperabilidade, como o oráculo do L1 que pode ser utilizado pelo HyperEVM, enquanto algumas transferências de moedas também podem ser realizadas entre as duas VMs. ( não pode ser completamente interoperável, pois os ativos no L1 são "permitidos", incluindo apenas USDC e ativos gerados através do HIP-1, enquanto os ativos do HyperEVM são muito mais numerosos ).
• HyperEVM irá usar o token nativo $HYPE da Hyperliquid como Gas, enquanto o L1 atual da Hyperliquid não requer que os usuários paguem Gas.

O autor nunca tinha visto uma arquitetura de produto semelhante no mundo das criptomoedas, e ainda não sabemos como, sob a arquitetura atual, um caso típico de "depositar ETH no Lido para obter stETH, depois depositar stETH em uma plataforma para emprestar USDC e, em seguida, usar USDC para comprar o token Meme PEPE" pode ser realizado na HyperEVM e Hyperliquid L1, o que pode ser o critério para distinguir se é uma cadeia ou duas cadeias, no entanto, na compreensão atual do autor, a relação entre HyperEVM e Hyperliquid L1 pode ser mais semelhante a "uma relação de L2 com L1 que possui certa interoperabilidade", ou a relação entre uma exchange centralizada e sua cadeia EVM de exchange, como a relação entre algumas exchanges e suas blockchains públicas.

Atualmente, a rede de testes HyperEVM já está funcionando normalmente, e vários validadores começaram a participar da validação da rede de testes HyperEVM, incluindo alguns nós de validação conhecidos.

Devido ao fato de o RustVM não estar aberto a todos os desenvolvedores, atualmente há poucos aplicativos desenvolvidos com base no RustVM da Hyperliquid, sendo a maioria ferramentas auxiliares de negociação:

Como o robô de negociação Telegram Hyperfun( token HFUN), o robô de negociação social Telegram pvp.trade, a plataforma de negociação tealstreet e Insilico, bem como o agregador de negociação de derivativos Ragetrade, entre outros.

O HyperEVM está aberto a todos os desenvolvedores, com muitos projetos planejados para serem lançados no HyperEVM. Além dos projetos que mencionamos anteriormente que conseguiram obter tokens HIP-1, o site Hypurr.co também lista uma parte considerável.

O mecanismo específico do HyperEVM e a relação com o Hyperliquid L1 ainda precisam ser esclarecidos após o seu lançamento oficial. Até agora, a equipe oficial ainda não divulgou a data prevista para o lançamento do HyperEVM.

Resumo: A Hyperliquid tem atualmente uma posição comercial geral semelhante a grandes grupos de negociação, com seu núcleo de negócios focado em negociação + operação L1, tornando-se um concorrente direto de vários grandes grupos de negociação. Embora o modelo comercial seja consistente, ao contrário dos grupos de negociação existentes, a Hyperliquid optou por construir seu negócio de negociação na blockchain. Em comparação com CEX, que requer licenciamento e possui dados não transparentes, a vantagem da plataforma de negociação da Hyperliquid é o acesso sem necessidade de licença ( sem KYC ), dados de negócios transparentes e verificáveis, melhor capacidade de combinação e custos operacionais globais mais baixos, o que também a capacita a direcionar mais receita e lucros para seu token HYPE.

3. Equipe Hyperliquid, modelo econômico do token e avaliação

( 3.1 Equipe