Interpretação do Prospecto de Oferta Pública Inicial (IPO) da Circle: Desempenho Financeiro, Modelo de Negócio e Estratégia de Posicionamento

No início de abril de 2025, a Circle Internet Financial submeteu um formulário S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, com a intenção de listar na Bolsa de Valores de Nova Iorque, com o código de ação "CRCL". Como emissor da stablecoin USDC, a intenção da Circle com esta listagem é clara, os dados financeiros serão mais transparentes e os objetivos estratégicos também serão mais claros. Este artigo irá analisar profundamente a situação financeira da Circle, o seu modelo de negócios e o seu impacto potencial na indústria de criptomoedas.

I. Panorama financeiro da Circle

1.1 Crescimento da receita e pressão sobre os lucros coexistem

Em 2024, a receita total da Circle atingiu 1,676 bilhões de dólares, um crescimento de 16% em relação aos 1,450 bilhões de dólares de 2023. No entanto, o lucro líquido caiu de 268 milhões de dólares para 156 milhões de dólares, uma queda de 42%. O crescimento da receita foi principalmente impulsionado pela receita de reservas, que em 2024 foi de 1,661 bilhões de dólares, representando 99% da receita total. O volume de USDC em circulação aumentou significativamente, atingindo 32 bilhões de dólares até março de 2025, um crescimento de 36% em relação ao ano anterior.

No que diz respeito aos custos, os custos de distribuição e transação aumentaram de 720 milhões de dólares para 1,011 milhões de dólares, um aumento de 40%. As despesas operacionais também subiram de 453 milhões de dólares para 492 milhões de dólares, sendo que as despesas administrativas gerais aumentaram de 100 milhões de dólares para 137 milhões de dólares. Este aumento de custos comprimido o espaço de lucro da empresa.

1.2 Composição da receita de reservas

As receitas de reservas são a principal fonte de receita da Circle, originando-se principalmente dos rendimentos de juros dos ativos de reserva do USDC. O USDC está atrelado ao dólar americano na proporção de 1:1, e para cada 1 USDC emitido, há 1 dólar de apoio. Até março de 2025, um volume de 32 bilhões de dólares em USDC implica ativos de reserva equivalentes. Esses ativos são principalmente investidos em instrumentos de baixo risco, incluindo títulos do governo dos EUA (85% geridos por um fundo de gestão de ativos da CircleReserveFund) e caixa (10-20% mantidos em bancos de importância sistêmica global).

Tomando 2024 como exemplo, suponha que o tamanho médio das reservas seja de 31 mil milhões de dólares, a taxa de rendimento dos títulos do governo seja de cerca de 5,35%, e os juros anualizados sejam de cerca de 1,659 milhões de dólares, o que é basicamente compatível com os 1,661 milhões de dólares reais. Vale a pena notar que a Circle precisa dividir essa receita com uma plataforma de negociação, o que também é uma das razões para a receita líquida relativamente baixa.

1.3 Estado dos ativos e da liquidez

A estrutura de ativos da Circle foca na liquidez e transparência. 85% das reservas em USDC são investidas em títulos do governo, 10-20% em dinheiro, mantido em bancos de topo, e relatórios mensais são divulgados para aumentar a confiança. No entanto, a receita de juros em dinheiro e investimentos de curto prazo da própria empresa é negativa, com um resultado de -34,712 milhões de dólares em 2024, possivelmente afetada por taxas de administração. Embora os dados específicos sobre ativos e passivos totais não tenham sido totalmente divulgados, a robustez da gestão das reservas é evidente.

II. Análise do modelo de negócios da Circle

2.1 a posição central do USDC

USDC é o núcleo dos negócios da Circle, sendo a segunda stablecoin mais popular do mundo. De acordo com uma plataforma de dados, a oferta circulante de USDC é de 60,1 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de cerca de 26%. O USDC é amplamente utilizado em pagamentos, transferências internacionais e no setor de finanças descentralizadas, aproveitando a tecnologia blockchain para realizar transações rápidas e de baixo custo.

A principal vantagem do USDC está na conformidade e transparência. Está em conformidade com o regulamento MiCA da UE, obteve a licença EMI francesa em julho de 2024 e os relatórios mensais de reservas são verificados por uma entidade auditora. Na estrutura de receitas da Circle, 99% provêm de juros sobre reservas, enquanto apenas 1% provém de taxas de transação e outras receitas.

2.2 Tentativas de diversificação de negócios

Além do USDC, a Circle também está desenvolvendo uma carteira digital, uma ponte entre cadeias e uma blockchain Layer 2 desenvolvida internamente, com o objetivo de expandir os cenários de uso e a escalabilidade do USDC. Esses negócios atualmente têm uma contribuição de receita limitada, mas representam o potencial de crescimento futuro.

2.3 com uma plataforma de negociação

A relação entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é bastante complexa. Ambas co-fundaram a instituição que gerencia o USDC, e em 2023 a Circle adquiriu uma participação na plataforma por 210 milhões de dólares em ações, gerindo o USDC de forma independente, mas o acordo de divisão de receita continua em vigor. Esta colaboração é tanto um legado histórico quanto uma das principais fontes de pressão sobre os lucros atuais.

Três, a intenção estratégica de listagem

3.1 Financiamento e Expansão

O Circle planeja arrecadar fundos através de um IPO para pagar impostos, capital operacional, desenvolvimento de produtos e possíveis aquisições. A participação de mercado do USDC é de apenas 26%, bem abaixo dos 67% de um concorrente. O Circle espera acelerar a expansão com os fundos, promovendo a camada 2 de blockchain pública e a penetração no mercado global.

3.2 Lidar com a regulamentação e aumentar a credibilidade

Diante da crescente regulamentação rigorosa das stablecoins, a Circle optou por mudar sua sede para os Estados Unidos e abrir capital, aceitando proativamente os requisitos de divulgação da SEC. Tornar públicas as informações financeiras e de reservas não apenas atende às expectativas regulatórias, mas também pode fortalecer a confiança das instituições, possivelmente conquistando mais parceiros financeiros tradicionais para a Circle.

3.3 Liquidez dos acionistas

A estrutura acionária da Circle inclui ações da Classe A, Classe B e Classe C, com os fundadores mantendo o controle. A listagem proporcionará liquidez para investidores iniciais e funcionários, e o mercado secundário já demonstrou alta demanda.

Quatro, as lições para a indústria de criptomoedas

4.1 Estabelecer um padrão na indústria

O IPO da Circle abriu um caminho de saída tradicional para as empresas de criptomoeda, o que pode aumentar a confiança dos investidores de capital de risco e atrair mais fundos para startups de criptomoeda, impulsionando o desenvolvimento do setor.

4.2 Possibilidade de modelos inovadores

O sucesso da Circle pode inspirar outras empresas a seguirem o mesmo caminho, como entrar rapidamente no mercado através de SPAC ou listagens diretas. Modelos inovadores como tokenização de ações, negociação em blockchain ou combinações com DeFi podem surgir, borrando as fronteiras entre finanças tradicionais e cripto.

4.3 Riscos e Desafios

No entanto, a listagem não será um caminho fácil. A recente fraqueza no mercado de ações de tecnologia pode afetar a precificação, e a incerteza regulatória também representa uma ameaça. O sucesso ou fracasso da Circle irá testar a capacidade das empresas de criptomoeda de se adaptarem ao mercado tradicional.

Conclusão

O IPO da Circle demonstrou sua força financeira, ambição empresarial e aspirações para a indústria. A receita de reservas é seu núcleo, mas a dependência da divisão de receitas e das taxas de juros representa riscos. Se o IPO for bem-sucedido, a Circle não só poderá consolidar sua posição no mercado de stablecoins, mas também poderá abrir as portas do setor financeiro tradicional para a indústria cripto, trazendo capital e inovação tecnológica. Desde a conformidade até as vias de saída, o desenvolvimento da Circle é tanto uma exibição de oportunidades quanto um lembrete de riscos, e seu futuro desenvolvimento merece atenção.