Tokenização de Ações Robinhood: Marketing ou verdadeira inovação?

Recentemente, uma conhecida plataforma de negociação lançou um produto de tokenização de ações, gerando grande debate no círculo Web3. Como um observador que acompanha a tecnologia blockchain há muito tempo, gostaria de compartilhar algumas opiniões sobre a realidade por trás deste produto. Para ser sincero, isso parece mais uma campanha de marketing cuidadosamente planejada do que um verdadeiro avanço tecnológico.

Resumo

O produto de tokenização de ações lançado por esta plataforma é, na essência, uma campanha de marketing cuidadosamente planejada. O seu principal objetivo é ocupar o ponto alto do tema popular RWA, mas do ponto de vista da inovação real, não há muitos destaques. Em suma, utiliza a blockchain como uma ferramenta de promoção da marca, sem aproveitar plenamente as vantagens centrais da descentralização e da combinabilidade da blockchain.

O modelo de "embalagem sintética" adotado pela plataforma apresenta deficiências em comparação com o modelo de "gêmeo digital" de uma exchange chamada xStocks, tanto na estrutura legal quanto nas funcionalidades. O que é oferecido aos usuários é apenas um contrato de derivados, e não a verdadeira propriedade dos ativos subjacentes. Embora afirme fornecer exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da União Europeia, isso pode ser facilmente alcançado por meio de instrumentos financeiros tradicionais, sem a necessidade de operações tão complexas. Além disso, visões atraentes como "negociação 24x7" e "investimento em private equity para investidores de varejo" enfrentam enormes desafios na sua implementação na realidade.

Apesar de a plataforma ter conseguido se posicionar como um inovador da indústria com este produto, o verdadeiro significado reside em indicar um possível caminho para a fusão das finanças tradicionais e das finanças descentralizadas. E este caminho provavelmente será liderado por empresas Web2 que conseguem simplificar a complexidade do Web3 e encapsulá-la em ecossistemas mais controláveis.

Quatro modos de tokenização de ações

Antes de analisarmos profundamente os produtos da plataforma, precisamos entender primeiro as diferentes formas de tokenização de ações. Existem várias maneiras de introduzir ações tradicionais no mundo blockchain, cada uma com suas características.

ativos sintéticos

Esta é uma forma pura de finanças descentralizadas. Não é necessário possuir ações reais, mas sim criar "do nada" tokens que podem rastrear o preço de qualquer ativo real(, incluindo ações), através da sobrecolateralização de ativos criptográficos em contratos inteligentes, como ETH(. O preço dos tokens sintéticos é ancorado por contratos inteligentes: com a ajuda de oráculos, obtém-se o preço de ativos do mundo real, e com base nisso, os lucros e perdas dos detentores de tokens são liquidadas, garantindo que o valor do token mantenha uma ligação com o preço do ativo alvo.

Os usuários confiam no código e no modelo econômico, apostando que o sistema de contratos inteligentes é suficientemente robusto e que o preço dos ativos supercolateralizados se manterá estável e não colapsará.

Os projetos representativos incluem Ostium, Synthetix, entre outros.

) embalagem sintética

Esta é essencialmente uma forma de produtos derivados. Os Tokens adquiridos pelos usuários representam na realidade um contrato assinado com a plataforma - a plataforma compromete-se a pagar aos detentores de Tokens um rendimento equivalente à amplitude de flutuação do preço das ações correspondentes. Para cumprir esta promessa de pagamento, a plataforma normalmente compra ações reais como forma de hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Teoricamente, desde que obtenha reconhecimento regulatório, também pode substituir as posições em ações através da compra de futuros e outros produtos derivados, sem a necessidade de adquirir ações na proporção de 1:1. A plataforma também não tem a obrigação de divulgar aos detentores de Tokens a sua situação específica de posições em ações.

Os usuários confiam 100% na empresa da plataforma e nas entidades reguladoras por trás dela.

gêmeo digital

Este é o modelo atualmente mais reconhecido. Para cada Token emitido, o emissor deve depositar, em um banco de custódia regulado, uma ação correspondente. Os Tokens detidos pelos usuários funcionam como um "certificado de reivindicação digital" de uma ação.

Os usuários precisam confiar simultaneamente na entidade emissora, no banco custodiante e na supervisão, mas geralmente há ferramentas on-chain ### como a prova de reservas ( que podem verificar a qualquer momento se as ações no "cofre" realmente existem.

Representa projetos como xStocks) na certa troca emitidos pela Backed Finance (.

) Títulos digitais nativos

Este é o modelo mais revolucionário. As ações não são mais a "sombra" de ativos off-chain, mas sim "nascem" diretamente na blockchain. A própria blockchain é o registro de propriedade legal, despedindo-se completamente dos certificados em papel e dos sistemas centralizados.

Os usuários confiam na própria rede de blockchain e no reconhecimento desse tipo de estrutura legal.

Um exemplo representativo é o Banco Europeu de Investimento, que, sob a jurisdição da lei de Luxemburgo, emitiu 100 milhões de euros em obrigações digitais nativas diretamente na plataforma de blockchain privada de um banco.

Análise comparativa com concorrentes

packaging sintético vs. ativos sintéticos

Pontos em comum: Ambos oferecem aos usuários exposição econômica a ações, em vez da propriedade direta. Essencialmente, ambos são derivativos, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferença: A principal distinção reside na base da confiança.

A confiança na embalagem sintética vem de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que as empresas regulamentadas cumprirão suas obrigações contratuais.

A confiança nos ativos sintéticos vem do código e da teoria dos jogos econômicos. Os usuários acreditam que a robustez do código e a garantia de colaterais excessivos podem assegurar a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

embalagem sintética vs. gêmeo digital

Ponto em comum: teoricamente, ambas as partes emissoras dos dois modos possuem ações reais como suporte.

Diferentes pontos:

Os propósitos de deter ações são diferentes: a detenção de ações em embalagem sintética visa hedging de riscos próprios, sendo um meio de gestão de risco, e não uma obrigação legal direta para os usuários. Por outro lado, o emissor do gêmeo digital tem a obrigação legal de manter e custodiar uma ação real para cada Token emitido 1:1.

A propriedade e o risco são diferentes: no modelo de embalagem sintética, as ações pertencem aos ativos da empresa, e os usuários são apenas seus credores não garantidos. Se a empresa falir, essas ações serão usadas para pagar todos os credores, e os usuários não têm prioridade. No entanto, no modelo de gêmeo digital, as ações são armazenadas em contas de custódia isoladas criadas para o interesse dos usuários, teoricamente podendo ser isoladas do risco de falência do emissor, garantindo uma maior proteção da propriedade dos ativos dos usuários.

Utilidade em cadeia diferente: os tokens encapsulados sintéticos são restritos dentro do seu "jardim murado" e não podem interagir com protocolos DeFi externos. Por outro lado, o gêmeo digital é aberto, permitindo que os usuários o retirem para suas próprias carteiras e o utilizem para empréstimos DeFi, troca, etc., apresentando verdadeira combinabilidade.

Questionamentos sobre o produto

Questão 1: É possível alcançar a mesma funcionalidade sem usar blockchain?

A resposta é: completamente possível. As funcionalidades oferecidas pela plataforma permitem que os usuários europeus desfrutem dos ganhos da valorização das ações americanas sem possuírem ações americanas, o que pode ser totalmente realizado através de contratos por diferença ###CFD( ou outros derivados, produtos que já existem no mundo financeiro tradicional há décadas. A plataforma pode registrar quem comprou quanto usando um banco de dados centralizado comum, sem a necessidade de recorrer à blockchain.

A razão pela qual ainda devemos usar blockchain é simples: marketing. Hoje, com os conceitos de RWA e tokenização em alta no mundo todo, colocar os rótulos "blockchain" e "token" em um produto pode imediatamente chamar a atenção, gerar notícias, aumentar o preço das ações da empresa e posicionar-se como um inovador na vanguarda do tempo.

) Questão 2: Onde foi a característica "Lego" das finanças descentralizadas?

A realidade é que os tokens de ações da plataforma não podem ser usados sem o seu aplicativo. Embora sejam emitidos em uma blockchain pública, o contrato inteligente contém um "código de acesso" que só permite a transferência entre carteiras aprovadas pela plataforma. Isso significa que os usuários não podem retirar para suas próprias carteiras, não podem negociar em exchanges descentralizadas e muito menos usar para empréstimos colaterais - todas as funcionalidades de composição do Web3 estão fora do alcance dos usuários.

A razão para isso é controlar e estar em conformidade. Uma vez aberto, a plataforma não consegue gerenciar os requisitos regulatórios, como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito aberto mais central da blockchain para estabelecer um "jardim murado" absolutamente seguro.

Questão três: onde está a confiança na descentralização?

A realidade é: os usuários devem confiar 100% na plataforma. A única coisa que a blockchain pode provar aos usuários é que "você de fato comprou um contrato da plataforma". Mas ela não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para cobrir o risco, nem pode provar se, caso a plataforma falhe, ela ainda terá capacidade para honrar esse contrato.

Isto forma um enorme paradoxo. A blockchain foi criada para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas o modelo da plataforma exige que os usuários depositem toda a sua confiança em uma única empresa. Dito isto, qual é o significado de usar a blockchain para provar que "você comprou" essa pequena questão?

Em suma, os tokens de ações lançados por esta plataforma são, de fato, "têm o nome de blockchain, mas não têm a substância de blockchain". Eles se parecem mais com um produto Web2.5 disfarçado de Web3, um espetáculo glamoroso de "blockchain".

Teste da realidade das funcionalidades sobrevalorizadas

Falácia 1: Ação na blockchain = negociação 24x7?

Parece bonito, mas a realidade é dura. Por que a plataforma só se atreve a prometer "24x5" em vez de "24x7"? Porque os dois dias do fim de semana são um "buraco negro de risco" nos mercados financeiros globais.

Os desafios enfrentados pelos market makers: qualquer mercado de negociação precisa que os market makers forneçam liquidez. Para se protegerem contra riscos, os market makers precisam comprar ações no mercado de ações real quando os usuários compram tokens. Mas, nos fins de semana, as principais bolsas de valores estão todas fechadas, e os market makers não conseguem se proteger. Se não puderem se proteger, terão que assumir todos os riscos. Se ocorrer um evento significativo no fim de semana, e na segunda-feira as ações abrirem com uma queda acentuada, os market makers podem acabar em falência.

Mesmo durante a noite em dias de trabalho, devido ao fato de que o mercado de ações real está fechado, os formadores de mercado só podem fazer uma cobertura imperfeita através de instrumentos como futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentam significativamente o spread de compra e venda. Assim, os custos de negociação após o expediente são elevados, e a liquidez é baixa, sendo adequados apenas para usuários com necessidades urgentes. É mais como uma "saída de emergência" cara, do que uma autoestrada sem interrupções.

Armadilha dois: Os investidores individuais também podem investir em empresas não cotadas? A "miragem" do capital privado

A plataforma lançou anteriormente uma atividade de distribuição de certos Tokens de empresas não cotadas, despertando a atenção do mercado. Aqui existem duas questões-chave: primeiro, por que as ações dessas empresas populares seriam oferecidas? Segundo, uma vez que a plataforma afirma que os Tokens são apoiados por ações reais, de onde vêm as ações de empresas privadas não cotadas?

A resposta está escondida no "mercado secundário de private equity" de difícil acesso para pessoas comuns. As transações aqui são opacas, os preços não são divulgados e a liquidez é extremamente baixa. A plataforma provavelmente é capaz de comprar uma quantidade limitada de ações por meio de uma estrutura complexa de "veículos de propósito especial" ###SPV(. E como essas ações são muito poucas, mesmo que a empresa seja listada no futuro, elas carecem de liquidez e acabam sendo usadas como um truque de marketing.

O investimento em capital privado sempre teve um elevado limiar de entrada, estando apenas aberto a "investidores qualificados", sendo a razão principal o seu elevado risco e a alta assimetria de informação. As instituições capazes de participar neste tipo de investimento conseguem realizar transações sem depender de códigos de ações; enquanto as pessoas comuns estão limitadas no acesso porque não precisam nem conseguem suportar esse risco. A tokenização desse tipo de ativo parece estar "a democratizar oportunidades", mas na verdade está a transferir riscos que não deveriam ser suportados pelas pessoas comuns para o público em geral - na essência, isso parece mais uma "democratização de riscos".

Vitória em marketing e perspectivas futuras

Apesar de haver muitas dúvidas, de uma outra perspectiva, as ações da plataforma podem ser um passo genial.

Na consciência da marca e no volume de mercado, superou claramente concorrentes que possuem tecnologia mais robusta, mas são menos conhecidos. Conseguir vincular-se à grande narrativa do "futuro das finanças" é crucial para uma empresa listada.

A ambição da plataforma é claramente maior do que isso. Eles já anunciaram que no futuro irão construir a sua própria blockchain Layer 2 e apoiar os usuários na "auto-custódia" de ativos. Isso é o fundamental! Significa que o "jardim murado" de hoje é apenas uma fase de transição, um campo de testes para acumular usuários, testar tecnologias e interagir com a regulamentação. Quando o portão do jardim realmente se abrir, todas as limitações que discutimos hoje podem ser subvertidas.

Por fim, isso também demonstra que a adoção em massa do Web3 pode depender da participação de corretores de internet tradicionais. Pois a finança descentralizada pura ainda é demasiado complexa para as pessoas comuns. E o que as plataformas tradicionais fazem melhor é tornar coisas complexas em algo simples, imperceptível e fácil de usar. Elas são como tradutores, contando a história do Web3 em uma linguagem que o público pode entender.

Conclusão

Os tokens de ações lançados por esta plataforma têm, nesta fase atual, um significado mais simbólico do que prático, sendo uma bem-sucedida campanha de marketing.

Mas também é como um cunho, abrindo a porta para a fusão do sistema financeiro tradicional com a blockchain. Dando o primeiro passo de uma forma mais astuta e prática. A verdadeira revolução não acontece da noite para o dia, e o que estamos testemunhando pode ser o prelúdio dessa grande transformação.

Para os investidores comuns, manter-se claro