A evolução do mercado de ações dos EUA está a divergir, os resultados da Nvidia tornam-se o foco e o dólar acelera a sua fraqueza.

Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos que tiveram um bom desempenho incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, ações financeiras e títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos que tiveram um desempenho mais fraco são principalmente o Ethereum, o petróleo bruto e o dólar. O Bitcoin quase se manteve estável, e o índice Nasdaq 100 também ficou praticamente inalterado.

Para as ações americanas, o mercado atual ainda se encontra em um mercado em alta, com a tendência principal a subir. No entanto, nos meses que antecedem o final do ano, o ambiente de negociação deverá carecer de temas de desempenho, limitando tanto o espaço de alta quanto o de baixa do mercado. O mercado continua a revisar para baixo as expectativas de lucro do terceiro trimestre.

Recentemente, a avaliação teve uma correção, mas a recuperação também foi rápida, com um índice preço-lucro de 21 vezes ainda muito acima da média de 5 anos. 93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, das quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não corresponderam às expectativas é inferior à média histórica.

O recompra é o suporte técnico mais forte do mercado de ações dos EUA, com as atividades de recompra das empresas nas últimas semanas alcançando o dobro do nível normal, com cerca de 5 bilhões de dólares por dia, ( anualmente 1 trilhão de dólares ), essa força de compra pode continuar até meados de setembro, antes de se dissipar gradualmente.

As ações de grandes tecnologias mostraram um desempenho mais fraco no meio do verão, principalmente devido à redução das expectativas de lucro e ao esfriamento do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, tornando difícil uma queda acentuada nos preços.

De outubro do ano passado até junho deste ano, o mercado experienciou alguns dos melhores retornos ajustados ao risco desta geração ( o índice Nasdaq 100 teve um índice de Sharpe de 4). Hoje, o índice preço/lucro do mercado é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão a crescer mais lentamente, e as expectativas do mercado em relação ao Fed também são mais elevadas, portanto, é difícil esperar que o mercado de ações tenha um desempenho semelhante ao dos últimos 3 trimestres. Vemos sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos ( como aumentar a posição no setor de saúde ), espera-se que essa tendência não se inverta rapidamente, por isso, é mais prudente manter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses.

Na reunião de Jackson Hole, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre a redução das taxas de juros, afirmando que a redução em setembro já está decidida. Ele também mencionou que não deseja resfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante no caminho para a inflação voltar a 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.

A declaração de Powell desta vez não foi mais dovish do que o esperado, portanto não causou grande impacto nos mercados financeiros tradicionais. O mercado está mais preocupado se haverá uma oportunidade de um corte de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma indicação a respeito. Assim, as expectativas de cortes de juros para este ano permaneceram praticamente inalteradas.

Se os dados econômicos no futuro forem positivos, a expectativa atual de redução de 100 pontos base na taxa de juros pode até ser ajustada para baixo.

O mercado de criptomoedas reagiu de forma muito intensa a isso, possivelmente devido à pressão causada pelo acúmulo excessivo de posições vendidas (. Por exemplo, o volume de posições subiu rapidamente recentemente, mas os contratos frequentemente apresentam taxas negativas ). Além disso, o ritmo de entendimento dos participantes do mercado de criptomoedas sobre notícias macroeconômicas não é tão unificado quanto no mercado tradicional, o que significa que há uma grande atenuação na transmissão de mensagens. Muitos podem não saber que esta semana Powell fará um discurso na conferência de Jackson Hole. Mas se o ambiente atual do mercado apoia uma nova alta no mercado de criptomoedas, isso ainda é uma questão. De modo geral, para alcançar novas altas, além de um ambiente macroeconômico favorável e de um sentimento mais arriscado, os temas nativos das criptomoedas também não podem ser esquecidos. NFT, DeFi, liberação de ETFs à vista e a loucura dos memes contam, e atualmente, o único tema que parece ter um impulso forte é o crescimento do ecossistema do Telegram. Se isso tem potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende do desempenho mais recente desses projetos de emissão de tokens. Até que ponto eles realmente trazem novos usuários?

A alta abrupta do mercado de criptomoedas também está relacionada com a revisão acentuada dos números de empregos não agrícolas dos EUA do ano passado. No entanto, essa revisão pode ser excessiva, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego, enquanto essas pessoas foram incluídas na contagem inicial de empregos, portanto, essa correção não tem muito significado. Como resultado, o mercado tradicional reagiu de forma morna, enquanto o mercado de criptomoedas interpretou isso como um sinal de cortes acentuados nas taxas de juros.

Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes o preço apresenta uma correlação positiva com a quantidade de posições dos ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, a maioria dos investidores individuais e até mesmo institucionais perdeu a alta do ouro, enquanto a principal força compradora tornou-se o banco central.

A velocidade de entrada de ETFs de Bitcoin desacelerou significativamente após abril, tendo crescido apenas 10% nos últimos 5 meses, em termos de Bitcoin. Isso coincide com o pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin, o que é bastante provável.

Em termos de posição de ações, no início do verão, o capital de estratégias subjetivas teve um desempenho bastante bom, reduzindo rapidamente a posição e tendo uma oportunidade de ataque em agosto. Recentemente, a velocidade de reposição de posição do capital de estratégias subjetivas tem sido muito rápida, e a posição já voltou para o percentil histórico de 91, mas o capital de estratégias sistêmicas reagiu um pouco mais devagar, atualmente está apenas no percentil 51. Os vendedores a descoberto no mercado de ações realizaram o fechamento de posições durante a queda.

No âmbito político, a taxa de apoio popular a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou e Trump recebeu no fim de semana o apoio de um pequeno Kennedy. A negociação de Trump pode aquecer novamente, o que é, de forma geral, uma boa notícia para o mercado de ações ou para o mercado de criptomoedas.

fluxo de fundos

O mercado de ações da China tem estado em queda, mas os fundos com conceito chinês continuam a ter entradas líquidas, com uma entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares esta semana, estabelecendo um novo recorde em cinco semanas, sendo a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Comparado a outros países em mercados emergentes, a China também é o país com mais entradas.

No entanto, em termos de estrutura, do lado de um cliente de um conhecido banco de investimento, após fevereiro, basicamente tem havido uma redução contínua nas ações A, e os principais aumentos recentes foram nas ações H e nas ações de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários de baixo risco também viu entradas por quatro semanas consecutivas, com o tamanho total a subir para 6,24 trilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico, o que demonstra que a liquidez do mercado continua a ser muito abundante.

Acompanhar a situação fiscal dos Estados Unidos é um tema que basicamente é explorado anualmente. A dívida do governo dos EUA pode alcançar 130% do PIB em dez anos, e os gastos apenas com juros podem atingir 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em queda

No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior velocidade de queda desde o final de 2022, relacionada ao aumento das expectativas do mercado sobre um corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

Ao olhar para o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para enfrentar a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas de juros do Federal Reserve estava prestes a chegar ao fim, e até mesmo começou a considerar a possibilidade de redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição da demanda pelo dólar, enfraquecendo-o.

O mercado atual parece ser uma repetição do que aconteceu nos anos anteriores, apenas que o hype na época era excessivamente antecipado, enquanto hoje o corte de juros está prestes a ocorrer. Se o dólar cair demais, a liquidação de operações de arbitragem de longo prazo pode ressurgir, o que pode se tornar uma força de pressão sobre o mercado de ações.

Na próxima semana, dois grandes temas: inflação e Nvidia.

Os dados de preços importantes incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e os indicadores de atividade econômica. No que diz respeito aos relatórios financeiros das empresas, o foco estará nos resultados da NVIDIA, que serão divulgados na quarta-feira após o fechamento do mercado americano.

O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Fed em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação subjacente do PCE permaneça em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo crescendo +0,2% e +0,3%, respectivamente, em linha com junho, o que significa que o mercado espera que a inflação continue a mostrar um impulso moderado e não caia ainda mais, deixando espaço para uma possível surpresa negativa.

Perspectivas do relatório da Nvidia --- As nuvens escuras dissipam-se, podendo injetar uma dose de ânimo no mercado.

O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro do mercado de IA e ações de tecnologia, mas também do sentimento de todo o mercado financeiro. No caso da Nvidia, a demanda não é um problema por enquanto; o tema mais crucial ainda é o impacto do atraso da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a opinião predominante em Wall Street é de que esse impacto não é significativo, e os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação a este relatório financeiro, além de que, nos últimos quatro trimestres, os resultados reais da Nvidia superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores das expectativas de mercado são:

• Receita de 28,6 mil milhões de dólares, ano a ano +110%, trimestre a trimestre +10%
• EPS 0,63 dólares, em relação ao ano passado +133,3%, em relação ao trimestre anterior +5%
• Receita do centro de dados de 24,5 bilhões de dólares, +137% ano a ano, +8% trimestre a trimestre
• Margem de lucro de 75,5%, estável em relação ao Q1

As questões mais preocupantes são:

1. A arquitetura Blackwell foi adiada?

Uma análise de um banco de investimento acredita que os primeiros chips Blackwell da Nvidia podem ter um atraso de até 4-6 semanas na entrega, com previsão de adiamento até o final de janeiro de 2025. Muitos clientes estão optando por adquirir o H200, que tem um tempo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produção dos chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada nos B100 e B200, existem desafios de rendimento, e a produção inicial está abaixo do plano original, enquanto os H100 e H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.

No entanto, este novo produto não foi incluído nas previsões de desempenho recentes:

Devido ao fato de que a Blackwell só deverá entrar em previsão de vendas no primeiro trimestre de 2024 Q4 (, e que a NVIDIA só fornece orientações de desempenho trimestral, o impacto no desempenho de 2024 Q2 e Q3 não deve ser significativo. Na recente conferência SIG GRAPH, a NVIDIA não mencionou o impacto do atraso da GPU Blackwell, indicando que o impacto do atraso pode ser pequeno.

2. A demanda por produtos existentes aumentou?

Em segundo lugar, a diminuição do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.

De acordo com as previsões de um banco de investimento, a produção do substrato B100/B200 )UBB( foi corrigida em 44%, embora as entregas possam ser parcialmente adiadas para o primeiro semestre de 2025, resultando em uma redução no volume de envios no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de H200 UBB aumentaram significativamente, prevendo-se um crescimento de 57% entre o terceiro trimestre de 2024 e o primeiro trimestre de 2025.

Com base nisso, espera-se que a receita do H200 no segundo semestre de 2024 seja de 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a possível perda de receita de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200 --- equivalente a 500 mil GPUs B100 ou uma perda de receita implícita de 15 bilhões de dólares, além de uma perda adicional de receita de 4,5 bilhões de dólares da infraestrutura complementar )NVL 36(. Também observamos um potencial espaço de alta proveniente do forte impulso das GPUs H20, principalmente voltado para o mercado chinês, com possíveis envios de 700 mil unidades ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares no segundo semestre de 2024.

Além disso, o aumento gradual da capacidade de CoWoS da TSMC pode também apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.

Do lado do cliente, as grandes empresas de tecnologia dos EUA representam mais de 50% da receita do centro de dados da Nvidia, e seus comentários recentes indicam que a perspectiva de demanda da Nvidia continuará a aumentar. Um modelo de previsão de um conhecido banco de investimento mostra que o crescimento anual do gasto em capital em computação em nuvem global deverá atingir 60% e 12% em 2024 e 2025, respetivamente, superior às previsões anteriores de 48% e 9%. No entanto, também se pode ver que este ano é um ano de grande crescimento, e não será possível manter o mesmo nível de crescimento no próximo ano.

Abaixo está um resumo dos comentários recentes das grandes empresas de tecnologia sobre os gastos de capital em IA, mostrando que essas empresas esperam um aumento nos gastos de capital em 2024 e 2025:

Alphabet: Espera-se que gaste 12 mil milhões ou mais em despesas de capital a cada trimestre durante o restante de 2024, com gastos totais que podem atingir entre 12 mil milhões e 13,5 mil milhões de dólares.

Microsoft: espera que os gastos de capital em 2025 sejam superiores aos de 2024, para satisfazer a crescente demanda por seus produtos de IA e nuvem.

Prevê-se que os ativos