O ponto de partida do lento mercado altista de longo prazo do Bitcoin já se formou

Recentemente, o mercado de Bitcoin está no ponto de partida de um ciclo lento de touros de longo prazo, que pode até se estender por uma década. O ponto de inflexão chave que formou essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a mudar qualitativamente, gradualmente se transformando de um ativo de risco puro em um ativo de refúgio. Atualmente, o Bitcoin está em uma fase inicial de se tornar um ativo de refúgio, enquanto os Estados Unidos também entraram em um ciclo de cortes de juros, proporcionando um bom espaço para o crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento da demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva para expansiva. O ciclo de redução das taxas de juros da Reserva Federal não é apenas um contexto macroeconómico, mas também tem um impacto substancial sobre o Bitcoin, alterando os sinais de preços do capital.

Sob esse mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de operação: sempre que o mercado corrige após um excesso de otimismo, e o preço se aproxima da borda do mercado em baixa, há sempre um novo fluxo de capital que interrompe a tendência de baixa. Outros ativos criptográficos estão temporariamente sem uma lógica de alocação de médio prazo devido à evaporação da superavaliação e à tecnologia ainda não implementada; neste momento, o Bitcoin se torna "o único ativo em que se pode apostar com certeza". Portanto, enquanto existir uma expectativa de afrouxamento, e os ETFs continuarem a absorver capital, será difícil para o Bitcoin formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de juros, passando no máximo por correções faseadas ou limpezas de bolhas locais causadas por eventos súbitos.

Isso significa que o Bitcoin atravessará todo o ciclo de redução de taxas de juros como um "ativo de refúgio", e sua lógica de ancoragem de preços também irá gradualmente passar de "preferência de risco" para "apoio à certeza macroeconômica". Com o passar do tempo, a maturidade dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará sua transição inicial de um ativo de risco para um ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento de taxas começar, o Bitcoin provavelmente se tornará verdadeiramente um "porto seguro sob aumento de taxas" pela primeira vez, ganhando confiança no mercado. Isso não apenas elevará sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá obter um efeito de siphon de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio, como ouro e títulos, iniciando assim um ciclo estrutural lento de alta que se estenderá por mais de dez anos.

Tarifas como ferramenta de ajuste positivo para Bitcoin

Recentemente, as questões tarifárias tornaram-se um fator importante que perturba o sentimento do mercado, mas, por outro lado, as tarifas podem ser vistas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, em vez de um simples gatilho de cisne negro. O principal objetivo da política tarifária do governo Trump é promover o retorno da manufatura, melhorar a situação fiscal e pressionar os principais países adversários. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da receita federal, o que é insuficiente para compensar o aumento dos gastos com juros, Trump ainda utiliza frequentemente as tarifas como ferramenta política.

O objetivo central da política tarifária é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança. Os Estados Unidos estão tentando reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede através de tarifas e outros meios. Tarifas elevadas não significam que os EUA estão se retirando da globalização, mas sim ferramentas para retomar o controle da direção e das regras da globalização. A imposição de altas tarifas sobre produtos chineses por Trump é, em essência, uma forma de forçar os fabricantes globais a "tomar partido", transferindo a capacidade de produção para outros países ou para o próprio território dos EUA.

No entanto, a política tarifária também tem efeitos colaterais, podendo provocar inflação importada, levar a retaliações de países adversários e a protestos de aliados. Quando as tarifas ameaçam os mercados de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump rapidamente libera boas notícias para salvar o sentimento do mercado. Assim, a capacidade de destruição da política tarifária é limitada, mas sempre que notícias relacionadas surgem, o mercado de ações e o preço do Bitcoin sofrem correções. No contexto de uma expectativa de recessão nos EUA em declínio, a probabilidade de que as tarifas sozinhas provoquem um evento cisne negro é baixa; Trump não permitirá que os impactos negativos resultantes aumentem os custos de juros.

A queda da posição do dólar e a nova missão das stablecoins em dólar

A relativa perda de controle do dólar na configuração financeira global tornou-se um fato inegável. Essa mudança resulta de uma longa evolução de múltiplos fatores estruturais, e não de um único evento ou erro de política. Embora a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda pareça sólida, do ponto de vista da infraestrutura financeira subjacente, das trajetórias de expansão do capital e da eficácia das ferramentas de política monetária, sua influência global enfrenta desafios sistêmicos.

Primeiro, a tendência de multipolaridade da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. Com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, o mecanismo de liquidação único centrado no dólar enfrenta gradualmente a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar e a posição monopolista de liquidação começam a ser erodidas.

Em segundo lugar, os Estados Unidos têm demonstrado uma tendência de sobrecarga de crédito nas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. A expansão do crédito no passado e a emissão excessiva de dólares, na era digital com uma maior sincronização dos mercados globais, amplificaram significativamente os efeitos colaterais. À medida que a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, as limitações das ferramentas de governança financeira dos EUA tornam-se cada vez mais evidentes.

A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está forçando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. O dólar não é mais o único ativo capaz de fornecer liquidação global e armazenamento de valor, seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica e uma concessão institucional do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira.

Lei GENIUS: Compromisso estratégico dos EUA

O projeto de lei GENIUS reflete a clara percepção dos Estados Unidos sobre a mudança paradigmática na governança monetária provocada pelas criptomoedas, sendo um compromisso estratégico de "recuar para avançar". A ampla distribuição de ativos em dólares no ecossistema de criptomoedas torna impossível para os EUA bloquear seu desenvolvimento através de uma simples regulamentação, sendo necessário, ao contrário, garantir que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain através de uma "regulamentação inclusiva".

A proposta não tem mais como objetivo principal a "repressão", mas sim construir uma estrutura de conformidade previsível, reintegrando o desenvolvimento de stablecoins em dólares à visão federal. Isso é motivado pela necessidade de defesa da soberania monetária, e não por uma boa vontade aberta. O projeto GENIUS é uma "retirada tática" da moeda soberana dos EUA sob um novo paradigma, com o objetivo de re-integrar recursos e re-anexar a estrutura de poder monetário on-chain.

As criptomoedas não só trazem novos mercados ou novas classes de ativos, mas também representam um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e aos modos de atribuição de valor. Os Estados Unidos optaram por fazer uma escolha através da lei GENIUS: sacrificar o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimação dos ativos de moeda estável em dólares; ceder parte do poder de construção da ordem em cadeia em troca da continuidade do poder de ancoragem dos ativos centrais.

Dólar em cadeia: uma nova forma de moeda sombra

O projeto de lei GENIUS explora essencialmente um novo mecanismo de expansão da estrutura monetária do dólar, aproveitando sistemas em cadeia para estender a lógica existente da moeda sombra. O modelo de Restaking no ecossistema DeFi oferece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. O Restaking não é apenas a reutilização de ativos, mas uma maneira de maximizar a eficiência do uso do colateral básico através da lógica da camada de protocolo, realizando a derivação e reutilização do crédito dos ativos em cadeia sem alterar a fonte de crédito original.

O sistema de stablecoins on-chain possui características de modularidade e automação mais fortes, tornando o caminho para a formação do multiplicador monetário mais curto e mais transparente. Se a garantia da stablecoin forem títulos do Tesouro dos EUA, na essência é o crédito nacional como fonte de ancoragem primária, ampliado em várias rodadas através de uma estrutura de protocolo on-chain. Cada rodada de ampliação pode ser projetada como parcialmente garantida, com staking em ciclo ou suporte cruzado de múltiplos ativos, em conjunto com a liquidez on-chain e a demanda do cenário, formando um novo sistema de expansão de crédito em dólares, impulsionado por lógica on-chain.

Esta estrutura não apenas mantém as características hierárquicas das moedas sombra tradicionais, mas também introduz mecanismos de liquidação e rastreamento on-chain mais operacionais. O projeto de lei GENIUS não proíbe explicitamente este tipo de operação, o que significa que a regulamentação pressupõe a sustentabilidade da estrutura de moeda sombra on-chain, apenas aplicando uma triagem e revisão na emissão de primeiro nível.

O efeito do multiplicador monetário no ambiente on-chain possui uma combinabilidade inerente. Uma vez que as stablecoins on-chain tenham uma ampla base de circulação de protocolos, sua capacidade de staking não estará mais limitada pela estrutura de ativos e passivos do sistema financeiro tradicional, mas sim permitirá caminhos de transferência de ativos mais granulares através de contratos inteligentes. Isso significa que os limites de crédito do dólar on-chain serão determinados conjuntamente pelo comportamento do mercado e pelo design do protocolo, e não dependerão exclusivamente da autorização regulatória.

A lógica por trás da lei GENIUS provavelmente já aceitou o fato da expansão irreversível dos limites de crédito. Os Estados Unidos não estabeleceram restrições absolutas sobre a emissão e reembalagem no exterior, mas estabeleceram uma estrutura monetária em múltiplas camadas com "paralelismo off-balance e on-balance, e colaboração on-chain e off-chain". Isso permite que os reguladores dos EUA mantenham a posição de base de crédito do dólar no sistema on-chain sem intervir nos caminhos operacionais específicos, e controlem o risco sistêmico através de um mecanismo de acesso de primeiro nível.

Interpretação nova dos indicadores do mercado de Bitcoin

No novo trajeto de mercado do Bitcoin, muitos indicadores tradicionais perderam o significado de julgamento, essencialmente porque os principais detentores de Bitcoin passaram de investidores individuais para instituições. Assim, indicadores como o preço de desligamento dos mineradores, múltiplo de P/E e NUPL, que foram usados no ciclo anterior para determinar os fundos e topos, começaram a falhar.

No novo ciclo, precisamos substituir o conceito de alternância entre touros e ursos pelo julgamento do estado faseado do Bitcoin com base nos altos e baixos do sentimento do mercado. O sentimento do mercado é a variável ponte que conecta indicadores a priori e a posteriori, lógica estrutural e comportamento comercial. A reversão ou os extremos do sentimento podem ser analisados observando a relação entre os detentores de longo prazo (LTH) e os detentores de curto prazo (STH).

A relação de lucros e perdas entre os detentores de longo prazo e os detentores de curto prazo ( LTH-RPC e STH-RPC ) torna-se um indicador importante do sentimento do mercado. Quando o LTH-RPC mostra que os detentores de longo prazo começam a ter perdas generalizadas, geralmente significa que o mercado está próximo de um ponto baixo de fase. O STH-RPC é um sinal de entrada no lado direito, que se prova quando passa de negativo para positivo, indicando que a demanda atual é muito mais forte do que a oferta, e quando passa de positivo para negativo, alerta para um ponto alto local.

No ciclo atual, a correção do Bitcoin sob a pressão de condições extremas é limitada. Quando o STH-RPC se torna negativo, o sentimento do mercado acelera para o pessimista, levando a uma taxa de perda do LTH-RPC a subir para abaixo de 4%, o que é um sinal de que o sentimento do mercado atingiu o fundo. E um sinal de mercado em baixa, onde a perda do LTH-RPC ultrapassa 10%, pode ser difícil de ser acionado nas atuais condições políticas e expectativas de mercado.

A estrutura de longo ciclo do Bitcoin não é linear, mas sim um caminho de ondas composto por mudanças de políticas, conflitos geopolíticos, transformações tecnológicas e emoções de mercado. Contanto que o caminho de "evolução das propriedades do ativo" do Bitcoin continue claro, ele tem potencial para se tornar o alvo de investimento mais certo nesta onda de reavaliação de capital global.