Projeto de Lei dos Estados Unidos sobre Moeda Estável: Uma Mudança Profunda no Sistema Financeiro

No dia 19 de maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou por 66 votos a favor e 32 contra a moção processual do projeto de lei sobre a moeda estável GENIUS. À primeira vista, trata-se de uma legislação técnica destinada a regular os ativos digitais e proteger os direitos dos consumidores, mas uma análise mais profunda da lógica político-econômica por trás dela revela que isso pode ser o início de uma transformação sistêmica mais complexa e profunda.

No contexto atual de grande pressão sobre a dívida dos EUA, onde há divergências entre o governo e o banco central em relação à política monetária, o momento para a promoção da lei das moedas estáveis merece reflexão.

Crise da dívida dos EUA: impulsionador da política das moedas estáveis

Durante a pandemia, os EUA adotaram uma política de expansão monetária sem precedentes. A oferta monetária M2 da Reserva Federal disparou de 15,5 trilhões de dólares em fevereiro de 2020 para os atuais 21,6 trilhões de dólares, com uma taxa de crescimento que atingiu um pico de 26,9%, superando em muito os níveis da crise financeira de 2008 e os períodos de alta inflação nos anos 70 e 80.

Ao mesmo tempo, o balanço patrimonial da Reserva Federal expandiu-se para 7,1 trilhões de dólares, com gastos de socorro à pandemia atingindo 5,2 trilhões de dólares, o que equivale a 25% do PIB, superando o total de gastos das 13 principais guerras da história dos Estados Unidos.

Em resumo, nos últimos dois anos, os Estados Unidos aumentaram em cerca de 7 trilhões de dólares a oferta monetária, criando riscos para a inflação e a crise da dívida futuras.

Os gastos com juros da dívida do governo dos EUA estão atingindo um recorde histórico. Até abril de 2025, o total da dívida pública dos EUA ultrapassou 36 trilhões de dólares, e para 2025, espera-se que o montante total de juros e principal a ser pago da dívida pública seja de aproximadamente 9 trilhões de dólares, dos quais cerca de 7,2 trilhões de dólares são referentes ao principal que vence.

Nos próximos dez anos, espera-se que os gastos com juros do governo dos EUA atinjam 138 mil milhões de dólares, com a proporção dos gastos com juros da dívida pública em relação ao PIB a aumentar anualmente. Para pagar a dívida, o governo pode ter que aumentar impostos ou cortar despesas, o que terá um impacto negativo na economia.

Governo e Banco Central: Divergência na Redução de Juros

Posição do governo: é urgente reduzir as taxas de juros

O governo atualmente precisa urgentemente que o Fed reduza as taxas de juros, e a razão é óbvia: as altas taxas de juros afetam diretamente os empréstimos hipotecários e o consumo, o que representa uma ameaça ao futuro político do governo. Mais importante ainda, o governo sempre viu o desempenho do mercado de ações como um indicador de desempenho, e um ambiente de altas taxas de juros reprime a alta adicional do mercado de ações, o que ameaça diretamente os dados centrais que o governo utiliza para mostrar seu desempenho.

Além disso, a política tarifária levou ao aumento dos custos de importação, o que, por sua vez, elevou o nível de preços internos e aumentou a pressão inflacionária. Uma redução moderada das taxas de juro pode, até certo ponto, compensar o impacto negativo da política tarifária no crescimento económico, atenuando a desaceleração económica e criando um ambiente económico mais favorável para a reeleição.

Posição do banco central: manter o julgamento independente

A dupla missão da Reserva Federal é o pleno emprego e a manutenção da estabilidade dos preços. Ao contrário da forma de decisão do governo, que se baseia em expectativas políticas e no desempenho do mercado de ações, a Reserva Federal age estritamente de acordo com uma metodologia orientada por dados, não fazendo julgamentos preditivos sobre a economia, mas avaliando a execução da dupla missão com base nos dados econômicos existentes, e só quando há problemas com as metas de inflação ou emprego é que são adotadas políticas corretivas específicas.

A taxa de desemprego nos EUA em abril foi de 4,2%, e a inflação também está basicamente em conformidade com a meta de longo prazo de 2%. Sob a influência de políticas como tarifas, a recessão econômica que pode ocorrer ainda não se refletiu em dados reais, e o Federal Reserve não tomará nenhuma ação. O Federal Reserve acredita que a política tarifária do governo "muito provavelmente elevará a inflação pelo menos temporariamente" e que "os efeitos da inflação também podem ser mais duradouros", e reduzir as taxas de juros precipitadamente antes que os dados de inflação voltem completamente à meta de 2% pode piorar a situação da inflação.

Além disso, a independência da Reserva Federal é um princípio crucial em seu processo de decisão. A intenção original da criação da Reserva Federal era permitir que a política monetária fosse baseada em fundamentos econômicos e análises profissionais, garantindo que a formulação da política monetária fosse feita tendo em vista os interesses de longo prazo da economia nacional, e não para atender a demandas políticas de curto prazo. Frente à pressão do governo, a Reserva Federal mantém a defesa de sua independência.

Lei GENIUS: Um novo canal de financiamento para a dívida americana

Os dados do mercado comprovam plenamente a importância das moedas estáveis no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O maior emissor de moeda estável comprou líquidamente 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA do mundo, com uma participação total de 113 bilhões de dólares. O segundo maior emissor de moeda estável tem um valor de mercado de cerca de 60 bilhões de dólares, também totalmente apoiado por dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo.

O projeto de lei GENIUS exige que a emissão de moeda estável seja mantida com uma reserva de pelo menos 1:1, e que os ativos de reserva incluam ativos em dólares, como títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Atualmente, o tamanho do mercado de moeda estável já atingiu 243 bilhões de dólares, e se for totalmente incluído no âmbito do projeto de lei GENIUS, isso gerará uma demanda de compra de centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro.

impacto positivo da legislação

1. O efeito de financiamento direto é evidente: para cada 1 dólar de moeda estável emitido, teoricamente é necessário comprar 1 dólar de dívida pública de curto prazo ou ativos equivalentes, o que fornece diretamente uma nova fonte de financiamento para o governo.

2. Vantagem de custo: em comparação com os leilões tradicionais de títulos do governo, a demanda por reservas de moeda estável é mais estável e previsível, reduzindo a incerteza no financiamento do governo.

3. Efeito de escala: Após a implementação da lei, mais emissores de moeda estável serão forçados a comprar títulos do Tesouro dos EUA, criando uma demanda institucional em grande escala.

4. Prêmio regulatório: o governo controla os padrões de emissão de moeda estável através de legislação, obtendo na prática o poder de influenciar a alocação desse enorme pool de recursos. Esse "arbitragem regulatória" permite ao governo utilizar a inovação como um disfarce para promover objetivos tradicionais de financiamento da dívida, enquanto evita as restrições políticas e institucionais enfrentadas pela política monetária tradicional.

riscos potenciais da lei

1. O risco de a política monetária ser sequestrada pela política: A emissão em larga escala de moeda estável em dólares efetivamente deu ao governo um "direito de impressão" que contorna o Federal Reserve, podendo alcançar indiretamente o objetivo de estimular a economia através da redução das taxas de juros. Quando a política monetária não está mais sujeita ao julgamento profissional e à decisão independente dos bancos centrais, torna-se facilmente uma ferramenta ao serviço dos interesses de curto prazo dos políticos.

2. Risco de inflação oculta: o usuário gasta 1 dólar para comprar uma moeda estável, à primeira vista o dinheiro não aumentou, mas na verdade o 1 dólar em dinheiro se transformou em duas partes: a moeda estável de 1 dólar que o usuário possui + 1 dólar em títulos do governo de curto prazo comprados pelo emissor. Esses títulos também têm uma função de moeda quase dentro do sistema financeiro - alta liquidez, podem ser usados como garantia, os bancos os utilizam para gerenciar liquidez. Isso significa que a função monetária original de 1 dólar agora se dividiu em duas partes, aumentando a liquidez efetiva de todo o sistema financeiro, elevando os preços dos ativos e a demanda do consumidor, a inflação inevitavelmente enfrentará pressão para cima.

3. Lições da História: Em 1971, o governo dos Estados Unidos, enfrentando a falta de reservas de ouro e pressão econômica, anunciou unilateralmente a desvinculação do dólar em relação ao ouro, alterando completamente o sistema monetário internacional. De maneira semelhante, quando o governo dos Estados Unidos enfrenta uma intensificação da crise da dívida e um peso excessivo dos juros, é muito provável que surja uma motivação política para desvincular a moeda estável dos títulos do tesouro dos EUA, fazendo com que o mercado arca com os custos.

DeFi: Amplificador de Risco

Após a emissão da moeda estável, é muito provável que ela flua para o ecossistema DeFi - mineração de liquidez, empréstimos colaterais, várias farming, etc. Através de uma série de operações como empréstimos DeFi, staking e reinvestimento, e investimento em títulos tokenizados, os riscos são amplificados em camadas.

O mecanismo de Restaking é um exemplo típico, onde os ativos são alavancados repetidamente entre diferentes protocolos, e cada camada adicional traz um nível extra de risco. Se o valor dos ativos re-staked cair drasticamente, isso pode provocar uma cascata de liquidações e vendas em pânico no mercado.

Embora as reservas dessas moedas estáveis ainda sejam títulos do Tesouro dos EUA, após a múltipla interconexão do DeFi, o comportamento do mercado tornou-se completamente diferente do dos detentores tradicionais de títulos do Tesouro dos EUA, e esse risco está totalmente fora do sistema regulatório tradicional.

Conclusão

A moeda estável em dólares envolve política monetária, supervisão financeira, inovação tecnológica e jogos políticos; qualquer análise de um único ângulo não é abrangente o suficiente. A direção final da moeda estável depende de como a regulamentação é formulada, como a tecnologia se desenvolve, como os participantes do mercado atuam e das mudanças no ambiente macroeconômico. Somente com uma observação contínua e uma análise racional, podemos realmente entender o impacto profundo da moeda estável em dólares no sistema financeiro global.

No entanto, há um ponto que pode ser certo: neste jogo financeiro, os investidores comuns provavelmente ainda serão os que pagarão a conta no final. Portanto, ao participar de investimentos relacionados, é necessário manter uma vigilância elevada e ter plena consciência dos riscos envolvidos.