A moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, e o quadro regulatório global começa a tomar forma.

Quer se reconheça ou não, o mundo das criptomoedas de hoje não tem diferenças essenciais em termos de aplicação em comparação com há 5-10 anos. Embora a escala continue a crescer e o Defi se torne um grande destaque, no final das contas, as aplicações mais proeminentes no mercado de criptomoedas continuam a ser as de moeda, além do Bitcoin, são as moedas estáveis.

Embora ambos sejam considerados fora da norma, os caminhos são muito diferentes. O Bitcoin ganhou reconhecimento mundial com sua impressionante curva de crescimento, tornando-se o principal representante da moeda descentralizada. Por outro lado, sob a perspectiva da utilidade, a moeda estável é o verdadeiro exemplo de adoção em larga escala de criptomoedas a nível global.

Atualmente, o valor de mercado global das moedas estáveis atingiu 243,8 bilhões de dólares. De acordo com as estatísticas da plataforma de dados, no último ano, o volume total de transações das moedas estáveis alcançou 33,4 trilhões de dólares, com um número de transações que chegou a 5,8 bilhões, e o total de endereços exclusivos ativos alcançou 250 milhões.

A frequência de uso elevada e a grande escala demonstram que a demanda e a lógica de aplicação das moedas estáveis já estão maduras. No entanto, no que diz respeito à regulamentação, as moedas estáveis ainda estão em fase de adaptação. Nos últimos anos, a regulamentação global das moedas estáveis tem sido continuamente aperfeiçoada. Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a "Lei de Inovação Nacional das Moedas Estáveis dos EUA" (lei GENIUS), que remove mais uma barreira à regulamentação global das moedas estáveis.

A desenvolvimento de moeda estável é rápido, com um efeito de liderança proeminente

As moedas estáveis oferecem estabilidade de valor ao vincular-se a ativos subjacentes, como moedas fiduciárias e metais preciosos, com o objetivo de eliminar a volatilidade das criptomoedas, proporcionando aos usuários ferramentas confiáveis de liquidação, armazenamento de valor e investimento. Como medida de valor do mercado de criptomoedas, a expansão das moedas estáveis reflete o crescimento da indústria. Em 2017, o total de circulação global das moedas estáveis era inferior a 1 bilhão de dólares, e agora está próximo de 250 bilhões de dólares. O mercado global de criptomoedas também cresceu de menos de 1 trilhão para 3 trilhões de dólares, passando de um mercado marginal para o foco principal.

Esta fase de mercado em alta pode ser vista como um mercado em alta das moedas estáveis. Após o incidente da FTX, a oferta global de moedas estáveis caiu de 190 mil milhões de dólares para 120 mil milhões de dólares, e depois cresceu de forma constante, aumentando continuamente ao longo de 18 meses. Ao mesmo tempo, o preço do BTC subiu do fundo de 17.500 dólares para mais de 100.000 dólares. A razão para isso é que a liquidez nesta fase de mercado em alta provém de instituições externas, que normalmente preferem as moedas estáveis como meio de intervenção, apresentando assim características de aumento da liquidez externa e expansão da escala das moedas estáveis.

Atualmente, existem muitos tipos de moedas estáveis, que podem ser classificadas de acordo com o centro de controle, tipo de moeda fiduciária, se há ou não juros, colaterais, entre outros critérios. Ao contrário de outros casos de uso, as moedas estáveis são, por natureza, ferramentas de precificação essenciais, não são utilizadas para especulação, têm poucas restrições oficiais e podem ser adotadas globalmente, o que estabelece a base para sua ascensão como moeda global.

Do ponto de vista da cobertura, além de regiões principais como Europa e América do Norte, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente em áreas com infraestrutura financeira fraca e alta inflação, já começaram a usar moeda estável em transações diárias. Segundo uma pesquisa, o uso mais popular da moeda estável fora do setor cripto é como substituto monetário (69%), seguido pelo pagamento de bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

É visível que as moedas estáveis estão gradualmente se desvinculando da etiqueta de investimento em criptomoedas, tornando-se um ponto de entrada importante para a fusão do mercado de criptomoedas com a economia global. Em termos de participação de mercado, as moedas estáveis em dólares representam 99% do tamanho do mercado de moedas estáveis, sendo apelidadas de "ramo do dólar".

Analisando em detalhes, devido ao efeito de escala inerente à moeda, a força dos mais fortes e a concentração no topo são características-chave no campo das moedas estáveis. As moedas estáveis centralizadas dominam, com o USDT tornando-se o líder absoluto, detendo uma participação de mercado de 152 bilhões de dólares, que corresponde a 62,29%. O USDC ocupa o segundo lugar, com uma escala de aproximadamente 60,3 bilhões de dólares, representando 24,71%. Juntas, essas duas representam mais de 80% do total do mercado, com uma concentração extremamente alta. Em terceiro lugar está a moeda estável semi-centralizada USDe, que se destaca por seu mecanismo único e alta taxa de retorno, atualmente com uma escala de 4,9 bilhões de dólares. Após o evento Terra, as moedas estáveis algorítmicas diminuíram, com apenas a moeda estável descentralizada USDS do ecossistema Sky ainda se destacando, com uma escala de aproximadamente 3,5 bilhões de dólares. O DAI foi impactado pela redistribuição, com sua escala reduzida para 4,5 bilhões de dólares. Do ponto de vista das blockchains públicas, o Ethereum detém uma posição de liderança absoluta, com uma participação de mercado de 50%, seguido pelo Tron (31,36%), Solana (4,85%) e BSC (4,15%).

A emissão de moeda estável é um negócio lucrativo. A emissão em grande escala pode fazer com que o custo marginal se aproxime de zero, e o modelo de troca direta de moeda digital por dinheiro permite que os emissores lucrem substancialmente com receitas sem risco. Tomando como exemplo o emissor de USDT, o lucro líquido para o ano de 2024 alcançou 13,7 bilhões de dólares, e o patrimônio líquido do grupo disparou para 20 bilhões de dólares, enquanto a empresa tem apenas 165 funcionários, resultando em uma eficiência por funcionário impressionante. Esse alto retorno atraiu várias instituições a entrar no mercado, e nos últimos anos, instituições financeiras tradicionais e empresas de internet têm investido neste setor. Atualmente, um projeto familiar também lançou uma moeda estável, que rapidamente se expandiu após um soft launch em 12 de abril, já integrando mais de 10 protocolos ou aplicações.

A adaptação regulatória acelera, o Senado dos EUA aprova a "Lei GENIUS"

Com a entrada das instituições, a regulamentação chegou como esperado. Atualmente, os EUA, a União Europeia, Singapura, Dubai, Hong Kong e outras regiões já iniciaram ou aperfeiçoaram os quadros regulatórios para a moeda estável. Como centro de criptomoedas, os EUA são, sem dúvida, a região mais observada do mundo.

A regulação das moedas estáveis nos Estados Unidos passou por um processo de incerteza elevada para uma gradual clarificação. Até 2025, o Congresso dos Estados Unidos não promulgou legislação específica para moedas estáveis e criptomoedas, e as diversas agências reguladoras definem as moedas estáveis sob as leis existentes para obter domínio sobre este novo setor. A supervisão múltipla resultou em fragmentação regulatória e até mesmo em confusão regulatória, trazendo alta incerteza e desafios de conformidade para a indústria.

Com a nova administração a assumir, a regulação das moedas estáveis foi acelerada. Em fevereiro deste ano, vários parlamentares apresentaram conjuntamente o "Projeto de Lei de Promoção da Transparência e Responsabilidade das Moedas Estáveis para 2025" (Lei STABLE) e o "Projeto de Lei de Orientação e Criação da Inovação das Moedas Estáveis dos EUA" (Lei GENIUS). A apresentação dessas duas grandes leis não foi acidental, mas sim apoiada por altos cargos. Na primeira cimeira de criptomoedas em março deste ano, foi declarado que as moedas estáveis se tornariam um modelo de crescimento "extremamente promissor", e espera-se que o Congresso submeta a legislação relevante ao Escritório do Presidente antes do recesso em agosto.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou o projeto de lei GENIUS com o apoio bipartidário de 18 votos a favor e 6 contra, enviando oficialmente a proposta ao Senado. No dia 26 de março, o projeto de lei STABLE foi apresentado em versão revisada e, em 3 de abril, foi aprovado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes, sendo enviado à Câmara para votação em plenário.

As duas leis têm ênfases ligeiramente diferentes: a STABLE prioriza o controle federal unificado, enquanto a GENIUS enfatiza a construção de um sistema de gestão dual paralelo a nível estadual e federal; a STABLE limita as qualificações de emissão, enquanto a GENIUS permite mais tipos de emissores; ambas exigem uma reserva de suporte 1:1 e divulgação mensal, mas a STABLE impõe requisitos mais rigorosos; a GENIUS apoia a oferta de juros ou rendimentos para os detentores de moeda estável, enquanto a STABLE proíbe o pagamento de juros.

Durante o processo prático, ambas as leis enfrentaram múltiplos questionamentos. A STABLE foi contestada por governos estaduais e alguns profissionais da indústria, enquanto a GENIUS gerou principalmente discussões sobre os custos de conformidade.

Atualmente, o progresso da lei GENIUS é mais rápido. No dia 9 de maio, a lei falhou na votação do Senado com 48 votos a favor e 49 contra, devido ao pedido de alguns senadores para fortalecer as cláusulas de combate à corrupção e proibir membros do executivo de possuírem criptomoedas. Em seguida, a versão atualizada da lei GENIUS dividiu os mecanismos de regulamentação, deixando claro a separação entre o crédito de seguros e o crédito do governo dos EUA, e adicionou cláusulas limitadoras para a participação de empresas de tecnologia em moeda estável. A lei atualizada recebeu apoio de alguns senadores, e o Senado dos EUA aprovou a moção processual da lei GENIUS com 66 votos a favor e 32 contra, eliminando obstáculos para a legislação final.

A aprovação deste projeto de lei é um marco importante na história dos ativos criptográficos nos Estados Unidos, preencherá a lacuna regulatória dos stablecoins nos EUA, esclarecerá as entidades e regras regulatórias, e promoverá ainda mais o desenvolvimento da indústria de stablecoins nos EUA, adicionando impulso à mainstreamização da indústria de criptomoedas. Do ponto de vista dos Estados Unidos, após a promulgação da legislação, a influência do dólar, baseado em stablecoins, será ainda mais evidente, e a tendência do mercado de criptomoedas se tornar um apêndice do dólar continuará a aumentar. Vale ressaltar que, independentemente do projeto de lei, exige-se que os detentores de stablecoins possuam títulos do Tesouro dos EUA, dólares, etc., o que também cria uma nova demanda contínua por títulos do Tesouro dos EUA.

Fora dos Estados Unidos, a regulamentação global das moedas estáveis começou a tomar forma.

Antes dos Estados Unidos, a União Europeia lançou a proposta de Regulamento do Mercado de Ativos Cripto (MiCA), que fornece um quadro regulatório abrangente para todos os ativos cripto, incluindo moedas estáveis. O MiCA classifica as moedas estáveis em tokens de referência de ativos e tokens de moeda eletrônica, proibindo também moedas estáveis algorítmicas, exigindo que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas de capital de 1:1, cumpram regras de transparência e se registrem junto das autoridades regulatórias da UE. A Autoridade Europeia de Seguros e Pensões Ocupacionais (EIOPA) sugere a implementação de um regime rigoroso de gestão de capital para as seguradoras que detêm ativos cripto.

Hong Kong também é um líder na regulamentação de moedas estáveis. Em dezembro de 2024, o governo de Hong Kong apresentou o "Projeto de Lei de Moedas Estáveis", que se espera que retome o debate em segunda leitura na sessão da Assembleia Legislativa no dia 21 de maio. Hong Kong adota uma abordagem prudente e inclusiva para a legislação de moedas estáveis, implementando um sistema de licenciamento para gerenciar, exigindo que os emissores estabeleçam-se em Hong Kong, tenham recursos financeiros e ativos líquidos suficientes, paguem um capital social não inferior a 25 milhões de HKD, e garantam que os ativos de reserva sejam separados de outros ativos, além de garantir que o valor de mercado dos ativos de reserva seja sempre igual ao valor nominal das moedas estáveis em circulação.

Além disso, Singapura publicou um quadro regulatório para moedas estáveis em 2023, enquanto Dubai incluiu as moedas estáveis na "Regulamentação de Serviços de Tokens de Pagamento".

De um modo geral, as diferenças na regulamentação de moedas estáveis a nível global são limitadas, e os novos participantes claramente absorveram as experiências dos anteriores. As autoridades regulatórias de cada país concentram-se na licença de autorização para regular os emissores, estabelecendo regras claras sobre reservas de emissão, isolamento de riscos, combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo. As diferenças estão principalmente refletidas nas categorias de moedas estáveis permitidas, nas restrições aos emissores e na conformidade local no combate à lavagem de dinheiro.

As principais regiões do mundo estão a implementar regulamentações sobre moedas estáveis, refletindo que o papel das moedas estáveis nos mercados financeiros globais está a passar de ser ignorado para um ambiente de intensa concorrência. As moedas estáveis estão a tornar-se uma parte importante do mercado monetário global, não apenas aumentando o poder de fala do mercado de criptomoedas, mas também contribuindo de forma significativa para aplicações killer no domínio cripto. Por outro lado, países do terceiro mundo estão a utilizar moedas estáveis para liquidações globais 24 horas por dia, realizando, de certa forma, a visão original de dinheiro eletrônico livre.

O mar se transforma em campos de arroz, e a vida é cheia de mudanças. Após cem anos de criptomoedas, quantas aplicações de valor reivindicadas conseguirão sobreviver após a grande tempestade? Pelo que parece, pelo menos as moedas estáveis e o Bitcoin ainda têm seu significado.