Bitcoin investimento novos jogadores: operações de capital da MicroStrategy e impacto no mercado

I. Introdução

Uma empresa de software empresarial originalmente focada em soluções de inteligência comercial, desde 2020, mudou seu foco para o investimento em Bitcoin, arrecadando fundos através da emissão de ações e títulos conversíveis para comprar Bitcoin, tornando-se o centro das atenções no mercado de ações dos EUA. Em 6 de fevereiro de 2025, esta empresa listada globalmente, que detém o maior número de Bitcoin, foi oficialmente renomeada para Strategy. Até 21 de fevereiro de 2025, a empresa acumulou cerca de 500.000 Bitcoins, no valor de mais de 40 bilhões de dólares.

Esta empresa é essencialmente um caixa eletrônico de Bitcoin no mercado de ações, através do design da estrutura de capital - levantando fundos para aumentar a posição em Bitcoin através da emissão de novas ações/obrigações convertíveis, e depois utilizando a posição em Bitcoin para retroalimentar a avaliação do preço das ações, formando um ciclo fechado de capital profundamente ligado a ativos criptográficos. Com o mecanismo de financiamento de alta sobrevalorização típico do mercado de ações dos EUA, a empresa não só se destaca entre as ações conceito de Bitcoin, mas também desenvolveu um conjunto de "alquimia" certificado pelo mercado de ações dos EUA através da emissão de ações e manipulação do preço das moedas.

Dois, os motores por trás da especulação do preço das ações

A forma de financiamento da empresa é principalmente realizada através da combinação de ações e obrigações para a captação de recursos. No início, dependia da emissão de obrigações e das reservas de caixa próprias, mais tarde passou a utilizar em larga escala o mecanismo de aumento de ações ATM (At-the-market), vendendo diretamente ações no mercado secundário.

A empresa joga no mercado de capitais através de uma estratégia que combina a emissão de ações e a emissão de obrigações. Com uma taxa de alavancagem relativamente baixa, a empresa rapidamente angaria fundos através da emissão de ações para comprar Bitcoin, aumentando assim a alavancagem e, quando o Bitcoin valoriza, eleva o seu prémio de avaliação. Durante o mercado em alta, o seu prémio chegou a atingir 300%.

Com o passar do tempo, o mercado percebeu que a empresa estava a vender uma grande quantidade de ações, levando a uma queda no preço das ações e a uma diminuição do prémio. Após a redução da alavancagem, a empresa começou a mudar gradualmente para uma forma de financiamento predominantemente através da emissão de dívida. Esta mudança fez com que o ritmo de compra de Bitcoin pela empresa diminuísse, e a demanda por Bitcoin no mercado também começou a enfraquecer.

A empresa jogou um jogo de "hedge de prémio". Ao vender ações a um alto prémio para financiar a compra de Bitcoin, quando o prémio cai, a empresa passa a emitir dívida. Este modelo fornece à empresa fundos suficientes para operar a compra de Bitcoin, embora o mercado esteja gradualmente a perceber que o entusiasmo em relação às suas ações diminui após essas operações.

Três, a "guerra santa da criptomoeda" de "possuir Bitcoin e nunca vender"

Os fundadores da empresa, ao aparecerem com frequência, aceitarem entrevistas e darem palestras, não apenas fizeram o Bitcoin ganhar destaque, mas também atraíram um grande número de investidores institucionais para o mercado. A empresa e o ETF tornaram-se os dois principais compradores do mercado de Bitcoin atualmente, mas as operações da empresa são mais notáveis, pois sua estratégia é comprar sem vender.

O fundador afirmou que já fez um testamento, planejando destruir as chaves privadas do Bitcoin que possui após a sua morte, apagando completamente essas moedas da circulação. Esta operação de "nível de guru" parece demonstrar a sua contribuição eterna para a indústria do Bitcoin.

As moedas Bitcoin da empresa estão sob custódia de uma instituição terceira confiável, em conformidade com os requisitos de auditoria e regulação das empresas cotadas. O fundador não é apenas um grande defensor do Bitcoin, mas também propôs a inclusão do Bitcoin nas reservas estratégicas do país, assim como uma visão de uma economia global em cadeia.

Quatro, o ciclo Möbius da competição de ativos

Apesar da recente queda no preço do Bitcoin, a situação da empresa é melhor do que na última corrida de ursos. O fundador da empresa detém quase metade dos direitos de voto, tornando difícil a aprovação de qualquer proposta de liquidação. Mesmo que o preço do Bitcoin caia abaixo do custo médio de manutenção, a empresa possui várias estratégias de resposta, como emitir dívidas, aumentar a emissão de ações ou usar o Bitcoin que possui como garantia para obter empréstimos.

A principal dívida da empresa não vencerá até 2028, portanto, não enfrentará uma grande pressão financeira a curto prazo. Cada vez mais fundos soberanos e instituições em todo o mundo estão vendo o Bitcoin como um ativo de reserva, e essa tendência é benéfica para o desenvolvimento a longo prazo da empresa.

No entanto, a estratégia da empresa também enfrenta alguns desafios:

1. A volatilidade do mercado de Bitcoin pode diminuir, afetando a estratégia de altos retornos da empresa.
2. O modelo de financiamento da empresa depende fortemente do otimismo do mercado, o que pode dificultar a sua sustentabilidade a longo prazo.
3. O fundador da empresa é tanto um apoiador do Bitcoin quanto um arbitrador de oportunidades de volatilidade do mercado.

Cinco, motor de riqueza ou geada cripto?

As ações da empresa tiveram um desempenho impressionante, subindo de 68 dólares no início do ano para cerca de 400 dólares agora, um aumento que ultrapassa muitas empresas de tecnologia conhecidas. Alguns acreditam que isso é resultado do fundador empurrando o preço das ações através de um modo de operação de "fundos ilimitados", enquanto outros temem que isso possa desencadear o próximo colapso do mercado de criptomoedas.

Os lucros de investimento em Bitcoin da empresa atualmente superam em muito a receita dos negócios tradicionais. Através da emissão contínua de obrigações e da diluição de ações, a empresa angariou fundos para comprar mais Bitcoin, resultando em um aumento geral dos lucros. No entanto, esta operação também trouxe riscos para a empresa, uma vez que o negócio principal não consegue gerar lucros significativos, e o futuro da empresa depende fortemente da evolução do preço do Bitcoin.

A empresa aumentou ainda mais sua capacidade de financiamento através da emissão de notas conversíveis sem juros. Essas notas permitem que os investidores as convertam em participação acionária da empresa no futuro, mas o preço de conversão é muito superior ao preço atual das ações. Esse método de financiamento permite que a empresa continue acumulando Bitcoin, impulsionando simultaneamente a valorização das ações e do Bitcoin.

Este método engenhoso transfere o risco da empresa para o mercado de ações, através da emissão de obrigações convertíveis para financiar a compra de Bitcoin, utilizando o mecanismo de conversão de dívida em ações para evitar riscos de dívida. Assim, as odds de alta e baixa do mercado de ações são, em geral, maiores do que as do mercado de criptomoedas.