Надвигается дождь в горах, совместные усилия рынка будут способствовать обнаружению ценности ETH.

В последнее время, благодаря хорошим показателям таких криптовалют, как CRCL и HOOD, многие инвестиционные френды задают несколько ценных вопросов: "Если закон о стейблкоинах действительно пройдет, где появится прирост на рынке?" "Почему такие токены, как SBET и BMNR, резко растут, когда появляются на горячих темах Эфира?" "Связаны ли возможности RWA с Эфиром?" "Почему, независимо от краткосрочных колебаний цен, вы все равно уверенно смотрите на ETH?" На разные вопросы мы давали фрагментарные ответы, в этой статье мы систематически соберем информацию, подведем итоги с точки зрения базовой логики и более долгосрочной перспективы, а также предоставим дополнительные материалы к предыдущему отчету.

"Рост ETH не вызван покупками или рекламой одной-двух компаний, это общий выбор основных институтов в момент изменения структуры, и критическая точка изменений тренда уже близка"

Один. Исходя из данных

Стейблкоины достигли темпов развития, превышающих рыночные ожидания, общая рыночная капитализация достигла исторического максимума в 258,3 миллиарда долларов. Законопроект «Genius» в США прошел голосование в Сенате и теперь находится на стадии Палаты представителей, контролируемой Республиканской партией. Трамп требует, чтобы законопроект о стейблкоинах в США был завершен до начала августовских каникул Конгресса. Гонконгский «Закон о стейблкоинах» уже принят и вступит в силу 1 августа. Министр финансов США Бессент прогнозирует, что если законопроект о стейблкоинах в США будет принят, рыночная капитализация стейблкоинов быстро вырастет до более чем 2 триллионов долларов в течение следующих нескольких лет (в текущих 10 раз+). А токенизация активов является одним из быстрорастущих рынков, кроме стейблкоинов, RWA увеличилась с 5,2 миллиарда долларов в 2023 году до текущих 24,3 миллиарда долларов, увеличившись на 460%.

! MBGRL5LSQc8oKdPmcEVsgXoxltRzdP3puuRmXdmG.jpeg

В настоящее время общая рыночная капитализация традиционных финансов превышает 400 триллионов, общая рыночная капитализация криптовалютного рынка составляет 3,3 триллиона, общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет 0,25 триллиона, а общая рыночная капитализация RWA составляет 0,024 триллиона. Согласно прогнозам таких компаний, как Standard Chartered, Redstone, RWA.xyz, к 2030-2034 годам 10%-30% глобальных активов могут быть токенизированы, что составит от 40 до 120 триллионов, а общая рыночная капитализация RWA может увеличиться более чем в 1000 раз по сравнению с текущими показателями.

Какие бизнесы ещё развивают самые активные «БлэкРоки» в плане продвижения стейблкоинов и ETF на криптовалюту?

(1) Фонд BUIDL от BlackRock: BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) — это токенизированный долларовый фонд, основанный на блокчейне, который был запущен компанией BlackRock и использует токенизированную форму для представления основных активов (в основном государственных облигаций США). В настоящее время объем активов под управлением составляет 2.86 миллиарда долларов (11.7% на рынке RWA), 95% средств размещены на Эфире.

! 6QtsTL2lwwmdKLnNy7oktuIM5hpMcQDrRbjizJHQ.jpeg

(2) Securitize: шифрование активов компанией, в которой ведущее участие принимают BlackRock и Jump, а также другие учреждения, такие как Coinbase. Кроме выпуска BUIDL с BlackRock, также сотрудничает с несколькими традиционными финансовыми учреждениями для выпуска различных токенизированных продуктов: совместно с Hamilton Lane токенизирует свой фонд прямых инвестиций; совместно с VanEck исследует возможность выпуска токенизированных инвестиционных продуктов; совместно с Apollo токенизирует часть своих частных кредитов и альтернативных инвестиционных продуктов; помогает KKR в токенизации фондов. Рыночная капитализация токенизированных продуктов, выпущенных через Securitize, составляет 3,7 миллиарда долларов (15% рынка RWA), 80% из которых размещены на Ethereum.

(3) Фонд BENJI от Franklin Templeton: BENJI (токенизированный фонд BENJI) — это токенизированный фонд, запущенный Franklin Templeton, который преобразует традиционные активы (фонды денежного рынка или облигации) в цифровые токены, обеспечивая цифровизацию и дробление активов, что позволяет мелким инвесторам участвовать, одновременно поддерживая функции смарт-контрактов для распределения доходов или реинвестирования. В настоящее время AUM составляет 743 миллиона долларов (3% рынка RWA), 59% средств размещено на Stellar, 10% размещено на Ethereum.

Существует еще больше традиционных финансов, продвигающих перевод активов на блокчейн и токенизацию активов. Текущая волна принятия со стороны учреждений представляет собой результат многолетнего строительства инфраструктуры, наконец, достигшего развертывания в производственном масштабе.

Два, пересмотр RWA

RWA (Real-World Assets) обозначает цифровизацию материальных или нематериальных активов из реального мира (таких как недвижимость, предметы искусства, облигации, акции, товары и т. д.) с помощью технологий блокчейн или токенизации и отображение их в виде цифровых токенов или активов на блокчейне. В широком смысле, я считаю, что в индустрии RWA в основном соответствует токенизации любых активов, кроме нативных активов блокчейна, что позволяет осуществлять права на базовые активы, их обращение и расчет полностью через блокчейн.

Токенизация имеет следующие структурные преимущества:

1. Программируемость - революция в управлении активами на основе смарт-контрактов: Программируемость означает кодирование правил, условий и логики исполнения активов в автоматизированный, проверяемый код с помощью смарт-контрактов на блокчейне. Токенизированные активы могут включать функции дивидендов, выкупа, стейкинга и другие, исключая человеческое вмешательство. Это позволяет перейти от статического удержания активов к динамическому управлению, от ручной передачи данных к автоматическим обновлениям на блокчейне.

2. Революция расчетов - повышение эффективности и контроль рисков: токенизация с помощью блокчейна обеспечивает мгновенные расчеты «от точки до точки», заменяя затяжной цикл расчета T+2, который мучил традиционную финансовую систему на протяжении многих лет. Стороны сделки могут напрямую передавать право собственности с помощью токенов, без необходимости в централизованном посреднике, что снижает риск контрагента и требования к капиталу.

3. Революция ликвидности - ядро принятия шифрования традиционными финансами: токенизация, разделяя традиционно низколиквидные активы (такие как недвижимость, частные инвестиции и т.д.) на стандартизированные мелкие токены, которые торгуются на вторичном рынке и сочетаются с постепенно развивающейся системой DeFi, значительно повысит ликвидность активов. Уникальная для блокчейна среда торговли 7*24 дополнительно усиливает этот эффект.

Каждый раз, когда актив попадает в блокчейн, эффективность расчетов повышается, а неиспользуемые активы используются в DeFi. "Чем быстрее происходит ликвидация ценности, тем выше частота реинвестирования средств, что позволяет еще больше увеличить общий объем экономики. Бизнес-модель больше не будет зависеть от взимания платы за процесс [ликвидности], а будет создавать новые источники дохода через эффект [импульса]" (-Суман Неппалли). Это и есть суть интеграции традиционных финансов и шифрования.

4. Глобальная доступность - преодоление географических барьеров капиталовложений: токенизация, основанная на распределенных характеристиках блокчейна, позволяет глобальным инвесторам получать доступ к токенизированным активам через интернет, без необходимости в сложных межграничных посредниках или местных счетах, что значительно расширяет круг инвесторов и одновременно снижает затраты на распределение. Глобальное применение стейблкоинов является лучшим свидетельством этого, и эта тенденция развивается в таких рынках, как фондовый рынок.

Какие активы подвергаются токенизации?

! ysNKkaYNYtRL8GjjgA2g0ImapoUktbAjCrBjhP7F.jpeg

1. Частные кредиты - крупнейшая сфера токенизации RWA: В отличие от большинства мнений, в настоящее время частные кредиты являются крупнейшим рынком токенизации активов, общий объем которого составляет 14,3 миллиарда долларов, что составляет 58,8% от общего объема RWA. Figure, Tradable и Maple соответственно предоставляют активные кредиты на сумму 10,6 миллиарда, 2 миллиарда и 800 миллионов.

2. Государственные облигации - начальная точка токенизации традиционных учреждений: объем рынка токенизированных государственных облигаций достиг 7,4 миллиарда долларов, что составляет 30% от общего объема RWA, среди которых представительными являются BUIDL от BlackRock; BENJI от Franklin Templeton; USTB от Superstate; USDY от Ondo Finance. Традиционные финансовые учреждения на основе токенизированных государственных облигационных продуктов начали исследовать разработку производных финансовых продуктов на блокчейне и интеграцию с DeFi.

3. Рынок токенизированных акций ускоряет свое развитие: 30 июня криптобиржи Kraken и Bybit объявили о запуске токенизации американских акций и ETF через xStocks, что позволяет торговать 5*24 часа. Хотя это не акции, изначально торгуемые на блокчейне, участие в торговле ценовыми разницами возможно через токены акций, что разрушает географические границы на рынке американских акций. В то же время Robinhood объявил о создании "Robinhood Chain" на блокчейне Arbitrum, направленной на поддержку децентрализованного управления правами собственности на активы в будущем. Это знаменует собой переход от традиционных брокеров к платформе, изначально созданной на блокчейне, которая разделяет токенизацию акций на три этапа для интеграции преимуществ совместимости блокчейна. В то же время Coinbase позиционирует токенизированные акции как "ключевой приоритет", и его главный юрисконсульт Пол Гривал активно добивается одобрения от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) для предоставления услуг торговли акциями на основе блокчейна, что будет использовать его сеть Base Layer 2 в качестве потенциальной инфраструктуры для будущей расчетной системы токенизированных акций. В этом году, возможно, мы станем свидетелями запуска этих ведущих компаний популярных акций, изначально созданных на блокчейне.

4. Токенизация товаров с акцентом на золото: золото составляет почти 100% токенизированных товаров. Paxos Gold (PAXG) с рыночной капитализацией около 850 миллионов долларов лидирует.

5. Активные исследования токенизации частного капитала: частный капитал является конечной целью токенизации, эта технология может решить структурные проблемы, существующие на протяжении десятилетий, и изменить крайне низкую ликвидность традиционного частного капитала.

Три, стейблкоины-RWA-DeFi

Стейблкоин является самым важным основным фундаментом, который связывает традиционные финансы с блокчейном. Он делает валюту программируемой и децентрализованной, что является основой для всех цепочечных финансовых активов и расчетов. В интервью с доктором Сяо Фунгом, председателем группы Hashkey, и учителем Мэн Яном также было отмечено, что "команда президента США и Конгресс довольно откровенны и прозрачны по поводу мотивации законодательства о стейблкоинах: во-первых, чтобы модернизировать платежную и финансовую систему США, во-вторых, укрепить и усилить позицию доллара, создать спрос в триллионы долларов для государственных облигаций США в течение нескольких лет". "Резерв Биткойна для США занимает второе место, в то время как стейблкоин в долларах занимает первое место и является основным интересом США."

Быстрый рост RWA в этом раунде обусловлен тем, что учреждения продолжают исследовать новые способы интеграции и способствуют законодательству о структуре рынка цифровых активов. Когда законодательство о стейблкоинах и структуре рынка будет завершено, большое количество активов будет быстро переведено на блокчейн, а такие процессы, как торговля, доходы и расчеты, будут работать на нативном блокчейне, где стейблкоин будет использоваться в качестве основной валютной единицы и средства передачи стоимости.

После того как большое количество активов будет переведено в блокчейн, DeFi начнет выполнять свою роль, объединяя новые активы на блокчейне с все более зрелыми DeFi-протоколами, достигая эффективности, автоматизации и соблюдения норм. Это будет способствовать созданию производных продуктов и генерации и распределению доходов с высокой ликвидностью. Этот период, возможно, станет новой волной бурного развития всей экосистемы DeFi с момента DeFi Summer.

Случай объединения RWA и DeFi

1、Securitize соединяет DeFi системы через sTokens:

Крупнейший в мире эмитент токенизированных активов Securitize, выпускает свои собственные токенизированные ценные бумаги, которые из-за соображений соблюдения норм не поддерживают прямое использование в DeFi-протоколах. Токены должны сначала быть помещены в sVault, после чего можно создать совместимую с DeFi версию sTokens, чтобы подключиться к существующей экосистеме DeFi.

BlackRock BUIDL и протокол Euler: sBUIDL (производный токен от BUIDL) теперь интегрирован в кредитный протокол Euler на Avalanche. Держатели могут вносить sBUIDL в хранилище sToken и заимствовать другие активы, продолжая получать ежедневный доход от BUIDL.

Apollo ACRED и протокол Morpho: версия sToken ACRED (sACRED) работает на Polygon PoS через Morpho, держатели могут использовать sACRED в качестве залога для получения USDC, автоматически реинвестируя для увеличения дохода.

! kEjQGD9Uga9WL3KBpotXBSsjt9wOwgYlp8XVFCqI.jpeg

2、Слияние USDtb Ethena и BUIDL обеспечивает стабильный нижний предел доходности

Комитет по рискам Ethena утвердил использование USDtb в качестве основного поддерживающего актива, когда нейтральная финансовая стратегия Delta достигает локального минимума. 90% резервов USDtb хранится в фонде BUIDL компании BlackRock и выполняет двойную функцию: предоставляет низкорисковое обеспечение для маржинальной торговли на централизованных биржах и обеспечивает соблюдение требований к казначейским позициям в неблагоприятной финансовой среде.

"Поддержка USDtb со стороны USDe непрямо катализировала взрывной рост сложных стратегий доходности DeFi, особенно способствовала созданию надежного денежного рынка для разделенного капитала (PT) и доходного токена (YT) — традиционные финансы рассматривают эти инструменты как рынок процентных ставок. В периоды, когда ставки по криптодеривативам становятся отрицательными или значительно сжимаются, поддержка USDtb обеспечивает жизненно важную стабильность нижней границы доходности (обычно 4–5% годовых). Эта предсказуемая минимальная база доходности крайне важна для оценки PT токенов и системы оракулов AAVE, которая может предоставить более точные модели ценообразования и более безопасные механизмы ликвидации для механизма нулевых облигаций."

В настоящее время традиционные финансовые учреждения, начиная с стейблкоинов, на основе токенизированных государственных облигаций, начинают исследовать разработку производных финансовых продуктов на блокчейне и интеграцию DeFi с соблюдением норм.

Четыре, ETH является основным выбором для учреждений в настоящее время

В настоящее время по данным ETH по-прежнему является основной публичной цепочкой для токенизации активов, рыночная капитализация токенов на ETH составляет 7,5 миллиарда долларов, что составляет 58,41% от общего объема, рыночная капитализация токенов на L2 ZKsync Era ETH составляет 2,245 миллиарда долларов, что составляет 17,47%, а первая публичная цепочка среди других, Aptos, имеет рыночную капитализацию токенов в 540 миллионов долларов, что составляет около 4,23%.

С точки зрения базовой логики, три основные причины, по которым учреждения предпочитают ETH в качестве главной платформы для токенизации активов:

1. Ethereum обладает наивысшей безопасностью среди всех публичных цепей. Накопленный десятилетний опыт безопасности не зафиксировал серьезных проблем, таких как сбои. Когда Ethereum обновлялся с PoW на PoS, он смог завершить обновление основной архитектуры без остановки, что было описано как "замена двигателя во время полета". Отличная технологическая база и способность к организационной интеграции демонстрируют стабильность, соответствующую осторожным принципам учреждений при разработке новых бизнес-стратегий.

2. Наличие самой развитой экосистемы DeFi и лучшей ликвидности, самых зрелых протоколов DeFi. Наиболее инновационные механизмы продуктов в основном существуют на Ethereum, и после выхода на платформу ETH учреждения могут быстро подключиться к зрелым системам DeFi и получить наилучшие условия ликвидности.

3. Высокая степень децентрализации и глобальный охват бизнеса также являются центром баланса интересов для крупных учреждений и глобальных инвестиций. Одной из причин, почему стейблкоины имеют стратегическое значение для США, является то, что стейблкоины обеспечивают децентрализованный глобальный охват через блокчейн, разрушая прежние валютные барьеры, разделенные по политическим признакам, и продвигая эквиваленты доллара и других валют по всему миру. Токенизация активов также имеет аналогичное значение, например, недавняя токенизация акций США позволяет тем, кто ранее не мог инвестировать в американские акции, обойти национальные ограничения и участвовать в торгах через блокчейн. ETH, благодаря своей лучшей ликвидности и влиянию, является предпочтительным публичным блокчейном для глобального охвата бизнеса, а также благодаря своей децентрализованной природе, является центром баланса интересов для крупных учреждений и глобальных инвесторов. Крупные учреждения суверенных стран не захотят выбирать публичный блокчейн, который полностью контролируется другой страной, для выпуска продуктов и участия в крупных финансовых операциях.

Посмотрите, как говорит Etherealize

EF претерпел значительную функциональную дифференциацию и специализацию, внутреннюю реорганизацию на три крупных направления, одновременно отделив определенные функции во внешние организации, в результате чего родился Etherealize. Его позиционирование как "институционального маркетинга и продуктового столпа" экосистемы Ethereum, сосредоточенного на взаимодействии с традиционными финансами и Уолл-стрит, с целью ускорения принятия Ethereum в институциональной среде.

Etherealize считает, что ETH не следует оценивать как акцию технологической компании, а как совершенно новый класс активов: ETH — это цифровая нефть — актив, который обеспечивает мощность, гарантии и резервы для новой финансовой системы интернета.

"Традиционная финансовая система находится на начальном этапе структурной трансформации от аналоговой инфраструктуры к цифровой нативной архитектуре. Эфир имеет потенциал стать основным программным слоем — — подобно операционной системе, такой как Microsoft Windows — — новый глобальный финансовый система будет построена на его основе."

Когда всё это реализуется, ETH станет базовым активом комплексной глобальной платформы, которая охватит будущее в таких областях, как финансы, токенизация, идентичность, вычисления, искусственный интеллект и др. Эта врожденная сложность делает ETH более трудным для определения, особенно по сравнению с такими простыми активами, как биткойн — — но это также делает ETH стратегически более ценным и означает, что ETH обладает большим долгосрочным потенциалом.

В то же время, ETH является не просто шифрованной валютой, это многофункциональный актив, который выполняет следующие функции: топливо для вычислений; актив для хранения ценности с дополнительным доходом; первичное обеспечение для расчетов; дефляционный актив; воплощение токенизированного экономического роста: резервные торговые пары: стратегический резервный актив.

Таким образом, ETH нельзя точно оценить с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Напротив, ETH должен рассматриваться с точки зрения стратегической ценности хранения и полезности, вызывающей дефицит. ETH обеспечивает动力 для цифровой экономики, гарантирует безопасность цифровой экономики, извлекает ценность из роста цифровой экономики и обладает внутренним дефицитом благодаря своей динамике поставок и ограничению эмиссии. С переходом глобальной экономики к токенизированной инфраструктуре ETH станет незаменимым, не только как топливо, но и как родное актив для валюты и расчетного слоя финансовой системы будущего.

Почему ETH отстает от BTC?

Ответ прост: нарратив биткойна был принят институциональными инвесторами, в то время как нарратив Эфира еще не принят. В сравнении, ценностное предложение Эфира сложнее определить — не потому, что оно слабее, а потому, что оно более широкое. Биткойн является активом для хранения ценности с единственным назначением, в то время как Эфир является программируемой основой, поддерживающей всю токенизированную экономику.

Процесс ускорения переоценки ETH уже начался:

1. Резкий рост спроса: на уровне институций началось массовое быстрое принятие и развертывание токенизированных активов и финансовой инфраструктуры на Ethereum, данные в этой статье это подтверждают.

2. Ускорение спроса на нативные доходы от шифрования: в условиях масштабного строительства на основе ETH со стороны институциональных инвесторов, запуск ETF на Эфир является лишь вопросом времени, появление модели физического подписки/выкупа для учреждений также значительно повысит интерес институциональных инвесторов к доходам от стейкинга ETH.

3. Стратегическое накопление ETH: в экосистеме Ethereum начинается конкуренция за накопление ETH в качестве валютного актива с премиальной стоимостью. Недавно американская компания Bitmine Immersion Technologies собрала 250 миллионов долларов для запуска финансовой стратегии ETH, что способствовало росту её акций за два дня с 4 долларов до максимума в 74 доллара, увеличившись на более чем 180%.

4. ETH как актив институциональных инвестиций: Уникальные характеристики ETH — — первичный залог, нейтральность, доходность и глобальная полезность — — делают его предпочтительным активом для резервирования средств среди институтов и на глобальном уровне.

Простое резюме: ETH не является единственным выбором для институциональных инвестиций в блокчейн на долгосрочную перспективу, однако в настоящее время это оптимальное решение для массовой токенизации активов. Учитывая данные, примеры, базовую логику и недавние крупные новости, тенденция к повторному вниманию к ETH нарастает.