Направление после большого пампа на фондовом рынке: анализ с точки зрения фундаментальных факторов, политики и оценки

С конца сентября китайский фондовый рынок пережил волну значительного роста. Финансовая политика и политические встречи неожиданно поддержали рыночные настроения, что привело к сильному восстановлению на рынках A-share и H-share, которые выделялись на фоне мировых рынков. Однако после праздников, на фоне чрезмерно оптимистичных общих ожиданий, рынок начал снижаться. Так, является ли этот ралли мимолетным или же мы действительно достигли дна? В этой статье будет проведен анализ с трех точек зрения: внутренние экономические фундаментальные показатели, политика и общий уровень оценки фондового рынка.

Один. Фундаментальные факторы

В целом, внутренние фундаментальные показатели все еще остаются слабыми, хотя наблюдаются некоторые признаки маргинального улучшения, однако явных сигналов разворота пока не видно. В период праздников потребительская активность увеличилась как по сравнению с прошлым годом, так и с предыдущим периодом, но это еще не отразилось в основных экономических показателях. Ожидается, что в ближайшие несколько кварталов экономический рост Китая может продемонстрировать умеренное восстановление при поддержке политики.

В сентябре PMI в制造业 составил 49,8%, что на 0,7 процентных пункта выше, чем в прошлом месяце, что свидетельствует о неком росте в производственном секторе; индекс деловой активности в非制造业 составил 50,0%, что на 0,3 процентных пункта ниже, чем в прошлом месяце, что указывает на небольшое снижение уровня деловой активности в非制造业.

В августе, под влиянием высоких базовых уровней за аналогичный период прошлого года и других факторов, прибыль крупных промышленных предприятий снизилась на 17,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В августе 2023 года цены на потребительские товары в стране выросли на 0,6% по сравнению с прошлым годом. В частности, цены на продукты питания увеличились на 2,8%, а цены на непродовольственные товары – на 0,2%; цены на потребительские товары выросли на 0,7%, а цены на услуги – на 0,5%. В среднем с января по август цены на потребительские товары в стране выросли на 0,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В августе общий объем розничной торговли потребительскими товарами составил 38726 миллиардов юаней, что на 2,1% больше по сравнению с прошлым годом.

С точки зрения финансовых опережающих индикаторов, общие потребности в финансировании в обществе относительно недостаточны. С начала второго квартала темпы роста M1 и M2 замедлились по сравнению с прошлым годом, а разница между ними достигла исторически высокого уровня, что отражает относительную нехватку спроса и наличие определенного простоя в финансовой системе, а также препятствует передаче эффекта денежно-кредитной политики; в краткосрочной перспективе основные экономические показатели все еще нуждаются в улучшении.

Два. Политика

С учетом характеристик фазовых минимумов на фондовом рынке A-share за последние 20 лет, сигналы политики обычно имеют значительную силу и должны превышать ожидания инвесторов в тот момент. Исторический опыт показывает, что это является важным условием для стабилизации и отскока A-share. В последнее время политика проявила себя сверх ожиданий, сигналы политики уже заметны.

В конце сентября центральный банк объявил о создании новых инструментов денежно-кредитной политики для поддержки стабильного развития фондового рынка, включая удобства для взаимных обменов между ценными бумагами, фондами и страховыми компаниями, а также специальное рефинансирование для увеличения выкупа акций. Эти меры значительно увеличат возможности получения средств и способности к увеличению доли акций у учреждений.

В то же время, соответствующие органы совместно выпустили "Рекомендации по стимулированию долгосрочных инвестиций на рынке", которые охватывают несколько аспектов, включая培育 долгосрочной инвестиционной экосистемы, развитие паевых инвестиционных фондов, поддержку развития частных инвестиционных фондов и совершенствование сопутствующей политики для долгосрочных инвестиций на рынке.

Текущая проблема роста в Китае связана с продолжающимся сокращением кредитования, постоянным уменьшением долговой нагрузки в частном секторе и неэффективным расширением кредитования со стороны государственного сектора. Основные причины данной ситуации — это низкие ожидания по доходности инвестиций и относительно высокие затраты на финансирование. Ключевым моментом в текущих изменениях политики является снижение затрат на финансирование и повышение ожиданий по доходности инвестиций, что является целенаправленным подходом. Однако для достижения среднесрочной и долгосрочной устойчивой реинфляции потребуется дальнейшая структурная фискальная стимуляция и реальная реализация политики, иначе восстановление рынка может оказаться трудным для поддержания.

В начале октября Государственный комитет по развитию и реформам провел пресс-конференцию, на которой представил информацию о мерах по улучшению экономики. Однако на мероприятии не было представлено ожидаемых рынком масштабных фискальных контрциклических мер, что также стало одной из основных причин коррекции на рынке после праздников.

Три, Оценка

С точки зрения продолжительности падения, степени падения, уровня оценки и т.д., текущий рынок уже демонстрирует характеристики дна.

По состоянию на 9 октября уровень оценки акций A восстановился до уровня медианы. Уровень восстановления в конце сентября был довольно высоким и достиг PE-коэффициента, который наблюдался в начале 2023 года при ожидании ускоренного восстановления экономики после пандемии. В сравнении с основными мировыми рынками, оценка китайского рынка по-прежнему остается самой низкой среди развивающихся рынков в Азиатско-Тихоокеанском регионе, приближаясь к уровню Кореи.

В целом, ключ к развороту рынка заключается в подтверждении среднесрочных фундаментальных сигналов. В настоящее время фундаментальные данные еще не показывают значительного улучшения, а недавний краткосрочный рост в основном обусловлен ожиданиями и притоком капитала. Рынок с высокой волатильностью, как правило, сопровождается чрезмерными реакциями, и коррекция после исторического уровня большого пампа является как технической необходимостью, так и вполне разумным.

После того как денежно-кредитная политика была усилена, вопрос о том, смогут ли последующие фискальные меры последовать за этим, является основным фактором, влияющим на темп и пространство роста фондового рынка в последнее время. С долгосрочной точки зрения, недавнее падение может быть лишь корректировкой, а не завершением тренда; возможно, что долгосрочное дно акций A уже сформировалось, но основной тренд роста еще не начался.