Биткойн Халвинг: анализ предложения, спроса и статистических данных

Четвёртое халвинг Биткойна приближается, и мы считаем, что следует осторожно относиться к результатам исследований предыдущих циклов, так как размер выборки мал и сложно экстраполировать их модели на будущее. Появление американского спот-ETF на Биткойн изменило рыночную динамику Биткойна, установив новую опору для спроса на BTC, что делает этот цикл уникальным. Мы считаем, что текущий ценовой тренд является лишь началом долгосрочного бычьего рынка, и необходимо дальнейшее повышение, чтобы привести динамику спроса и предложения к равновесию.

Мы находимся в более чем месяце от четвертого Халвинга Биткойна. Как и раньше, он уменьшит вознаграждение за выпуск Биткойнов для майнеров вдвое, с 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хотя изучение прошлых циклов Халвинга может предоставить ссылки на потенциальные ценовые колебания Биткойна, мы считаем, что объем выборки из трех событий слишком мал, чтобы обеспечить достаточные данные для построения четкой модели или точного прогнозирования влияния Халвинга.

Кроме того, мы считаем, что появление американского спотового BTC ETF коренным образом изменило рыночную динамику Биткойна. Всего за два месяца его чистый приток составил десятки миллиардов долларов, необратимо изменив ситуацию. Теперь основные институциональные участники могут инвестировать через эти инструменты, реакция Биткойна на этот Халвинг, возможно, не сможет быть отражена в предыдущих трех циклах. Мы считаем, что понимание текущего технического спроса и предложения более важно, так как это поможет лучше оценить потенциал Биткойна.

На самом деле, новое ограничение на поставки Биткойна является лишь одним из множества факторов. С начала 2020 года разница между обращающимся и неактивным токеном Биткойн ( постоянно сокращается, что является значительным изменением по сравнению с предыдущими циклами. Однако недавние данные показывают, что с начала четвертого квартала 2023 года объем активного BTC ), который был передан за последние 3 месяца, значительно увеличился на 1,3 миллиона, в то время как количество вновь добытых токенов Биткойн составляет всего около 150 тысяч. Несмотря на то, что рынок сейчас более способен поглощать такие поставки, мы все еще считаем, что не следует упрощать сложное взаимодействие между этими рыночными динамиками.

Каждый раз, когда добывается 210000 блоков, награда для майнеров Биткойн уменьшается вдвое, примерно раз в четыре года. Ожидается, что следующий Халвинг произойдёт между 16 и 20 апреля этого года, что снизит общий объём эмиссии Биткойн с примерно 900 токенов в день ( на уровне эмиссии 1.8% ) до примерно 450 токенов в день ( на уровне эмиссии 0.9% ). После Халвинга месячная эмиссия Биткойн составит примерно 13500, годовая эмиссия составит примерно 164250.

Халвинг механизм будет продолжаться до тех пор, пока не будет добыто 21 миллион Биткойн, что ожидается примерно в 2140 году. Потенциальное значение халвинга заключается в повышении внимания СМИ к уникальности Биткойн: фиксированный, дефляционный план поставок, который в конечном итоге приведет к ограничению поставок.

Этот момент часто недооценен. В отличие от физических товаров, предложение Биткойн является неэластичным. Кроме того, Биткойн - это история роста, его сетевой эффект увеличивается с ростом числа пользователей, что напрямую влияет на стоимость токена. В отличие от этого, покупка благородных металлов не имеет таких ожиданий роста.

Анализ влияния Халвинга на выступление Биткойна ограничен, поскольку у нас есть опыт только трех событий Халвинга. Исследования, связанные с предыдущими Халвингами и ценой Биткойна, следует интерпретировать с осторожностью, так как объем выборки мал и трудно вывести закономерности лишь на основе исторического анализа. Фактически, требуется больше периодов Халвинга, чтобы получить более убедительные выводы о "обычной" реакции Биткойна на Халвинг. Кроме того, корреляция не означает причинно-следственную связь, факторы, такие как рыночные настроения, тенденции принятия и макроэкономические условия, также могут привести к колебаниям цен.

Ранее мы считали, что поведение Биткойна в предыдущих событиях Халвинга, вероятно, зависело от контекста, что может объяснить такие большие различия в ценовых движениях в разные периоды. За 60 дней до первого Халвинга в ноябре 2012 года цена оставалась относительно стабильной, в то время как за аналогичный период перед вторым и третьим Халвингом в июле 2016 года и мае 2020 года цена Биткойна выросла на 45% и 73% соответственно.

Мы считаем, что до января 2013 года, когда программа количественного смягчения Федеральной резервной системы (QE3) переплелась с кризисом потолка государственного долга США, благоприятное влияние первого Халвинга действительно начало проявляться. Увеличение освещения в СМИ вокруг Халвинга может повысить осведомленность людей о Биткойне как альтернативном средстве хранения стоимости для борьбы с инфляционными опасениями. В то же время, Brexit в 2016 году может вызвать беспокойство о финансах Великобритании и Европы, став катализатором для покупок Биткойна. Эта тенденция продолжилась в ходе бумов ICO в 2017 году. В начале 2020 года глобальные центральные банки и правительства ответили на пандемию COVID-19 беспрецедентными мерами стимулирования, что снова значительно увеличило ликвидность Биткойна.

Стоит отметить, что анализ исторической производительности может варьироваться в зависимости от наблюдаемого периода. Индикаторы ценовой прибыли могут изменяться в зависимости от того, рассматривается ли период в 30, 60, 90 или 120 дней с момента Халвинга. Использование разных временных окон может повлиять на выводы, сделанные на основе прошлой ценовой производительности. Мы используем 60-дневный срок, так как он фильтрует краткосрочный шум и не уходит так далеко от Халвинга, чтобы другие рыночные факторы не доминировали над долгосрочными ценовыми движениями.

Американский спотовый Биткойн-ETF перерабатывает рыночную динамику, устанавливая новую точку привязки для спроса на Биткойн. В предыдущем цикле ликвидность была главной преградой для роста цен, так как основные участники рынка (, включая майнеров ), при выходе из длинных позиций способствовали распродажам.

В настоящее время приток ETF, вероятно, будет постепенно и постоянно поглощать большую часть предложения. В настоящее время среднее дневное объемы спотовой торговли BTC по ETF составляет около 4-5 миллиардов долларов, что составляет 15-20% от общего объема централизованных бирж, и ликвидности достаточно, чтобы институциональные инвесторы могли торговать в этой области. В долгосрочной перспективе этот стабильный спрос может оказать положительное влияние на цену Биткойна, создавая более сбалансированный рынок с меньшей волатильностью при концентрации распродаж.

Американские фондовые биржевые фонды (ETF) на спотовый Биткойн привлекли 9,6 миллиарда долларов чистого притока за последние два месяца, общие активы под управлением составили 55 миллиардов долларов. За это время ETF владели BTC(18 тысячами токенов ), чистый рост которых в сумме почти в три раза превышает новое предложение в 55 тысяч Битов, произведенное майнерами. Согласно сообщениям, все спотовые ETF на Биткойн в мире в настоящее время владеют около 1,1 миллиона токенов Биткойн, что составляет 5,8% от общего объема обращения.

С точки зрения среднесрочной перспективы, ETF могут продолжать сохранять или даже увеличивать текущую ликвидность, так как крупные брокеры еще не предложили эти продукты своим клиентам. В американских денежном рынке фондов все еще более 60 триллионов долларов, и с учетом предстоящего снижения процентных ставок, в этом году может поступить множество неиспользуемых капиталов в эту категорию активов.

Следует отметить, что потенциальная проблема централизации, связанная с ETF, которые владеют Биткойном, не представляет собой риск стабильности для сети, так как обладание лишь Биткойном не может повлиять на децентрализованную сеть или контролировать ее узлы. Кроме того, в настоящее время финансовые учреждения не могут предлагать производные финансовые инструменты, основанные на этих ETF, но как только они станут доступны, это может изменить структуру рынка крупных участников. Однако одобрение регулирующими органами может занять еще несколько месяцев.

Предположим, что скорость новых поступлений ETF в США снизилась с 6 миллиардов долларов в феврале до 1 миллиарда долларов чистых поступлений в месяц. Простая психологическая модель показывает, что относительно ежемесячной добычи около 13500 Бит( после Халвинга), средняя цена Биткойна должна быть близка к 74000 долларов. Явная проблема этой модели заключается в том, что майнеры не являются единственным источником предложения Биткойна на рынке. Мы считаем, что дисбаланс между новыми добытыми Биткойнами и притоками ETF является лишь небольшой частью долгосрочного циклического тренда предложения.

Одним из способов измерения доступного для торговли Биткойн-объема является расчет разницы между текущим объемом в обращении (1965万BTC) и не ликвидным объемом, который практически не торгуется из-за потери кошельков, длительного хранения или других способов блокировки. Согласно данным, уровень доступного Биткойн-объема за последние четыре года имеет тенденцию к снижению, упав с пиковых 530万枚BTC в начале 2020 года до текущих 460万. Это является значительным изменением по сравнению с устойчивой тенденцией к росту доступного объема в течение трех предыдущих периодов Халвинга.

На первый взгляд, снижение доступности Биткойн-транзакций кажется основным техническим поддержкой производительности Биткойна, поскольку у нас есть новый институциональный спрос от ETF. Но учитывая предстоящее сокращение нового обращения Биткойнов, эти динамики спроса и предложения указывают на высокую вероятность сокращения рынка в краткосрочной перспективе. Тем не менее, мы считаем, что эта схема не может полностью отразить сложность динамики ликвидности Биткойна, особенно потому, что "неликвидное предложение" не является статичным предложением.

Инвесторы не должны игнорировать несколько ключевых факторов, которые могут повлиять на давление продаж:

• Не все токены с низкой ликвидностью "застряли". Долгосрочные держатели ( держат более 155 дней, что составляет 83.5% ), возможно, имеют низкую чувствительность к экономике своих позиций, но некоторые все же могут реализовать прибыль при росте цен.
• Некоторые держатели могут не намереваться продавать в ближайшее время, но все же могут предоставить ликвидность через залог. Это в какой-то степени влияет на "неликвидные" характеристики этих Биткойнов.
• Майнеры могут продать резервы (, в настоящее время общее количество публичных и частных майнеров составляет 1,8 миллиона BTC ) для расширения бизнеса или покрытия других затрат.
• Краткосрочные запасы в размере около 3 миллионов Бит могут быть значительными, и в зависимости от колебаний цен спекулянты все еще могут получить прибыль и выйти.

Не принимая во внимание эти значимые источники поставок, утверждение о том, что сокращение вознаграждения за майнинг и стабильный спрос на ETF неизбежно приведут к дефициту, является чрезмерно упрощенным. Мы считаем, что необходимо всесторонне оценить, чтобы определить истинную динамику спроса и предложения, стоящую за предстоящим Халвингом.

Даже если Биткойн был включён в ETF, активное обращение токенов (, которые были переведены за последние 3 месяца, значительно превышает общий объём поступлений ETF. С четвертого квартала 23 года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как вновь добытые Биткойны составили всего около 150 тысяч.

![Coinbase: С точки зрения спроса и предложения, глубокий анализ движения Биткойна после этого Халвинга])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Часть активного предложения поступает от самих майнеров, которые могут продавать свои резервы, используя ценовые тренды и создавая ликвидность в условиях снижения доходов. Это похоже на практику предыдущих циклов. Однако отчет показывает, что с 1 октября 2023 года по 11 марта 2024 года чистый баланс кошельков майнеров уменьшился всего на 20,471 Биткойн, что означает, что недавно активное предложение Биткойн в основном поступает из других источников.

В предыдущих циклах изменение активного предложения превышало скорость роста новых добытых Биткойн более чем в пять раз. В циклах 2017 и 2021 годов активное предложение почти удвоилось, увеличившись на 3,2 миллиона ) за 11 месяцев с низкой отметки до 6,1 миллиона (, и на 2,3 миллиона ) за 7 месяцев с 3,1 миллиона до 5,4 миллиона (. Для сравнения, за тот же период количество добытых Биткойн составило примерно 600 тысяч и 200 тысяч.

![Coinbase: С точки зрения спроса и предложения, глубокий анализ движения Биткойна после этого Халвинга])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

В то же время, за этот период неактивное предложение Биткойнов ), которые не двигались более года, уже три месяца подряд снижается, что может свидетельствовать о том, что долгосрочные держатели начинают распродажу. Обычно это интерпретируется как признак середины цикла. В циклах 2017 и 2021 годов от пика неактивного предложения до максимальной цены цикла прошло около 1 года, соответственно 12 и 13 месяцев. В текущем цикле количество неактивных Биткойнов, похоже, достигло пика в декабре 2023 года.

Однако в настоящее время неясно, какая доля этих Биткойнов была перемещена на биржи ( для продажи ), заблокирована на кросс-цепочечном мосту или использована для других финансовых сделок (, таких как внебиржевые сделки ). Данные показывают, что, несмотря на то, что в этом году объем Биткойнов, переводимых на биржи, удвоился, чистый остаток Биткойнов на биржах снизился на 80 000. Это указывает на то, что помимо ETF, существуют и другие фонды, которые помогают компенсировать растущий поток средств от долгосрочных и краткосрочных держателей на биржи.

На самом деле, динамика спроса и предложения на спотовом рынке лишь частично отражает историю притока и оттока капитала. Биткойн демонстрирует мультипликативный эффект, аналогичный производным товарам.