Таможенная политика, монетарное смягчение и перспективы крипторынка

Трамп снова вводит тарифы, намереваясь изменить долгосрочный торговый дисбаланс. Эта политика может краткосрочно изменить структуру торговли США и движение капитала, но также может оказать новое влияние на рынок государственных облигаций США. Тарифная политика может привести к снижению спроса иностранных инвесторов на госдолг США, и Федеральной резервной системе, возможно, придется предпринять дополнительные меры по смягчению, чтобы поддержать стабильность рынка государственных облигаций.

С нескольких сторон:

1. Структура торговли: высокие тарифы направлены на снижение импорта, поощрение местного производства и сокращение торгового дефицита. Однако такая практика может иметь побочные эффекты, такие как рост инфляционного давления и вызов ответных тарифов со стороны других стран. Торговый дисбаланс может временно облегчиться, но избежать болезненных последствий реорганизации цепочки поставок и роста цен будет трудно.

2. Международное движение капитала: снижение импорта в США означает уменьшение долларов, направляющихся за границу, что может вызвать "дефицит долларов" в глобальном масштабе. Снижение долларовых резервов у иностранных торговых партнеров может привести к сокращению ликвидности на развивающихся рынках, в результате чего изменится структура глобального движения капитала.

3. Спрос и предложение на американские облигации: тарифы сжимают отток долларов, что может привести к снижению способности иностранных инвесторов покупать американские облигации. Тем не менее, дефицит бюджета США по-прежнему остается высоким, предложение облигаций растет. Если внешний спрос ослабнет, кто возьмет на себя постоянно растущие объемы американских облигаций? Это может привести к росту доходности американских облигаций, увеличению стоимости финансирования и даже к риску нехватки ликвидности.

В целом, тарифная политика на макроуровне может быть похожа на питье яда, чтобы утолить жажду: краткосрочно исправляя торговый дисбаланс, она ослабляет силу доллара в глобальном обороте. Эта коррекция баланса не что иное, как перекладывание давления с торгового счета на капитальный, и прежде всего это касается рынка государственных облигаций США. Блокировка макрофинансовых потоков вскоре приведет к взрыву в другом месте, и ФРС, возможно, придется подготовить меры реагирования.

Когда предложение долларов за границей становится более жестким из-за охлаждения торговли, Федеральной резервной системе необходимо будет вмешаться, чтобы смягчить напряженность с ликвидностью долларов. Иностранцы не смогут покупать казначейские облигации США без достаточного количества долларов, и только местные центральные банки и банковская система США могут заполнить этот пробел. Это означает, что Федеральной резервной системе, возможно, придется возобновить политику количественного смягчения.

На самом деле, председатель Федеральной резервной системы Пауэлл недавно намекнул на возможность скорого возобновления количественного смягчения с акцентом на покупку государственных облигаций США. Это указывает на то, что официальные лица также осознают, что поддержка функционирования рынка государственных облигаций невозможна без дополнительной ликвидности в долларах. Короче говоря, нехватка долларов может быть решена только путем "масштабного вливания". Расширение баланса Федеральной резервной системы, снижение процентных ставок, а также использование банковской системы для совместной покупки облигаций могут стать вариантами.

Однако этот ликвидный пожарный уход неизбежно сталкивается с дилеммой: своевременное введение долларовой ликвидности может стабилизировать процентные ставки по государственным облигациям и снизить риск рыночного провала; но обильное введение рано или поздно приведет к инфляции, что ослабит покупательную способность доллара. Предложение долларов изменится с дефицита на избыток, и стоимость доллара неизбежно будет колебаться. Можно ожидать, что в процессе "сначала высосать, потом налить" мировые финансовые рынки переживут резкие колебания от укрепления до ослабления доллара. Федеральной резервной системе придется искать баланс между стабилизацией рынка облигаций и контролем инфляции, но в настоящее время, судя по всему, обеспечение стабильности рынка государственных облигаций является первоочередной задачей, "печать денег для покупки облигаций" стала политическим неизбежным выбором. Это также знаменует собой значительный поворот в глобальной долларовой ликвидности: от ужесточения к смягчению. Исторический опыт показывает, что как только Федеральная резервная система откроет шлюзы, ликвидность в конечном итоге потечет в различные области, включая область рискованных активов, таких как крипторынок.

Сигнал о перезапуске печатного станка Федеральной резервной системы почти является благоприятной новостью для биткойна и других шифрованных активов. Причина проста: когда доллар переполнен, а ожидания обесценивания кредитной валюты возрастают, рациональный капитал ищет резервуар, устойчивый к инфляции, и биткойн становится объектом повышенного внимания как "цифровое золото". Ограниченное предложение биткойнов в этом макроэкономическом контексте становится более привлекательным, а логика его ценовой поддержки никогда не была такой ясной: когда фиатная валюта продолжает "облегчаться", твердые валютные активы "утяжеляются".

Курс биткойна в значительной степени зависит от ожиданий рынка относительно будущего объема предложения фиатной валюты. Когда инвесторы ожидают значительного увеличения предложения долларов и снижения покупательной способности бумажных денег, средства, стремящиеся к безопасности, устремляются к биткойну как активу, который нельзя эмитировать в избытке. Вспоминая ситуацию 2020 года, после масштабного количественного смягчения Федеральной резервной системы, совместный рост биткойна и золота является тому доказательством. Если снова откроются краны, крипторынок, скорее всего, повторит этот сценарий: цифровые активы столкнутся с новой волной повышения цен.

Помимо ожидания роста цен, этот макроэкономический сдвиг также укрепит нарратив о "цифровом золоте". Если Федеральная резервная система начнет печатать деньги, вызывая недоверие к фиатной системе, общественность будет более склонна рассматривать биткойн как средство хранения стоимости, устойчивое к инфляции и рискам политики, так же, как в прошлом в смутные времена люди обращались к физическому золоту. Можно ожидать, что с ростом ожиданий расширения баланса доллара, средства укрытия будут активно перераспределяться, и образ биткойна как "цифрового золота" будет все более укореняться в умах людей и учреждений.

Существенные колебания доллара оказывают влияние не только на биткойн, но и на стабильные монеты и сферу DeFi. Долларовые стабильные монеты, выступающие как замена доллару на крипторынке, будут непосредственно отражать изменения в ожиданиях инвесторов относительно ликвидности доллара. Кроме того, кривая процентных ставок по заимствованию на блокчейне также будет изменяться в зависимости от макроэкономической обстановки.

В отношении спроса на стабильные токены, независимо от того, укрепляется или ослабляется доллар, жесткий спрос на стабильные токены только растет: либо из-за нехватки долларов ищут замену, либо из-за опасений по поводу обесценивания фиатных валют переводят средства на блокчейн для временного укрытия. Особенно на развивающихся рынках и в регионах с жестким регулированием стабильные токены играют роль заменителя доллара, и каждое колебание долларовой системы на самом деле усиливает присутствие стабильных токенов как "шифрованного доллара". Можно ожидать, что если доллар войдет в новый цикл обесценивания, инвесторы для сохранения активов могут еще больше полагаться на стабильные токены для оборота на крипторынке, что приведет к новому рекорду капитализации стабильных токенов.

В отношении кривой доходности DeFi, ужесточение или смягчение долларовой ликвидности будет передаваться через процентные ставки на рынок кредитования DeFi. В периоды дефицита долларов, доллар на блокчейне становится ценным, а ставки по займам стабильных монет стремительно растут, кривая доходности DeFi резко поднимается. Напротив, когда Федеральная резервная система увеличивает предложение денег, что приводит к избытку долларов на рынке и снижению традиционных процентных ставок, ставки по стабильным монетам в DeFi становятся относительно привлекательными, что привлекает больше средств на блокчейн для получения дохода.

С снижением процентных ставок больше средств может быть переведено в цепочку для получения более высокой доходности, что进一步 ускоряет эту тенденцию. Аналитики прогнозируют, что с ростом спроса на криптокредиты годовая доходность стабильных монет в DeFi может вернуться выше 5%, превысив доходность американских фондов денежного рынка. Это означает, что DeFi имеет потенциал для предоставления относительно более высокой доходности в условиях низких процентных ставок, что, в свою очередь, привлечет внимание традиционного капитала.

Важно отметить, что если денежная политика Федеральной резервной системы приведет к росту инфляционных ожиданий, ставки по займам стабильных монет также могут снова вырасти, чтобы отразить риск-премию. Таким образом, кривые доходности в DeFi могут быть переоценены в колебаниях, которые сначала «понижаются, затем поднимаются»: сначала выравниваются из-за избытка ликвидности, а затем становятся более крутыми под давлением инфляции. Но в целом, пока долларовая ликвидность переполняет рынок, тенденция к притоку значительных капиталов в DeFi в поисках доходности будет необратимой, что как будет способствовать росту цен на качественные активы, так и снижению уровня безрисковых ставок, смещая всю кривую доходности в сторону, благоприятную для заемщиков.

В целом, макросистемные цепные реакции, вызванные тарифной политикой, окажут глубокое влияние на все аспекты крипторынка. От макроэкономики до ликвидности доллара, от курса биткойна до экосистемы DeFi, мы наблюдаем эффект бабочки: торговая война вызывает валютный шторм, в то время как доллар колеблется, биткойн готовится к росту, а стабильные токены и DeFi сталкиваются с возможностями и вызовами в узких местах. Для проницательных инвесторов в шифрование этот макрошторм является как риском, так и возможностью. Хотя не следует переоценивать ситуацию, на данный момент кажется, что изменения в макросреде могут принести новые возможности для развития крипторынка.