Децентрализованные финансыГлубина исследования: институциональные изменения и переоценка ценностей в условиях новой политики SEC

Один. Введение: Ключевой поворот в новой политике SEC и регулировании Децентрализованных финансов.

Децентрализованные финансы(DeFi) с 2018 года быстро развиваются, становясь одной из ключевых опор глобальной криптоактивной системы. Благодаря открытым, безразрешительным финансовым протоколам, DeFi предлагает богатые финансовые функции, такие как торговля активами, кредитование, производные инструменты и т. д., полагаясь на механизмы, такие как смарт-контракты и ончейн-расчеты, глубоко перестраивая традиционную финансовую структуру. Особенно после "DeFi лета" 2020 года, общий объем заблокированных средств в протоколах DeFi(TVL) однажды превысил 180 миллиардов долларов, показывая, что эта область достигла нового уровня масштабируемости и признания на рынке.

Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов (DeFi) также сопровождается проблемами, такими как размытость регулирования и системные риски. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее ужесточила регулирование в отношении криптоиндустрии, включая такие протоколы DeFi и платформы DEX в возможные незаконные категории. В период с 2022 по 2024 год несколько проектов подверглись расследованию со стороны SEC или CFTC. В то же время, продолжительное отсутствие критериев оценки, связанных с уровнем децентрализации и общественным финансированием, привело к множественным трудностям в индустрии DeFi.

Это регуляторное контекстуальное изменение произойдет во втором квартале 2025 года. В начале июня новый председатель SEC на слушаниях в Конгрессе предложил новый путь регулирования Децентрализованных финансов, четко обозначив три направления политики: первое — создание "механизма инновационного освобождения" для высоко децентрализованных протоколов; второе — продвижение "рамки классификации функций"; третье — включение управления DAO в регуляторный песочницу. Этот поворот политики перек呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼

Два. Эволюция пути регулирования в США: логика трансформации от "дефолтно незаконного" к "функциональной адаптации"

Эволюция регулирования DeFi в США отражает вызовы, которые новые технологии ставят перед финансовыми нормативными рамками. Чтобы понять основы этого преобразования, необходимо вернуться к начальным этапам возникновения DeFi, к регуляторным установкам, основным правоприменительным событиям и напряжению в применении законодательства.

С тех пор как в 2019 году экосистема Децентрализованных финансов начала формироваться, SEC постоянно полагается на традиционные рамки определения ценных бумаг, такие как тест Хоуи. Согласно этому стандарту, токены большинства протоколов Децентрализованных финансов предполагаются как незарегистрированные ценные бумаги, что создает потенциальные риски соблюдения норм. В 2021-2022 годах SEC предприняла ряд громких действий по обеспечению правопорядка, проведя расследования по проектам, таким как Uniswap Labs. Этот этап регулирования можно охарактеризовать как "по умолчанию незаконный", требуя от проектных команд доказать, что они не являются сделками с ценными бумагами.

Тем не менее, эта стратегия регулирования вскоре столкнулась с вызовами. Несколько судебных дел выявили ограничения критериев оценки в условиях децентрализации. В то же время SEC сталкивается с фундаментальными проблемами в правоприменении к структурам, таким как DAO, и испытывает нехватку эффективных инструментов для правоприменения.

На фоне накопления институционального консенсуса SEC в начале 2025 года произойдет изменение стратегии. Новый председатель выступает за "технологическую нейтральность" как нижнюю границу, подчеркивая необходимость регулирования границ на основе функционала, а не технологий. Внутри SEC создается специальная исследовательская группа для построения системы классификации рисков DeFi-протоколов и оценки управления. Это представляет собой переход к "функционально-адаптивному регулированию", где фактические функции DeFi служат основой для политики.

В целом, регулирование DeFi в США постепенно эволюционирует от раннего строгого применения к институциональным переговорам и идентификации функций. Это изменение отражает углубленное понимание технологической гетерогенности и также представляет собой попытку регуляторов внедрить новую парадигму управления. В будущем ключевым вызовом станет балансировка защиты инвесторов, обеспечения стабильности и содействия развитию.

Три, три основных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики

С введением новых регуляторных мер SEC, отношение американской регуляторной среды к Децентрализованным финансам претерпело существенные изменения, что принесло сектору положительные институциональные стимулы. Рынок начинает заново оценивать базовую ценность DeFi-протоколов, и несколько ранее недооцененных направлений демонстрируют потенциал для переоценки. С точки зрения институциональной логики, текущая переоценка ценности в области DeFi в основном сосредоточена на трех направлениях:

Во-первых, соответствующие посредники в цепочке становятся новой зоной ценового преимущества. Рынок предъявляет структурный спрос на услуги соответствующих посредников, особенно в ключевых узлах, таких как проверка личности, борьба с отмыванием денег и раскрытие рисков. Проекты с четкой юридической структурой и лицензиями станут обязательным условием для соответствия, что будет способствовать трансформации их оценки от технологических инструментов к институциональной инфраструктуре.

Во-вторых, инфраструктура ликвидности на блокчейне вновь получает стратегическую оценку поддержки. Юридические риски децентрализованных торговых протоколов снижаются под новым законодательством, в сочетании с факторами, такими как RWA, ожидается системное восстановление. Инфраструктура оракулов на блокчейне также будет играть важную роль в рамках соблюдения норм.

Снова, протоколы Децентрализованных финансов с высокой внутренней доходностью столкнутся с периодом восстановления кредитов. После того, как регуляция станет более ясной, эти протоколы благодаря своим количественным характеристикам и низкому уровню кредитного плеча имеют потенциал стать "онлайновыми стабильными денежными потоками". Онлайновые стабильные монеты также будут строить институциональные защитные механизмы на новом уровне.

Эти три основные линии отражают перераспределение «дивидендов от осознания политики» к «весу рыночного ценообразования». Протоколы DeFi смогли установить оценочные якоря для институционального капитала через реальные доходы, соблюдение норм и так далее, создавая предпосылки для интеграции с традиционной финансовой системой.

Четыре, рыночный отклик: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы

Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительную обратную связь "ожидание системы - возврат средств - переоценка активов". Общий объем заблокированных средств в DeFi (TVL) значительно восстановился, и за неделю после публикации TVL на блокчейне Ethereum вырос с 46 миллиардов долларов до 54 миллиардов долларов, увеличившись более чем на 17%. Объем заблокированных средств в нескольких основных протоколах также увеличился, а активность на блокчейне полностью восстановилась. Это свидетельствует о том, что сигналы регулирования эффективно снизили беспокойство инвесторов и способствовали притоку новых средств.

Возврат средств приводит к переоценке цен нескольких ведущих Децентрализованные финансы активов. За неделю средний рост таких токенов управления, как UNI, AAVE, MKR, составил 25%-60%. Этот раунд восстановления демонстрирует переоценку рынка будущих денежных потоков и институциональной легитимности протоколов DeFi. После того, как легитимность получила политическую терпимость, рынок начал восстанавливать оценку протоколов на основе таких показателей, как прибыль, TVL и других.

Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. Объем депозитных транзакций и количество пользователей по нескольким протоколам значительно увеличились, особенно в протоколах с высокой интеграцией RWA, где доля учреждений возросла. Приток стабильных монет на централизованные биржи снизился, в то время как чистый приток в протоколы Децентрализованных финансов возобновился, что свидетельствует о восстановлении доверия инвесторов. Тенденция к восстановлению ценового контроля над капиталом в децентрализованных финансах начинает проявляться.

Стоит отметить, что переоценка цен активов все еще находится на начальной стадии, пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. Децентрализованные финансы по-прежнему сталкиваются с проблемами, такими как ошибки в регулировании, и рынок сохраняет определенную осторожность. Однако резонанс «сжатия институциональных рисков + восстановления ожиданий цен» открывает пространство для повторной оценки в среднем сроке для сектора DeFi. У нескольких ведущих протоколов коэффициент цена/выручка все еще значительно ниже уровней бычьего рынка, определенность регулирования будет способствовать повышению ценового центра.

Пять, Перспективы: Институциональная реконструкция DeFi и новый цикл

Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для институциональной реконструкции в индустрии Децентрализованных финансов. В будущем развитие Децентрализованных финансов будет демонстрировать следующие тенденции:

1. Институциональная реконструкция глубоко влияет на парадигмы дизайна и бизнес-модели. Проекты Децентрализованные финансы должны разрабатывать двойную идентификационную систему, обладающую как техническими преимуществами, так и свойствами соответствия, формируя новую парадигму "встроенного соответствия".

2. Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектная команда будет больше сосредоточена на создании устойчивых моделей прибыли, таких как распределение доходов на уровне протокола, токенизация реальных активов и т. д., формируя замкнутый круг прибыли, сопоставимый с традиционными финансами.

3. Реконструкция механизма управления станет ключевым двигателем. В будущем может быть принят гибридный режим управления, сочетающий голосование на блокчейне и правовую основу для повышения легитимности и исполнительной силы.

4. Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов снижен, что приводит к появлению большего количества кастомизированных продуктов. Проектные команды оптимизируют экономические модели токенов, чтобы привлечь долгосрочные инвестиции в ценность.

5. Технические инновации и кросс-цепная интеграция предоставляют поддержку. Инновации в области защиты конфиденциальности, идентификации и т.д. ускоряются, кросс-цепные протоколы реализуют бесшовный обмен в многопрофильной экосистеме.

6. Проблемы все еще существуют. Стабильность исполнения политики, контроль за затратами на соблюдение норм, защита конфиденциальности и другие ключевые вопросы требуют совместных усилий сторон для продвижения разработки стандартов и создания механизмов саморегулирования.

Шесть, Заключение

Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технологического обновления, новые правила SEC создают среду, в которой присутствуют как стандарты, так и возможности. В будущем Децентрализованные финансы могут добиться более широкого финансового включения и переоценки ценностей, но всё еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения нормативных требований и других рисков. Переход от "инновационного освобождения" к "финансам на блокчейне" может привести к полному взрыву, лето Децентрализованных финансов может вновь проявиться, и голубые фишки сектора могут ожидать переоценки стоимости.