Обзор перспектив крипторынка на вторую половину 2025 года

Один, Резюме

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда продолжает оставаться высоко неопределенной. Федеральная резервная система несколько раз приостанавливает снижение процентных ставок, что отражает переход денежно-кредитной политики в стадию ожидания и колебаний, в то время как увеличение тарифов и эскалация геополитических конфликтов еще больше разрывают структуру глобального риска. В этом отчете рассматриваются пять основных макроэкономических измерений, сочетающих данные на блокчейне и финансовые модели, систематически оценивающих возможности и риски крипторынка во второй половине года, и предлагаются три основные стратегические рекомендации, охватывающие биткойн, экосистему стабильных монет и сегмент производных финансовых инструментов DeFi.

2. Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая структура продолжит демонстрировать множество неопределенностей. В условиях слабого роста, устойчивой инфляции, неясных перспектив денежно-кредитной политики и нарастающей геополитической напряженности наблюдается значительное сокращение глобального аппетита к риску. Главная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, будучи авангардной областью изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.

Федеральная резервная система на июньском заседании снова выбрала "приостановить снижение процентных ставок" и через точки на графике снизила ожидания по количеству снижений ставок в 2025 году с трех до двух, сохранив прогноз по федеральной фондовой ставке на уровне выше 4.9% к концу года. Это свидетельствует о том, что денежно-кредитная политика переходит от "директивного" руководства к "точечному" управлению, что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.

С другой стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление "усиления разрыва" между фискальной и денежной политикой. Правительство продвигает процесс легализации стабильных монет, привязанных к доллару, пытаясь использовать Web3 и финансовые технологии для распространения долларовых активов, осуществляя вливание ликвидности без явного расширения баланса. Этот ряд фискально ориентированных мер по стабилизации роста явно отклоняется от направления денежной политики Федеральной резервной системы, которая "поддерживает высокие процентные ставки для сдерживания инфляции", что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.

Торговая политика также стала одной из ведущих переменных, влияющих на глобальный рынок в первой половине года. С середины апреля США последовательно ввели новый раунд пошлин на высокотехнологичные продукты, электромобили и оборудование для чистой энергии в размере от 30% до 50% и угрожают дальнейшим расширением этого списка. Эти меры не являются простым торговым ответом, их цель скорее заключается в создании инфляционного давления через "импортную инфляцию", что, в свою очередь, должно привести к снижению процентных ставок.

В то же время продолжающееся обострение геополитической ситуации оказывает существенное влияние на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила российский стратегический бомбардировщик, что вызвало резкие словесные перепалки между НАТО и Россией; в то время как на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению прогнозов поставок нефти, а цена на нефть марки Брент превысила 130 долларов, достигнув максимума с 2022 года.

С точки зрения глобальных потоков капитала, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деколонизации развивающихся рынков". Данные МВФ и мониторинг трансграничного капитала показывают, что чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков во втором квартале достиг максимума с марта 2020 года, когда началась пандемия, в то время как рынок Северной Америки, благодаря стабильной привлекательности, вызванной ETF, получил относительно чистый приток средств. Крипторынок не остался полностью вне этого процесса. Хотя чистый приток средств в биткойн ETF за год превысил 6 миллиардов долларов, что демонстрирует его устойчивость, токены с малой и средней капитализацией, а также производные инструменты DeFi столкнулись с масштабным оттоком средств, что указывает на явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".

Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли криптовалюты

С 2020 года долларовая система переживает самый глубокий структурный пересмотр с момента краха Бреттон-Вудской системы. Этот пересмотр не является следствием эволюции платежных инструментов на техническом уровне, а возникает из-за нестабильности глобального валютного порядка и кризиса институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом политической согласованности, так и с многополярными валютными экспериментами, которые бросают вызов ее авторитету, а ее эволюционная траектория глубоко влияет на рыночное положение, регулирующую логику и роль активов криптовалют.

С точки зрения внутренней структуры, наибольшей проблемой кредитной системы доллара является "ослабление логики привязки монетарной политики". В последние десять лет центральный банк, будучи независимым управляющим целями инфляции, имел четкую и предсказуемую политику: ужесточение в случае перегрева экономики и смягчение в период спада, при этом основной целью остается стабильность цен. Однако в 2025 году эта логика постепенно подвергается эрозии комбинацией "сильной фискальной политики - слабый центральный банк". Государство перестраивается в стратегию "приоритета бюджета", основная суть которой заключается в использовании глобального доминирования доллара для обратного вывода внутренней инфляции, что косвенно побуждает центральный банк скорректировать свою политику в соответствии с фискальным циклом.

Наиболее очевидным проявлением этой политики разобщенности является постоянное усиление Министерством финансов формирования пути интернационализации доллара США, в то время как обходятся традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная Министерством финансов в мае 2025 года "Стратегическая рамка для стабильных монет в соответствии с правилами" явно поддерживает долларовые активы, выпускаемые на сети Web3, для достижения глобального эффекта. За этой рамкой стоит намерение эволюции "финансовой государственной машины" доллара в "технологическую платформу", суть которой заключается в формировании "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара через новые финансовые инфраструктуры, позволяя доллару продолжать обеспечивать ликвидность на развивающихся рынках, минуя расширение баланса центрального банка. Этот путь интегрирует стабильные монеты доллара, государственные облигации на блокчейне и сеть расчетов за американские товары в "систему экспорта цифрового доллара", целью которой является усиление сетевого эффекта кредитоспособности доллара в цифровом мире.

Однако эта стратегия также вызывает опасения на рынке о том, что «границы между фиатной валютой и шифрованными активами исчезают». С продолжающимся укреплением доминирующей позиции долларовых стейблкоинов в криптоторговле, их суть постепенно трансформировалась в «цифровое представление доллара», а не «шифрованный нативный актив». Соответственно, чисто децентрализованные шифрованные активы, такие как Биткойн и Эфириум, продолжают терять свою относительную долю на торговых системах. С конца 2024 года по второй квартал 2025 года данные показывают, что в общем объеме торгов на основных глобальных торговых платформах доля торговых пар USDT к другим активам увеличилась с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH также снизилась. Эта трансформация структуры ликвидности знаменует собой то, что кредитная система доллара частично «поглотила» крипторынок, и долларовые стейблкоины стали новым источником системного риска в криптомире.

В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с продолжающимися испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют продвижение расчетов в национальных валютах, двусторонних клиринговых соглашений и построения сетей цифровых активов, привязанных к товарам, с целью ослабить монопольное положение доллара в глобальных расчетах и способствовать устойчивой реализации системы "дедолларизации". Хотя в настоящее время еще не сформирована эффективная сеть, противостоящая системе SWIFT, стратегия "инфраструктурной замены" уже создает давление на сеть расчетов в долларах. Например, e-CNY, возглавляемый Китаем, ускоряет соединение интерфейсов для трансакций с несколькими странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки, а также исследует сценарии использования цифровых валют центральных банков (CBDC) в сделках с нефтью, газом и сырьевыми товарами. В этом процессе шифрование активов оказывается зажатым между двумя системами, и проблема их "институциональной принадлежности" становится все более неясной.

Биткойн, как особая переменная в этой структуре, меняет свою роль с "децентрализованного инструмента платежа" на "актив, защищающий от инфляции, не имеющий суверенитета", а также "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн широко использовался в некоторых странах и регионах для хеджирования девальвации национальной валюты и контроля капитала, особенно в таких странах с нестабильной валютой, как Аргентина, Турция, Нигерия, где "сеть долларизации на grassroots уровне", состоящая из BTC и USDT, стала важным инструментом для населения в хеджировании рисков и реализации хранения ценности. Данные блокчейна показывают, что только в первом квартале 2025 года общий объем BTC, поступивший в Латинскую Америку и Африку через платформы P2P, увеличился более чем на 40% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, такие сделки значительно обходили регулирование со стороны центральных банков, усиливая функции биткойна как "серого актива для хеджирования".

Но необходимо быть осторожными, поскольку биткойн и эфириум все еще не входят в систему национальной кредитной логики, их способность к противостоянию рискам в условиях "политического стресс-теста" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года регуляторы продолжат усиливать контроль над проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в отношении кросс-цепочных мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что приведет к тому, что некоторые фонды выберут выход из высокорисковых протоколов DeFi. Это отражает то, что в процессе возвращения долларовой системы к доминированию в рыночном нарративе криптоактивы должны переопределить свою роль, больше не будучи символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Эфириума также претерпевает изменения. С его двойной эволюцией в сторону проверяемого данных уровня и уровня финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционируют от "платформы смарт-контрактов" к "платформе институционального доступа". Будь то выпуск активов RWA на блокчейне или развертывание стабильных монет на уровне правительства/корпораций, все большее количество действий будет включать Эфириум в свою нормативную структуру. Традиционные финансовые учреждения уже развернули инфраструктуру на совместимых с Эфириумом цепочках, таких как Base, Polygon, создавая "институциональный промежуточный слой" с родной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Эфириума как "финансового посредника" было переконструировано, и его будущее не зависит от "степени децентрализации", а зависит от "степени институциональной совместимости".

Долларовая система снова начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологическое распространение, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее цель не в уничтожении шифрования, а в том, чтобы сделать его встроенным компонентом "мира цифрового доллара". Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут повторно классифицированы, переоценены и подвергнуты новому регулированию, в конечном итоге образуя систему "псевдодоллара 2.0", основанную на долларе и характеризующуюся расчетами на блокчейне. В этой системе настоящие шифрованные активы больше не являются "бунтовщиками", а становятся "арбитражниками институциональной серой зоны". Будущая инвестиционная логика больше не ограничивается "децентрализацией как источником переоценки", а заключается в том, "кто сможет встроить реконструированную структуру доллара, тот и получит институциональные дивиденды".

Четыре, обзор данных на цепочке: новые изменения в структуре финансирования и поведении пользователей

В первой половине 2025 года данные в блокчейне демонстрируют сложную картину, сочетающую "структурное накопление и маргинальное восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов (LTH) снова обновила исторический максимум, структура предложения стейблкоинов значительно восстановилась, а экосистема DeFi, восстанавливая активность, все еще демонстрирует сильную осторожность к рискам. Эти показатели отражают суть колебаний настроений инвесторов между избеганием рисков и осторожным тестированием, а также процесс реконструкции структуры капитала на рынке, который крайне чувствителен к изменениям в политике.

Прежде всего, наиболее представительный структурный сигнал исходит от постоянного роста доли долгосрочных держателей на блокчейне Биткойна. На июнь 2025 года более 70% Биткойнов на блокчейне находятся в состоянии, когда они не перемещались более 12 месяцев, что является историческим максимумом. Тенденция к увеличению доли LTH не только указывает на то, что доверие долгосрочных инвесторов на рынке не пошатнулось, но также представляет собой постоянное сокращение обращаемого предложения, что создает потенциальную поддержку для цены. Согласно данным, кривая распределения времени хранения Биткойнов "сдвигается вправо", и все большее количество монет на блокчейне блокируется на срок 2 года и более. Это поведение больше не является просто отражением настроений "накопителей монет", но связано с структурными финансами — особенно традиционными фондами, такими как семейные офисы и пенсионные инвестиционные компании, которые начинают доминировать в логике распределения BTC на блокчейне. В ответ на это, краткосрочная активность явно снижается. Частота транзакций на блокчейне снижается, а показатель Coin Days Destroyed (уничтоженные дни монет) продолжает падать, что дополнительно подтверждает тенденцию перехода рыночного поведения от "высокочастотной торговли" к "долгосрочным инвестициям".

Эта структурная осадка также глубоко соответствует поведению институциональных инвесторов. На основе анализа многоподписных кошельков и распределения ончейн-объектов можно сделать вывод, что в настоящее время более 35% биткойнов контролируется крупными адресами с высокой концентрацией, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие характеристики концентрации.