Обоснована ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния продукта и экономической модели

1. Введение

Hyperliquid стал одним из самых ярких событий на крипторынке помимо AI и мемов. Его стратегия, которая не принимает венчурные инвестиции, распределяет 70% токенов среди сообщества и возвращает все доходы пользователям платформы, привлекла внимание рынка. Практика прямого выкупа HYPE из доходов позволила HYPE быстро превысить рыночную капитализацию UNI и войти в топ-25 криптовалют, а также способствовала резкому росту всех бизнес-данных платформы.

Данная статья направлена на описание текущего состояния развития Hyperliquid, анализ его экономической модели и оценку текущей стоимости HYPE, стараясь ответить на вопрос: "Дорогой ли HYPE".

Содержание отражает лишь промежуточные мысли автора на момент публикации и может измениться в будущем. Мнения субъективны и могут содержать ошибки в фактах, данных и логике рассуждений. Коллеги и читатели могут критиковать и вносить исправления, однако данная статья не является инвестиционной рекомендацией.

Некоторые материалы основываются на исследовательском отчете Hyperliquid, опубликованном ASXN в сентябре, который является самым полным и глубоким исследовательским отчетом о Hyperliquid, который я когда-либо читал. Если читатели хотят узнать больше о механизмах Hyperliquid, они могут обратиться к этому отчету.

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Текущая деятельность Hyperliquid в основном состоит из двух частей: биржа производных финансовых инструментов и спотовая биржа. В будущем они также планируют запустить универсальную EVM - HyperEVM.

2.1 Деривативная биржа

Деривативная биржа является первым продуктом, запущенным Hyperliquid, это его флагманский продукт, который занимает центральное место в экосистеме продуктов.

На уровне механизма основных продуктов Hyperliquid не использовал другие инновационные продуктовые логики из-за ограничений производительности цепочки, такие как GMX, SNX и т.д.(, а выбрал центральную лимитную книгу заказов)Central Limit Order Book, CLOB(, которая наиболее широко используется различными биржами по всему миру и является наиболее знакомым механизмом для всех торговых пользователей и маркет-мейкеров, и при этом уделил внимание производительности.

Созданная ими децентрализованная биржа деривативов работает на Hyperliquid L1, который является цепочкой PoS, состоящей из слоя консенсуса HyperBFT и слоя выполнения RustVM.

HyperBFT — это модифицированный алгоритм консенсуса, разработанный командой Hyperliquid на основе LibraBFT, разработанного командой Meta перед блокчейном, который поддерживает до 2 миллионов TPS. Благодаря мощной поддержке на уровне основ, Hyperliquid перенесла на блокчейн основные компоненты производственных бирж, такие как книги ордеров и клиринговые палаты, в конечном итоге сформировав свою децентрализованную архитектуру производственной биржи.

Для конечных пользователей опыт использования Hyperliquid практически полностью совпадает с некоторыми централизованными биржами, не только на уровне торгового опыта и структуры продукта, но и в таких аспектах, как торговые комиссии и правила скидок. Единственное отличие в том, что Hyperliquid не требует KYC.

Кроме торговых продуктов, Hyperliquid с самого начала предоставил функцию Vault, аналогичную "копированию сделок" на централизованных биржах. Каждый может вложить средства в любой Vault, а управляющий Vault осуществляет инвестиции, получая 10% от дохода в распределение для управляющего Vault. Для поддержания согласованности интересов управляющий должен обеспечить, чтобы как минимум 5% доли Vault принадлежало ему.

Однако, судя по текущему TVL, 95% TVL находится в официальном Vault HLP.

В отличие от обычных Vault, HLP, будучи официальным Vault, фактически выполняет роль контрагента для значительного числа сделок на платформе, поэтому HLP может получать часть различных сборов платформы, таких как ) торговые комиссии, сборы за средства, сборы за клиринг (. С этой точки зрения HLP относительно похож на пул ликвидности некоторого DEX, отличие заключается в следующем: пул ликвидности некоторого DEX выступает в роли контрагента для всех сделок на платформе, его стратегия является пассивной и открытой; в то время как стратегия HLP является закрытой, контрагентом для сделок пользователей может быть как HLP, так и другие пользователи, и стратегия HLP также может быть изменена в любое время.

С момента запуска HLP в июле 2023 года он почти постоянно удерживает чистую короткую позицию, предоставляя ликвидность розничным трейдерам и поддерживая прибыль с чистой короткой позиции на протяжении длительного бычьего рынка. В настоящее время TVL составляет 350 миллионов долларов, а PNL — 50 миллионов долларов. Судя по общей кривой PNL HLP и PNL трех стратегических адресов, команда Hyperliquid использует комиссионные для поддержания относительно положительного APR для HLP.

![Обоснована ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния его продуктов и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp(

С точки зрения объема торгов и открытых позиций, Hyperliquid стремительно развивается, особенно в последние два месяца. С учетомairdrop $HYPE и постоянного роста цен, все данные платформы достигли пиковых значений между 17 и 20 декабря.

![Обоснована ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния продуктов и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp(

В области децентрализованных рынков деривативов, по объему торгов, Hyperliquid занимает лидирующую позицию с июня этого года, и за последние два месяца разрыв между другими децентрализованными биржами деривативов и Hyperliquid еще больше увеличился, в настоящее время наблюдается разрыв в несколько порядков.

![Обоснована ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния его продуктов и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp(

С точки зрения оценки и объема торгов, в настоящее время более подходящими сопоставимыми объектами для Hyperliquid являются централизованные биржи.

В последние дни данные Hyperliquid значительно снизились. ) Максимальный объем торгов за один день составил 10,4 миллиарда долларов США, но в последние дни объем торгов не превышал 5 миллиардов долларов США (. Тем не менее, объем открытых позиций все еще составляет 10% от определенной централизованной биржи, а объем торгов - 6% от этой биржи. Объем открытых позиций и объем торгов также примерно соответствует уровню 15% некоторых бирж. В самый пик его популярности ) с 17 по 20 декабря ( объем открытых позиций Hyperliquid мог достигать 12% от определенной централизованной биржи, а объем торгов - 9% от этой биржи. Данные по открытым позициям и объему торгов близки к 20% некоторых бирж.

В целом, децентрализованная биржа производных финансовых инструментов Hyperliquid быстро развивается и уже имеет достаточно устойчивое лидерство в области децентрализованных производных инструментов; разрыв с ведущими централизованными биржами сократился до менее чем в 10 раз.

) 2.2 Спотовая биржа

Гармоничная ликвидность также имеет спотовую торговую площадку в форме книжки заказов, которая в плане структуры продукции и стандартов затрат соответствует производственным биржам.

В настоящее время спотовая биржа Hyperliquid запустила только нативные активы Hyperliquid, соответствующие стандарту HIP-1, и не запускает токены других цепочек.

HIP-1### децентрализованный выпуск токенов (

HIP-1 похож на ERC-20 или SPL-20, это стандарт токенов сети Hyperliquid. Однако, в отличие от ERC-20 и SPL-20, создание токена HIP-1 стоит довольно дорого, так как успешное создание токена HIP-1 также означает право на листинг на спотовой бирже Hyperliquid.

HIP-1 от Hyperliquid будет проводиться в формате Dutch auction, а именно:

Все могут участвовать в аукционе, начальная цена аукциона составляет вдвое больше последней цены продажи на аукционе и будет линейно снижаться в течение 31 часа до 10000U), это значение можно настроить, ранее оно было ниже, недавно изменено на 10000U(, первый разработчик, сделавший успешную ставку, получит право создать TICKER, который можно будет разместить на спотовой бирже Hyperliquid, сумма ставки оплачивается USDC.

HIP-2) Гиперликвидный AMM(

Поскольку спотовая торговля Hyperliquid работает в форме книги заказов, обеспечить ликвидность для новых токенов довольно сложно. Hyperliquid предложил HIP-2, чтобы решить проблему начальной ликвидности токенов, созданных с помощью HIP1.

Простыми словами, HIP2 предоставляет набор автоматизированных систем маркетмейкинга, позволяя разработчикам автоматически делать маркет через токены, сгенерированные HIP-1. Логика маркетмейкинга заключается в линейном маркетмейкинге в пределах диапазона, разработчики указывают верхнюю и нижнюю границы цен для маркетмейкинга, а также точку разделения между покупкой и продажей. Система автоматически делает маркет в диапазоне, используя каждое изменение цены на 0,3% как одну ячейку.

После запуска HIP-2 многие новые созданные токены экосистемы Hyperliquid выбрали использование механизма AMM Hyperliquid. В настоящее время общий объем USDC по HIP-2 превышает 25 миллионов долларов.

Среднедневной объем спотовых торгов Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов, что ставит его в десятку лучших на DEX, и он близок по объему торговли к некоторым другим DEX.

![Справедлива ли оценка Hyperliquid? Обзор текущего состояния продукта и экономической модели])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp(

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM пока не запущен. В официальной документации Hyperliquid текущая платформа для производных и спотовых торговых площадок, работающая на RustVM, называется Hyperliquid L1, а HyperEVM называется EVM. Согласно определению в их официальной документации, HyperEVM не является отдельной цепочкой:

Hyperliquid L1 имеет универсальную EVM как часть состояния блокчейна. Важно отметить, что HyperEVM не является независимой цепочкой, а обеспечивает безопасность той же механикой консенсуса HyperBFT, что и другие части L1. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с локальными компонентами L1, такими как спотовые и бессрочные книги заказов.

А что касается HyperEVM, согласно документации команды, мы знаем:

• В отличие от Hyperliquid, который находится на RustVM для спотовой торговли и бирж, HyperEVM является безлицензионным, что означает, что любой разработчик может разрабатывать приложения, выпускать активы ###FT или NFT (.
• HyperEVM и L1 Hyperliquid имеют взаимную совместимость, например, оракулы L1 могут использоваться HyperEVM, в то время как некоторые переводы токенов также могут осуществляться между двумя виртуальными машинами. ) не может быть полностью совместим, поскольку активы на L1 являются "разрешенными" и содержат только USDC и активы, созданные через HIP-1, тогда как активов HyperEVM гораздо больше (.
• HyperEVM будет использовать нативный токен Hyperliquid $HYPE в качестве Gas, в то время как текущий L1 Hyperliquid не требует от пользователей оплаты Gas.

Автор ранее не встречал подобной архитектуры продуктов в криптомире, и нам также неясно, как в текущей архитектуре реализовать типичный случай комбинируемости DeFi на сети Ethereum: "вложить ETH в Lido, получить stETH, затем вложить stETH на какую-то платформу для получения USDC, а затем использовать USDC для покупки Meme токена PEPE" на HyperEVM и Hyperliquid L1, что может стать стандартом для определения, является ли это одной цепочкой или двумя цепочками ). Однако, на основании моего текущего понимания, связь между HyperEVM и Hyperliquid L1 может быть более похожа на "отношение между L2 с определенной взаимной совместимостью и L1", или на отношения между централизованной биржей и ее EVM цепочкой (, как это происходит между некоторыми биржами и их публичной цепочкой ).

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM успешно работает, и уже немало валидаторов начали участвовать в валидации тестовой сети HyperEVM, среди которых есть некоторые известные валидаторные узлы.

Поскольку RustVM не открыт для всех разработчиков, в настоящее время приложений, разработанных на основе RustVM для Hyperliquid, довольно мало, в основном это вспомогательные инструменты для торговли:

Такие как торговый бот Hyperfun( токен HFUN) в Telegram, социальный торговый бот pvp.trade, торговый терминал tealstreet и Insilico, а также агрегатор производных финансовых инструментов Ragetrade.

HyperEVM открыт для всех разработчиков, и на нем планируется множество проектов. Кроме упомянутых выше проектов, которые успешно получили токены HIP-1, на сайте Hypurr.co также перечислено значительное количество.

Конкретный механизм HyperEVM и его связь с Hyperliquid L1 станут ясны только после официального запуска. В настоящее время официальные источники еще не предоставили дату запуска HyperEVM.

Резюме: Hyperliquid в настоящее время имеет общую коммерческую позицию, аналогичную ведущим торговым группам, его основным бизнесом является торговля + операционная деятельность на L1, что сделало его прямым конкурентом для крупных торговых групп. Несмотря на то, что бизнес-модели схожи, Hyperliquid отличается от существующих ведущих торговых групп тем, что выбрал построение своего торгового бизнеса на блокчейне. В отличие от централизованных бирж (CEX), требующих разрешений и имеющих непрозрачные данные, платформа торговли Hyperliquid имеет преимущества в виде доступа без разрешений ( без KYC ), прозрачностью и проверяемостью бизнес-данных, лучшей компонуемостью и более низкими общими операционными расходами, что также позволяет ему больше направлять доходы и прибыль на свой токен HYPE.

3. Команда Hyperliquid, экономическая модель токенов и оценка

( 3.1 Команда