Токенизация акций Robinhood: маркетинговый трюк или настоящая инновация?

В последнее время одна известная торговая платформа запустила продукт токенизации акций, что вызвало бурное обсуждение в圈е Web3. Как долгосрочный наблюдатель за технологиями блокчейна, я хотел бы поделиться некоторыми мыслями о реальной ситуации, стоящей за этим продуктом. Честно говоря, это больше похоже на тщательно спланированную маркетинговую акцию, а не на настоящие технологические прорывы.

Обзор

Этот продукт токенизации акций, представленный платформой, по сути, является тщательно спланированной маркетинговой акцией. Его главная цель - занять лидирующую позицию в популярной теме RWA, однако с точки зрения фактических инноваций, ярких моментов немного. Короче говоря, он использует блокчейн как инструмент брендинга и не использует в полной мере ключевые преимущества децентрализации и компоновки блокчейна.

Модель "синтетической упаковки", используемая на этой платформе, имеет недостатки как в правовой структуре, так и в функциональности по сравнению с моделью "цифрового близнеца" некоторой биржи xStocks. Она предоставляет пользователям лишь производственный контракт, а не истинное владение базовыми активами. Хотя утверждается, что она может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это можно легко реализовать с помощью традиционных финансовых инструментов, без необходимости таких сложных операций. Кроме того, такие привлекательные видения, как "круглосуточная торговля" и "частный капитал для розничных инвесторов", на практике сталкиваются с большими трудностями.

Несмотря на то, что платформа успешно позиционирует себя как инноватор в отрасли благодаря этому продукту, ее истинное значение заключается в том, чтобы указать возможный путь для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, скорее всего, будет определяться компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и упаковать ее в более контролируемых экосистемах.

Четыре модели токенизации акций

Перед тем как углубленно проанализировать продукты этой платформы, нам нужно сначала понять несколько различных способов токенизации акций. Существует несколько путей внедрения традиционных акций в мир блокчейна, каждый из которых имеет свои особенности.

Синтетические активы

Это чисто децентрализованная финансовая игра. Не нужно держать реальные акции, а вместо этого через избыточное обеспечение криптоактивов (, таких как ETH), в смарт-контракте можно "создать" токены, которые отслеживают любую реальную стоимость (, включая цену акций ). Цены синтетических токенов определяются смарт-контрактом: с помощью оракулов получают цены реальных активов, на основе которых рассчитываются прибыли и убытки держателей токенов, что обеспечивает связь цены токена с ценой целевого актива.

Пользователи доверяют коду и экономической модели, ставя на то, что система смарт-контрактов достаточно устойчива, а цена избыточного залога останется стабильной и не обрушится.

Представленные проекты включают Ostium, Synthetix и др.

Синтетическая упаковка

Это, по сути, модель деривативов. Токены, которые покупают пользователи, фактически представляют собой контракт, подписанный с платформой — платформа обязуется выплачивать держателям токенов доход, равный колебаниям цен соответствующих акций. Для выполнения этого обязательства по выплате платформа обычно покупает реальные акции в качестве хеджирования, но это не является ее законным обязательством. Теоретически, получив одобрение регуляторов, она также может заменить акции на другие деривативы, такие как фьючерсы, без необходимости приобретать акции в соотношении 1:1. Платформа также не обязана раскрывать держателям токенов конкретную информацию о своих активах.

Пользователи на 100% доверяют компании платформы и её регулирующим органам.

Цифровой двойник

Это наиболее признанная модель на данный момент. Каждый раз, когда эмитент выпускает один токен, он должен реально внести одну акцию соответствующей компании в регулируемом депозитарном банке. Токены, которые хранят пользователи, представляют собой "цифровые сертификаты собственности" на акции.

Пользователи должны одновременно доверять эмитенту, банку-контролеру и регуляторам, но обычно есть инструменты на блокчейне (, такие как доказательство резервов ), которые можно проверить в любой момент, чтобы узнать, действительно ли акции существуют в "казне".

Представленные проекты, такие как xStocks( на какой-то бирже, выпущены Backed Finance).

原生 цифровые ценные бумаги

Это наиболее революционная модель. Акции больше не являются "тенью" внецепочечных активов, а непосредственно "рождаются" на блокчейне. Сам блокчейн является законной записью прав собственности, окончательно прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.

Пользователи доверяют самой блокчейн-сети и признают такую форму правовой системы.

Примером является то, что Европейский инвестиционный банк выпустил 100 миллионов евро нативных цифровых облигаций непосредственно на частной блокчейн-платформе определенного банка, находящейся под юрисдикцией законодательства Люксембурга.

Сравнительный анализ с конкурентами

Синтетическая упаковка против синтетических активов

Общее: оба предоставляют пользователям экономическое воздействие на акции, а не прямое владение. По сути, это производные инструменты, предназначенные для воспроизведения ценового поведения акций.

Различия: основное отличие заключается в основе доверия.

Доверие к синтетической упаковке исходит от учреждений и регуляторов. Пользователи верят, что регулируемые компании будут выполнять свои обязательства по контракту.

Доверие к синтетическим активам основано на коде и экономических играх. Пользователи верят в надежность кода и в то, что избыточные залоги могут гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

Синтетическая упаковка vs. Цифровой двойник

Общие черты: за эмитентами двух моделей, теоретически, стоят реальные акции в качестве поддержки.

Различия:

Цели владения акциями различны: синтетическая упаковка акций предназначена для хеджирования собственных рисков, это метод управления рисками, а не прямая юридическая обязанность перед пользователями. А эмитент цифрового двойника имеет юридическую обязанность держать и хранить одну настоящую акцию на каждую выпущенную токен.

Право собственности и риски различны: в модели синтетической упаковки акции принадлежат активам компании, а пользователи являются лишь необеспеченными кредиторами. В случае банкротства компании эти акции будут использованы для погашения долгов перед всеми кредиторами, у пользователей нет приоритета. В модели цифрового двойника акции хранятся на изолированном кастодиальном счете, созданном в интересах пользователей, теоретически их можно изолировать от рисков банкротства эмитента, что обеспечивает более сильную защиту прав собственности пользователей.

Разные полезности на блокчейне: синтезированные токены ограничены в своем "закрытом саду" и не могут взаимодействовать с внешними DeFi-протоколами. В то время как цифровые близнецы открыты, пользователи могут извлекать их в свои кошельки для DeFi-кредитования, торговли и т.д., что обеспечивает истинную совместимость.

Вопросы к этому продукту

Вопрос: Можно ли достичь такой же функциональности без блокчейна?

Ответ: совершенно возможно. Функции, предлагаемые этой платформой, позволяют европейским пользователям получать выгоду от роста американских акций, не обладая ими, что полностью может быть реализовано с помощью контрактов на разницу цен (CFD) или других деривативов, которые существуют в традиционном финансовом мире уже несколько десятилетий. Эта платформа полностью может использовать обычную централизованную базу данных для учета того, кто сколько купил, и вовсе не требует использования блокчейна.

Причина, по которой стоит продолжать использовать блокчейн, проста: маркетинг. В эпоху, когда концепции RWA и токенизации наводняют мир, добавление ярлыков "блокчейн" и "токен" к продуктам мгновенно привлекает внимание, создает новости, поднимает акции компании и позволяет позиционировать себя как инноватора на переднем крае времени.

Вопрос 2: Куда делись "Лего"-характеристики децентрализованных финансов?

Реальность такова: токены акций этой платформы не могут существовать без ее приложения. Хотя они выпущены на публичном блокчейне, в их смарт-контракте написан "код доступа", который позволяет перемещать токены только между кошельками, одобренными платформой. Это означает, что пользователи не могут вывести их на свои кошельки, не могут торговать на децентрализованных биржах и не могут использовать их в качестве залога для займов - все возможности компоновки Web3 не относятся к пользователям.

Причина этого в контроле и соблюдении нормативных требований. Как только платформа открывается, она не может управлять такими регуляторными требованиями, как KYC/AML. Поэтому она предпочитает пожертвовать самым核心 открытым духом блокчейна ради создания абсолютно безопасного "закрытого сада".

Вопрос 3: Где доверие в децентрализованном мире?

Реальность такова: пользователи должны на 100% доверять этой платформе. Блокчейн может только доказать пользователю, что "вы действительно купили контракт на этой платформе". Но он не может доказать, действительно ли платформа купила акции для хеджирования рисков, и не может доказать, есть ли у нее возможность выполнить этот контракт в случае банкротства.

Это создает огромный парадокс. Блокчейн изначально был создан для устранения доверия к централизованным учреждениям, но модель этой платформы требует от пользователей вложить все свое доверие в одну компанию. Если так, то какое значение имеет использование блокчейна для подтверждения "вы купили" этой мелочи?

Таким образом, представленные на этой платформе акции Токен действительно "имеют имя блокчейна, но не имеют сути блокчейна". Это больше похоже на продукт Web2.5, замаскированный под Web3, на великолепное "шоу блокчейна".

Реальная проверка функции, подвергшейся чрезмерному хайпу

Ложное мнение 1: акции на блокчейне = круглосуточная торговля 24/7?

Звучит прекрасно, но реальность сурова. Почему эта платформа осмеливается обещать "24x5", а не "24x7"? Потому что выходные дни - это "черная дыра рисков" на глобальных финансовых рынках.

Проблемы, с которыми сталкиваются маркет-мейкеры: любому торговому рынку необходимы маркет-мейкеры для обеспечения ликвидности. Маркет-мейкеры для хеджирования рисков должны покупать акции на реальном фондовом рынке, когда пользователи покупают токены. Однако в выходные дни основные фондовые биржи закрыты, и маркет-мейкеры не могут хеджировать риски. Если хеджирование невозможно, им остается лишь нести все риски самостоятельно. В случае значительных событий в выходные дни, при открытии рынка в понедельник акции могут резко упасть, и маркет-мейкеры могут обанкротиться.

Даже в ночное время в рабочие дни, поскольку реальные фондовые рынки закрыты, маркет-мейкеры могут только использовать инструменты, такие как фьючерсы на фондовые индексы, для неидеального хеджирования. Чтобы компенсировать риски, они значительно увеличивают спред. Поэтому затраты на послеторговую торговлю высоки, ликвидность низка, и это подходит только для пользователей с экстренными потребностями. Это больше похоже на дорогостоящий "экстренный выход", а не на свободную автотрассу.

Ловушка 2: Могут ли розничные инвесторы инвестировать в непубличные компании? "Мираж" частного капитала

Платформа ранее проводила акцию, в рамках которой раздавала токены некоторых не上市ых компаний, что привлекло внимание рынка. Здесь есть два ключевых вопроса: во-первых, почему акции таких популярных компаний были использованы для раздачи? Во-вторых, если платформа утверждает, что токены поддерживаются реальными акциями, откуда тогда берутся акции не上市ых частных компаний?

Ответ скрыт на "вторичном рынке частного капитала", который трудно доступен для обычных людей. Торговля здесь непрозрачна, цены не публичны, ликвидность крайне низка. Платформа, вероятно, смогла купить небольшое количество акций только благодаря сложной структуре "специального инвестиционного автомобиля" (SPV). А эти доли из-за слишком малого числа, даже в случае будущего выхода компании на рынок, будут лишены ликвидности и просто будут использоваться в качестве рекламного трюка.

Частные инвестиции в акционерный капитал традиционно имеют очень высокие барьеры для входа и открыты только для "квалифицированных инвесторов". Основная причина заключается в том, что риски очень велики, а информация крайне асимметрична. Институты, способные участвовать в таких инвестициях, могут совершать сделки без необходимости полагаться на коды акций; в то время как обычным людям ограничен доступ, потому что они не только не нуждаются, но и не могут вынести такие риски. Токенизация таких активов кажется "широкой возможностью", но на самом деле это перенаправляет риски, которые не должны были нести обычные люди, на массы - по сути, это больше похоже на "широкое распространение рисков".

Победа в маркетинге и перспективы на будущее

Несмотря на множество сомнений, с другой стороны, действия этой платформы могут быть гениальным первым шагом.

В восприятии бренда и рыночном звуке он значительно опережает своих соперников, которые имеют более жесткие технологии, но менее известны. Успешно связав себя с великой нарративой "будущего финансов", это крайне важно для публичной компании.

Амбиции платформы, очевидно, не ограничиваются этим. Они уже объявили, что в будущем создадут свою собственную Layer 2 блокчейн и поддержат пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Это и есть ключевое! Это означает, что сегодняшние "закрытые сады" - это всего лишь переходный этап, экспериментальная площадка для накопления пользователей, тестирования технологий и взаимодействия с регулирующими органами. Когда ворота сада действительно откроются, все ограничения, о которых мы говорим сегодня, могут быть перевернуты.

В конце концов, это также показывает, что массовое внедрение Web3, вероятно, не может обойтись без участия традиционных интернет-брокеров. Поскольку чисто децентрализованные финансы по-прежнему слишком сложны для обычных людей. Традиционные платформы лучше всего умеют упрощать сложные вещи, делая их простыми, незаметными и удобными. Они как переводчики, рассказывающие историю Web3 на языке, понятном широкой аудитории.

Вывод

Запущенные на этой платформе токены акций на данном этапе действительно имеют больше символического значения, чем практического, и являются успешной маркетинговой спекуляцией.

Но это также похоже на клин, который открыл двери для интеграции традиционных финансов и блокчейна. Это первый шаг, сделанный самым удобным и практичным способом. Настоящая революция не произойдет мгновенно, и то, что мы сейчас наблюдаем, возможно, является прологом этой великой трансформации.

Для обычных инвесторов важно сохранять ясность