Биткойн инвестиции и капитальное управление: инновации и вызовы MicroStrategy

Компания MicroStrategy изначально была программной компанией, сосредоточенной на решениях для бизнес-аналитики, но с 2020 года ее внимание значительно сместилось в сторону инвестиций в Биткойн. Компания привлекает средства для покупки Биткойнов, выпуская акции и конвертируемые облигации, что делает ее центром внимания на фондовом рынке США. 6 февраля 2025 года эта компания, обладающая наибольшим количеством Биткойнов в мире среди публичных компаний, объявила о своем официальном переименовании в Strategy. На тот момент данные показывали, что на балансе компании находилось 471107 Битов, что составляет около 2% от общего предложения Биткойнов в мире. К 21 февраля 2025 года компания уже накопила почти 500000 Биткойнов, стоимость которых превышает 40 миллиардов долларов.

Майкрософт по сути превращает фондовый рынок в автомат для снятия Биткойнов — привлекая средства для увеличения доли Биткойна через выпуск новых акций/облигаций с правом конверсии, а затем использует свои Биткойн-активы для поддержки оценки акций, формируя замкнутый капитал, глубоко связанный с криптоактивами. Благодаря уникальному механизм финансирования с высокой премией на американском фондовом рынке, Майкрософт не только занимает ведущие позиции среди акций, связанных с Биткойном, но и с помощью увеличения доли акций и манипуляций с ценами на токены разработал набор "алхимии", сертифицированный рынком акций США.

Спекуляции с акциями MSTR как "магнит"

Финансирование MicroStrategy в основном осуществляется через сочетание акций и облигаций для привлечения средств. На первоначальном этапе компания полагалась на выпуск облигаций и собственные денежные резервы, а также на некоторые обыкновенные акции и конвертируемые облигации. Недостатком выпуска обычных облигаций является необходимость выплаты процентов, но в то время его денежный поток был вполне хорошим, программный бизнес приносил десятки миллионов долларов положительного денежного потока, что было достаточно для покрытия процентов по этим долгам.

В этом цикле компания масштабно использовала механизм увеличения акций ATM(At-the-market), продавая акции непосредственно на вторичном рынке. MicroStrategy использует стратегию сочетания увеличения акций и выпуска облигаций для игры на капиталов рынке как "алхимия". При низком уровне кредитного плеча она быстро привлекает средства, увеличивая количество акций для покупки Биткойн, тем самым увеличивая кредитное плечо и повышая свою оценку при росте Биткойн. В период бычьего рынка ее премия достигала 300%.

Со временем рынок постепенно осознал, что MicroStrategy активно распродает свои акции, что привело к падению цен на акции и сокращению премии. В то же время уровень кредитного плеча снизился, и компания постепенно перешла к финансированию, основанному на выпуске облигаций. С этой переменой темпы покупки Биткойна MicroStrategy замедлились, что также привело к ослаблению спроса на Биткойн на рынке.

За резкими колебаниями цен акций MicroStrategy стоят несколько ключевых моментов:

1. Нелинейная связь между ценами акций и Биткойном: колебания цен акций MicroStrategy не просто связаны с ценой Биткойна.

2. Реакция на сужение премии и долгосрочные последствия: премия компании постепенно уменьшается по сравнению с предыдущей. Основное внимание основателя сосредоточено на его волатильности, продвигая микро-стратегию как инструмент для спекуляций с высокой волатильностью.

3. "代理投资" Биткойна: Многие учреждения из-за нормативных ограничений или внутренних политик не могут напрямую покупать Биткойн или Биткойн ETF, поэтому MicroStrategy стал альтернативным выбором для этих учреждений для инвестирования в Биткойн.

4. Продажа основателя и "самосбывающееся пророчество" микро-стратегии: основатель не только продает акции компании, но и подчеркивает его левередж-эффект.

5. Уникальность MicroStrategy: успех компании в значительной степени зависит от их мощной финансовой способности, основатель постоянно привлекает деньги для компании, чтобы купить больше Биткойн.

"Держите Биткойн, никогда не продавайте": Священная война основателя криптовалюты

Прошлая волна продвижения Биткойна основателем оказала очень глубокое влияние на всю индустрию Биткойна. Он постоянно появлялся на публике, давал интервью и выступал с речами, что не только вывело Биткойн за пределы узкого круга, но и привлекло множество институциональных инвесторов на рынок. MicroStrategy и ETF являются двумя основными покупателями на рынке Биткойна в настоящее время, причем действия MicroStrategy вызывают особое внимание, так как они покупают и не продают.

Основатель также говорил, что он уже составил завещание и планирует уничтожить свои личные приватные ключи от Биткойн после своей смерти, полностью стерев эти Биткойн из обращения. Эта "мессианская" операция, кажется, демонстрирует его вечный вклад в индустрию Биткойн. Хотя никто не знает, действительно ли он выполнит свое обещание в будущем, это заявление, так или иначе, дало рынку дозу стимулятора.

На самом деле Биткойн MicroStrategy не контролируется самим основателем и компанией, эти Биткойны хранятся у доверенного третьего лица, соответствующего требованиям аудита и регулирования для上市公司.

Основатель не только является мощным сторонником Биткойна, но в какой-то степени он даже более экстремален, чем некоторые ранние инвесторы в Биткойн. Еще до появления ETF он превратил MicroStrategy в нечто похожее на Биткойн ETF, а его диалог с Маском стал ключевым толчком для инвестиций в Биткойн. Согласно рыночным слухам, решение Маска позволить Tesla купить Биткойн было во многом обусловлено рекомендациями основателя.

Основатель не ограничивается только Биткойном. Его недавние высказывания показывают, что он поддерживает развитие всей цифровой экономики, утверждая, что США должны стать мировым лидером в цифровой экономике и продвигать токенизацию всех активов. Он больше не просто экстремист в отношении Биткойна, а видит потенциал технологии блокчейна в широком круге областей.

Основатель даже предложил идею о включении Биткойн в стратегические запасы страны, чтобы еще больше укрепить лидерство США в глобальной цифровой экономике. Он не только продвигает Биткойн, но и представил видение глобальной цепочечной экономики, что позволяет нам увидеть, как будущее глобальной экономики может привести к более децентрализованной финансовой системе, и даже может появиться киберфинансовая система, превосходящая суверенные государства.

25 марта проект криптовалюты семьи Трампа объявил о планах по запуску стейблкойна USD1, который будет поддерживаться на 100% краткосрочными государственными облигациями США, долларовыми депозитами и другими денежными эквивалентами. Это, похоже, указывает на то, что в будущем США будут все больше использовать стейблкойны для смягчения кризиса государственных облигаций.

Мобиусная петля, активы основателей в игре

В настоящее время цена Биткойна упала до уровня около 87 тысяч долларов с высоких позиций, в то время как стоимость закупки у MicroStrategy составляет примерно 66 тысяч долларов. Это заставляет задуматься: что произойдет на рынке, если цена Биткойна упадет ниже стоимости покупки Биткойна MicroStrategy?

В предыдущем медвежьем рынке ситуация MicroStrategy была даже хуже, чем сейчас. На тот момент их чистые активы уже оказались отрицательными, что является крайне редким случаем для любой компании. Однако MicroStrategy тогда не обанкротилась и не была вынуждена продавать Биткойн, в основном потому, что сроки погашения их долгов были еще далеки, и никто не мог заставить их немедленно обанкротиться.

Основатель почти владеет 48% голосов, что делает любые попытки инициировать ликвидацию очень сложными. Поэтому, даже в условиях финансовых трудностей компании, кредиторы и акционеры не могут легко выдвинуть требования о ликвидации.

Если Биткойн действительно упадет ниже средней стоимости позиции, акции MicroStrategy попадут ли в так называемую "смертельную спираль"? На самом деле этот вопрос уже поднимался во время предыдущего медвежьего рынка. Тогда чистые активы MicroStrategy были отрицательными, и на рынке царила паника, но сейчас ситуация на рынке должна быть более опытной, инвесторы уже пережили эти колебания, поэтому не будут так паниковать, как тогда.

Кроме того, основатель и его команда на самом деле имеют некоторые гибкие средства для реагирования на рыночные колебания. Например, они могут выбрать выпуск облигаций, увеличение выпуска акций или даже использовать удерживаемые Биткойн в качестве залога для получения кредитов. MicroStrategy в настоящее время владеет примерно 40 миллиардов долларов Биткойн, что означает, что они могут заложить эти Биткойн для получения средств, даже если цена упадет, они могут избежать принудительной продажи, дополнив залог.

И их основные обязательства истекут не раньше 2028 года, до этого времени никто не сможет заставить их принимать неблагоприятные решения. На данный момент, даже если цена Биткойна будет колебаться, MicroStrategy не столкнется с серьезным финансовым давлением и вряд ли будет вынуждена продавать Биткойн.

Более важно то, что все больше суверенных фондов и учреждений по всему миру начали рассматривать Биткойн как резервный актив, что также является большой тенденцией. На этом фоне долгосрочные перспективы Биткойна по-прежнему выглядят многообещающими. Как говорят рыночные слухи, такие страны, как Абу-Даби, уже начали приобретать большие объемы Биткойн ETF, и эта тенденция предвещает, что в будущем больше стран и учреждений войдут на рынок Биткойна. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе цена Биткойна может еще немного колебаться, в долгосрочной перспективе стратегии микро-стратегии и общие рыночные тенденции, похоже, совпадают.

Таким образом, в целом, хотя колебания цен на Биткойн действительно могут оказать некоторое краткосрочное давление на MicroStrategy, учитывая их сроки погашения долгов и рыночные тенденции, в настоящее время у них нет риска ликвидации или вынужденной продажи Биткойна. Напротив, они могут использовать текущую рыночную среду для дальнейшего увеличения своих объемов Биткойна, что укрепит их позиции в области криптовалют.

Двигатель богатства Or Криптохолод?

Модель капитального управления MicroStrategy пришлась как раз ко времени, но стоит ли участвовать в акциях MSTR? Для людей в криптоиндустрии коэффициенты MSTR выше, чем при прямом участии в Биткойн, MSTR в целом больше похож на ускоренную версию Биткойн.

Микростратегия на первый взгляд является компанией, специализирующейся на анализе коммерческих данных, но на самом деле ее бизнес-модель полностью переключилась на накопление активов Биткойна. MSTR имеет эффект кредитного плеча. Поскольку компания владеет большим количеством BTC и может увеличить свои активы за счет заемных средств или выпуска облигаций, это усиливает чувствительность ее акций к изменениям цен на Биткойн. Когда BTC растет, MSTR может расти еще сильнее, и наоборот.

Акции компании с начала года выросли с 68 долларов до примерно 400 долларов, этот рост превышает показатели многих известных компаний. Что стало причиной такого удивительного роста акций MicroStrategy? Некоторые считают, что основатель с помощью модели "безконечного финансирования" успешно повысил цену акций; другие критикуют это как подобие схемы Понци и беспокоятся, что это может привести к следующему краху на рынке криптовалют.

В настоящее время доход от инвестиций MicroStrategy в Биткойн значительно превышает доходы от ее традиционного бизнеса. Несмотря на то что доходы от программного обеспечения за последние несколько лет практически не росли, а даже снижались, MicroStrategy смогла увеличить общую прибыль компании, постоянно выпуская облигации и разводя акции, чтобы собрать средства для покупки большего количества Биткойн. MicroStrategy глубоко связывает акции с Биткойн, что имеет свои преимущества, но также влечет за собой определенные риски для компании, поскольку основной бизнес не может приносить значительную прибыль, и все перспективы зависят от роста цен на Биткойн.

Компания повысила свои финансовые возможности, выпустив беспроцентные конвертируемые облигации (Convertible Note). Эти облигации позволяют инвесторам в будущем конвертировать их в акционерный капитал компании, но цена конверсии значительно выше текущей цены акций. На первый взгляд, это кажется невыгодной сделкой для инвесторов, но на самом деле держатели облигаций имеют приоритетное право на ликвидацию, что позволяет уменьшить риски. А MicroStrategy может с помощью этой формы финансирования продолжать накапливать Биткойн, способствуя одновременно росту цен на свои акции и Биткойн.

Эта схема очень умна тем, что она успешно перенесла риск с самой компании на фондовый рынок, выпустив конвертируемые облигации для финансирования, а затем использовав эти деньги для покупки Биткойна. Когда срок погашения долгов истечет, если цена акций компании будет достаточно высокой, кредиторы выберут конвертировать долг в акции, а не требовать от компании возврата денег. Таким образом, проблема долга полностью переносится на фондовый рынок, и поэтому общие коэффициенты длинных и коротких позиций на фондовом рынке выше, чем на крипторынке.