Ставка MicroStrategy на Биткойн: революция корпоративного финансирования

MicroStrategy не только огромный риск в отношении Биткойн, но и революция в корпоративном финансировании. Внимательно наблюдая, можно заметить, что это шедевр, план использования традиционных финансов для продвижения волны криптовалют.

В канун 2024 года, вилла Викия сияла яркими оранжевыми и золотыми оттенками, прямо заимствованными из самых великолепных фантазий Фицджеральда. Более 500 человек толпились на аккуратно подстриженной траве этого столетнего особняка, чей зал в стиле Версаля принимал множество знаменитостей.

Биткойн преодолел 100000 долларов, что является истинной причиной этого праздника. Официанты ходят с шампанским на серебряных подносах, закуски украшены повсеместным символом B, танцоры размахивают сверкающими оранжевыми шарами в знак уважения к характерному оттенку Биткойна. В центре сада можно увидеть огромную игральную карту, лицо короля заменено наглым символом B.

Водная вечеринка продолжается на суперъяхте. Яхта сверкает на фоне небоскребов Майами. Автобусы курсируют без остановки, перевозят руководителей Биткойн, лидеров мнений и институциональных инвесторов, все они одеты в "Биткойн моду". Огромный проектор транслирует фрагменты, предсказывающие, что Биткойн вырастет до миллионов, в то время как DJ в космическом шлеме управляет тяжелыми басами между пальмами.

Владелец Викия виллы Майкл Сейлор в этом году исполняется 59 лет. Он одет в свою знаковую черную пиджак, синие джинсы и футболку с буквой B на лицевой стороне (, перемещаясь среди веселящейся толпы. Он охотно принимает рукопожатия и просьбы о селфи. Здесь Биткойн — это бог, а Сейлор — его пророк.

Криптовалюта для Сэйлора стала вторым рождением, поскольку во время первоначального интернет-пузыря он заработал и потерял более 100 миллиардов долларов. В то время, после окончания Массачусетского технологического института в 1989 году, он вместе с другими основал расположенную в Виргинии компанию MicroStrategy. Эта компания изначально занималась добычей данных и программным обеспечением для бизнес-аналитики, но позже столкнулась с конфликтом с Комиссией по ценным бумагам и биржам из-за бухгалтерских действий. В 2000 году компания выплатила штраф, достигла согласия с федеральным правительством и пересмотрела результаты за предыдущие несколько лет.

В следующие двадцать лет продажи MicroStrategy были посредственными, а рыночная капитализация колебалась около 1 миллиарда долларов. Все это изменилось в 2020 году, когда Сайлер решил сделать Биткойн核心战略ом MicroStrategy.

![Форбс обложка: Азартная игра на Биткойн])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d639186caafa53aa0e4c57279b43f4dd.webp(

В прошлом году, после того как регулирующие органы одобрили Биткойн ETF для основных финансовых учреждений, цена на криптовалюту стремительно возросла, удвоившись за 12 месяцев и преодолев 100000 долларов в начале декабря. Накануне Рождества MicroStrategy вошла в индекс Nasdaq 100, что стимулировало дополнительный спрос на ее акции, так как в прошлом году их цена возросла более чем на 700%, поскольку она выпустила облигации и накопила больше токенов Биткойн ), теперь у нее 471107 токенов Биткойн (. Компания Сэйлера теперь является крупнейшим держателем цифровых активов, уступая только неуловимому Сатоши Накамото, которому, как говорят, принадлежит 1000000 Биткойн. В течение 2024 года чистая стоимость Сэйлера возросла с 1,9 миллиарда до 7,6 миллиарда долларов. Спустя месяц после наступления нового года его состояние достигло 9,4 миллиарда долларов.

Удивительные прибыли компании MicroStrategy вызвали недовольство большого числа критиков и медведей, которые не могут понять, почему маленькая софтверная компания с активами в 48 миллиардов долларов в Биткойне имеет рыночную капитализацию в 84 миллиарда долларов. Но критики Сайлора не понимают, что MicroStrategy ловко пересекла две области: одну, ограниченную традиционными финансовыми правилами, где компании выпускают долги и акции, которые покупают и продают хедж-фонды, трейдеры и другие институты; другую область, в которой правят верные и преданные последователи, верящие в то, что Биткойн принесёт лучший мир.

Двигателем успеха MicroStrategy является принятие и развитие волатильности, что является заметной характеристикой их основных активов. Волатильность — это враг традиционных инвесторов, но она является другом трейдеров опционов, хедж-фондов и мелких спекулянтов, что делает MicroStrategy одной из самых активных акций на рынке. Несмотря на то, что их годовой доход относительно невелик, составляя всего 496 миллионов долларов, ежедневный объем торгов может конкурировать с семью крупнейшими технологическими гигантами.

Сайлер сказал: "Люди считают это сумасшествием, как такая маленькая компания может иметь такую высокую ликвидность? Это потому, что мы разместили в компании крипто-реактор, который привлекает капитал, а затем мы его вращаем. Это увеличивает волатильность акций и делает наши опционы и конвертируемые облигации самыми интересными и высокоэффективными продуктами на рынке."

Сайлер абсолютно прав в том, что с 2021 года популярность выпущенных компанией конвертируемых облигаций на сумму 73 миллиарда долларов. В каждый момент торгового дня цена акций MicroStrategy будет увеличиваться в реальном времени из-за постоянной волатильности Биткойна, что увеличивает подразумеваемую волатильность встроенных опционов на повышение в их конвертируемых облигациях. Это связано с тем, что, в отличие от обычных облигаций, конвертируемые облигации предоставляют держателям долговых обязательств безопасность, так как они могут выбрать обмен своих облигаций на акции MicroStrategy по заранее установленной цене до истечения срока. Каждый трейдер, прошедший обучение по ценообразованию опционов, знает, что высокая подразумеваемая волатильность увеличивает стоимость опционов. Таким образом, Сайлер практически не несет затрат на проценты при выпуске конвертируемых облигаций.

На данный момент срок погашения шести выпущенных MicroStrategy конвертируемых облигаций составляет с 2027 по 2032 год, а ставки варьируются от 0% до 2,25%. На открытом рынке облигаций, в условиях процветания частного кредитования, ликвидность постоянно сокращается, а институциональные инвесторы стремятся получить сверхдоходы. Облигации MicroStrategy не только являются одним из немногих способов инвестирования крупных инвесторов в цифровые активы, но и одними из лучших облигаций на рынке, с доходностью более 250% с момента выпуска. Даже 30 миллиардов долларов пятигодовых облигаций, выпущенных MicroStrategy в ноябре, с номинальной процентной ставкой 0% и ценой исполнения 672 доллара ), что на 80% выше текущей цены акций MicroStrategy (, за всего лишь несколько месяцев также выросли на 89%.

Сайлер понимает, что институциональные инвесторы, оценивающие результаты по квартальным показателям, продолжат приобретать его высокорисковые акции, чтобы повысить доходность своего инвестиционного портфеля. Выпуск большого количества конвертируемых облигаций, как делает MicroStrategy, обычно приводит к размыванию акций компании, но в этом случае конвертируемые облигации создали эффект роста, так как эти облигации представляют собой будущий спрос на акции, цена которых будет расти. Через дополнительные выпуски и размещение конвертируемых облигаций, количество акций MicroStrategy в обращении увеличилось с 97 миллионов до 246 миллионов с 2020 года. В то же время, цена акций выросла на 2666%. В конце января акционеры проголосовали за значительное увеличение разрешенных акций компании до 10,3 миллиарда. Этот цикл самоподдерживается: выпуск миллиардов долговых обязательств и акций с низкими или нулевыми издержками, поднимая цену Биткойна за счет массовых покупок и значительно колебля акций MicroStrategy. И так по кругу.

Один финансовый эксперт воскликнул: "Они обнаружили уязвимость в финансовом рынке и воспользовались ею."

Сайлер не скрывает своего восхищения Биткойном, что вполне понятно. В августе прошлого года он изобрел совершенно новый финансовый показатель, названный Биткойн доходностью )Bitcoin Yield( или BTC доходностью )BTC Yield(. Эта "доходность" не имеет никакого отношения к получаемому доходу, а просто измеряет процентное изменение со временем соотношения Биткойнов, принадлежащих компании, к полностью разводненным акциям компании. Его первоначальная цель заключалась в ежегодном росте на 4% до 8%, но данные, опубликованные MicroStrategy в январе, показывают, что доходность Биткойна в четвертом квартале составила 48%, а за весь 2024 год — 74,3%------ эти цифры хотя и велики, но не имеют смысла, он как приманка предлагает эти цифры своим поклонникам.

Один бывший коммерческий банкир заявил, что попытка оценить MicroStrategy старыми методами только сведет вас с ума. Сэйлор "закрыл мышление по отчету о прибылях и убытках, сказав: 'Мы должны исходить из чистых активов компании, сосредотачиваясь на использовании наших преимуществ на балансе', что в данном случае означает приобретение большего количества Биткойн."

Это именно то, что делает MicroStrategy. В октябре Сайлер объявил о плане под названием "21/21", который предполагает привлечение до 42 миллиардов долларов в течение следующих трех лет, половина из которых будет получена через эмиссию акций, а другая половина - через долговое финансирование ) для покупки большего количества Биткойн. Только в ноябре и декабре компания приобрела почти 200 000 Биткойн на сумму около 18 миллиардов долларов.

Если цена Биткойн будет продолжать расти, все будет очень гладко, но что если Биткойн снова обрушится, как это уже было много раз?

Если только конец света действительно не наступит, у MicroStrategy не должно быть проблем. Биткойн должен упасть более чем на 80% с текущего уровня выше 100000 долларов и оставаться на этом уровне как минимум два года, чтобы MicroStrategy не смогла погасить свои текущие долги. Селлер снова продемонстрировал свой талант в использовании капиталов рынка и поведения инвесторов в облигации.

Все 7 миллиардов долларов долгов, выпущенных MicroStrategy, являются необеспеченными, и технически ни один Биткойн в их казне не может служить обеспечением. Кроме того, исходя из текущей цены акций компании в 373 доллара, ее долг более 4 миллиардов долларов уже "имеет свою стоимость", или, иными словами, фактически стал капиталом.

Эксперт по управлению криптоактивами заявил, что долг на балансе MicroStrategy незначителен, и что Биткойн, принадлежащий MicroStrategy, вряд ли будет принудительно ликвидирован, поскольку держатели институциональных облигаций имеют высокую степень терпимости к рефинансированию, даже в случае банкротства.

Что мешает другим компаниям копировать финансовую инженерию Биткойн от Сайлара? Ничего. Многие компании уже начали копировать. По статистике, около 90 публичных компаний, включая некоторые известные фирмы, включили Биткойн в свой баланс. В марте этого года будет запущен индекс, взвешенный по количеству Биткойн, содержащему 35 публичных компаний, которые владеют как минимум 1000 Биткойн ( на сумму около 1 миллиона долларов ). MicroStrategy будет лидировать в этом индексе.

Имитаторы предоставляют оружие противникам MicroStrategy. Инвестиционная компания в марте опубликовала отчет о шорте по акциям этой компании, в котором утверждается, что акции MicroStrategy представляют собой редкий и уникальный способ получения Биткойн, но это положение давно утратило свою актуальность. Тем не менее, некоторые эксперты считают, что, как и ведущие компании в области потокового вещания, первенство и масштаб MicroStrategy выделяют ее среди остальных.

"Масштаб - это всё, потому что ликвидность - это всё. Будь то спотовый рынок или рынок опционов, они являются наиболее ликвидными источниками торговли рисками, связанными с Биткойном," сказал эксперт, "рынок опционов MicroStrategy является самым глубоким рынком опционов на одно название в мире на сегодняшний день." Безумные опционы MicroStrategy даже породили фонд под названием YieldMax MSTR опционный доходный стратегический ETF, который генерирует доход, продавая колл-опционы. Фонд, основанный год назад, имеет годовую доходность 106% и накопил активы в размере 1,9 миллиарда долларов.

Сидя у бассейна виллы Викия, его три попугая Ходл, Сатоши и Макс болтали за его спиной, а Сайлер презирал критиков. "Традиционная деловая мудрость последних 40 лет считает, что капитал - это долговое обязательство, а волатильность - это плохо. Стандарт Биткойна утверждает, что капитал - это актив, а волатильность - это хорошо------это его особенность," настаивал он, "они живут в плоском мире, в эпоху до Коперника. Мы сидим в поезде, движущемся со скоростью 60 миль в час, вращая гироскоп, на котором находятся 30 тонн груза, в то время как люди в остальных частях мира стоят у обочины пути, неподвижные."

Это не первый раз, когда Майкл Сейлор летит близко к Солнцу.

Он родился в 1965 году на авиабазе в Линкольне, штат Небраска, и в ранние годы погрузился в военную дисциплину. Его отец был старшим сержантом, и вся семья перемещалась между авиабазами по всему миру, в конце концов поселившись рядом с Райт-Паттерсон, штат Огайо, где находится школа авиации братьев Райт.

Он поступил в Массачусетский технологический институт на специальность авиации и космонавтики благодаря полной стипендии от резерва воздушных сил и написал компьютерную симуляцию о городах-государствах итальянского ренессанса. В свободное время он любит играть на гитаре в рок-группе, а также водить.