Шаги на закате шифрования: поиск возможностей в кризисе

В 2022 году шифрование индустрия пережила огромный поворот. Три крупных черных лебедя: Luna, 3AC и FTX, нанесли разрушительный удар и оказали влияние, которое значительно превышает прошлые годы. Если вернуться к истокам, кризис уже давно тихо закладывал свои семена: проблемы FTX восходят к краху Luna, а недавно всплывшие внутренние материалы также подтверждают, что многие нехватки FTX происходят с более раннего периода.

Наблюдая за истоком, знакомые с принципами DeFi люди могут понять, что быстрый крах Luna в этом году является典型的庞氏骗局: аномальный рынок, быстрая паника, и Luna с рыночной капитализацией в миллиарды мгновенно исчезла. В этом событии многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовленными к ожиданиям рынка, что привело к чрезмерному рисковому воздействию, как 3AC быстро превратился из нейтрального хедж-фонда в одностороннего игрока.

После этого кризисы стали следовать один за другим. В июне на рынке было много учреждений с асимметричными позициями, которые использовали высокий левередж для покупки биткойнов и эфира, слепо веря, что некоторые фиксированные уровни не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между учреждениями и вызвало событие 3AC. В сентябре, после завершения слияния эфира, рынок начал оживать, но случайное событие снова вызвало крах FTX.

Что касается события с FTX, с точки зрения коммерческой конкуренции, это может быть атакой на финансирование конкурента. Однако ситуация неожиданно переросла в рыночную панику, финансовые дыры Сэма стали публичными, что вызвало быструю панику, в конечном итоге приведя к стремительному краху коммерческой империи FTX.

Эти три черные лебеди выявили несколько вопросов, заслуживающих глубокого размышления:

1. Организации также могут обанкротиться. У крупных западных организаций существуют заблуждения относительно управления рисками и мира шифрования, что приводит к цепной реакции. Беззалоговое кредитование между организациями имеет очень высокую степень передачи.

2. Команды по количественной торговле и маркетмейкеры также могут понести большие потери в условиях экстремальных событий. Резкое падение рынка приводит к недоверию к учреждениям, утечке капитала, недостаточной ликвидности, и команды маркетмейкеров пассивно превращают высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с блокировкой и невозможностью вывести средства.

3. Команда управления активами также пострадала. Они достигли доходности α за счет кредитования и выпуска токенов, накопив большое количество кредитных активов и производных. Крах институциональных инвесторов вызвал цепную реакцию, и в условиях экстремальных рыночных условий они столкнулись с ударами.

Эти вопросы касаются проблем, связанных с операциями централизованных учреждений. Событие FTX также в значительной степени ознаменовало наступление заката централизованных бирж. В мире наблюдается крайняя паника по поводу непрозрачности криптовалют, особенно централизованных бирж. Данные показывают, что за последний месяц на блокчейне было много пользователей, переводящих свои активы.

Перед наступлением сумерек, частный ключ потерпел поражение в войне с человеческой природой. Хотя право собственности на базовые активы криптомира гарантируется с помощью частного ключа, в последние 10 лет централизованные биржи испытывали нехватку разумных третьих лиц для хранения, помогающих пользователям и биржам управлять активами, что не позволяет противостоять человеческим проблемам управляющих бирж, давая возможность биржам прикасаться к активам пользователей.

В событии FTX влияние человеческой природы уже давно заметно. Сэм всегда был занят, не позволяя себе и средствам оставаться без дела. В период DeFi Summer Сэм часто переводил огромные активы из горячих кошельков биржи в различные DeFi-протоколы для получения дохода. Когда человеческая природа жаждет больше возможностей, сопротивляться искушению становится трудно. Огромные активы пользователей находятся в горячих кошельках биржи, и использование этих активов для получения безрисковой прибыли кажется естественным. От Staking до DeFi-майнинга, а затем до инвестиций в ранние проекты, по мере увеличения доходов возможность присвоения может возрастать.

Эти события дают нам урок: для регуляторов и крупных учреждений следует учиться у традиционных финансов, находить подходящие способы, чтобы централизованные биржи больше не выполняли одновременно три роли: биржи, брокера и третьей стороны для хранения активов. Также необходимы технологические меры, чтобы действия третьих сторон по хранению и торговле были независимы, и интересы не пересекались. При необходимости может вмешаться регулятор. А помимо централизованных бирж, и другие централизованные учреждения также должны внести изменения.

Централизованные учреждения: "Большие не падают" до восстановления с умом

Черные лебеди влияют не только на централизованные биржи, но и на связанные централизованные учреждения. Они пострадали от кризиса, и одной из главных причин является игнорирование рисков контрагентов (, особенно рисков централизованных бирж ). "Слишком большие, чтобы упасть" — таково было впечатление о FTX. Это второй раз, когда я слышу эту концепцию: в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX "слишком большой, чтобы упасть". В первый раз это сказал сам SuZhu: "Luna слишком большая, чтобы упасть, если она упадет, кто-то придет на помощь."

Май, Луна упала. Ноябрь, очередь FTX.

В традиционном финансовом мире есть последний кредитор. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с серьезными событиями, часто существуют третьи стороны или даже государственные организации, которые занимаются банкротством и реструктуризацией, снижая риски. К сожалению, в мире шифрования этого нет. Из-за прозрачности базового уровня люди могут анализировать данные в цепочке с помощью технологий, что приводит к быстрому краху. Малейшие улики могут вызвать панику.

Это двойной меч. Преимущество заключается в ускорении разрушения плохих пузырей, позволяя быстро исчезнуть тому, что не должно происходить; недостаток в том, что это почти не оставляет окно возможностей для нечувствительных инвесторов.

В процессе развития рынка событие FTX в значительной степени ознаменовало наступление заката централизованных бирж. В будущем они постепенно будут деградировать до роли моста между миром фиатных валют и миром шифрования, решая проблемы KYC и пополнения через традиционные методы.

По сравнению с традиционными способами, операции на блокчейне, которые более открыты и прозрачны, вызывают больший интерес. В 2012 году сообщество уже обсуждало финансовые операции на блокчейне, но тогда они были ограничены технологиями и производительностью. С развитием производительности блокчейна и технологий управления базовыми приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные биржи производных финансовых инструментов, постепенно будут развиваться.

Игра переходит во вторую половину, централизованные учреждения должны восстановиться после сейсмических волн кризиса. Основой восстановления по-прежнему остается владение активами.

Поэтому использование ныне популярной технологии кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Убедитесь в праве собственности на свои активы, осуществляя безопасный перевод и торговлю активами через сторонний контроль и совместное подписание с биржей, позволяя сделкам происходить в коротком временном окне, чтобы минимизировать риск контрагента и цепные реакции, вызванные третьими сторонами.

Децентрализованные финансы: искать возможности в трудностях

Когда централизованные биржи и учреждения страдают от этого, будет ли ситуация с DeFi лучше?

С учетом значительного оттока средств и повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi испытывает серьезные потрясения: общая доходность в настоящее время уступает доходности государственных облигаций США. Кроме того, при инвестировании в DeFi также следует обращать внимание на риски безопасности смарт-контрактов. В целом, учитывая риски и доходность, DeFi в настоящее время не вызывает оптимизма в глазах опытных инвесторов.

В условиях пессимистичной обстановки рынок всё еще создает инновации. Появляются децентрализованные биржи, сосредоточенные на финансовых деривативах, а инновации фиксированных доходных стратегий также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных блокчейнов методы взаимодействия DeFi и возможные формы также будут проходить новые итерации.

Но такие обновления и итерации не происходят мгновенно, текущий рынок находится на тонкой стадии: черные лебеди приводят к тому, что шифрование маркет-мейкеры терпят убытки, общая ликвидность на рынке крайне недостаточна, что также означает, что крайние случаи манипуляций рынком случаются время от времени.

Ранее ликвидные активы теперь легко поддаются манипуляциям. Как только цена манипулируется, из-за большого количества комбинаций между протоколами DeFi, многие сущности могут неожиданно оказаться под влиянием колебаний цен третьих лиц на токены, что приводит к возникновению долгов у невиновных.

В таких рыночных условиях инвестиционные операции могут стать более консервативными. В настоящее время больше предпочтений отдается поиску надежных инвестиционных способов, таких как получение новых активов через Staking. В то же время была разработана система под названием Argus, предназначенная для мониторинга различных аномальных ситуаций в реальном времени, с использованием автоматизированного способа для повышения общей операционной эффективности через ( пол ). Когда опытные специалисты отрасли начинают проявлять осторожный оптимизм по поводу DeFi, нам также интересно, когда весь рынок переживет переломный момент.

Ожидаем разворот рынка, внутренние и внешние факторы необходимы друг другу

Никто не будет вечно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем перемен. Но чтобы предсказать, когда ветер изменит направление, нужно понять, откуда он дует.

Предыдущие колебания на рынке, скорее всего, были вызваны входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, которые они принесли, был относительно большим, и учитывая, что макроэкономическая среда была довольно гибкой, это создало горячую рыночную ситуацию. В настоящее время, возможно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, чтобы горячие деньги вновь потекли на рынок шифрования, и медвежий рынок смог бы развернуться.

Кроме того, ранее грубо оценивалось, что общие расходы всей шифрования индустрии, включая майнинг-оборудование и специалистов, составляют от десятков миллионов до ста миллионов долларов в день. В настоящее время ситуация с денежными потоками на блокчейне показывает, что ежедневные поступления значительно ниже оценочных затрат, поэтому весь рынок по-прежнему находится на стадии игры с существующими активами.

Сжатие ликвидности, а также неблагоприятная внешняя среда как внутри, так и вне отрасли могут рассматриваться как внешние причины, по которым рынок не смог развернуться. Внутренние факторы, способствующие росту в индустрии шифрования, связаны с появлением прорывных приложений.

С момента, как несколько нарративов предыдущего бычьего рынка постепенно затихли, в настоящее время в отрасли все еще не ясно видно новых точек роста. Когда такие технологии, как ZK и другие вторичные сети, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, вызванные новыми технологиями, производительность публичных блокчейнов улучшается, но на самом деле мы все еще не видим четко выраженных убийственных приложений. Отражаясь на уровне пользователей, мы все еще не понимаем, какая форма приложения позволит массовому потоку обычных пользователей перейти в мир шифрования. Таким образом, для завершения медвежьего рынка есть два предварительных условия: первое - это снятие повышения процентных ставок в макроэкономической среде, второе - нахождение следующей новой точки роста с взрывом убийственного приложения.

Но необходимо отметить, что изменение рыночного тренда также должно соответствовать внутренним циклам шифрования в отрасли. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года и ожидаемое в 2024 году следующее сокращение вознаграждения для биткойнов, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли тоже не так уж далекое. В этом цикле времени для прорыва приложений и всплеска нарратива в отрасли на самом деле остается не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не соответствуют друг другу, то существующее понимание 4-летнего цикла внутри сообщества также может быть нарушено. Будет ли медвежий рынок становиться более длительным через циклы, еще предстоит наблюдать и изучать. Когда внутренние и внешние факторы, заставляющие рынок развернуться, являются незаменимыми, мы также должны постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свои инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы справиться с большей неопределенностью.

Дела никогда не будут идти гладко, и я надеюсь, что каждый участник шифрования будет надежным строителем, а не наблюдателем, который упустил возможности.

Приложение: основные моменты вопросно-ответной сессии

Вопрос: Каковы основные направления инноваций на рынке шифрования в будущем?

Ответ: Основные два направления:

1. Проблемы производительности/TPS. В настоящее время ZK имеет наибольшую вероятность применения во втором уровне сети, но для реального использования может понадобиться как минимум два года.

2. Проблема безопасности основных частных ключей и баланса применения. Кошельки без ключей на основе MPC могут сделать опыт пользователей и порог более сбалансированным.

Это основная проблема, которую необходимо решить всей отрасли.

Вопрос: Как вы оцениваете текущую рыночную ситуацию, каковы прогнозы на будущее?

Ответ: в настоящее время это медвежий рынок с конкуренцией на существующих активах. Снижение стоимости активов достигло около 80%, возможно, мы находимся в зоне дна, но длительность и следующее рискованное событие трудно определить.

Два возможных поворотных момента:

1. Период повышения ставок заканчивается, по крайней мере, продлится до середины 2023 года.
2. В отрасли появляются новые точки роста и взрыва.

С точки зрения майнеров уже появились типичные сигналы дна цикла - затраты на майнинг трудно покрыть предельные затраты. Однако, поскольку большинство майнеров находится в развитых странах, они, возможно, не закроют свои фермы в массовом порядке.

Для индивидуальных инвесторов это хорошее время. Если есть резервные деньги, можно постепенно и своевременно делать покупки, в долгосрочной перспективе это должно быть неплохо, цикл может составлять 1-2 года или 3-5 лет.

Вопрос: Как организациям подготовиться к входу в сектор DeFi?

Ответ: DeFi имеет 4 основных направления:

1. Стейблкоин - в ближайшее время могут появиться новые стейблкоины.
2. Заем - Необходимо итерация после экстремальных рыночных условий, чтобы решить проблему изоляции аномальных активов.
3. DEX - относительно зрелый, возможно, будет усовершенствован с запуском ZK и порядком книги заказов.
4. Производные финансовые инструменты и управление рисками - хотя это было ранее, но после событий с FTX объем торгов фьючерсами и опционами на блокчейне значительно увеличился, что может стать новой точкой роста.

Организации должны создать осознание и разработать внутренние рабочие процессы DeFi. Частные инвесторы могут обратить внимание на стекинг с одним токеном для получения стабильного дохода, одновременно наблюдая за новыми точками роста. Важно проанализировать опыт предыдущего медвежьего рынка, чтобы подготовиться к следующему.