Диалог с директором по инвестиционным исследованиям первого класса Стюартом: эволюция价值投资 и поиск Alpha в новом цикле

Как давний поклонник первого класса, я пригласил их директора по инвестиционным исследованиям Стюарта обсудить, как в прошлом цикле они вложились в AAVE с доходностью в 1000 раз и изменения в концепции "ценностного инвестирования" в этом цикле, а также рассмотрел методологию поиска Альфы в этом цикле и выделил несколько запомнившихся моментов.

I. Инвестиционная стратегия:

1. Объем средств и доля распределения: общий размер фонда первого класса составляет около нескольких десятков миллионов долларов, строго установлено, что каждый управляющий инвестициями не может управлять более чем 10 позициями. Основные инвестиции в альткойны.

2. Ожидаемая доходность: превзойти рост BTC.

3. Допустимый откат: насколько большой откат можно выдержать. Независимо от того, собственный он или корпоративный, нет обязательной линии отката, если только в процессе удержания не будет обнаружено, что развитие проекта идет плохо, тогда продадут.

4. Торговая логика: хороший проект + хорошая цена, относительно долгосрочное удержание.

II. Обзор содержания данного выпуска:

1. Какова методология успешного захвата 1000-кратной инвестиции в AAVE?

Общая оценочная рамка основана на фундаментальных показателях проекта и подходящей цене для покупки и удержания.

• Что такое фундаментальный анализ?

У каждого проекта есть свои установленные цели, которые могут быть как прибыльными, так и неприбыльными, но с большим количеством пользователей. Если проект развивается в сторону установленной цели, и становится все лучше, то его считают основным.

Например, с AAVE, весь процесс инвестирования выглядит так:

1. С июня 2019 года начал отбор проектов для вторичных инвестиций и нашел AAVE (тогда еще называвшийся ETH Lend) в так называемой области Open Finance.

2. Увидев проект, задайте себе три вопроса: есть ли спрос на это? Каков объем спроса? Может ли он хорошо удовлетворить этот спрос?

3. Ответ AAVE на первые два вопроса положительный. Есть ли спрос? Да, спрос на заемные средства существует, потому что люди увеличивают свою прибыль, используя кредитное плечо во время участия в рыночных колебаниях криптовалют. Насколько велик спрос? Он очень велик, можно обратиться к объемам торгов по контрактам. Но ответ на третий вопрос отрицательный, потому что AAVE тогда работал по модели peer-to-peer, что означает низкую эффективность капитала и плохую ликвидность, поэтому не было покупок.

4. Но в то время было довольно уверенно, что сектор Open Finance будет иметь взрывной рост, и в отсутствие хороших объектов мы выбрали AAVE в качестве «seed player» для постоянного наблюдения и анализа. Причина, по которой мы верим в Open Finance/DeFi, основана на логике, что «большая часть спроса в криптоиндустрии все еще связана с торговлей криптовалютами».

5. Спустя два-три месяца, когда я снова посмотрел на AAVE, я обнаружил, что он изменился на модель пула ликвидности, и решил открыть позицию. (Сразу после трансформации я быстро занялся размещением, купив на низком уровне)

6. В феврале и марте 2021 года, когда AAVE продавался примерно за пятьсот-шестьсот долларов.

• Какова подходящая цена?

Оценка на самом деле может быть рассмотрена в двух категориях: одна - концептуальная, другая - бизнесовая.

Представителем концептуального типа является MEME, особенностью которого является то, что потолок может быть очень высоким, если средства готовы подтолкнуть его до этой высоты.

Бизнес должен опираться на данные, здесь делится на старые и новые направления.

1. В старых сегментах рынка часто используется метод сравнения, который заключается в сопоставлении с текущими лидерами. Это немного похоже на концепцию коэффициента цена/прибыль; мы используем соотношение ключевых бизнес-данных ведущих проектов к их рыночной капитализации в качестве основного ориентира. Ключевыми данными в сегменте кредитования являются объемы кредитования TVL. Если, скажем, соотношение TVL/FDV для ведущего кредитного проекта составляет 3, то для других кредитных проектов допустимыми будут значения 2 или 4. Однако если соотношение составляет 15 или 20, это явно указывает на недооцененность; если 0.5, то это будет означать переоцененность, если только проект не обладает высокой потенцией роста. Конечно, этот метод сравнения является лишь одним из факторов для оценки, а факторы, формирующие рыночную капитализацию, на самом деле очень сложны.

2. В новых направлениях нет слишком точных методов, например, LIDO, который является лидером в области стейкинга на Ethereum, имеет высокий TVL, но невозможно определить его соотношение с рыночной капитализацией, до сегодняшнего дня соотношение, отраженное в оценке LIDO, также далеко от ожидаемого значения. Обычно у проекта по кредитованию TVL составляет 5 миллиардов долларов, а рыночная капитализация может достигать 1 миллиарда долларов, у DEX TVL составляет 3 миллиарда долларов, а рыночная капитализация может достигать 1,5 миллиарда долларов, поэтому обычно говорят, что TVL в несколько раз превышает рыночную капитализацию, но сейчас TVL LIDO составляет 30 миллиардов долларов, а рыночная капитализация всего 1,7 миллиарда долларов, что составляет 17 раз, что выше, чем предполагалось ранее (потому что считалось, что если TVL достигнет 10 миллиардов, то рыночная капитализация как минимум достигнет 1 миллиарда). При отсутствии аналогов в традиционных финансах, оценка таких новых направлений определяется их лидерами.

2. Какие характеристики будут у этого раунда Alpha?

Сначала расскажем о характеристиках предыдущего раунда Alpha:

1. Создатели или лидеры нового сегмента. У нового сегмента есть два преимущества: во-первых, новое невозможно быстро понять, поэтому в это время легко «поддаться росту», и затем FOMO заставляет присоединиться, поэтому такого рода активы легче привлекают розничные покупки в процессе роста; во-вторых, новый сегмент все еще на ранней стадии, он имеет безопасный временной запас до того, как будет доказан или опровергнут, и это время дает ему потолок оценки и пространство для нарратива.

2. Есть очень красивые бизнес-данные, которые могут говорить сами за себя, независимо от того, исходят ли эти данные из токенов. Например, Axie является альфа-версией GameFi, BNB и Solana - это публичные блокчейны, PUNK и BAYC - это NFT. Эта индустрия очень любит рассказывать о великих нарративах, и если люди слишком много смотрят на это, они могут стать равнодушными. В такой момент, чтобы токен вырос до десятков миллиардов или даже сотен миллиардов долларов, помимо нарратива, действительно нужны некоторые значительные данные, которые могут убедить других.

И на этот раз Альфу на самом деле трудно найти, потому что особенности этого цикла заключаются в том, что "денег мало, билетов много, а объем большой", поэтому могут быть только локальные тренды. И наблюдая до сих пор за локальными трендами, которые показывают лучшие результаты, такими как MEME,铭文, SOLANA, это также привело к изменению инвестиционной методологии у Стюарта:

Больше не смотрите, что рынок будет использовать, а думайте, что рынок будет раскручивать.

Посмотрев на铭文 и MEME, можно увидеть, что у них есть очень хорошая логика для спекуляции.

1. Надпись: в каждом большом бычьем рынке важные группы в криптосообществе обязательно должны участвовать в нем и получать некоторые вознаграждения. Надпись — это отличный способ предоставить биткойн-майнерам дополнительный доход, поэтому с точки зрения коммерческих интересов, рост цен на надписи вполне логичен.

2. MEME: Есть два момента. Во-первых, потолок высок, в процессе увеличения рыночной капитализации не требуется представлять впечатляющие данные или фундаментальные показатели; во-вторых, структура капитала более подходит для главных игроков, чтобы продвигать, независимо от того, насколько высоко они продвигают, все могут это принять, и есть Dogecoin как успешный пример, который дает всем пространство для воображения, даже если это 2024 год, все еще может дать людям надежду на мгновенное обогащение, поэтому MEME также является очень актуальным объектом на рынке.

3. Как гарантировать, что больше не пропустишь новинки?

С точки зрения психологии, больше не следует зацикливаться на инвестициях в стоимость. Если продолжать придерживаться ценностного инвестирования, даже если время вернется назад 100 раз, вы все равно не столкнетесь с памятными вещами.

Логически/мыслительно, больше не стоит смотреть, что рынок будет использовать, а задуматься о том, что рынок будет раскручивать. Конкретно говоря, увидев новую нишу или что-то, что звучит удивительно, первая реакция не должна быть отрицательной (потому что в прошлом году на самом деле и Мемы, и SOL были рекомендованы исследователями, но из-за ограниченности восприятия это не было замечено), а следует подумать, какие основные игроки и группы будут это раскручивать? Как это будет раскручиваться? Какой рост цены можно ожидать от раскрутки?

В действии нужно либо участвовать, либо, если не участвуешь, наблюдать и накапливать образцы.

4. Что такое список "Stop Doing List"?

Есть два момента:

1. Не имейте предвзятости, не зацикливайтесь на некоторых ключевых моментах в инвестиционной структуре, таких как необходимость реализации, необходимость наличия реального бизнеса и т. д.

2. Не торгуйте на эмоциях. Эмоциональное преступление означает, что это не заранее спланированное действие, а преступление, вызванное внезапным порывом. Эмоциональная торговля означает, что эта монета изначально не была в вашем поле зрения, но в течение некоторого времени она показала хороший рост, после исследования действительно оказалась привлекательной, и друзья тоже сказали, что это хорошо, поэтому вы решили купить. В предыдущем цикле, делая три сделки на эмоциях, можно было угадать две, потому что тогда рынок был в состоянии общего роста, однако в этот раз такая стратегия не принесла желаемой доходности.

5. Каких трейдеров вы рекомендуете следить?

Есть два:

Первый — это кофе от Stewarta, причины следующие:

1. Способности очень разнообразны. Некоторые люди хорошо умеют торговать MEME, но, возможно, не так хороши в ценовом инвестировании. Некоторые могут долго удерживать активы и получать многократную прибыль, но, возможно, не могут уловить краткосрочные возможности, в то время как кофе очень универсален.

2. Думайте с точки зрения первопринципов. Первопринцип можно просто понять как "всё мыслим с целью достижения конечной цели, не поддаваясь влиянию других или предыдущей практики". Первопринцип инвестирования заключается в стремлении к конечной доходности активов, исходя из этого, вносятся соответствующие изменения в зависимости от текущего рынка. Например, во время внутреннего обсуждения влияния ETF на цену биткойна, Стюарт и его коллега приводили в пример феномен, когда золото в США после внедрения ETF пережило несколько лет бычьего рынка, чтобы предсказать цену биткойна. В то время как босс, опираясь на изменения объема и цены биткойна до и после внедрения ETF, предположил, что приток средств в ETF не обязательно является причиной роста биткойна, а просто является результатом роста, и если цена упадет, ETF также начнет выводить средства. Эта точка зрения, основанная на размышлениях с точки зрения первопринципов, на рынке не популярна, но для Стюарта она кажется правильной.

3. Уметь противостоять человеческой природе и не поддаваться FOMO. Все это понимают, но действительно трудно удержаться, когда нужно сдержаться, и действовать, когда нужно действовать, а также уйти, когда приходит время.

Во-вторых, Кевин Чжоу из Galois Capital (Twitter@Galois_Capital) (известен своим успехом в шортинге LUNA) объясняет, что: торговые решения принимаются на основе очень количественного и точного мышления, что недоступно большинству людей во время торговли. Рекомендуется послушать подкаст Джейсона Чоя и Лауры Шин с Кевином Чжоу, в котором подробно объясняется, почему он шортил LUNA. Ссылка на подкаст ниже:

Кроме рекомендованных трейдеров, Стюарт также представил свой список обязательного чтения, в котором они почти не дают сигналов, а полны полезной информации: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Если нужно выбрать один сайт для отслеживания важных событий в отрасли, я выберу ChainFeeds. В конце концов, необходимо постоянно общаться с окружающими, со временем вы отсеете группу друзей с высоким качеством информации и будете поддерживать с ними частый контакт.

Три, напоследок:

Я на самом деле очень похож на Стюарта, мы оба постоянно инвестируем на передовой, будучи при этом так называемыми "инвесторами в ценность". Но изменения в рыночной среде в этом цикле и упущенные возможности новых трендов и новшеств заставили меня задуматься о том, что пришло время найти новый способ инвестиционного подхода к ценности, изменить масштаб мышления и принятия решений. Хотя мы все не знаем, что произойдет во второй половине бычьего рынка, через постоянные диалоги, участие, проб и ошибок, а также наблюдение, мы, возможно, находимся очень близко к этому.