Обзор макроэкономики крипторынка за Q3: сигналы альтсезона уже видны, институциональные инвесторы способствуют выборочному бычьему рынку.

Один. Макроэкономическая точка поворота достигнута: синергия теплоты регулирования и поддержки политики

С началом третьего квартала 2025 года макрообстановка незаметно изменилась. Политическая среда, которая когда-то отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный катализатор. На фоне трех факторов: завершения Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на путь стимулирования и ускорения строительства "приемлемой рамки" регулирующих мер по шифрованию на глобальном уровне, крипторынок находится на пороге структурной переоценки.

Прежде всего, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидная среда в США входит в критический период изменений. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок уже пришел к консенсусу относительно снижения процентных ставок в течение 2025 года, а разрыв между отставанием точечной диаграммы и опережающими ожиданиями фьючерсного рынка все больше увеличивается. Постоянное давление Трампа на Федрезерв еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, что предвещает, что реальные процентные ставки в США будут постепенно снижаться с высоких уровней во второй половине 2025 года до 2026 года. Это ожидание открывает восходящий канал для оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической игре и появлением "более послушного председателя Федрезерва", смягчение денежно-кредитной политики не только ожидается, но и может стать реальностью политики.

В то же время усилия в финансовом секторе также развиваются синхронно. Финансовая экспансия, представленная законом «О величественной Америке», приносит беспрецедентный эффект высвобождения капитала. Трамп вкладывает большие деньги в такие области, как возвращение производства, инфраструктура ИИ, энергетическая независимость, фактически создавая «капитальный поток», охватывающий как традиционные отрасли, так и новые технологические области. Это не только изменило структуру внутреннего обращения долларов, но и косвенно усилило предельный спрос на цифровые активы — особенно на фоне того, что капитал ищет высокие рисковые премии. Параллельно с этим Министерство финансов США также стало более агрессивным в своей стратегии выпуска государственного долга, посылая сигнал «не бояться расширения долга», что снова сделало «печать денег для роста» консенсусом на Уолл-стрит.

Фундаментальный поворот в сигналах политики более очевиден в изменении структуры регулирования. В 2025 году отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на ставку ETH знаменует собой первый случай, когда американские регулирующие органы признают, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; а продвижение ETF на Solana даже дало возможность Solana, ранее считавшемуся "высокобета спекулятивной цепочкой", получить историческую возможность быть институционально принятым. Более важно то, что SEC начала разработку единого стандарта для упрощения одобрения токенов ETF с намерением создать воспроизводимый и массовый канал для соблюдения норм финансовых продуктов. Это является сущностным изменением логики регулирования от "пожарной стены" к "трубопроводному проекту"; криптоактивы впервые были включены в планирование финансовой инфраструктуры.

Изменение этого регуляторного мышления не является уникальным для США. В Азии набирает популярность гонка за соответствием, особенно в финансовых хабах, таких как Гонконг, Сингапур и Объединенные Арабские Эмираты, которые конкурируют за стабильные монеты, лицензии на платежи и преимущества в области инновационных проектов Web3. Circle уже подала заявку на лицензию в США, Tether также работает над созданием привязанной к гонконгскому доллару стабильной монеты, а китайские гиганты, такие как Jingdong и Ant Group, подали заявки на получение лицензий, связанных со стабильными монетами, что свидетельствует о начале процесса интеграции суверенного капитала и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стабильные монеты будут не просто инструментами для торговли, а станут частью платежных сетей, корпоративных расчетов и даже национальных финансовых стратегий, при этом за этим стоит системный спрос на ликвидность, безопасность и инфраструктурные активы на блокчейне.

Кроме того, в традиционных финансовых рынках появились признаки восстановления склонности к риску. S&P 500 в июне снова достиг исторического максимума, акции технологий и новые активы синхронно отскочили, рынок IPO оживает, а активность пользователей на некоторых платформах увеличивается, что все указывает на один сигнал: рискованные средства возвращаются, и в этом раунде возврата они уже не только сосредоточены на ИИ и биотехнологиях, но и начинают переоценивать блокчейн, шифрование финансов и структурированные доходные активы на цепочке. Это изменение в капитальных потоках более честно, чем повествование, и более дальновидно, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика переходит на путь смягчения, фискальная политика полностью ослабляется, структура регулирования меняется на "поддержка через включение в систему", а общий риск-аппетит восстанавливается, общая среда для шифрования-активов уже давно вышла из тупика конца 2022 года. В условиях двойного импульса со стороны политики и рынка, нам несложно сделать вывод: новая волна Бычьего рынка формируется не под давлением эмоций, а является процессом переоценки ценностей под воздействием институциональных факторов. Это не значит, что биткойн должен взлететь, а означает, что глобальные капитальные рынки снова начинают "платить премию за определенные активы"; весна для крипторынка возвращается более мягким, но более мощным образом.

Два, структурная замена: компании и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения в крипторынке, которые стоит обратить внимание, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а с глубокой логикой, что чипы тихо переходят от розничных инвесторов и краткосрочных фондов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очищения и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, сосредоточенные на спекуляциях, постепенно маргинализуются, в то время как учреждения и компании, ориентированные на распределение, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Показатели биткойна уже все объяснили. Несмотря на то что ценовая динамика остаётся спокойной, объём обращающихся монет ускоренно "замораживается". Согласно данным, отслеживаемым несколькими учреждениями, включая QCP Capital, количество биткойнов, купленных публичными компаниями за последние три квартала, уже превысило чистые покупки ETF за тот же период. Некоторые компании, предприятия цепочки поставок NVIDIA и даже некоторые традиционные энергетические и программные компании рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным", а не как краткосрочный инструмент распределения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валют, а также активный ответ на структуру стимулов таких продуктов, как ETF. В отличие от ETF, прямые покупки спотового биткойна компаниями обеспечивают большую гибкость и право голоса, а также менее подвержены влиянию рыночных эмоций, что придаёт им большую устойчивость к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура очищает путь для ускоренного притока институциональных средств. Принятие ETF на стейкинг Ethereum не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходом на блокчейне" в традиционные портфели инвестиций. Ожидание одобрения спотового ETF на Solana дополнительно открывает пространство для воображения: как только механизм доходности от стейкинга будет внедрен в ETF, это fundamentally изменит восприятие традиционными управляющими активами о криптоактивах как "бездоходных, чистых волатильных" и также побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к распределению доходов. Кроме того, крупные криптофонды, принадлежащие одной компании, массово подают заявки на преобразование в форму ETF, что свидетельствует о том, что "барьеры" между традиционными механизмами управления фондами и механизмами управления блокчейном начинают разрушаться.

Более важно, что компании непосредственно участвуют в финансовом рынке на блокчейне, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и миром блокчейна. Bitmine увеличивает свою долю в ETH на 20 миллионов долларов в форме частного размещения, а DeFi Development тратит целых 100 миллионов долларов на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп долей на платформе, что представляет собой реальное участие компаний в создании нового поколения криптофинансовой экосистемы. Это уже не та логика, когда венчурные капиталы участвуют в стартапах, а капиталовложения, имеющие оттенок "промышленных слияний и поглощений" и "стратегического позиционирования", цель которых — закрепить права на ключевые активы новой финансовой инфраструктуры и право на распределение доходов. Эффект от этих действий на рынке является долгосрочным; он не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность оценки базовых протоколов.

В области деривативов и ликвидности на цепочке традиционные финансы также активно развиваются. Количество открытых контрактов на фьючерсы Solana на CME достигло рекордных 1,75 миллиона, а месячный объем торгов фьючерсами XRP впервые превысил 500 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что традиционные торговые учреждения включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого являются хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и многостратегические фондовые CTA, которые не стремятся к краткосрочной прибыли, а основываются на арбитраже волатильности, игровой стратегии с фондовой структурой и функционировании количественных факторных моделей, что приведет к "плотности ликвидности" и "глубине рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков значительно снизилась, что как раз усилило вышеупомянутую тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков-китов снизилась, данные по поиску в блокчейне и взаимодействию с кошельками стремятся к стабильности, что указывает на то, что рынок находится в "периоде накопления ликвидности". Хотя на этом этапе цена ведет себя относительно скучно, исторический опыт показывает, что именно этот период затишья часто порождает самые крупные рыночные движения. Другими словами, токены больше не в руках розничных инвесторов, а учреждения тихо "создают базу".

Более того, нельзя игнорировать, что "продуктовые возможности" финансовых учреждений также быстро реализуются. От некоторых крупных банков до новых розничных финансовых платформ все расширяют возможности торговли, стекинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только делает криптоактивы действительно "доступными в фиатной системе", но и предоставляет им более богатые финансовые свойства. В будущем BTC и ETH могут уже не быть просто "волатильными цифровыми активами", а стать "конфигурируемыми классами активов" — с полным финансовым экосистемой, включающей рынки производных финансовых инструментов, сценарии платежей, структуры доходности и кредитные рейтинги.

По сути, этот структурный обмен не является простой ротацией позиций, а представляет собой глубокую экспансию "финансовой商品изации" криптоактивов и полное переосмысление логики обнаружения ценности. Ведущими игроками на рынке больше не являются "быстрые деньги", движимые эмоциями и热点ами, а учреждения и компании с четким среднесрочным стратегическим планированием, ясной логикой распределения и стабильной структурой капитала. Истинный институциональный и структурированный Бычий рынок тихо созревает, он не будет шумным и не будет вызывать горячих эмоций, но он будет более прочным, более долговечным и более глубоким.

Три. Новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди упоминают "альтсезон", на ум часто приходит тот бум 2021 года, когда все росло и рынок был на подъеме. Но в 2025 году эволюция рынка тихо изменилась, и логика "рост альткоинов = все взлетают" больше не работает. Текущий "альтсезон" вступает в совершенно новую стадию: общего роста больше нет, вместо этого мы наблюдаем "выборочный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальные доходы, принятие со стороны институциональных инвесторов и т. д. Это проявление постепенной зрелости крипторынка и неизбежный результат механизма фильтрации капитала после возврата рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов уже завершили новый этап накопления. Пара ETH/BTC впервые после нескольких недель падения демонстрирует сильный рост, адреса китов за очень короткое время накопили более миллиона ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что свидетельствует о том, что основное капиталовложение начало переоценивать такие первоклассные активы, как эфир. В то же время настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков еще не показали значительного роста, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда: без перегрева эмоций, без массовых продаж со стороны розничных инвесторов, рынок легче поддается управлению темпами институциональных инвесторов. Исходя из исторического опыта, именно в такие моменты на рынке "похоже на рост, но не рост, похоже на стабильность, но не стабильность" часто рождаются самые большие трендовые возможности.

Но в отличие от предыдущих лет, нынешний альткоинный рынок не будет "взлетать вместе", а будет "взлетать по отдельности". Заявка на ETF стала якорной точкой для новой структуры тем. Особенно спотовый ETF Solana уже рассматривается как следующее "событие рыночного консенсуса". От запуска ETF для стейкинга Ethereum до того, будет ли доход от стейкинга в сети Solana включен в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже начали разрабатывать стратегию вокруг стейкинговых активов, таких как JTO, MNDE и другие.