Закон о стейблкоинах в США: значительная трансформация финансовой системы

19 мая 2025 года Сенат США принял процедурное решение по законопроекту GENIUS о стейблкоинах с результатом голосования 66-32. На первый взгляд, это техническое законодательство, направленное на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, но при глубоком анализе политико-экономической логики за ним мы обнаруживаем, что это может стать началом более сложной и глубокой системной трансформации.

На фоне огромного долгового бремени США и разногласий между правительством и центральным банком в денежно-кредитной политике, время продвижения законопроекта о стейблкоинах заслуживает внимания.

Кризис облигаций США: движущая сила политики стейблкоинов

Во время пандемии США приняли беспрецедентную политику расширения денежной массы. Денежная база M2 Федеральной резервной системы увеличилась с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года до 21,6 триллионов долларов в настоящее время, а темпы роста достигали пиковых значений в 26,9%, что значительно превышает уровни, наблюдавшиеся во время финансового кризиса 2008 года и гиперинфляции 70-80-х годов.

В то же время баланс Федеральной резервной системы увеличился до 7,1 триллиона долларов, расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 триллиона долларов, что эквивалентно 25% ВВП и превышает общие расходы США на 13 основных войн в истории.

Короче говоря, за два года в США было добавлено около 7 триллионов долларов к денежной массе, что создало предпосылки для будущей инфляции и долгового кризиса.

Процентные расходы по государственному долгу США достигают исторического максимума. По состоянию на апрель 2025 года общий объем государственного долга США превысил 36 триллионов долларов, ожидается, что в 2025 году необходимо будет погасить около 9 триллионов долларов по государственным облигациям, из которых около 7,2 триллионов долларов — это основная сумма долга.

В следующие десять лет ожидается, что расходы правительства США на проценты составят 138 тысяч миллиардов долларов, а доля расходов на проценты по государственному долгу в ВВП будет постепенно расти. Чтобы погасить долг, правительству, возможно, придется увеличить налоги или сократить расходы, что все это окажет негативное влияние на экономику.

Правительство и центральный банк: Разногласия по снижению процентных ставок

Правительственная позиция: срочно необходимо снизить процентные ставки

Правительство в настоящее время срочно нуждается в снижении процентной ставки Федеральной резервной системой, причина очевидна: высокие процентные ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что представляет угрозу для политических перспектив правительства. Более того, правительство всегда рассматривало показатели фондового рынка как индикатор своей деятельности, а высокие процентные ставки сдерживают дальнейший рост фондового рынка, что напрямую угрожает основным данным, которые правительство использует для демонстрации своих успехов.

Кроме того, налоговая политика приводит к росту затрат на импорт, что, в свою очередь, повышает уровень цен внутри страны и увеличивает инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние налоговой политики на экономический рост, смягчить тенденцию к замедлению экономики и создать более благоприятную экономическую среду для переизбрания.

Позиция центрального банка: придерживаться независимого суждения

Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от правительства, которое принимает решения на основе политических ожиданий и фондового рынка, Федеральная резервная система строго следует методологии, основанной на данных, не делая прогнозов о экономике, а оценивая выполнение своей двойной миссии на основе существующих экономических данных, и только в случае возникновения проблем с целями инфляции или занятости разрабатывает соответствующие меры для их устранения.

Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, а инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. Из-за влияния таких политик, как тарифы, возможная экономическая рецессия еще не отразилась в фактических данных, и Федеральная резервная система не будет предпринимать никаких действий. Федеральная резервная система считает, что тарифная политика правительства "с большой вероятностью по крайней мере на время приведет к росту инфляции" и "инфляционный эффект также может быть более длительным", поэтому безрассудное снижение процентных ставок в условиях, когда данные по инфляции еще не полностью вернулись к цели в 2%, может ухудшить ситуацию с инфляцией.

Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является ключевым принципом в процессе принятия решений. Первоначальной целью создания Федеральной резервной системы было обеспечение того, чтобы денежно-кредитная политика принималась на основе экономических фундаментальных факторов и профессионального анализа, чтобы гарантировать, что формирование денежно-кредитной политики основывается на долгосрочных интересах всей экономики страны, а не на угождении краткосрочным политическим требованиям. Под давлением правительства Федеральная резервная система настаивает на защите своей независимости.

Закон GENIUS: новый канал финансирования для американских долговых обязательств

Рынковые данные полностью подтверждают важное влияние стейблкоинов на рынок государственных облигаций США. Крупнейший эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто приобрел 33,1 миллиарда долларов США в государственных облигациях, став седьмым по величине покупателем государственных облигаций США в мире, а его портфель госдолга достиг 113 миллиардов долларов. Рыночная капитализация второго по величине эмитента стейблкоинов составляет около 60 миллиардов долларов, и она также полностью обеспечена наличными и краткосрочными государственными облигациями.

Законопроект GENIUS требует, чтобы эмитенты стейблкоинов поддерживали резерв в соотношении как минимум 1:1, при этом резервные активы должны включать долларовые активы, такие как краткосрочные казначейские облигации США. В настоящее время рынок стейблкоинов достиг объема в 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это приведет к спросу на покупку государственных облигаций на десятки миллиардов долларов.

Позитивное влияние закона

1. Эффект прямого финансирования очевиден: на каждый выпущенный 1 доллар стейблкоина теоретически требуется купить 1 доллар краткосрочных американских облигаций или эквивалентных активов, что напрямую предоставляет правительству новый источник финансирования.

2. Преимущества по стоимости: по сравнению с традиционными аукционами государственных облигаций, спрос на резерв стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность в финансировании правительства.

3. Эффект масштаба: после принятия закона большее количество эмитентов стейблкоинов будет вынуждено покупать государственные облигации США, что создаст институциональный спрос в масштабах.

4. Регуляторная премия: Государство контролирует стандарты выпуска стейблкоинов через законы, фактически получая возможность влиять на распределение этого огромного финансового пула. Этот "регуляторный арбитраж" позволяет правительству использовать инновационную оболочку для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно обходя политические и институциональные ограничения, с которыми сталкивается традиционная денежно-кредитная политика.

потенциальные риски законопроекта

1. Риск, что денежно-кредитная политика окажется под контролем политики: Массовое эмитирование долларов стейблкоинов фактически дало правительству возможность обойти Федеральную резервную систему и получить "право печатать деньги", что может косвенно способствовать снижению процентных ставок для стимулирования экономики. Когда денежно-кредитная политика больше не подчиняется профессиональной оценке и независимому принятию решений центральным банком, она может легко превратиться в инструмент, служащий краткосрочным интересам политиков.

2. Скрытые риски инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина, на первый взгляд деньги не увеличиваются, но на самом деле 1 доллар наличными превращается в две части: 1 доллар стейблкоина в руках пользователя + 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, приобретенных эмитентом. Эти облигации также выполняют функцию почти денег в финансовой системе — высокая ликвидность, могут быть использованы в качестве залога, банки используют их для управления ликвидностью. Иными словами, первоначальная денежная функция в 1 долларе теперь разделилась на две части, общая эффективная ликвидность в финансовой системе увеличилась, что ведет к росту цен на активы и потребительский спрос, инфляция неизбежно будет испытывать давление вверх.

3. Исторические уроки: в 1971 году правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило о разрыве связи доллара с золотом, что полностью изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США сталкивается с обострением долгового кризиса и чрезмерной процентной нагрузкой, существует высокая вероятность появления политической мотивации к разрыву связи стейблкоинов с государственными облигациями США, что в конечном итоге обременит рынок.

DeFi: усилитель рисков

После выпуска стейблкоина, скорее всего, он будет направлен в экосистему DeFi — ликвидное майнинг, кредитование с залогом, различные farming и т.д. Через операции DeFi, такие как кредитование, стейкинг и повторный стейкинг, инвестиции в токенизированные государственные облигации и ряд других действий, риски многократно увеличиваются.

Типичным примером является механизм повторного стейкинга, в котором активы многократно используются между различными протоколами, и каждый уровень добавляет дополнительный уровень риска, и как только стоимость перезаложенных активов резко падает, это может спровоцировать серию ликвидаций и панических продаж на рынке.

Хотя резерв этих стейблкоинов все еще состоит из облигаций США, после многослойной интеграции в DeFi рыночное поведение полностью отличается от традиционных держателей облигаций США, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной системы регулирования.

Заключение

Долларовые стейблкоины затрагивают денежно-кредитную политику, финансовый контроль, технологические инновации и политические игры, и анализ с любой одной точки зрения не является полным. Конечное направление стейблкоинов зависит от того, как будет сформулировано регулирование, как будет развиваться технология, как будут действовать участники рынка, а также от изменений в макроэкономической среде. Только путем постоянного наблюдения и рационального анализа мы сможем действительно понять глубокое влияние долларовых стейблкоинов на глобальную финансовую систему.

Однако одно можно сказать с уверенностью: в этой финансовой игре обычные инвесторы, вероятно, все еще будут последними, кто заплатит по счетам. Поэтому, участвуя в соответствующих инвестициях, необходимо сохранять высокую бдительность и полностью осознавать связанные с этим риски.