Стейблкоины развиваются стремительно, глобальная структура регулирования начинает формироваться

Признаем мы это или нет, но в настоящее время мир криптовалют не имеет существенных различий на уровне применения по сравнению с 5-10 годами назад. Хотя масштаб продолжает расти, DeFi стал одной из ярких тем, в конечном итоге, наиболее заметными в крипторынке остаются именно валютные приложения, помимо биткойна это стейблкоин.

Хотя оба являются выходом за рамки, их пути совершенно различны. Биткойн получил мировое признание благодаря удивительной кривой роста и стал основным представителем децентрализованных валют. С точки зрения практичности, стейблкоин является настоящим примером криптовалюты, достигнувшим глобального массового применения.

В настоящее время рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигла 243,8 миллиарда долларов США. Согласно данным статистической платформы, за последние 12 месяцев общий объем торгов стейблкоинов составил 33,4 триллиона долларов США, количество сделок достигло 5,8 миллиардов, а общее количество активных уникальных адресов составило 250 миллионов.

Высокая частота использования и огромный масштаб свидетельствуют о том, что спрос и логика применения стейблкоинов уже достигли зрелости. Однако в области регулирования стейблкоины все еще находятся на стадии адаптации. В последние годы мировое регулирование стейблкоинов постоянно совершенствуется. Недавно Сенат США принял законопроект "Закон о направлении и продвижении национальных инноваций в области стейблкоинов" (законопроект GENIUS), что снова устраняет препятствия для глобального регулирования стейблкоинов.

Стейблкоины развиваются стремительно, эффект лидеров очевиден

Стейблкоины обеспечивают стабильность цен, связываясь с базовыми активами, такими как фиатные деньги и драгоценные металлы, с целью устранения волатильности криптовалют и предоставления пользователям надежных инструментов для расчетов, хранения стоимости и инвестиций. Как мера стоимости на крипторынке, расширение стейблкоинов отражает рост масштабов отрасли. В 2017 году общий объем обращения стейблкоинов в мире составлял менее 1 миллиарда долларов, а теперь он близок к 250 миллиардам долларов. Глобальный крипторынок также вырос с менее чем 1 триллиона долларов до 3 триллионов долларов, перейдя из нишевого рынка в мейнстрим.

Этот раунд бычьего рынка можно рассматривать как бычий рынок стейблкоинов. После событий на FTX глобальное предложение стейблкоинов сократилось с 190 миллиардов долларов до 120 миллиардов долларов, а затем постепенно увеличивалось, продолжая расти в течение 18 месяцев. Тем временем цена BTC поднялась с дна в 17500 долларов до более чем 100000 долларов. Причиной этого является то, что ликвидность в текущем бычьем рынке поступает от внешних институтов, которые обычно предпочитают стейблкоины в качестве промежуточного средства, что приводит к увеличению внешней ликвидности и расширению масштаба стейблкоинов.

В настоящее время существует множество видов стейблкоинов, которые можно классифицировать по центру контроля, типу фиатной валюты, наличию процентов, обеспечению и другим параметрам. В отличие от других случаев, стейблкоин по своей сути является основным инструментом ценообразования, не предназначенным для спекуляций, с минимальными официальными ограничениями и возможностью глобального использования, что создает основу для его превращения в глобальную валюту.

С точки зрения охвата, помимо основных регионов, таких как Европа, Америка, Япония и Южная Корея, такие развивающиеся рынки, как Бразилия, Индия, Индонезия, Нигерия и Турция, особенно в районах с слабыми финансовыми инфраструктурами и серьезной инфляцией, уже начали использовать стейблкоины в повседневных транзакциях. По результатам опросов, наиболее популярное применение стейблкоинов в не-криптовалютной сфере — это замена валюты (69%), затем идут платежи за товары и услуги (39%) и международные платежи (39%).

Таким образом, стейблкоин постепенно избавляется от ярлыка криптоинвестиций и становится важной точкой соприкосновения между крипторынком и мировой экономикой. По доле на рынке, долларовые стейблкоины занимают 99% рынка стейблкоинов и по праву называются "долларовым ответвлением".

С точки зрения сегментации, из-за масштабного эффекта самой валюты, сильные продолжают быть сильными, и выраженная концентрация является ключевой характеристикой в области стейблкоинов. Централизованные стейблкоины занимают доминирующее положение, USDT становится абсолютным лидером с рыночной долей 152 миллиарда долларов, что составляет 62,29%. USDC занимает второе место с масштабом около 60,3 миллиарда долларов, что составляет 24,71%. Эти два стейблкоина вместе занимают более 80% общего объема рынка, что указывает на очень высокую концентрацию. Третье место занимает полуп централизованный стейблкоин USDe, который выделяется уникальным механизмом и высокой доходностью, в настоящее время его масштаб составляет 4,9 миллиарда долларов. После события с Terra алгоритмические стейблкоины потеряли популярность, и только децентрализованный стейблкоин USDS из экосистемы Sky по-прежнему остается в числе лидеров с масштабом около 3,5 миллиарда долларов. DAI подвергся уменьшению масштаба до 4,5 миллиарда долларов из-за перераспределения. С точки зрения публичных цепочек, Ethereum занимает абсолютное доминирующее положение с рыночной долей 50%, за ним следуют Tron (31,36%), Solana (4,85%) и BSC (4,15%).

! Сенат США проголосовал за Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов

Эмиссия стейблкоинов является прибыльным бизнесом. Массовая эмиссия позволяет снизить предельные издержки практически до нуля, а модель обмена цифровой валюты на наличные деньги приносит эмитентам значительную прибыль без риска. Например, за 2024 год чистая прибыль эмитента USDT составила 13,7 миллиарда долларов, а чистые активы группы выросли до 20 миллиардов долларов, при этом в компании всего 165 сотрудников, что демонстрирует удивительную эффективность на душу населения. Такие высокие доходы привлекают крупные учреждения, и в последние годы традиционные финансовые институты и интернет-компании активно входят в эту сферу. В настоящее время один из семейных проектов также запустил стейблкоин, который быстро расширился после мягкого запуска 12 апреля и уже интегрировал более 10 протоколов или приложений.

Ускорение согласования регулирования, Сенат США принял законопроект «GENIUS»

С учетом того, что учреждения активно входят в эту сферу, регулирование наступает как и ожидалось. В настоящее время США, ЕС, Сингапур, Дубай, Гонконг и другие регионы уже начали или усовершенствовали рамки регулирования стейблкоинов. В качестве центра криптовалют США, безусловно, является самым заметным регионом в мире.

Регулирование стейблкоинов в США прошло процесс от высокой неопределенности к постепенной ясности. До 2025 года Конгресс США не принимает специализированные законы по стейблкоинам и криптовалютам, а различные регулирующие органы определяют стейблкоины в рамках существующего законодательства, чтобы получить контроль над этой развивающейся областью. Множественное регулирование привело к фрагментации регулирования, а также к возникновению путаницы в регулировании, что создало высокую неопределенность и проблемы соблюдения для отрасли.

С приходом нового правительства регуляция стейблкоинов была ускорена. В феврале этого года несколько конгрессменов совместно предложили Законопроект о прозрачности и ответственности стейблкоинов 2025 года (закон STABLE) и Законопроект о руководстве и создании национальной инновации стейблкоинов США (закон GENIUS). Появление этих двух законопроектов не является случайным, а получило высокую поддержку. На первом криптосаммите в марте этого года высокопоставленные лица заявили, что стейблкоины станут "очень перспективной" моделью роста и выразили надежду, что Конгресс представит соответствующее законодательство в офис президента до августовских каникул.

17 марта Комитет по банковскому делу Сената одобрил законопроект GENIUS с поддержкой 18 голосов против 6, и законопроект был официально передан в Сенат. 26 марта законопроект STABLE был успешно представлен в исправленном виде, и 3 апреля он был одобрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, передан в Палату представителей для общего голосования.

Два закона имеют несколько разные акценты: STABLE в первую очередь учитывает федеральное единое регулирование, тогда как GENIUS больше подчеркивает создание параллельной системы государственного и федерального регулирования; STABLE ограничивает квалификацию для выпуска, в то время как GENIUS разрешает больше типов эмитентов; оба требуют резервов на уровне 1:1 и ежемесячной отчетности, однако требования STABLE более строгие; GENIUS поддерживает возможность предоставления процентов или дохода держателям стейблкоинов, тогда как STABLE запрещает уплату процентов.

В процессе практики оба закона столкнулись с множеством вопросов. STABLE подвергся критике со стороны государственных органов и некоторых представителей отрасли, в то время как GENIUS в основном вызвал обсуждение затрат на соблюдение.

В настоящее время законопроект GENIUS продвигается быстрее. 9 мая законопроект потерпел неудачу на голосовании в Сенате с 48 голосами «за» и 49 «против», так как некоторые сенаторы потребовали усиления антикоррупционных положений и запрета на владение криптовалютой для членов исполнительной власти. Затем обновленная версия законопроекта GENIUS разделила механизмы регулирования по масштабам, четко обозначив разрыв с кредитами страхования и государственными кредитами США, и добавила ограничения на участие технологических компаний в стейблкоинах. Обновленный законопроект получил поддержку части сенаторов, и Сенат США проголосовал 66 голосами «за» и 32 «против» за процедурную резолюцию законопроекта GENIUS, что устранило препятствия для окончательного принятия законодательства.

! Сенат США проголосовал и принял Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов

Принятие этого закона является важной вехой в истории криптоактивов США, оно заполнит пробелы в регулировании стейблкоинов в США, уточнив регулирующие органы и правила, что дополнительно будет способствовать развитию индустрии стейблкоинов в США и даст новый импульс к мейнстримизации криптоиндустрии. С точки зрения США, после принятия законодательства влияние долларовых стейблкоинов будет более заметным, а тенденция к тому, что крипторынок становится зависимым от доллара, будет продолжать усиливаться. Стоит отметить, что независимо от того, какой закон будет принят, от держателей стейблкоинов будет требоваться наличие американских государственных облигаций, долларов и т.д., что создаст новый устойчивый спрос на американские облигации.

За пределами США мировая регуляция стейблкоинов начинает формироваться

Еще до США, Европейский союз представил законопроект о рынке криптоактивов (MiCA), который предоставляет комплексную регулирующую основу для всех криптоактивов, включая стейблкоины. MiCA классифицирует стейблкоины на токены, привязанные к активам, и токены электронной валюты, также запрещает алгоритмические стейблкоины, требует от эмитентов стейблкоинов поддерживать резерв капитала 1:1, соблюдать правила прозрачности и зарегистрироваться у регулирующих органов ЕС. Европейское управление по страхованию и пенсионным фондам (EIOPA) предлагает ввести строгие правила управления капиталом для страховых компаний, владеющих криптоактивами.

Гонконг также является лидером в регулировании стейблкоинов. В декабре 2024 года правительство Гонконга представило проект закона о стейблкоинах, который, как ожидается, будет обсужден на втором чтении на заседании Законодательного совета 21 мая. Гонконг принимает осторожный и инклюзивный подход к законодательству о стейблкоинах, управляя им с помощью лицензирования, четко указывая, что эмитенты должны быть зарегистрированы в Гонконге, иметь достаточные финансовые ресурсы и ликвидные активы, внести не менее 25 миллионов гонконгских долларов в уставный капитал, обеспечить отделение резервных активов от других активов, и стоимость резервных активов должна всегда соответствовать номинальной стоимости находящихся в обращении стейблкоинов.

Кроме того, Сингапур в 2023 году выпустил регуляторную рамку для стейблкоинов, а Дубай включил стейблкоины в "Регламент услуг платежных токенов".

! Сенат США проголосовал за Закон GENIUS, чтобы предоставить обзор глобального нормативно-правового ландшафта стейблкоинов

В целом, различия в регулировании стейблкоинов в мире ограничены, и новички явно усвоили опыт предшественников. Регулирующие органы каждой страны сосредоточены на лицензировании и контроле за эмитентами, а также четко определяют требования к резервам, разделению рисков, противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма. Различия в основном заключаются в допустимых категориях стейблкоинов, ограничениях для эмитентов и локализованных требованиях по соблюдению противодействия отмыванию денег.

! Сенат США проголосовал за Закон GENIUS, дающий представление о глобальном нормативно-правовом ландшафте стейблкоинов

Основные регионы мира последовательно вводят регулирование стейблкоинов, что отражает изменение роли стейблкоинов на глобальном финансовом рынке от полной незаметности к конкуренции многих игроков. Стейблкоины постепенно становятся важной частью мирового валютного рынка, что не только увеличивает влияние крипторынка, но и вносит значительный вклад в создание «убийственных» приложений в области криптовалют. С другой стороны, страны третьего мира используют стейблкоины для глобальных расчетов 24 часа в сутки, что в определенной степени реализует первоначальную концепцию свободных электронных денег.

Смена времен, жизнь полна изменений. Сколько заявленных ценных приложений останется после того, как большие волны смоют все? На данный момент, по крайней мере, стейблкоин и биткойн все еще имеют свое значение.