Шифрование отрасли: размышления и перспективы на закате

2022 год был полон вызовов для шифрования индустрии. От краха Luna до банкротства 3AC и падения империи FTX, целый ряд негативных событий наложил тень на всю отрасль.

Сталкиваясь с этими событиями, нам нужно冷静思考, извлечь из них уроки и сделать разумные выводы о будущем отрасли. В этой статье будут обсуждены взаимосвязи между множественными черными лебедями, изменения в процессе принятия решений централизованными учреждениями и тенденции будущего рынка.

Три большие черные лебеди, потрясшие закат биржи

В 2022 году индустрия криптовалют столкнулась с重大 поворотом. Разрушительная сила и влияние трех крупных черных лебедей: Luna, 3AC и FTX значительно превышают прошлые годы. Если углубиться в корни, мы обнаружим, что семена кризиса были посеяны давно: событие FTX восходит к краху Luna, недавние раскрытые внутренние материалы также подтверждают, что дефицит FTX возник из более раннего периода.

Наблюдая за истоком, знакомые с принципами DeFi могут увидеть, что быстрое падение Luna в этом году является典型ной схемой Понци: аномалия на рынке, быстрое изъятие средств, что привело к мгновенному испарению стоимости в десятки миллиардов долларов. В этом событии многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовленными к рыночным рискам, что привело к слишком большому рисковому профилю. Например, 3AC быстро превратился из нейтрального хедж-фонда в одностороннего игрока.

После этого кризисы стали возникать один за другим. В июне многие организации имели асимметричные позиции, высокие рычаги при покупке биткойнов и эфира, слепо веря, что определенные уровни цен не будут пробиты, что привело к взаимному кредитованию между организациями. Затем мы стали свидетелями события с 3AC. В сентябре, после завершения слияния эфира, на рынке появились признаки восстановления, но неожиданный инцидент вызвал крах FTX.

С точки зрения коммерческой конкуренции, событие FTX могло быть попыткой удара по конкурентам в области финансирования. Но ситуация неожиданно развилась, вызвав паническую реакцию на рынке, финансовая дыра Сэма была раскрыта, что привело к быстрому изъятию средств, и в конечном итоге коммерческая империя FTX быстро рухнула.

В этих трех крупных событиях черного лебедя есть несколько ключевых моментов, достойных размышлений:

1. Учреждения также могут обанкротиться. У крупных учреждений Северной Америки есть заблуждения относительно управления рисками и понимания мира шифрования, что приводит к цепной реакции. Передача беззалогового кредитования между учреждениями крайне высока.

2. Команды по количественному анализу и маркет-мейкеры также могут понести значительные потери в условиях экстремальных рыночных условий. Рынок испытывает резкие колебания, особенно во время падения, и учреждения сталкиваются с кризисом доверия. Огромные суммы капитала покидают рынок, ликвидности катастрофически не хватает, а маркет-мейкеры вынуждены пассивно переводить высоколиквидные активы в низколиквидные, сталкиваясь с проблемой блокировки средств и невозможностью их вывода.

3. Команда управления активами также подверглась ударам. Чтобы обеспечить доходность для инвесторов, команде управления активами необходимо искать низкорисковые или даже безрисковые доходы на рынке. Достижение α доходности в основном осуществляется через кредитование и выпуск токенов. Первое достигается за счет предоставления рыночной ликвидности для получения дохода, второе — через механизмы консенсуса токенов, ICO и DeFi майнинг для выпуска токенов на рынок. В процессе работы команда управления активами накопила большое количество кредитных активов и связанных деривативов. Если произойдет институциональный крах, кредитные активы и другие будут вызывать цепную реакцию, столкнувшись с огромными ударами в экстремальных рыночных условиях.

Это напоминает традиционные финансовые рынки. Шифрование-рынок за 10 лет прошел путь, который традиционные финансы проходили более 200 лет, были как успешные примеры, так и повторения широко известных проблем из истории традиционных финансов. Например, действия банков, которые массово обманывали коммерческое кредитование, снова проявились в событии FTX. Эти проблемы, похоже, указывают на ошибки в работе централизованных учреждений.

В то же время инцидент с FTX также ознаменовал наступление заката централизованных бирж. По всему миру люди находятся в состоянии крайней паники из-за неясности в отношении шифрования, особенно централизованных бирж, и возможных цепных реакций. Данные также подтверждают это предположение: за последний месяц на блокчейне наблюдается большое количество пользователей, перемещающих свои активы.

Перед наступлением сумерек, частный ключ потерпел поражение в борьбе с человеческой природой:

Хотя право собственности на базовые активы в мире шифрования гарантируется с помощью приватных ключей, за последние 10 лет в процессе развития централизованные биржи испытывали нехватку разумных третьих сторон для хранения, которые могли бы помочь пользователям и биржам управлять активами, чтобы противостоять человеческим слабостям управляющих бирж, что всегда дает биржам возможность затрагивать активы пользователей.

В событии FTX влияние человеческой природы, похоже, было замечено заранее. Сэм всегда был человеком, который не мог сидеть на месте. Он постоянно перерабатывал, не позволяя себе и средствам оставаться без дела, и в период процветания DeFi часто переводил огромные суммы активов из горячих кошельков биржи в различные DeFi протоколы для получения первичных монет.

Когда человеческая природа жаждет большего количества возможностей, сложно устоять перед большими искушениями. Большое количество пользовательских активов хранится в горячих кошельках биржи, использование активов для получения без( низ) рискованных доходов кажется само собой разумеющимся; от стейкинга до DeFi майнинга, и до инвестирования в ранние проекты первичного рынка, когда доходы становятся все больше, возможность перераспределения активов может усугубиться.

Чёрные лебеди потрясут отрасль, и выводы, которые мы можем сделать, очевидны: для регуляторов и крупных организаций следует учиться у традиционных финансов, находя подходящие способы, чтобы централизованные биржи больше не были под контролем одного субъекта, который выполняет одновременно функции биржи, брокера и третьего лица по хранению; в то же время необходимы технические средства, позволяющие сделать действия третьих лиц по хранению и торговли независимыми друг от друга, чтобы интересы не пересекались. При необходимости можно даже привлечь регуляторов.

А вне централизованных бирж другие централизованные учреждения сталкиваются с кардинальными изменениями в отрасли и также нуждаются в изменениях.

Централизованные учреждения: от "больших и не падающих" к пути восстановления

Чёрные лебеди не только повлияли на централизованные биржи, но и затронули связанные с отраслью централизованные учреждения. Они понесли удар кризиса во многом из-за игнорирования рисков контрагентов (, особенно рисков централизованных бирж ). "Слишком большие, чтобы упасть" когда-то было впечатлением о FTX. Это также второй раз, когда я слышу эту концепцию: в начале ноября в некоторых групповых чатах большинство людей считали, что FTX "слишком большой, чтобы упасть".

А первый раз, это было сказано самим SuZhu: "Luna велика и не упадет, если упадет, кто-то придет на помощь."

В мае Luna рухнула.

Ноябрь, настала очередь FTX.

В традиционном финансовом мире существует концепция последнего кредитора. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с резкими событиями, обычно есть третьи организации, даже государственные учреждения, которые занимаются банкротством и реорганизацией, чтобы снизить риски. К сожалению, в мире шифрования нет такой механики. Из-за прозрачности основного уровня люди используют различные технические средства для анализа данных в цепи, что приводит к очень быстрому краху. Малейшая зацепка может вызвать хаос.

Это явление является двойным мечом, имеющим как плюсы, так и минусы. Преимущества заключаются в ускорении разрушения плохих пузырей, что позволяет быстро устранить то, что не должно происходить; недостатки заключаются в том, что это почти не оставляет слишком много возможностей для менее чувствительных инвесторов.

В процессе развития такого рынка мы поддерживаем наши предыдущие суждения: событие FTX в основном знаменует собой наступление заката централизованных бирж, в будущем они будут постепенно деградировать до роли моста между миром фиатных денег и миром шифрования, и будут решать такие проблемы, как KYC и депозиты традиционными способами.

По сравнению с традиционными методами, мы более позитивно настроены к более открытым и прозрачным операционным методам на блокчейне. Еще в 2012 году в сообществе шли обсуждения о финансовых операциях на блокчейне, но тогда это ограничивалось недостаточными технологиями и производительностью, не хватало подходящих средств для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами на нижнем уровне, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные торговые площадки для производных финансовых инструментов, будут постепенно развиваться.

Игра переходит во второй тайм, централизованным организациям необходимо восстановиться после последствий кризиса. Краеугольным камнем восстановления по-прежнему остается владение активами.

Таким образом, с точки зрения метода, использование популярной в настоящее время технологии кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржами является неплохим выбором. Освоив право собственности на активы крупных учреждений, затем через третью сторону и совместное подписание с биржей осуществлять безопасный перевод и торговлю активами, позволяя сделкам происходить в очень коротком временном окне, чтобы максимально снизить риск контрагента и реакцию цепной реакции, вызванную третьими сторонами.

Децентрализованные финансы: искать возможности в трудностях

Когда централизованные биржи и учреждения страдают от этого, будет ли ситуация с DeFi лучше?

С учетом массового оттока средств из всего мира шифрования и повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi сталкивается с серьезными потрясениями: по сравнению с общей доходностью, в настоящее время DeFi даже уступает американским государственным облигациям. Кроме того, при инвестициях в DeFi необходимо учитывать риски безопасности смарт-контрактов. Учитывая риски и доходность, текущее состояние DeFi не выглядит оптимистично в глазах опытных инвесторов.

В условиях несколько пессимистичной обстановки рынок всё ещё готовит инновации. Например, постепенно возникают децентрализованные биржи, сосредоточенные на финансовых производных, а инновации в области фиксированного дохода также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных блокчейнов мы также оптимистично считаем, что весь способ взаимодействия в DeFi и возможные его формы будут претерпевать новые итерации.

Но такие обновления и итерации не происходят сразу; текущий рынок все еще находится в деликатной стадии: из-за событий черного лебедя, шифрование маркетмейкеры понесли убытки, что привело к серьезной нехватке ликвидности на всем рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляции рынком время от времени имеют место.

Активы с хорошей ликвидностью на ранних стадиях теперь легко подвергаются манипуляциям; как только происходит манипуляция ценами, из-за наличия большого количества комбинаций между DeFi-протоколами, многие сущности могут неожиданно оказаться под воздействием колебаний цен третьих сторон, что может привести к возникновению долгов без их ведома.

В такой рыночной среде соответствующие инвестиционные операции могут стать более консервативными.

В настоящее время мы склонны искать надежные способы инвестиций, получая новый прирост активов через staking. В то же время был разработан внутренний система под названием Argus, которая предназначена для мониторинга различных аномалий в реальном времени на блокчейне, с помощью ( полул ) автоматического способа повышения общей операционной эффективности. Когда опытные профессионалы отрасли начинают проявлять сдержанный оптимизм по поводу DeFi, нам также интересно, когда весь рынок столкнется с поворотным моментом.

Ожидание разворота рынка: внутренние и внешние факторы необходимы

Никто не будет вечно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ждем поворота событий. Но чтобы предсказать, когда ветер переменится, нужно понять, откуда он дует.

Мы считаем, что предыдущие рыночные колебания в значительной степени были вызваны входом традиционных инвесторов в 2017 году. Поскольку объем активов, которые они принесли, был относительно большим, а макроэкономическая обстановка была достаточно мягкой, это вместе создало волну горячего рынка. А сейчас, возможно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, чтобы горячие деньги вновь вернулись на рынок шифрования, прежде чем медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, в предыдущих приблизительных оценках мы считали, что общие расходы всей шифрование-индустрии, включая майнинг-устройства и работников, составляют примерно от нескольких десятков миллионов до 100 миллионов долларов в день; однако текущая ситуация с потоками средств на блокчейне показывает, что объем ежедневных финансовых вливаний значительно меньше оцененных затрат, поэтому весь рынок все еще находится на стадии игры с существующими активами.

Сжатие ликвидности, наряду с игровыми ставками на существующий объем, неблагоприятная внешняя среда как внутри, так и за пределами отрасли могут рассматриваться как внешняя причина, по которой рынок не смог развернуться. Внутренней причиной, по которой шифрование может развиваться, является точка роста, обусловленная взрывом убийственных приложений.

После того как несколько нарративов постепенно затихли с момента последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли все еще неясно, где будут новые точки роста. Когда такие технологии, как ZK и другие вторичные сети, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, вызванные новыми технологиями, производительность публичных блокчейнов становится лучше, но на самом деле мы все еще не видим явного убийственного приложения; если рассматривать с точки зрения пользователей, нам все еще неясно, какая форма приложения сможет привлечь массовые активы обычных пользователей в мир шифрования. Таким образом, окончание медвежьего рынка зависит от двух предварительных условий: первое — отмена повышения процентных ставок в внешней макроэкономической среде, второе — нахождение новой точки роста, связанной с всплеском следующего убийственного приложения.

Но необходимо отметить, что разворот рыночной тенденции также должен соответствовать внутренним циклам шифрования. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года и предстоящую в 2024 году следующую халвинг биткойна, первое уже произошло, а второе с точки зрения отрасли также не так уж и далеко. В этом цикле времени, оставшегося для прорыва приложений и всплеска нарратива в отрасли, на самом деле уже не так много.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не будут соответствовать, то существующие представления о четырехлетнем цикле в индустрии могут быть разрушены. Будет ли медвежий рынок становиться более продолжительным в межцикловом формате, еще предстоит наблюдать и учиться. Когда внутренние и внешние причины, способствующие развороту рынка, являются одинаково важными, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свои инвестиционные стратегии и ожидания, чтобы соответствовать.