Borsa büyük yükseliş sonrası yönü: Temel, politika ve değerleme açısından analiz

Eylül ayı sonundan bu yana, Çin borsa büyük bir yükseliş yaşadı. Mali politikalar ve siyasi toplantılar, piyasa duyarlılığını beklenenden daha fazla artırarak, A hisseleri ve Hong Kong hisseleri piyasasında güçlü bir tepki yarattı ve küresel piyasalarda öne çıktı. Ancak, tatilden sonra aşırı iyimser genel beklentiler altında, piyasa düşüşe geçti. Peki, bu yükseliş geçici bir durum mu yoksa gerçekten dip mi gördü? Bu makale, iç ekonomi temelleri, politikalar ve borsa piyasasının genel değerleme seviyeleri açısından üç açıdan analiz yapacaktır.

Bir, Temel Gözlem

Genel olarak, iç ekonomik temel hala zayıf kalıyor, bazı marjinal iyileşme belirtileri görünse de, belirgin bir dönüşüm sinyali henüz görülmedi. Bayram döneminde tüketim canlılığı hem yıllık hem de aylık olarak artış gösterdi, ancak bu henüz ana ekonomik göstergelere yansımadı. Önümüzdeki birkaç çeyrekte, Çin ekonomisinin politika desteği altında ılımlı bir toparlanma göstermesi bekleniyor.

Eylül ayında, imalat PMI'sı %49.8, bir önceki aya göre 0.7 puan artış göstererek imalat sektöründeki canlanmayı göstermektedir; hizmet dışı iş aktivite endeksi ise %50.0 olup, bir önceki aya göre 0.3 puan azalarak hizmet dışı sektörün durumunun hafif bir gerileme yaşadığını ortaya koymaktadır.

Ağustos ayında, geçen yılın aynı dönemindeki yüksek baz etkisi gibi faktörlerin etkisiyle, büyük ölçekli sanayi işletmelerinin karları yıllık bazda %17,8 azaldı.

2023 yılı Ağustos ayında, ulusal hanehalkı tüketici fiyatları yıllık %0.6 yükseldi. Bunun içinde gıda fiyatları %2.8, gıda dışı fiyatlar %0.2 arttı; tüketim malları fiyatları %0.7, hizmet fiyatları %0.5 yükseldi. 1-8 ay ortalaması itibarıyla, ulusal hanehalkı tüketici fiyatları geçen yılın aynı dönemine göre %0.2 artmıştır.

Ağustos ayında, perakende tüketim malları toplamı 38726 milyar yuan, yıllık %2.1 artış gösterdi.

Finansal öncü göstergelere göre, toplumun genel finansman talebi görece yetersizdir. İkinci çeyrekten itibaren M1 ve M2'nin yıllık büyüme hızında yavaşlama görülmekte, ikisi arasındaki makas tarihi yüksek seviyelere çıkmıştır. Bu durum, talebin görece yetersiz olduğunu ve finansal sistemde bir miktar boşta kalma olduğunu yansıtmaktadır. Para politikası iletim etkisi engellenmekte ve kısa vadeli ekonomik temel hala iyileşmeyi beklemektedir.

İki, Politika

Son 20 yıldaki A hisseleri piyasasının aşamalı dip özelliklerini birleştirerek, politika sinyalleri genellikle güçlüdür ve o zamanki yatırımcı beklentilerini aşması gerekir. Tarihsel deneyimler, bunun A hisselerinin istikrar kazanıp yükselmesi için önemli bir koşul olduğunu göstermektedir. Son zamanlarda politikalar beklenenden daha fazla güçlenerek etkisini göstermeye başladı.

Eylül ayının sonlarına doğru, merkez bankası borsa piyasasının istikrarlı gelişimini desteklemek için yeni para politikası araçları oluşturduğunu açıkladı. Bu araçlar arasında menkul kıymetler, fonlar, sigorta şirketleri arasında takas kolaylıkları ve hisse geri alımını artırmak için özel yeniden kredi sağlama yer alıyor. Bu önlemler, kurumların fon elde etme kapasitesini ve hisse artırma yeteneğini önemli ölçüde artıracaktır.

Aynı zamanda, ilgili departmanlar "Orta ve uzun vadeli fonların piyasaya girmesini teşvik etmeye yönelik rehberlik ilkeleri" başlıklı bir belgeyi birlikte yayımladı. Bu belge, uzun vadeli yatırım ekosisteminin geliştirilmesi, hisse senedi türündeki kamu fonlarının geliştirilmesi, özel sermaye fonlarının desteklenmesi ve orta ve uzun vadeli fonların piyasaya girmesine yönelik destekleyici politikaların iyileştirilmesi gibi birçok alanı kapsamaktadır.

Mevcut Çin büyüme sorunlarının kaynağı, sürekli kredi daralması, özel sektörün sürekli olarak kaldıraç azaltması ve hükümetin kredi genişlemesinin etkili bir şekilde dengelenememesi. Bu durumun başlıca nedenleri, düşük yatırım getiri beklentileri ve göreceli olarak yüksek finansman maliyetleridir. Bu politika değişikliğinin özü, finansman maliyetlerini düşürmek ve yatırım getiri beklentilerini artırmak olup, bu da doğru bir tedavi. Ancak orta ve uzun vadede sürdürülebilir bir yeniden enflasyon sağlanıp sağlanamayacağı, sonraki yapısal mali teşvikler ve gerçek politika uygulamaları gerektiriyor; aksi takdirde piyasanın toparlanması sürdürülebilir olmayabilir.

Ekim ayının başında, Ulusal Gelişme ve Reform Komisyonu, ekonomiyi iyileştirmekle ilgili durumu tanıtan bir basın toplantısı düzenledi. Ancak toplantıda, piyasanın genel beklentisi olan büyük ölçekli mali karşı döngüsel düzenleme politikaları yer almadı, bu da bayram sonrası piyasanın geri çekilmesinin başlıca nedenlerinden biri oldu.

Üç, Değerleme

Düşüşün süresi, düşüş seviyesi, değerleme düzeyi gibi açılardan bakıldığında, bu döngü artık dip özelliklerini göstermektedir.

9 Ekim itibarıyla, A hisselerinin değerleme seviyesi medyan seviyesine yakın bir şekilde düzeltilmiştir. Eylül ayı sonundaki toparlanma seviyesi oldukça yüksektir ve 2023 yılının başında pandeminin ekonomik yeniden açılma beklentileri dönemindeki F/K çarpanına ulaşmıştır. Küresel ana pazarlarla yatay karşılaştırıldığında, Çin pazarının şu anda gelişen pazarlara göre değerlemesi, Asya-Pasifik bölgesinde hala en düşük seviyededir ve Güney Kore seviyesine yakındır.

Genel olarak, piyasa dönüşünün anahtarı orta vadeli temel sinyallerin doğrulanmasındadır. Şu anda temel verilerde belirgin bir iyileşme yok, son dönemdeki kısa vadeli yükselişler ise beklentilere ve fon akışına dayanmaktadır. Yüksek volatiliteye sahip piyasalar genellikle aşırı tepkilerle birlikte gelir, tarihi seviyelerdeki büyük yükselişlerden sonra düzeltme yaşanması hem teknik bir gereklilik hem de mantıklı bir durumdur.

Para politikasının öncelikle artırılmasının ardından, sonraki mali politikanın takip edip edemeyeceği, son zamanlarda borsa yükseliş temposu ve alanını etkileyen ana faktördür. Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, son zamanlardaki düşüş muhtemelen sadece bir ayarlamadır ve bir trendin sona ermesi değildir; orta ve uzun vadede A hisselerinin en dip seviyeleri muhtemelen zaten görünmüştür, fakat ana yükseliş trendi henüz gerçekten başlamamıştır.