Stablecoin piyasası hızla gelişiyor, küresel düzenleme yapısı ortaya çıkıyor

Mevcut kripto dünyasının ana uygulamaları, 5 veya 10 yıl öncesine kıyasla esasen farklılık göstermiyor. Ölçek sürekli büyürken, Defi önemli bir nokta haline geldi ancak kripto pazarında gerçekten dikkat çeken uygulamalar hala para ile ilgili olanlardır, bunlar özellikle Bitcoin ve stablecoin'dir.

Bitcoin, olağanüstü büyüme eğrisi sayesinde tanınmış ve merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi haline gelmiştir. Ancak pratik açıdan bakıldığında, stablecoin gerçek anlamda küresel ölçekte benimsenen kripto varlıktır. Şu anda dünya genelinde stablecoin piyasa değeri 243.8 milyar dolara ulaşmış, son 12 ayda işlem hacmi 33.4 trilyon dolar, işlem sayısı 5.8 milyar ve aktif adres sayısı 250 milyon olmuştur.

Sık kullanımı ve büyük ölçeği, stablecoin uygulama talebinin ve mantığının oldukça olgunlaştığını göstermektedir, ancak düzenleme hala uyum aşamasındadır. Son yıllarda küresel stablecoin düzenlemeleri sürekli olarak gelişmektedir, ABD Senatosu yeni "GENIUS Yasası"nı yeni onayladı ve bu, küresel stablecoin düzenlemesi önündeki engelleri bir kez daha kaldırdı.

Stablecoin hızlı bir şekilde gelişiyor, baş etkisi belirgin

Stablecoin'lar, değer istikrarı sağlamak için yasal para birimleri gibi temel varlıklarla bağlantılıdır ve kripto paraların dalgalanmasını ortadan kaldırmayı, kullanıcılara güvenilir bir hesaplama, değer saklama ve yatırım aracı sunmayı amaçlar. Kripto pazarının değer ölçüsü olarak, stablecoin'lerin genişlemesi sektörün büyümesini yansıtır. 2017'de dünya genelinde stablecoin dolaşımı 1 milyar dolardan azdı, bugün ise 250 milyar dolara yaklaştı; dünya genelindeki kripto pazarının büyüklüğü de 1 trilyondan 3 trilyon dolara yükseldi.

Bu boğa piyasası, stablecoin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayı sonrası, küresel stablecoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara geriledi, ardından istikrarlı bir şekilde arttı ve 18 ay boyunca sürekli olarak yükseldi. Buna karşılık, BTC 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine tırmandı. Bu boğa piyasasında likidite esas olarak dış kurumlardan geliyor ve kurumların müdahalesi genellikle stablecoin'i aracılık olarak seçtiğinden, dış likiditedeki artış ve stablecoin ölçeğinin genişlemesi gibi özellikleri gösteriyor.

Stablecoin türleri çok çeşitlidir ve kontrol merkezi, fiat para türü, faiz uygulanıp uygulanmaması, teminat gibi kategorilere ayrılabilir. Diğer kullanım senaryolarından farklı olarak, stablecoin, temel fiyatlandırma aracı olarak kullanılır, spekülasyon için değil, resmi kısıtlamalar da nadirdir. Küresel olarak benimsenebilir ve bu, onun küreselleşmiş bir para birimi olmasının temelini oluşturur.

Kapsam açısından, ABD, Avrupa, Japonya ve Kore gibi ana akım bölgelerin dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlar, özellikle finansal altyapının zayıf ve enflasyonun yüksek olduğu bölgeler, günlük ticarette stablecoin kullanmaya başlamıştır. Bir ödeme şirketinin raporuna göre, stablecoin'in kripto alanı dışındaki en popüler kullanımı para ikamesidir (69%), ardından mal ve hizmet ödemeleri (39%) ve sınır ötesi ödemeler (39%) gelmektedir.

Stabilcoin, kripto yatırım etiketinden kurtuluyor ve kripto pazarının küresel ekonomi ile entegrasyonu için önemli bir giriş noktası haline geliyor. Pazar payı açısından, ABD doları stabilcoin'leri stabilcoin pazarının %99'unu elinde bulunduruyor ve "dolar dalı" olarak adlandırılıyor.

Detaylı olarak incelendiğinde, para birimlerinin ölçek etkisi nedeniyle, güçlülerin her zaman güçlü kalması ve liderliğin belirginleşmesi, stabilcoin alanının özelliklerindendir. Merkezi stabilcoinler hakim durumda, USDT'nin piyasa payı 152 milyar dolar, %62.29, USDC yaklaşık 60.3 milyar dolar, %24.71, ikisinin toplamı %80'den fazla. Üçüncü olarak yarı merkezi USDe, ölçeği 4.9 milyar dolar. Algoritmik stabilcoinler zayıflıyor, yalnızca USDS yaklaşık 3.5 milyar dolar, DAI yaklaşık 4.5 milyar dolar. Kamu blok zincirlerine bakıldığında, Ethereum %50 pay alıyor, ardından Tron(31.36%), Solana(4.85%) ve BSC(4.15%) geliyor.

Stablecoin ihraçları düşük riskli, yüksek getirili bir iştir. Büyük ölçekli ihraç, marjinal maliyetlerin sıfıra yaklaşmasını sağlar, dijital para birimlerinin doğrudan nakit ile değiştirilmesi modeli ihraççıya dikkate değer kazançlar sağlar. Bir ihraç kuruluşunun 2024 net karı 13.7 milyar dolar, net varlıkları 20 milyar dolar, sadece 165 çalışanı var. Yüksek getiriler, her kesimden girişimleri çekmektedir; geleneksel finansal kuruluşlar, bir ödeme şirketi ve bir internet ödeme platformu aktif olarak yer almakta, internet şirketleri de harekete geçmektedir. Yakın zamanda, bir siyasi aile projesi USD1 stabilcoin'i tanıttı, 12 Nisan'da yumuşak başlangıç yaptıktan sonra hızla genişledi ve 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Düzenleyici uyum hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı kabul etti

Kurumların saldırısı ile birlikte, düzenleme zamanında geldi. Şu anda ABD, AB, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi bölgelerde stabilcoin yasama çerçeveleri başlamış veya geliştirilmiştir. Kripto merkezi olarak, ABD şüphesiz ki dünya genelinde dikkat çeken bir bölgedir.

ABD'nin stablecoin düzenlemesi, yüksek belirsizlikten giderek netleşme sürecine geçmiştir. 2025 yılına kadar, ABD Kongresi stablecoin ve kripto paralar için özel yasalar çıkarmamıştır, çeşitli düzenleyici kurumlar mevcut yasalar çerçevesinde stablecoin tanımlamış ve düzenleyici hakimiyet için yarışmıştır. Bu durum düzenleyici parçalanmaya ve hatta düzenleyici karmaşaya yol açmış, sektöre yüksek belirsizlik ve uyum sorunları getirmiştir.

Yeni hükümetin göreve başlamasıyla birlikte, stablecoin düzenlemeleri hız kazandı. Bu yılın Şubat ayında, Temsilciler Meclisi ve Senato sırasıyla STABLE ve GENIUS yasalarını önerdi. Mart ayında Beyaz Saray, ilk kripto zirvesini düzenledi ve başkan, stablecoinlerin "son derece umut verici" bir büyüme modeli olduğunu belirterek, Kongre'den Ağustos tatilinden önce ilgili yasayı başkanlık ofisine sunmasını umduğunu ifade etti.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi GENIUS Yasası'nı onayladı. 26 Mart'ta, STABLE Yasası'nın revize edilmiş versiyonu sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından onaylandı. İki yasanın odak noktaları biraz farklı; STABLE, federal birliğin kontrolünü vurgularken, GENIUS eyalet ve federal eş zamanlı yönetimi tercih ediyor.

GENIUS yasası daha hızlı ilerliyor. 9 Mayıs'ta Senato'da yapılan ilk oylama başarısız oldu, nedeni Demokratların yolsuzlukla mücadele maddelerinin güçlendirilmesini talep etmesiydi. Ardından güncellenmiş versiyon, ölçeklendirme düzenleme mekanizmasını geçirdi ve teknoloji şirketlerinin katılımını kısıtlayan unsurlar ekledi. 19 Mayıs'ta Senato, 66 oyla destekleyip 32 oyla karşı çıkarak GENIUS yasası için prosedürel bir teklifi kabul etti ve nihai yasalaşma için engelleri kaldırdı.

Bu yasa tasarısının geçmesi, ABD kripto varlık tarihindeki bir dönüm noktasıdır; stabilcoin düzenlemesindeki boşluğu dolduracak, ABD stabilcoin endüstrisinin gelişimini teşvik edecek ve kripto endüstrisinin ana akıma girmesine katkıda bulunacaktır. ABD için bu, doların stabilcoinler aracılığıyla etkisini artırmasını güçlendirecek ve kripto piyasası, doların egemenliğine tabi hale gelebilir. Dikkate değer olan, yasa tasarısının stabilcoin sahiplerinin ABD Hazine tahvilleri, dolar gibi varlıklara sahip olmalarını zorunlu kılmasıdır; bu durum, ABD tahvillerine yeni bir satın alma talebi yaratacaktır.

ABD dışındaki küresel stablecoin düzenlemesi ilk şekillenmeye başladı

Amerika'dan önce, Avrupa Birliği MiCA yasasını çıkararak, stabilcoinler de dahil olmak üzere kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleme çerçevesi sunmuştur. MiCA, stabilcoinleri varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırmakta, algoritmik stabilcoinleri yasaklamakta, ihraç eden kuruluşların 1:1 sermaye rezervi tutmasını ve şeffaflık kurallarına uymasını talep etmektedir. Avrupa Sigorta ve Emeklilik Yönetimi Otoritesi, kripto varlık bulunduran sigorta şirketleri için sıkı sermaye yönetimi uygulanmasını önermektedir.

Hong Kong da stablecoin düzenlemesinde öncü bir konumdadır. 2024 yılının Aralık ayında "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı" sunulacak ve 21 Mayıs'ta ikinci okumaya dönüş yapılması planlanmaktadır. Hong Kong, ihtiyatlı ve kapsayıcı bir yaklaşım benimseyerek, lisanslama sistemi uygulamakta ve ihracatçıların Hong Kong'da kurulmasını, yeterli mali kaynaklar bulundurmasını ve en az 25 milyon Hong Kong Doları sermaye ödemesini talep etmektedir. Bu, 1:1 rezervi sağlamayı garanti etmektedir. Geçen yıl Temmuz ayında stablecoin ihraççıları için "sandbox" katılımcı listesini açıklamış ve birçok teknoloji şirketi ile bankayı içermiştir.

Singapur ve Dubai de stablecoin düzenlemesine girmiştir. Singapur 2023'te düzenleyici çerçeve yayımladı, Dubai ise stablecoin'i "Ödeme Tokeni Servis Yönetmeliği"ne dahil etti.

Genel olarak, küresel stablecoin düzenlemeleri arasında sınırlı farklılıklar vardır, sonradan gelenler genellikle önceki deneyimleri benimsemektedir. Ülkeler, lisanslama izni ile émisyoncuları denetlemeye odaklanmaktadır, rezervlerin çıkarılması, risk izolasyonu, kara para aklamayla mücadele gibi konularda düzenlemeler getirmektedir; farklılıklar esas olarak izin verilen stablecoin türleri, émisyoncu kısıtlamaları ve yerel uyum gerekliliklerinde ortaya çıkmaktadır.

Dünya genelindeki ana bölgeler, stablecoin düzenlemelerini ardı ardına başlatarak, stablecoin'in küresel finansal piyasalardaki rolünün göz ardı edilmekten, birçok sesin bir araya geldiği bir tartışma ortamına geçişini yansıtıyor ve para piyasasının önemli bir parçası haline geliyor. Bu durum, kripto pazarının söz sahibi olmasını sağlarken, kripto alanındaki öldürücü uygulamalara da önemli bir katkı sağlıyor. Öte yandan, üçüncü dünya ülkeleri stablecoin kullanarak küresel hesaplaşma gerçekleştiriyor ve bu, bir dereceye kadar elektronik nakitin serbest akış vizyonunu gerçekleştirmiş oluyor.