Bitcoin Yarılanma: Arz, Talep ve İstatistiksel Veri Analizi

Dördüncü Bitcoin Yarılanması yaklaşıyor, önceki döngülerin araştırma sonuçlarına temkinli yaklaşmamız gerektiğini düşünüyoruz, çünkü örneklem büyüklüğü küçük, bu nedenle bu modelleri geleceğe yaymak zor. ABD spot Bitcoin ETF'sinin ortaya çıkışı, Bitcoin'in piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirdi, BTC talebi için yeni bir referans noktası oluşturdu ve bu döngüyü benzersiz kıldı. Şu anki fiyat hareketinin sadece uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu, arz ve talep dinamiklerini dengeye ulaştırmak için daha fazla artışa ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz.

Bitcoin'ın dördüncü Yarılanma'sına bir aydan fazla bir süre kaldı. Öncekilerde olduğu gibi, madencilerin Bitcoin dağıtım ödülünü yarıya indirecek; bu sefer her blok başına 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşecek. Geçmiş Yarılanma dönemlerini incelemek, Bitcoin'in potansiyel fiyat hareketleri için referans sağlayabilir, ancak üç olay örneğinin çok küçük olduğunu düşünüyoruz; bu da yeterli veri sağlamayabilir ve net bir model oluşturmak veya Yarılanma etkisini doğru bir şekilde tahmin etmek için yetersiz olabilir.

Ayrıca, ABD'nin spot BTC ETF'sinin ortaya çıkışının Bitcoin'in piyasa dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdiğini düşünüyoruz. Sadece iki ay içinde, net akışı on milyonlarca dolara ulaştı ve durdurulamaz bir şekilde durumu değiştirdi. Artık ana kurumsal katılımcılar bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, Bitcoin'in bu yarılanmaya tepkisi muhtemelen önceki üç döngüden yansıtılamayacak. Mevcut teknik arz ve talep durumunu anlamanın daha önemli olduğunu düşünüyoruz; bu, Bitcoin'in potansiyelini daha iyi kavramamıza yardımcı oluyor.

Aslında, yeni Bitcoin tedarik kısıtlaması yalnızca birçok faktörden biridir. 2020'nin başından bu yana, işlem için mevcut olan Bitcoin ( dolaşım ve akış dışı tedarik arasındaki fark ) sürekli olarak azalmaktadır, bu da önceki döngülere kıyasla önemli bir değişiklik göstermektedir. Ancak son veriler, 23 yılının dördüncü çeyreğinin başından bu yana, aktif BTC tedarik miktarının ( son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin ) açısından 1.3 milyon artış gösterdiğini, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin'in ise yalnızca yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Pazarlar bu tedariki geçmişe göre daha iyi absorbe etmekte olsa da, bu pazar dinamikleri arasındaki karmaşık etkileşimleri fazla basitleştirmemek gerektiğini düşünüyoruz.

Her 210.000 blok kazıldığında, Bitcoin madencilik ödülleri yarılanma sürecine girer, bu yaklaşık her dört yılda bir gerçekleşir. Bu yarılanmanın bu yıl 16-20 Nisan tarihleri arasında gerçekleşmesi bekleniyor ve Bitcoin'in toplam arzını günde yaklaşık 900 adet ( yıllık %1.8 )'den günde yaklaşık 450 adet ( yıllık %0.9 )'ye düşürecektir. Yarılanmadan sonra, Bitcoin'in aylık üretimi yaklaşık 13.500, yıllık üretimi ise yaklaşık 164.250 olacaktır.

Yarılanma mekanizması, toplam 21 milyon Bitcoin madenciliği tamamlanana kadar devam edecek ve bunun 2140 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Yarılanmanın potansiyel anlamı, medyanın Bitcoin'in benzersizliğine olan dikkatini artırmaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde bir arz üst sınırı oluşturacaktır.

Bu nokta genellikle göz ardı edilir. Maddi malların aksine, Bitcoin arzı esnek değildir. Ayrıca, Bitcoin bir büyüme hikayesidir ve kullanıcı sayısı arttıkça ağın faydası artar, bu da token değerini doğrudan etkiler. Buna karşılık, değerli metaller satın almanın böyle bir büyüme beklentisi yoktur.

Yarılanma döngülerinin Bitcoin performansına etkisi sınırlıdır, çünkü yalnızca üç yarılanma olayı deneyimimiz var. Önceki yarılanmalarla Bitcoin fiyatı arasındaki ilişkiyi inceleyen araştırmalar dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır, çünkü örneklem boyutu küçüktür ve yalnızca tarihsel analizle desen çıkarmak zordur. Gerçekten de, Bitcoin'in yarılanmaya "genellikle" nasıl tepki verdiğine dair daha güçlü sonuçlar çıkarabilmek için daha fazla yarılanma döngüsüne ihtiyaç vardır. Ayrıca, korelasyonun nedensellik anlamına gelmediği, piyasa duygusu, benimseme eğilimleri ve makroekonomik koşullar gibi faktörlerin fiyat dalgalanmalarına neden olabileceği unutulmamalıdır.

Önceden, Bitcoin'in önceki yarılanma olaylarındaki performansının büyük olasılıkla bağlama bağlı olduğunu düşündük; bu da farklı dönemlerdeki fiyat hareketlerinin neden bu kadar farklı olduğunu açıklayabilir. 2012 yılı Kasım ayında ilk yarılanmadan 60 gün önce fiyat oldukça istikrarlıydı, oysa 2016 Temmuz ve 2020 Mayıs'taki ikinci ve üçüncü yarılanmadan önceki dönemlerde, Bitcoin fiyatları sırasıyla %45 ve %73 artış gösterdi.

2013 yılının Ocak ayına kadar ABD Merkez Bankası'nın para arzını artırma programı (QE3)'nin etkileri, ABD borç tavanı krizi ile iç içe geçtiğinde, ilk yarılanmanın olumlu etkisi gerçekten ortaya çıkmaya başladı. Yarılanma ile ilgili medyanın artan haberleri, insanların Bitcoin'in enflasyon endişelerine karşı alternatif bir değer saklama aracı olarak algısını artırabilir. Buna karşılık, 2016 yılında Brexit'in İngiltere ve Avrupa maliyesine dair endişeleri tetiklemesi, Bitcoin alım davranışlarının bir katalizörü haline geldi. Bu eğilim, 2017'deki ICO patlamasında devam etti. 2020 yılının başında, küresel merkez bankaları ve hükümetler COVID-19 pandemisine karşı eşi benzeri görülmemiş teşvik önlemleri ile yanıt vererek Bitcoin likiditesini yeniden önemli ölçüde artırdı.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, tarihsel performans analizinin gözlem dönemine bağlı olarak değişebileceğidir. Fiyat geri dönüş göstergeleri, analizlerin Yarılanma tarihinden itibaren 30, 60, 90 veya 120 gün süresine bakıp bakmadığına bağlı olarak değişebilir. Farklı pencerelerin kullanılması, geçmiş fiyat performansına dayanan sonuçları etkileyebilir. Kısa vadeli gürültüyü filtrelemesi ve Yarılanma'dan çok uzaklaşmaması için 60 günlük bir dönem kullanıyoruz, böylece diğer piyasa faktörlerinin uzun vadeli fiyat hareketlerini etkilemesine engel oluyoruz.

Amerikan spot Bitcoin ETF'si, Bitcoin talebinin yeni bir referans noktası oluşturarak piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor. Önceki döngüde, likidite fiyat artışının ana engeli oldu, çünkü ana piyasa katılımcıları (, madenciler ) uzun pozisyonlardan çıkarken satış baskısını artırıyordu.

Bugün, ETF akışlarının büyük ölçüde tedariki kademeli ve sürekli bir şekilde absorbe etmesi bekleniyor. ETF'ler şu anda günlük ortalama 40-50 milyar dolarlık BTC spot işlem hacmine sahip olup, küresel merkezi borsa toplamının %15-20'sini oluşturmaktadır, bu da kurumsal yatırımcıların bu alanda işlem yapması için yeterli likidite sağlamaktadır. Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir, daha dengeli bir piyasa oluşturabilir ve yoğun satışların dalgalanmasını azaltabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, ilk iki ayda 9.6 milyar dolar net akış çekti ve toplam yönetim varlığı 55 milyar dolara ulaştı. Bu süre zarfında, ETF'nin elinde bulunan BTC(18 bin adet ), madencilerin ürettiği 55 bin yeni Bitcoin arzından neredeyse üç kat daha fazla net artış gösterdi. Haberlerde, dünya genelindeki tüm spot Bitcoin ETF'lerinin şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin bulundurduğu ve bu miktarın toplam dolaşım arzının %5.8'ini oluşturduğu bildirilmektedir.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir veya artırabilir çünkü büyük aracı kurumlar henüz bu ürünleri müşterilerine sunmamıştır. ABD para piyasa fonlarında hala 6 trilyon dolardan fazla fon bulunmakta ve yaklaşan faiz indirimleri ile bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda kullanılmayan sermaye girebilir.

Dikkate değer bir nokta, ETF'lerin Bitcoin'i tutma potansiyel merkeziyetçilik sorunlarının ağa istikrar riski oluşturmayacağıdır, çünkü yalnızca Bitcoin'e sahip olmak merkeziyetsiz ağa veya düğümlerini kontrol etmeye etki edemez. Ayrıca, finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, mevcut hale geldiğinde büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Ancak, düzenleyici kurumların onayı birkaç ay daha sürebilir.

ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayında 6 milyar dolardan aylık net 1 milyar dolara yavaşladığını varsayarsak, basit psikolojik model, aylık olarak yaklaşık 13500 BTC( yarılandıktan sonra), Bitcoin'in ortalama fiyatının 74.000 dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Bu modelin belirgin bir sorunu, madencilerin Bitcoin arzının tek satış kaynağı olmamasıdır. Yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışı arasındaki dengesizliğin, uzun vadeli döngüsel arz eğiliminin arkasındaki yalnızca küçük bir bölüm olduğunu düşünüyoruz.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, mevcut dolaşımdaki arz (1965 milyon BTC) ile akışta olmayan arz arasındaki farkı hesaplamaktır; bu, kaybolan cüzdanlar, uzun süreli tutma veya diğer yollarla kilitlenmiş olduğundan neredeyse hiç ticaret edilmez. Verilere göre, kullanılabilir Bitcoin arz seviyesi son dört yılda düşüş eğilimindedir, 2020 yılının başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anki 4.6 milyona gerilemiştir. Bu, önceki üç yarılanma döneminde kullanılabilir arzda sürekli bir artış eğilimi ile karşılaştırıldığında önemli bir değişimdir.

İlk bakışta, Bitcoin işlem kullanılabilirliğinin düşmesi, Bitcoin'in performansının ana teknik desteği gibi gözüküyor, çünkü ETF'den yeni kurumsal talep var. Ancak, yeni Bitcoin dolaşımının yakında azalacağını göz önünde bulundurursak, bu arz-talep dinamikleri kısa vadede piyasanın sıkılaşma olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor. Ancak, bu çerçevenin Bitcoin piyasası likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yansıtamadığını düşünüyoruz, özellikle de "likit olmayan arz"ın statik bir arz olmadığı gerçeği göz önüne alındığında.

Yatırımcılar, satım baskısını etkileyebilecek birkaç önemli faktörü göz ardı etmemelidir:

• Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "hapiste" değil. Uzun vadeli yatırımcı (, 155 günden fazla tutuyor ve bu da %83.5'ini oluşturuyor. ), pozisyon ekonomisine duyarlılığı düşük olabilir, ancak bazı kişiler fiyatlar yükseldiğinde kâr elde etmeyi hala düşünebilir.
• Bazı sahipler yakın zamanda satmayı istemiyor olabilir, ancak yine de teminat göstererek likidite sağlayabilirler. Bu, bu Bitcoin'lerin "likit olmayan" özelliklerini bir dereceye kadar etkilemektedir.
• Madenciler, işlerini genişletmek veya diğer maliyetleri karşılamak için mevcut kamu ve özel madenci toplamı 1.8 milyon BTC olan rezervlerini ( satabilir.
• Yaklaşık 3 milyon BTC'lik kısa vadeli bir tutma miktarı az değil, fiyat dalgalanmalarıyla birlikte spekülatörler hala kâr elde edip çıkabilir.

Bu anlamlı arz kaynaklarını dikkate almadan, madencilik ödüllerinin azaltılması ve stabil ETF talebinin kaçınılmaz bir kıtlığa yol açtığı iddialarının fazla basitleştirildiğini düşünüyoruz. Yaklaşan yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için kapsamlı bir değerlendirme yapılması gerektiğini düşünüyoruz.

Bitcoin ETF'ye dahil olsa da, aktif dolaşım arzı ) son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin'lerin ( büyüme hızı, ETF'nin toplam giriş miktarını çok büyük ölçüde aşmıştır. 23. yılın dördüncü çeyreğinden itibaren, aktif BTC arzı 1.3 milyon arttı, oysa yeni çıkarılan Bitcoin'ler sadece yaklaşık 150 bin.

![Coinbase: Talep ve arz açısından, bu yarılanma sonrası Bitcoin'in hareketlerini derinlemesine analiz et])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Kısmen aktif arz, madencilerin kendi rezervlerini satıyor olabileceğinden geliyor, bu hem fiyat hareketlerinden yararlanmak hem de gelirlerin azalması durumunda likidite oluşturmak içindir. Bu, önceki döngülerdeki uygulamalara benziyor. Ancak rapor, 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesinin yalnızca 20.471 adet Bitcoin azaldığını gösteriyor, bu da yeni aktif Bitcoin arzının büyük ölçüde başka yerlerden geldiğini ifade ediyor.

Önceki döngüde, aktif arz değişimi yeni çıkarılan Bitcoin'in büyüme hızının beş katından fazla oldu. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde dipten 6,1 milyon )’e 3,2 milyon ( ve 7 ay içinde 3,1 milyon )’den 5,4 milyon (’e 2,3 milyon ) arttı. Buna karşılık, aynı dönemde Bitcoin madenciliği miktarı yaklaşık 600 bin ve 200 bin oldu.

Aynı zamanda, bu dönemde Bitcoin'in ( yıl boyunca hareket etmeyen arzı ) son üç aydır sürekli olarak azalıyor, bu da uzun vadeli yatırımcıların satış yapmaya başladığını gösterebilir. Genellikle bu, döngünün ortasında bir işaret olarak yorumlanır. 2017 ve 2021 döngülerinde, hareket etmeyen arzın zirveye ulaşmasından döngünün en yüksek fiyatına kadar geçen süre yaklaşık 1 yıl, sırasıyla 12 ay ve 13 ay olmuştur. Mevcut döngüde hareket etmeyen Bitcoin sayısının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görünmektedir.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının ( borsa satışları için transfer edildiği, ) çoklu zincir köprülerinde kilitli olduğu veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı (, örneğin tezgah üstü işlemler ), net olarak bilinmemektedir. Veriler, bu yıl Bitcoin'in borsa işlemlerine girişi iki katına çıkmasına rağmen, borsa Bitcoin bakiyesinin net 80.000 düştüğünü göstermektedir. Bu, ETF dışında, diğer fon havuzlarının da borsa transferlerinin getirdiği artışı dengelemeye yardımcı olduğunu göstermektedir.

Aslında, spot piyasa arz ve talep dinamikleri yalnızca sermaye giriş çıkışlarının bir kısmını yakalar. Bitcoin, emtia benzeri türev çarpan etkisi gösteriyor.