Ethena-USDe'nin hızlı yükselişi ve Merkezi Olmayan Finans ekosistemine etkisi

Son zamanlarda, USDe'nin toplam arzı önemli bir yükseliş gösterdi, bir ay içinde 2,4 milyar USD'den 3,8 milyar USD'ye yükseldi, aylık artış %58'i aştı. Bu yükseliş, Bitcoin fiyatının yeni zirveleri aşmasının ardından piyasa alım duygusunun yükselmesi, sermaye faiz oranlarının artmasına neden olması ve bunun sonucunda USDe'nin staking getirilerinin artmasıyla ilişkilidir. Önceki döneme göre bir miktar gerileme olsa da, son zamanlarda USDe'nin yıllık getirisi hala %25 civarında yüksek seviyelerde kalmaktadır.

Bu süreçte, MakerDAO beklenmedik bir şekilde ana faydalanıcılardan biri haline geldi. Şu anda, MakerDAO'nun günlük ortalama geliri bir ay öncesine göre %200'ün üzerinde arttı ve tarihsel bir zirveye ulaştı. Bu yükseliş, Ethena'nın gelişimi ile yakından bağlantılı. USDe'nin yüksek staking getirisi, sUSDe ve PT varlıklarına olan borçlanma talebini teşvik etti, özellikle Morpho platformunda bu varlıkları teminat olarak kullanarak DAI borçlanma toplamı yaklaşık 570 milyon dolara ulaştı, borç kullanım oranı %80'in üzerinde, mevduat yıllık getiri oranı ise %12'ye ulaştı. Geçtiğimiz ay, MakerDAO Morpho platformunda D3M modülü aracılığıyla yeni verilen toplam kredi miktarı 300 milyon dolardan fazla.

Doğrudan etkilemenin yanı sıra, sUSDe ve PT'nin kredi talebi diğer kanalların DAI kullanım oranını da dolaylı olarak artırdı; örneğin, bir kredi platformundaki DAI mevduat faizi %8.5'e ulaştı. MakerDAO'nun bilançosu, D3M modülü aracılığıyla bazı platformlara sağladığı DAI kredilerinin toplam miktarının 2 milyar dolara yakın olduğunu ve varlık tarafının neredeyse %40'ını oluşturduğunu göstermektedir. Sadece bu iki platform, MakerDAO'ya yılda yaklaşık 203 milyon dolar gelir sağladı ki bu da günlük 550 bin dolar katkı demektir ve MakerDAO'nun toplam yıllık gelirinin %54'ünü oluşturmaktadır.

Ethena, Merkezi Olmayan Finans endüstrisinin canlanmasında ana güç haline geldi. USDe'nin yükseliş modeli artık net bir şekilde görünür hale geldi: Bitcoin fiyatlarındaki artış, pozitif bir ruh hali ile fon maliyetlerini yükseltiyor ve bu da USDe'nin staking getirilerini artırıyor. MakerDAO, tam likidite fon akışları ve D3M modülünün "merkez bankası özellikleri" sayesinde USDe ekosisteminin kilit destekleyicisi haline geldi. Bir borç verme protokolü bu süreçte "yağlayıcı" rolü üstlendi. Bu üç protokol, yükselişin ana çekirdeklerini oluşturuyor; ayrıca bazı AMM platformları, bazı borç verme platformları, bazı türev platformları gibi diğerleri de USDe'nin yükselişinden farklı derecelerde fayda sağlıyor.

Bu yükseliş modeli sürdürülebilir mi, esasen USDe ve DAI arasındaki faiz farkının sürekliliğine bağlıdır. Etkileyen faktörler arasında: boğa piyasası duygusunun sürekliliği, Ethena'nın ekonomik model optimizasyonu ve pazar payı artırımı yoluyla APY dağıtım verimliliğini artırıp artıramayacağı ve diğer işlem platformlarından benzer ürünlerin rekabet baskısı bulunmaktadır.

Yükselişle birlikte, insanlar D3M'in güvenliğine de dikkat etmeye başladı. D3M'nin doğrudan dinamik olarak DAI üretmesine rağmen, varlık-borç tablosu açısından D3M'nin basılan DAI'si, sDAI'nin teminat olarak kullanılmasıyla oluşur ve nihayetinde "%110'dan fazla LTV oranına sahip kısa ve uzun pozisyonlu sentetik varlık pozisyonlarına" dönüşür. Bu nedenle, D3M doğrudan DAI'nin yetersiz teminatlı bir stabilcoin olmasına neden olmaz, ancak bazı riskleri artırır, örneğin DAI'nin tekrar "gölge stabilcoin" haline gelmesi, Ethena'nın çeşitli risklerinin DAI'ye aktarılması ve DAI'nin genel LTV'sinin düşmesi gibi.