Merkezi Olmayan Finans Derinlik Araştırması: SEC Yeni Politikasının Altında Kurumsal Değişim ve Değer Yeniden Şekillendirme

I. Giriş: SEC Yeni Politikası ve Merkezi Olmayan Finans Regülasyonu için Ana Dönüm Noktası

Merkezi Olmayan Finans ( DeFi ) 2018'den bu yana hızlı bir gelişim gösterdi ve küresel kripto varlık sisteminin temel sütunlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi varlık ticareti, borç verme, türev ürünler gibi zengin finansal işlevler sunmakta ve teknik olarak akıllı sözleşmeler, zincir üzeri uzlaşma gibi mekanizelere dayanmaktadır; geleneksel finansal yapıyı derinlikli bir şekilde yeniden yapılandırmıştır. Özellikle 2020'deki "DeFi yazı" sonrası, DeFi protokollerinin toplam kilitlenmiş değeri ( TVL ) bir dönem 180 milyar doları aşarak bu alanın ölçeklenebilirliğini ve piyasa kabulünü yeni bir seviyeye taşıdığını göstermektedir.

Ancak, DeFi'nin hızlı genişlemesi, uyum belirsizliği, sistemik riskler gibi sorunlarla da birlikte geliyor. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) daha önce kripto sektörüne yönelik sıkı düzenlemeler getirdi, DeFi protokolleri, DEX platformları vb. potansiyel olarak yasadışı kapsamına alındı. 2022-2024 yılları arasında, birçok proje SEC veya CFTC tarafından soruşturmaya uğradı. Aynı zamanda, merkeziyetsizlik düzeyi, kamu finansmanı gibi belirleme standartlarının uzun süre eksikliği, DeFi sektörünü çoklu zorluklara soktu.

Bu düzenleyici bağlam, 2025'in ikinci çeyreğinde önemli bir değişim yaşadı. Haziran başında, SEC'in yeni başkanı, Kongre'deki bir duruşmada DeFi düzenlemesine yönelik yeni bir yol önerdi ve üç politika yönelimi belirtti: birincisi, yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyet mekanizması" oluşturmak; ikincisi, "işlevsel sınıflandırma düzenleme çerçevesi"ni teşvik etmek; üçüncüsü, DAO yönetimi gibi unsurları düzenleyici kum havuzuna dahil etmek. Bu politika değişikliği, ABD Hazine Bakanlığı'nın aynı dönemdeki beyaz kitabı ile örtüşerek, "yeniliği bastırmaktan kaçınmayı" amaçlamaktadır.

İki, Amerika Birleşik Devletleri'nin düzenleyici yolculuğu: "Varsayılan olarak yasa dışı"dan "Fonksiyon uyumu"na dönüşüm mantığı

ABD'nin DeFi üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin ortaya çıkan teknolojilere karşı verdiği mücadeleyi yansıtmaktadır. Dönüşüm temelini anlamak için, DeFi'nin ortaya çıkışının ilk dönemlerindeki düzenleyici tutum, önemli uygulama olayları ve hukukun uygulanmasındaki gerilime geri dönmek gereklidir.

2019'dan beri Merkezi Olmayan Finans ekosistemi şekillendiğinden beri, SEC geleneksel menkul kıymet belirleme çerçevelerine, Howey Testi gibi, güveniyor. Bu standart altında, çoğu DeFi protokol token'ı kayıtsız menkul kıymet olarak varsayılmakta ve potansiyel uyum riski oluşturmaktadır. 2021-2022 yıllarında, SEC Uniswap Labs gibi projelere yönelik bir dizi yüksek profilli uygulama başlattı. Bu aşamadaki düzenleyici ton "varsayılan olarak yasadışı" şeklinde özetlenebilir ve projelerin kendilerini menkul kıymet ticareti oluşturmadığını kanıtlamasını talep etmektedir.

Ancak, bu düzenleyici strateji hızla zorluklarla karşılaştı. Birçok dava örneği, merkezi olmayan koşullar altında değerlendirme kriterlerinin sınırlılıklarını ortaya koydu. Aynı zamanda, SEC, DAO gibi yapıların hukuki uygulanabilirliği konusunda köklü zorluklarla karşı karşıya kalmakta ve etkili yaptırım araçlarından yoksundur.

Sistemsel konsensüs birikimi bağlamında, SEC 2025 yılının başında strateji değişikliği yaptı. Yeni başkan, "teknoloji tarafsızlığı"nı bir sınır olarak savunuyor ve düzenleme sınırlarını işlevlere göre değil, teknolojilere göre tasarlamanın önemini vurguluyor. SEC içinde özel bir araştırma grubu oluşturuldu ve DeFi protokol risk sınıflandırması ile yönetişim değerlendirme sistemi geliştirildi. Bu, "işlev uyumlu düzenlemeye" geçişi temsil ediyor ve DeFi'nin gerçek işlevini politika temeli olarak alıyor.

Genel olarak, ABD'nin DeFi düzenlemesi, erken dönem sıkı uygulamadan kurumsal müzakerelere ve işlev tanımaya doğru yavaş yavaş evriliyor. Bu değişim, teknolojik heterojenliğin daha derin bir anlayışını yansıtmakta ve düzenleyici kurumların yeni bir yönetişim paradigması getirmeye çalıştığını göstermektedir. Gelecekte, yatırımcıları koruma, istikrar sağlama ve gelişimi teşvik etme arasında nasıl bir denge kurulacağı, kritik bir zorluk haline gelecektir.

Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC'in yeni düzenlemeleri ile birlikte, ABD'nin düzenleyici ortamı DeFi'ye karşı tutumunu önemli ölçüde değiştirdi ve bu alan için yapısal pozitif teşvikler sağladı. Pazar, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı ve daha önce değerleri baskı altında olan birçok alan, yeniden değerleme potansiyeli gösterdi. Kurumsal mantık açısından, mevcut DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi esas olarak üç yönde yoğunlaşmaktadır:

Öncelikle, zincir üzerindeki uyum aracısı yeni bir değer boşluğu haline geliyor. Piyasa, özellikle kimlik doğrulama, kara para aklamanın önlenmesi, risk açıklaması gibi kritik noktalarda uyum aracısı hizmetlerine yapısal bir talep oluşturuyor. Açık bir tüzel kişilik yapısına ve izne sahip projeler, uyumun zorunlu bir geçiş noktası haline gelecek ve değerlemelerini teknik araçlardan kurumsal altyapıya dönüştürecektir.

İkincisi, zincir içi likidite altyapısı stratejik değer desteklerini yeniden kazandı. Merkezi Olmayan Finans protokolleri yeni düzenlemeler altında hukuki risklerin azalmasıyla birlikte RWA gibi faktörlerin etkisiyle sistematik bir onarım elde etme umudunu taşıyor. Zincir içi oracle gibi altyapılar da uyum çerçevesi içinde önemli görevler üstlenecek.

Yine, yüksek içsel getirisi olan Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolleri, kredi düzeltme döngüsüne girecektir. Düzenleyici çerçeve giderek netleşirken, bu protokoller ölçülebilir ve düşük kaldıraç özellikleri sayesinde "blok zinciri üzerindeki istikrarlı nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Blok zinciri üzerindeki stablecoin'ler de yeni konumlandırmayla birlikte kurumsal bir koruma alanı inşa edecektir.

Bu üç ana hat, "politika bilgi avantajı"nın "piyasa fiyatlandırma ağırlığı"na yeniden dengelenmesini yansıtmaktadır. Merkezi Olmayan Finans protokolleri, gerçek gelir, uyum yetenekleri gibi unsurlar aracılığıyla kurumsal sermayeye yönelik değerleme sabitlemesi oluşturma imkanı bulmakta ve geleneksel finans sistemine erişim için zemin hazırlamaktadır.

Dört, Pazar Tepkisi: TVL'nin Yükselmesinden Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC yeni düzenlemeleri hızlıca piyasalarda zincirleme bir etki yarattı ve "sistem beklentisi - sermaye geri dönüşü - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde pozitif bir geri bildirim oluşturdu. DeFi toplam kilitli değer ( TVL ) belirgin bir şekilde yükseldi, yayımlandıktan sonraki bir hafta içinde Ethereum zincirindeki TVL 46 milyar dolardan 54 milyar dolara fırladı, artış %17'yi aştı. Birçok ana akım protokolün kilitli değeri eş zamanlı olarak arttı, zincir üzerindeki aktiflik tamamen canlandı. Bu, düzenleyici sinyallerin yatırımcı endişelerini etkili bir şekilde azalttığını ve yeni sermaye girişini teşvik ettiğini göstermektedir.

Fon akışının geri dönüşü, birçok önde gelen DeFi varlığının fiyatlarının yeniden değerlendirilmesine yol açtı. UNI, AAVE, MKR gibi yönetişim token'ları bir hafta içinde ortalama %25-%60 artış gösterdi. Bu toparlanma, piyasanın DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akışları ve kurumsal meşruiyetine yönelik yeniden bir değerleme sürecini yansıtıyor. Meşruiyetin politik tolerans kazanmasının ardından, piyasa protokollerin değerlemesini kâr, TVL gibi göstergelere dayalı olarak onarıma başladı.

Zincir üzerindeki veriler, fon dağılımı yapısındaki değişiklikleri gösteriyor. Birçok protokoldeki mevduat işlemleri ve kullanıcı sayısı belirgin bir şekilde arttı, özellikle RWA entegrasyonu yüksek olan protokollerde kurumsal payı yükseldi. Merkezi borsa stabil coin girişleri azaldı, oysa DeFi protokollerindeki net girişler geri dönüyor, bu da yatırımcı güveninin geri kazandığını gösteriyor. Merkezi olmayan finans, fon fiyatlandırma yetkisini yeniden kazanmaya yönelik bir eğilim göstermeye başladı.

Dikkate değer olan, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesinin hâlâ başlangıç aşamasında olması ve kurumsal primin gerçekleşme alanının henüz tamamlanmamış olmasıdır. Merkezi Olmayan Finans, düzenleyici deneme maliyetleri gibi sorunlarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor, piyasa belirli bir ihtiyatı koruyor. Ancak "kurumsal riskin daralması + değer beklentisinin onarılması" etkileşimi, Merkezi Olmayan Finans sektörü için orta vadeli piyasa gelişimini yeniden değerlendirme alanı açıyor. Birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı hâlâ boğa piyasası seviyelerinin oldukça altında, düzenleyici belirsizliklerin netleşmesi değerleme merkezinin yukarı kaymasını teşvik edecektir.

Beş, Gelecek Perspektifi: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem

SEC yeni düzenlemesi, DeFi sektörünün kurumsallaşma yönünde önemli bir dönüm noktasıdır. Gelecekte DeFi gelişimi aşağıdaki trendleri gösterecektir:

1. Kurumsal yeniden yapılandırma, tasarım paradigmalarını ve iş modellerini derinlemesine etkiler. DeFi projeleri, hem teknik avantajlar hem de uyum özelliklerine sahip çift kimlik sistemi tasarlamalıdır, "yerleşik uyum" yeni paradigmasının oluşmasını sağlamalıdır.

2. İş modeli çeşitlendirme ve derinleştirme. Proje sahipleri, sürdürülebilir kâr elde etme modelleri oluşturmayı daha çok önemseyecek, örneğin protokol katmanı gelir paylaşımları, RWA'nın zincire aktarılması gibi, geleneksel finans ile karşılaştırılabilir bir gelir kapalı döngüsü oluşturacaklar.

3. Yönetim mekanizmasının yeniden yapılandırılması ana itici güç haline gelecektir. Gelecekte, yasal çerçeve ile birlikte zincir içi oylama kombinasyonu olarak karma yönetim modeli benimsenebilir, bu da meşruiyet ve yürütme gücünü artıracaktır.

4. Katılımcı taraflar ve sermaye yapısının dönüşümü. Kurumsal yatırımcıların giriş eşiği düşüyor, daha fazla özelleştirilmiş ürünün ortaya çıkmasını sağlıyor. Proje sahipleri, uzun vadeli değer yatırımlarını çekmek için token ekonomik modelini optimize ediyor.

5. Teknolojik yenilikler ve çapraz zincir entegrasyonu destek sağlıyor. Gizlilik koruma, kimlik doğrulama gibi teknolojik yenilikler hız kazanıyor, çapraz zincir protokolleri çoklu zincir ekosisteminin kesintisiz akışını sağlıyor.

6. Zorluklar hâlâ var. Politika uygulama istikrarı, uyum maliyetlerinin kontrolü, gizlilik koruma gibi konular hâlâ anahtar meselelerdir; tarafların standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmasının inşası için birlikte çalışması gerekmektedir.

Altı, Sonuç

Merkezi Olmayan Finans, sistemin yeniden yapılandırılması ve teknolojik yükselişin kritik bir noktasında bulunuyor. SEC'in yeni politikası, hem düzenlemeler hem de fırsatlarla dolu bir ortam sağlıyor. Gelecekte, Merkezi Olmayan Finans'ın daha geniş finansal kapsayıcılık ve değer yeniden yapılandırması sağlaması bekleniyor, ancak hala uyum riskleri gibi alanlarda sürekli çaba göstermesi gerekiyor. "İnovasyon muafiyeti"nden "blok zinciri finans"a geçiş, genel bir patlama getirebilir; Merkezi Olmayan Finans yazı yeniden yaşanabilir ve sektördeki mavi çip tokenlerinin değerinin yeniden değerlendirilmesi bekleniyor.