ABD tahvil büyüklüğü 36.4 trilyon doları aştı, Bitcoin gelecekte uluslararası yerleşim para birimi olabilir mi?

Yeni yılın başında, ABD'nin borç stoku 36.4 trilyon doları aştı. ABD tahvil krizinin nasıl çözüleceği, doların uluslararası egemenliğinin devam edip etmeyeceği? Bitcoin nasıl tepki verecek, gelecekteki uluslararası yerleşim birimi nasıl değişecek? Bu makale, ABD'nin borç ekonomik modelinden başlayarak, şu anda doların uluslararasılaşmasının karşılaştığı borç risklerini tartışacak ve ABD tahvillerinin geri ödeme planının uygulanabilir olup olmadığını analiz edecek. Geçmişe ve günümüze bakarak, ABD tahvillerinin Bitcoin'e hangi yönü göstereceğine bakalım.

ABD Borç Ekonomi Modelinin Kurulması

Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonra, dolar egemenliği borç ekonomisi modeli üzerinde keyfi bir şekilde büyüdü.

Bretton Woods sistemi çöktü, dolar kredi parası haline geldi.

İkinci Dünya Savaşı sonrası, Bretton Woods sistemi kuruldu, dolar altın ile bağlantılı hale geldi ve dolar merkezli uluslararası para sistemi oluştu. Ancak, "Triffin Dileması" Bretton Woods sisteminin çöküşünü tam olarak öngördü: uluslararası yerleşim talebi sürekli artıyor, dolar sürekli olarak ABD'den çıkıyor ve yurtdışında birikiyor, ABD'nin uzun vadeli ticaret açığı var; oysa dolar uluslararası para olarak değer istikrarını korumalıdır, bu da ABD'nin uzun vadeli ticaret fazlası gerektirmektedir. Ayrıca, Vietnam Savaşı ikili açığı artırırken, 1971'de Başkan Nixon, doların altından ayrıldığını açıkladı, dolar temel para biriminden kredi para birimine dönüştü, değeri artık değerli metallerle değil, ABD'nin ulusal kredisi ile güvence altına alındı.

Borç ekonomisi modeli kuruldu, dolar egemenliği devam ediyor.

Bunun üzerine, ABD'nin borç ekonomisi modeli kuruldu: Küresel ticaret, yerleşim para birimi olarak doları kullanıyor, ABD büyük bir ticaret açığı sürdürmek zorunda, böylece diğer ülkeler büyük miktarda dolar elde ediyor; Ülkeler, doların değerini korumak ve artırmak için ABD tahvilleri satın alıyor, ardından ABD finansal ürünlerine yeniden yatırım yaparak doları ABD'ye geri getiriyor.

Dolar, dünya parası olarak uluslararası kamu malıdır ve değerinin istikrarlı kalması gerekmektedir. Ancak altın standardı sisteminden vazgeçtikten sonra, ABD para yönetim otoriteleri para basma yetkisine sahip oldu ve ABD, kendi çıkarlarına göre doların değerini değiştirebilir. Doların hegemonyası, borç ekonomisi modeli aracılığıyla güçlü bir şekilde devam etti.

Doların uluslararasılaşması risklerle karşı karşıya

Dolar, ABD kamu borcu ekonomik modeli ve ticari gayrimenkul borcunun riskleriyle karşı karşıya.

Doların uluslararasılaşması ve imalat sanayinin geri dönüşü çelişkili

Amerika'nın borç ekonomisi modeli, doların uluslararasılaşmasının önemli bir dayanağıdır, ancak sürdürülebilir değildir. Triffin sorunu hâlâ mevcuttur. Bir yandan, doların uluslararasılaşması uzun vadeli ticaret açığını sürdürmeyi, doları dışa çıkarmayı ve yurtdışında birikim yapmayı gerektirir. Bir kez yabancı yatırımcılar, ABD Hazine tahvillerinin geri ödeme kapasitesinden endişe duymaya başlarsa, diğer alternatiflere yönelebilirler ve ABD Hazine tahvillerinin gelecekteki geri ödeme riskini dengelemek için daha yüksek faiz oranları talep edebilirler; bu da ABD'yi "dolar kredisi zayıflıyor - dolarla fiyatlandırılan ürünlerin fiyatları yükseliyor - enflasyon direnci artıyor - ABD tahvil faiz oranları yüksek kalıyor - ABD faiz yükü artıyor - ABD tahvil geri ödeme riski artıyor - dolar kredisi zayıflıyor" kısır döngüsüne sokar.

Diğer yandan, Amerika'nın ekonomik bir kombinasyon yapması gerekiyor; imalat sanayinin geri dönmesini teşvik etmeli, bu ticaret açığını azaltacak ve dolara olan talebi artıracak, uzun vadede önemli ölçüde değer kazanmasına yol açacaktır. Bu durum, doların uluslararası yerleşim para birimi olarak işlevini engelleyecektir. Trump, imalat sanayinin geri dönmesini önerdiği gibi, yüksek gümrük vergileri de önerdi. Kısa vadede yüksek gümrük vergileri imalat sanayinin geri dönmesini desteklese de, uzun vadede enflasyona yol açacaktır; aslında ikisi de bir çelişki taşımaktadır.

Hem dolar egemenliği hem de sanayi üretimi düşüncesi gerçekçi değildir. Şu anda doların değer kazanma baskısı netleşmemiştir, kısa vadede ticaret açığının köklü bir değişim göstermesi beklenmiyor, doların değer kaybetme baskısı ön plandadır.

Ticari Gayrimenkul Borç Krizi

Ayrıca, ABD Hazine bonolarının riskinin yanı sıra, ticari gayrimenkulün de borç riski bulunmaktadır.

Moody's tarafından yakın zamanda yayımlanan bir rapora göre, uzaktan çalışma uygulamalarının devam etmesi nedeniyle, 2026 yılına kadar ABD'deki ofis binalarının boşluk oranının bu yılın ilk çeyreğindeki %19,8'den %24'e çıkması bekleniyor. Pandemi öncesine göre, beyaz yakalı sektörlerin ihtiyaç duyduğu ofis alanı yaklaşık %14 azalmıştır. McKinsey, 2030 yılına kadar dünya genelindeki büyük şehirlerde ofis alanı talebinin %13 azalacağını tahmin ediyor. Önümüzdeki yıllarda, dünya genelindeki ofis binalarının piyasa değerinin 800 milyar ile 1.3 trilyon dolar arasında önemli ölçüde azalması muhtemeldir.

Verilere göre, 2023 yılının sonuna kadar, ABD bankacılık sistemindeki ticari gayrimenkul kredileri toplam kredilerin %26'sını oluştururken, büyük bankaların ticari gayrimenkul kredileri yalnızca %13 pay alıyor, küçük ve orta ölçekli bankalarda ise bu oran %44'e kadar çıkıyor. 1980'lerin sonlarında ve 2008'de ABD, gayrimenkul risklerinin neden olduğu bankacılık iflası ve yeniden yapılandırma dalgaları yaşadı, pandemi sonrasında ABD'nin ticari gayrimenkul riskleri hâlâ var ve bir iyileşme görülmüyor. ABD'nin 1.5 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcu önümüzdeki yıl vadesi doluyor; eğer küçük ve orta ölçekli bankalarda patlama olursa, bu durum finansal krize yol açabilir.

ABD Tahvil Geri Ödeme Planı Analizi

Bu kötü döngüyü nasıl kırabileceğimiz, esasen bu kadar büyük bir Amerikan borcunun nasıl geri ödenmesi gerektiğine bağlı. Yeni borç alarak eski borcu ödemek, "Ponzi şeması"na benziyor; dolar eninde sonunda güven kaybedecek ve dünya para birimi olma durumunu yitirecek, bu açıkça mümkün değil. Aşağıdaki geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edeceğiz.

Altın satışı ile ABD tahvilleri mi geri ödenecek?

Fed varlık analizi

4 Aralık'ta, Fed'in varlık tarafında, Fed'in elinde tuttuğu ana varlıkların tahviller olduğu, bunların arasında devlet tahvilleri ve benzeri tahvillerin bulunduğu, toplamda yaklaşık 6.57 trilyon dolar olduğu ve toplam varlık tarafının yaklaşık %94.45'ini oluşturduğu gösterilmektedir.

Altın tutarı 110 milyar dolar, ancak bu kısım Bretton Woods sistemi çöktükten sonraki fiyatlarla hesaplanmıştır. Bu sistemin tamamen çöküşü sırasında referans aldığımız döviz kuru, 1 altın ons = 42.22 dolardır. 11 Aralık'taki spot fiyat yaklaşık 2700 dolar/ons olarak hesaplandığında, bu altın grubunun değeri yaklaşık 7043.58 milyar dolar olarak elde edilmektedir. Bu nedenle, ayarlanan altın toplam varlıkların yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.

ABD Hazine likidite krizi

Bu nedenle bazıları, altın satışı ile ABD tahvillerinin geri ödenmesini önerdi. Altın ölçeği büyük gibi görünse de, aslında uygulanabilir değildir. Altın, uluslararası kendiliğinden konsensüsün evrensel para birimidir ve para istikrarı, ekonomik krizlerle başa çıkma gibi konularda kritik bir rol oynamaktadır. Büyük altın rezervleri, ABD'nin uluslararası finansal piyasalarda güçlü bir ses sahibi olmasını sağlamaktadır, bu durumun önemi büyüktür. Eğer Fed altın satmaya karar verirse, bu, Fed'in ABD tahvillerine olan güvenini tamamen kaybettiği anlamına gelir ve sanki "kaçacak bir yolu kalmamış" gibi, kendi etkisini zayıflatmayı göze alarak ABD tahvillerinin "büyük açığını" kapatmayı tercih edecektir. Bu, şüphesiz ABD tahvillerinde bir likidite krizine yol açacaktır ve kendi kalesini yıkmak anlamına gelir.

Satış BTC ile ABD tahvillerini geri ödemek mi?

Bitcoin çeklerinin kabulü sorunu

Trump bir zamanlar şöyle demişti: "Onlara küçük bir kripto para çekleri verin. Biraz Bitcoin verin, sonra 35 trilyon dolarlık borcumuzu silin." BTC, kripto paralar arasında değer saklama aracı gibi bir rol oynasa da, geleneksel fiat para birimleriyle karşılaştırıldığında hala büyük değer dalgalanmaları yaşamaktadır. Çeklerin karşı tarafça kabul edilen değeri ödeyip ödemeyeceği ise belirsizdir; ABD tahvili sahipleri bunu kabul etmeyebilir. Ayrıca, ABD tahvili bulunduran ekonomik alanlar, Bitcoin dostu politikalar uygulamayabilir; örneğin, Çin, ekonomik alan içindeki düzenleme sorunları göz önüne alındığında, Bitcoin çeklerini kabul etmeyebilir.

Bitcoin rezervi geri ödemek için yeterli değil

İkincisi, ABD'nin elindeki Bitcoin'in borç krizini çözmeye yeterli olmadığıdır. Mevcut verilere göre, ABD hükümetinin 12 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip olduğu bildiriliyor, bu da 36 trilyon dolarlık kamu borcunu ödemek için sadece bir karınca bacağıdır. Bazıları, ABD'nin Bitcoin fiyatını manipüle etme olasılığını sorguluyor. Bu gerçekçi değil; para kazanmak spekülatörlerin düşündüğü bir mesele, ancak ABD, korkunç 36 trilyon dolarlık kamu borcu yüküyle karşı karşıya olduğunda, Bitcoin fiyatını manipüle etse bile 12 milyar dolarla bir çözüm üretemez.

Gelecekte, Amerika'nın Bitcoin rezervi oluşturması mümkün, ancak bu borç sorununu çözemez. Bir senatör Amerika'nın 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturmasını önerdi, ancak bu plan hala tartışma konusu.

Birincisi, Bitcoin rezervlerinin oluşturulması, dünyanın dolara olan güvenini zayıflatacaktır. Küresel olarak, bu durum ABD'nin borç riskinin hemen çöküşü olarak görülecektir ve faiz oranları büyük ölçüde yükselebilir, finansal kriz patlak verebilir.

İkincisi, şu anda Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin rezervlerini yasalar veya idari emirler aracılığıyla uygulayıp uygulamama konusunda müzakere ediyor. Eğer idari emirle Bitcoin satın alma zorunluluğu getirilirse, halkın görüşlerine uymadığı için kesintiye uğrayabilir. Amerikan halkı, muhtemel bir dolar krizi hakkında derin bir anlayışa sahip değil; hükümet büyük miktarda Bitcoin almak için idari yollar kullanırsa, halktan şu tür sorgulamalarla karşılaşabilir: "Bu harcama diğer alanlara yönlendirilse daha iyi olmaz mı?" Hatta "Bu kadar para harcayıp Bitcoin almak gerekli mi?" şeklinde bile eleştiriler gelebilir. Yasama araçlarının karşılaştığı zorluklar ise açıkça daha zordur.

Üçüncüsü, Amerika Birleşik Devletleri Bitcoin rezervi oluşturmayı başarsa bile, sadece borç çöküşünü biraz geciktirebilir. Bitcoin rezervinin ABD tahvillerini ödemek için kullanılabileceği görüşünü destekleyen bir varlık yönetim şirketinin sonucuna atıfta bulunulmuştur: 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturulursa, önümüzdeki 24 yıl içinde ABD'nin ulusal borcu %35 azaltılabilir. Bu varsayım, Bitcoin'in %25 bileşik yıllık büyüme oranıyla 2049 yılına kadar 42.3 milyon dolara ulaşacağını, ABD tahvillerinin ise %5 bileşik yıllık büyüme oranıyla 2025 yılının başındaki 37 trilyon dolardan aynı dönemde 119.3 trilyon dolara yükseleceğini öngörmektedir. Ancak, buradan kalan %65'lik borcu somut bir rakama çevirebiliriz; yani, 2049 yılı itibarıyla ABD tahvillerinin hala yaklaşık 77.3 trilyon dolarlık bir borç yükü olacak ve bunu Bitcoin ile çözmek mümkün olmayacaktır. Bu devasa açık nasıl kapatılacak?

( Dolar ve BTC sabit mi?

Başka cesur bir fikir, Bitcoin fiyatını yükseltmek ve ardından diğer yöntemlerle dünya ülkeleri ile Amerika'nın Bitcoin ile yerleşim yapmasını sağlamak; bu, doların ulusal krediden kopmasını ve Bitcoin ile bağlantı kurmasını sağlayabilir. Bu, devasa Amerikan borç problemi çözebilir mi?

)# "Yeni Dönem Bretton Woods Sistemi"

Bitcoin ile bağlantılı olmak, dolaylı olarak Bretton Woods sistemine geri dönmek demektir, tıpkı doların altın ile bağlantılı olması gibi. Destekçiler, Bitcoin ve altın arasındaki benzerliğin şunlar olduğunu düşünüyor: madencilik maliyeti arz arttıkça yükseliyor, arz sınırlı, merkeziyetsiz (egemenlikten arındırılmış).

Altın madenciliği maliyeti, yüzeydeki daha sığ altın çıkarıldıkça artmakta, geri kalan madencilik maliyeti yükselmektedir; bu, Bitcoin madencilik zorluğunun artışıyla benzerdir. Her ikisinin de arz sınırı vardır ve iyi bir değer saklama aracı olarak işlev görebilir. Her ikisi de merkeziyetsiz özellik taşır. Modern kredi parası, egemen devletler tarafından zorla uygulanırken, altın doğal olarak para haline gelir ve hiçbir ülke bunu kontrol edemez. Altının arzı ve talebi dünya genelinde ve çeşitli sektörlerde dengeli bir şekilde dağıldığı için, farklı para birimleri cinsinden altının yerel riskli varlıklarla ilişkisi oldukça düşüktür. Bitcoin için ise fazla söze gerek yok; merkeziyetsiz işletim özelliği sayesinde egemen hükümetlerin denetiminden kaçınabilir.

Doların uluslararasılaşmasına tehdit

Mantıksız olan, doların BTC ile sabitlenmesinin doların uluslararasılaşmasını tehdit etmesidir.

Birincisi, eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı varsa, bu, herhangi bir grup veya kişinin kendi parasını basmak için Bitcoin kullanma hakkına sahip olduğu anlamına gelir. Tıpkı Federal Rezerv'in kurulmasından önce, 1837 ile 1866 yılları arasındaki serbest bankacılık döneminde olduğu gibi, para basma hakkı serbestti, "yabani bankalar" yaygındı------ her eyalet, şehir, özel banka, demiryolu ve inşaat şirketi, dükkan, restoran, kilise ve bireyler 1860 yılına kadar yaklaşık 8000 farklı para birimi çıkardı, genellikle uzak ve tenha yerlerde, yabani bankaların insan sayısından fazla olduğu yerlerde, çünkü son derece düşük uygulanabilirlikleri nedeniyle "yabani bankalar" lakabını aldılar.

Günümüzde Bitcoin'in merkeziyetsiz bir yapısı vardır; eğer ABD Doları Bitcoin ile bağlantılı hale gelirse, bu ABD Doları'nın uluslararası konumunu önemli ölçüde zayıflatır. Amerika'nın çıkarları, Dolar'ın uluslararasılaşmasını savunmayı, Dolar hegemonyasını sürdürmeyi gerektirir ve bu da tersine dönmeyeceği için Dolar ile BTC'yi sabitlemeyi teşvik etmeyecektir.

İkincisi, Bitcoin'in volatilitesi yüksektir; eğer dolar ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurulursa, uluslararası likiditenin anlık iletimi doların volatilitesini artırabilir ve uluslararası toplumun dolara karşı güvenini etkileyebilir.

Üçüncüsü, Amerika'nın elindeki Bitcoin