2025 Yılı İkinci Yarısı Şifreleme Piyasası Beklentileri Raporu

Bir, Özet

2025'in ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek belirsizlik içinde kalmaya devam ediyor. Fed'in faiz indirimlerini durdurması, para politikasının bekleme aşamasına girdiğini yansıtıyor, ayrıca gümrük tarifelerinin artırılması ve jeopolitik çatışmaların artması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Bu rapor, beş ana makro boyuttan yola çıkarak, zincir üzerindeki veriler ve finansal modellerle bir araya getirerek, ikinci yarıda kripto piyasasındaki fırsatları ve riskleri sistematik bir şekilde değerlendirmekte ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri alanlarını kapsayan üç ana strateji önerisi sunmaktadır.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyüme zayıflığı, enflasyon yapışkanlığı, para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerginliklerin sürekli artması gibi çoklu faktörlerin iç içe geçtiği bir ortamda, küresel risk iştahında belirgin bir daralma görülmektedir. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin öncü alanı olarak, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar sergilemektedir.

Fed, Haziran toplantısında tekrar "faiz indirimini duraklatma" seçeneğini tercih etti ve nokta grafiği ile 2025 yılı için faiz indirim sayısı beklentisini yılın başındaki üçten ikiye düşürdü, federal fon faiz oranı yıl sonu beklentisi %4.9'un üzerinde kaldı. Bu, para politikasının "yönlendirme" kılavuzluğundan "zamanlama" yönetimine geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde arttı.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasındaki "bölünmenin derinleştiği" bir fenomen de ortaya çıkmaktadır. Hükümet, dolar stabilcoinlerinin uyumlu hale getirilmesi için yasal süreçleri teşvik etmekte, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarının yayılmasını denemekte ve belirgin bir bilanço genişletmesi olmaksızın likidite enjeksiyonu gerçekleştirmeye çalışmaktadır. Bu mali odaklı istikrarlı büyüme önlemleri ile Federal Rezerv'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu bastırma" yönündeki para politikası arasındaki belirgin kopuş, piyasa beklenti yönetimini daha da karmaşık hale getirmektedir.

Gümrük politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmanın en belirleyici değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, ABD, yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerinde %30-%50 arasında değişen yeni bir gümrük vergisi uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler sadece ticari bir misilleme değil, aynı zamanda "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma ve böylece faiz indirimine zorlamaya yönelik bir niyet taşımaktadır.

Bu arada, jeopolitik gerginliğin devam etmesi piyasa psikolojisi üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, haziran ayının başında Rusya'nın stratejik bombardıman uçaklarını başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta sözlü çatışmaya yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı mayıs sonunda şüpheli bir saldırıya uğradı ve bu, ham petrol arz beklentilerini olumsuz etkiledi. Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi ortaya çıkıyor. IMF verileri ve sınır ötesi sermaye takibi, Q2'de gelişen piyasa tahvil fonlarının net çıkışının 2020 Mart ayındaki pandemiden bu yana en yüksek çeyrek dönemi seviyesine ulaştığını gösteriyor; Kuzey Amerika piyasası ise ETF'lerin sunduğu istikrarlı çekicilik sayesinde göreceli bir net sermaye girişi elde etti. Şifreleme piyasası tamamen dışlanmamıştır. Yıl içinde Bitcoin ETF'lerine net giriş 6 milyar doları aşarak güçlü bir performans gösterse de, küçük ve orta ölçekli tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli sermaye çıkışlarıyla karşılaşarak "varlık katmanlaşması" ve "yapısal rotasyon"un belirgin işaretlerini sergiliyor.

Üçüncüsü, Dolar Sisteminin Yeniden Yapılandırılması ve Şifrelemenin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den beri, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapılandırma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılandırma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki dengesizlik ve kurumsal güven krizi kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro çevredeki sert dalgalanmaların ortasında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliğiyle, hem de otoriteye meydan okuyan çok taraflı para deneyleriyle karşı karşıya kalıyor; bu sürecin evrimsel yolu, şifreleme piyasasının durumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rollerini derinden etkiliyor.

İç yapısı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yıldan fazla bir süredir, merkez bankası bağımsız bir enflasyon hedefleyici olarak, politika mantığı net ve tahmin edilebilir bir şekilde işlemektedir: Ekonomi ısındığında sıkılaştırma, aşağı yönlü dönemde gevşeme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Hükümet, "maliye öncelikli" stratejisini yeniden şekillendirerek, bunun temelinde doların küresel egemenliğinden yararlanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak merkez bankasını mali döngüye uyum sağlamaya yönlendirmek bulunmaktadır.

Bu politika parçalanmasının en belirgin göstergesi, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli olarak güçlendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ında Hazine Bakanlığı'nın önerdiği "uyumlu stablecoin strateji çerçevesi" açıkça, dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilmesi yoluyla küresel yayılımını desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform ulusu"na evrim geçirme niyetidir; esasen yeni nesil finansal altyapı aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesini" şekillendirmektir. Böylece dolar, merkez bankasının bilançosunu genişletmeden, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam edebilecektir. Bu yol, dolar stablecoin'lerini, zincir üzerindeki devlet tahvillerini ve ABD emtia hesaplaşma ağını "dijital dolar ihraç sistemi" olarak birleştirerek, doların dijital dünyadaki kredi ağ etkisini güçlendirmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, bu strateji aynı zamanda "fiat para birimi ile şifreleme varlıkları arasındaki sınırın ortadan kalkması" konusunda piyasalarda endişelere yol açtı. Dolar stabil coinlerinin kripto ticaretindeki hâkimiyetinin sürekli artmasıyla, bu varlıkların doğası giderek "doların dijital temsili" haline gelmekte, "şifreleme yerel varlıklar" olmaktan çıkmaktadır. Buna karşılık, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un ticaret sistemindeki göreli ağırlığı sürekli olarak azalmaktadır. 2024 sonundan 2025'in ikinci çeyreğine kadar, dünya genelindeki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla olan işlem çiftlerinin oranı %61'den %72'ye yükselirken, BTC ve ETH'nin spot ticaret oranları düşmüştür. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yuttuğunu" göstermektedir; dolar stabil coinleri, kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimi ile ödeme, ikili likidite anlaşmaları ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Bu, doların küresel ödemelerdeki tekelleşme konumunu zayıflatmak ve "dolarlaşmadan kaçınma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini sağlamak amacını taşıyor. Şu anda SWIFT sistemi ile karşı karşıya gelecek etkili bir ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar ödeme ağında marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin'in öncülüğündeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC) petrol, gaz ve büyük emtia ticaretindeki kullanım senaryolarını keşfetmektedir. Bu süreçte, şifreleme varlıkları iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunları giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu yapı içerisinde özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlikten bağımsız enflasyona karşı varlık" ve "sistem boşluklarındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılı ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para birimi değer kaybına ve sermaye kontrolüne karşı büyük ölçüde kullanılmaya başlandı; özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız ülkelerde, BTC ve USDT ile oluşturulan "temel dolarlaşma ağı", vatandaşların riskleri hedge etme ve değer depolama konusundaki önemli aracı haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılı ilk çeyreğinde, peer-to-peer ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor. Bu tür işlemler, kendi ülke merkez bankası denetimlerinden önemli ölçüde kaçınarak, Bitcoin'in "gri korunma varlığı" işlevini güçlendirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olması nedeniyle, "politik baskı testleri" ile karşılaştıklarında risk direncinin hala yetersiz olduğudur. 2025 yılının ilk yarısında, düzenleyici kurumlar DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam etti, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV aracılık düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatıldı, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkmayı tercih etmesine neden oldu. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etme sürecinde, kripto varlıkların kendi rolünü yeniden tanımlaması gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü olmaktan ziyade, daha olası olarak "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı haline gelmesi gerektiğini yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal yürütme katmanına yönelik çift evrimi ile, temel işlevleri "akıllı sözleşme platformu"ndan "kurumsal erişim platformu"na doğru evrim geçiriyor. RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihraçları veya hükümet/şirket düzeyindeki stabilcoinlerin dağıtımı olsun, giderek daha fazla faaliyet Ethereum'u uyum altyapısına dahil edecek. Geleneksel finansal kurumlar Base, Polygon gibi Ethereum uyumlu zincirlerde altyapı kurarak DeFi yerel ekosistemi ile "kurumsal katman" oluşturdu. Bu, Ethereum'un bir "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına gelir; geleceği ise "merkeziyetsizlik derecesi"ne değil, "kurumsal uyumluluk derecesi"ne bağlıdır.

Dolar sistemi, dijital varlık pazarını yeniden domine etmek için teknolojik dışa akış, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızmanın üçlü yolu ile ilerlemektedir. Bu hedef, kripto varlıkları ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyasının" entegre bileşenleri haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stablecoin'ler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değerlendirilecek ve yeniden düzenlenecek olup, nihayetinde doların bir referans olarak kullanıldığı, zincir üzerinde hesaplama ile temsil edilen "genel dolar sistemi 2.0"'ı oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek kripto varlıklar artık "asi" değil, "kurumsal gri alanda arbitraj yapanlar" haline gelecektir. Gelecekteki yatırım mantığı, sadece "merkeziyetsizlik değer yeniden değerlendirmesi getiriyor" değil, aynı zamanda "doların yeniden yapılandırma yapısına kim entegre olabilirse, o kurumsal kârı elde eder" olacaktır.

Dört, Zincir Üstü Veri Görselleştirme: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üstü veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşme iç içe geçmiş" karmaşık bir manzara sunuyor. Bitcoin zincir üstü uzun vadeli sahipleri (LTH) oranı bir kez daha tarihî bir zirveye ulaştı, stabil coin tedarik yapısında belirgin bir iyileşme gözlemlendi, DeFi ekosistemi aktiflik geri kazanırken hala güçlü bir risk kontrolü sergiliyor. Bu göstergelerin arkasında yatan, yatırımcı ruh halinin riskten kaçınma ve deneme arasında salınmasının doğası ve genel pazarın politika ritmi değişikliklerine son derece hassas bir şekilde fon yapısının yeniden yapılandırma sürecidir.

Öncelikle, en temsilci yapısal sinyaller, Bitcoin blok zincirindeki uzun vadeli sahiplerin oranındaki sürekli artıştan gelmektedir. 2025 Haziran itibarıyla, Bitcoin'in %70'inden fazlası blok zincirinde 12 aydan uzun süredir hareket etmemiş durumda ve bu, tarihsel bir zirve oluşturuyor. LTH pozisyonundaki sürekli artış eğilimi, piyasadaki uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını göstermekle kalmaz, aynı zamanda dolaşımdaki arzın sürekli daralmasını temsil eder ve bu da fiyatın oluşumuna potansiyel destek sağlar. Verilere göre, Bitcoin tutma süresi dağılım eğrisi 'sağa kayıyor', giderek daha fazla blok zinciri parası 2 yıl, 3 yıldan uzun süreli kilitlenmiş durumda. Bu davranış artık sadece 'stok para sahiplerinin' duygusal bir yansıması değil, aynı zamanda yapısal fonların ------ özellikle aile ofisleri, emeklilik fonları gibi geleneksel fonların ------ blok zincirindeki BTC dağılım mantığını yönlendirmeye başladığını göstermektedir. Buna karşılık, kısa vadeli aktivitede belirgin bir düşüş gözlemleniyor. Blok zincirindeki işlem sıklığı düşüyor, Coin Days Destroyed (imha edilen para günleri) göstergesi sürekli olarak geriliyor ve bu da piyasa davranışının 'yüksek frekanslı spekülasyondan' 'uzun vadeli konumlandırmaya' geçiş eğilimini daha da doğruluyor.

Bu yapısal çökelti, aynı zamanda kurum davranış modelleriyle derin bir uyum içindedir. Çoklu imza cüzdanı analizi ve zincir üzerindeki varlık dağılımına göre, şu anda %35'ten fazlası Bitcoin'in, yüksek derecede yoğunlaşmış, uzun süre hareket ettirilmemiş büyük adresler tarafından kontrol edilmektedir. Bu adresler belirgin bir yoğunlaşma özelliği göstermektedir,