2025 Yılı İkinci Yarısında Kripto Piyasası Görünümü: Para Politikasındaki Menzil Sınırı ve Küresel Dalgalanmalardaki Fırsatlar

1. Özet

2025'in ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizliğini koruyor. Fed, faiz indirimlerini birkaç kez duraklatarak, para politikasının "gözlem menzil sınırı" aşamasına girdiğini yansıtıyor. Trump yönetiminin ek gümrük vergileri getirmesi ve jeopolitik çatışmaların tırmanması (, İsrail ve Filistin çatışması, Orta Doğu enerji krizi, Rus savaş uçaklarının imhası gibi olaylar ), küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş büyük makro boyuttan ( faiz politikası, dolar kredisi, jeopolitik, düzenleyici eğilimler, küresel likidite ) hareketi göz önüne alındığında, zincir üstü veriler ve finansal modellerle birleştirilerek, ikinci yarıda kripto piyasasının fırsat ve risklerini sistematik olarak değerlendirmek ve Bitcoin, stablecoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanlarını kapsayan üç ana strateji önerisi sunmak.

İki, Küresel Makro Çevre Gözden Geçirme ( 2025'in İlk Yarısı )

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı 2024 yılının sonundan bu yana çok sayıda belirsizlik özelliğini sürdürmektedir; büyümenin zayıf olması, enflasyonun yapışkanlığı, ABD Merkez Bankası'nın para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerilimlerin sürekli artması gibi çok sayıda faktörün iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahı belirgin şekilde daralmıştır. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Kripto piyasası, küresel likidite değişimlerinin ön saflarında yer aldığından, bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmaları göstermektedir.

Öncelikle, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) politika yoluna bakıldığında, 2025 yılının başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimine" dair bir beklenti oluşturmuştu, özellikle 2024 yılının dördüncü çeyreğinde PCE'nin aylık artış hızının belirgin bir şekilde düşmesi bağlamında, piyasa genel olarak 2025'in "istikrarlı büyüme + ılımlı enflasyon" dönemine gireceğini umuyordu. Ancak, bu iyimser beklentiler 2025 yılının Mart ayında yapılan FOMC toplantısında gerçekçilikle karşılaştı. O dönemde Fed, hareketsiz kalmasına rağmen, toplantı sonrası açıklamasında "enflasyon hedefe ulaşmamış durumda" vurgusu yaptı ve işgücü piyasasının hala sıkı olduğunu uyardı. Ardından, Nisan ve Mayıs'ta ardışık iki kez CPI, beklentilerin üzerinde yükselerek ( sırasıyla %3.6 ve %3.5 ) olarak gerçekleşti, temel PCE yıllık artış hızı sürekli olarak %3'ün üzerinde kaldı ve bu "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentileri doğrultusunda azalmadığını gösterdi. Enflasyonun yapısal nedenleri - kiralık konutların katı artışı, hizmet sektöründeki ücret yapışkanlığı ve enerji fiyatlarının geçici şokları - temel bir değişim göstermedi.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısıyla karşı karşıya kalan ABD Merkez Bankası, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini erteleme" seçeneğini tercih etti ve nokta grafiği ile 2025 yılı için faiz indirimleri beklentisini yılın başındaki üç kez ayarlamadan iki kez ayarlamaya düşürdü. Federal fon oranı yıl sonu beklentisi %4,9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha kritik olanı, Powell'ın basın toplantısında, ABD Merkez Bankası'nın artık "veri bağımlı + gözlem bekleme" aşamasına girdiğini ima etmesi ve önceki piyasa yorumlarının aksine "gevşeme döngüsü onay dönemi" olmadığını belirtmesidir. Bu, para politikasının "yönlendirme" yaklaşımından "zamanlama" yönetimine geçiş yaptığını göstermekte ve politika yolunun belirsizliğini önemli ölçüde artırmaktadır.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasında "bölünmenin artması" fenomeni de görülmektedir. Trump yönetiminin "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini hızlandırmasıyla birlikte, ABD Hazine Bakanlığı, Mayıs ortasında çeşitli finansal araçlar aracılığıyla "borç yapısını optimize edeceğini" duyurmuştur; bu, dolar stabilcoin'lerinin uyumlu hale getirilmesine yönelik yasama sürecini teşvik etmeyi, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa aktarmayı denemektedir ve belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjeksiyonu sağlamaktadır. Bu dizi mali odaklı büyümeyi destekleyici önlemler ile Fed'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü belirgin bir şekilde ayrışmaktadır ve piyasa beklentilerinin yönetimi giderek daha karmaşık hale gelmektedir.

Trump yönetiminin tarife politikası, aynı zamanda 2023'ün ilk yarısında küresel piyasaların dalgalanmasının baskın değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, Amerika Birleşik Devletleri, Çin'in yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanlarına %30-50 arasında değişen yeni bir tarife uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler sadece ticari bir misilleme değil, aynı zamanda hükümetin "ithalat enflasyonu" yoluyla enflasyon baskısı yaratma niyetinin bir parçasıdır ve bu da Fed'in faiz indirimine gitmesini zorlamak içindir. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı tutturma arasındaki çelişki öne çıktı. Bazı piyasa katılımcıları, Fed'in hâlâ bağımsız olup olmadığını sorgulamaya başladı ve bu, ABD tahvillerinin uzun vadeli getirisinin yeniden fiyatlanmasına yol açtı. 10 yıllık ABD tahvili getirisi bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran ayında yeniden negatif hale geldi, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden yükseldi.

Bu arada, jeopolitik gerginliğin devam etmesi piyasa psikolojisi üzerinde önemli bir etki oluşturuyor. Ukrayna, Haziran başında Rusya'nın stratejik bombardıman uçağı TU-160'ı başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta söz dalaşına yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonunda muhtemel Husilerin saldırısına uğradı ve bu durum ham petrol arz beklentilerini etkiledi, Brent petrol fiyatı 130 doları aştı ve 2022'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 2022'deki piyasa tepkilerinin aksine, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselişine neden olmadı, aksine güvenli liman fonlarının büyük ölçüde altın ve kısa vadeli ABD tahvili pazarına akmasına yol açtı, altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısındaki değişim, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok likidite ticaret aracı olarak görüldüğünü, makro ekonomik bir güvenli liman varlığı olarak değil.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi görülmektedir. IMF verileri ve JP Morgan'ın uluslararası sermaye takibi, Q2'de gelişen piyasa tahvillerinde net çıkışın 2020 Mart'taki pandemi sonrası en yüksek çeyrek dönüm noktasına ulaştığını gösteriyor; buna karşın, Kuzey Amerika piyasası, ETF'lerin sağladığı istikrar sayesinde nispeten net sermaye girişi elde etmiştir. Kripto piyasası ise tamamen dışarıda kalmamıştır. Yıl içinde Bitcoin ETF'sine 60 milyar dolardan fazla net giriş olmuş ve bu güçlü bir performans sergilemiştir; ancak, küçük ve orta ölçekli piyasa değeri olan jetonlar ile DeFi türev ürünleri büyük ölçekli sermaye çıkışıyla karşı karşıya kalmış ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin belirtilerini göstermiştir.

Özetle, 2025 yılının ilk yarısı, yüksek derecede yapılandırılmış bir belirsizlik ortamı sunmaktadır: para politikası beklentileri sert bir menzil sınırı yaşıyor, maliye politikası niyetleri dolar kredisine sızıyor, jeopolitik olayların sıklığı yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri dönüyor, güvenli liman fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor; bunlar, kripto piyasasının ikinci yarısındaki çalışma ortamı için karmaşık bir temel oluşturuyor. Bu yalnızca "faiz indirim olup olmayacağı" sorusu değil, aynı zamanda dolar temelli kredi yeniden yapılandırması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaştırılması etrafında çoklu bir savaş alanıdır. Ve bu savaşta, kripto varlıklar, kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağıtımında yapısal fırsatlar arayacaktır. Bir sonraki aşamanın piyasası, artık tüm coinlere ait olmayacak, fakat makro tabloyu anlayan yatırımcılara ait olacaktır.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Şifrelemenin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den beri, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılandırma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılandırma, teknik düzeydeki ödeme aracı evriminden kaynaklanmamakta, aksine küresel para düzeninin kendisinin istikrarsızlığı ve kurumsal güven krizinden kaynaklanmaktadır. 2025'in ilk yarısında makro ortamın sert dalgalanmaları bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile karşı karşıya kalmakta hem de dış otoriteye meydan okuyan çok taraflı para deneyleri ile yüz yüze gelmektedir; bu durumun evrimsel süreci, kripto paraların piyasa durumu, düzenleyici mantığı ve varlık rolleri üzerinde derin bir etki yaratmaktadır.

İç yapısı açısından, dolar kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yıl içinde, Fed bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politikası mantıklı ve öngörülebilirdi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, duraklama döneminde gevşeme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık, Trump yönetimi tarafından temsil edilen "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmakta. Biden döneminde mali genişleme ve para bağımsızlığına yapılan vurgu, giderek Trump tarafından "mali öncelik" stratejisi olarak yeniden şekillendirildi; bunun temelinde doların küresel egemen konumundan yararlanarak, iç enflasyonu tersine dışa aktararak, dolaylı olarak Fed'in mali döngüye uyum sağlamak için politika yolunu ayarlamasını teşvik etmek yatıyor.

Bu politika parçalanmasının en belirgin yansıması, Hazine Bakanlığı'nın doların uluslararasılaşma yolunu sürekli güçlendirmesi ve aynı zamanda geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, Mayıs 2025'te Hazine Bakanlığı'nın sunduğu "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzeri ihraç yoluyla küresel yayılmasını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform ulusu"na evrilme niyetidir; özünde, yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesini" şekillendirmektir, böylece doların merkez bankasının bilançosunu genişletmeden, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam etmesini sağlamaktadır. Bu yol, dolar stabilcoinlerini, zincir üzeri devlet tahvillerini ve ABD emtia hesaplaşma ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak birleştirmekte ve dijital dünyada doların kredibilitesinin ağ etkisini güçlendirmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ve şifreleme varlıklarının sınırlarının kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabilcoin'inin kripto ticaretindeki hakimiyeti sürekli artarken, niteliği giderek "doların dijital temsili" haline dönüşmektedir, "şifreleme yerel varlık" değil. Buna bağlı olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un ticaret sistemindeki göreli ağırlıkları sürekli olarak düşmektedir. 2024 sonundan 2025'in ikinci çeyreğine kadar, veriler, dünya çapındaki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklarla işlem çiftlerinin payının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH'nin spot ticaret paylarının ise düştüğünü göstermektedir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yutmuş" olduğunu göstermekte, dolar stabilcoin'leri kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline gelmektedir.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimi ödemeleri, ikili uzlaşma anlaşmaları ve emtia bağlı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Bu çabaların amacı, doların küresel uzlaşmadaki tekel konumunu zayıflatmak ve "doların dışlanması" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini sağlamaktır. Şu anda SWIFT sistemiyle başa çıkabilecek etkili bir ağ oluşmamış olsa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar uzlaşma ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin'in öncülüğündeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülke ile sınır ötesi ödeme arayüzlerinin bağlantısını hızlandırmakta ve merkez bankası dijital para birimlerinin enerji, büyük emtia ticareti gibi alanlardaki kullanım senaryolarını araştırmaktadır. Bu süreçte, kripto varlıklar iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale gelmektedir.

Bitcoin, bu düzenin özel bir değişkeni olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlik karşıtı enflasyon varlığı" ve "sistem boşluğundaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025 yılının ilk yarısında, Bitcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde yerel para biriminin değer kaybına ve sermaye kontrolüne karşı büyük ölçüde kullanıldı, özellikle Arjantin, Türkiye, Nijerya gibi para birimi istikrarsız olan ülkelerde, BTC ve USDT'den oluşan "ç grassroots dolarizasyon ağı" vatandaşların risk hediyesi ve değer saklama aracı haline geldi. Zincir üzerindeki veriler, yalnızca 2025 yılının ilk çeyreğinde, P2P ticaret platformları aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika bölgelerine akan BTC toplamının yıllık %40'tan fazla arttığını gösteriyor, bu tür işlemler, kendi ülkelerinin merkez bankası denetiminden önemli ölçüde kaçınarak Bitcoin'in "gri risk varlığı" işlevini güçlendirdi.

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olması nedeniyle, "politik baskı testleri" karşısında risk alma kapasitesinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, ABD düzenleyici kurumları DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam ediyor, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatılıyor, bu da bazı fonların yüksek riskli alanlardan çıkmayı tercih etmesine neden oluyor.