ABD Tahvili Krizi ve Dijital Para Yeni Çağı: Küresel Finansal Sistemdeki Sessiz Değişim

Amerika, 36 trilyon dolarlık hazine borcu krizinin tetiklediği bir finans deneyimi ile karşı karşıya, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "devralıcısı" haline getirmeye çalışıyor. Bu arada, küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Büyük Kanun" adındaki bir yasayı hızla ilerletiyor. Deutsche Bank'ın son raporu, bunun ABD'nin devasa borçlarına yönelik bir "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriyor - stablecoin'lerin zorunlu olarak ABD Hazine tahvilleri satın alması ve dijital doların ulusal borç finansman sistemine dahil edilmesi yoluyla.

Bu yasa, tüm ABD Doları stabilcoinlerinin %100 nakit, Hazine bonosu veya banka mevduatı bulundurmasını zorunlu kılan "GENIUS Act" ile politika kombinasyonu oluşturuyor. Bu durum, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yasa, stabilcoin ihraçcılarının 1:1 Dolar veya yüksek likiditeye sahip varlıklar (örneğin kısa vadeli Hazine bonoları) bulundurmasını gerektiriyor ve algoritmik stabilcoinleri yasaklıyor. Ayrıca, federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor. Hedefi net:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stabilcoin rezerv varlıklarının ABD tahvil piyasasına yönlendirilmesi. 2028'e kadar küresel stabilcoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması ve bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine akması bekleniyor, bu da ABD bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacak.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Mevcut olarak %95 oranında stabil coin dolar ile bağlantılıdır, yasa tasarısı "dolar→stabil coin→küresel ödeme→ABD tahvillerinin geri dönüşü" kapalı döngüsünü geçerek, doların dijital ekonomideki "zincir üzerindeki para basma yetkisini" güçlendirmektedir.

• Faiz indirim beklentilerini teşvik etmek: Rapor, yasaların geçmesinin ABD Merkez Bankası'nı faiz indirimine zorlayarak ABD Hazine tahvili finansman maliyetlerini düşüreceğini ve aynı zamanda doları zayıflatarak ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artıracağını belirtiyor.

ABD Tahvili Barajı, Stabil Coin Politika Aracı Oluyor

Amerika Birleşik Devletleri federal borç toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda, 2025'te geri ödenecek anapara ve faiz miktarı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç gölü" ile karşı karşıya kalan hükümet, acilen yeni finansman yolları açmak zorunda. Ve stabilcoin, bir zamanlar düzenlemenin kenarında dolaşan bu finansal yenilik, sorunun çözümünde beklenmedik bir şekilde anahtar haline geldi.

İlgili seminerlerden gelen sinyallere göre, stablecoin'ler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir yatırım danışmanı açıkça belirtti: "Stablecoin'ler, devlet tahvili piyasası için önemli bir yeni talep oluşturuyor."

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 256 milyar dolar olduğunu gösteriyor, bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine tahvilleri veya repo sözleşmelerine tahsis edilmiş olup, ölçeği yaklaşık 200 milyar dolar. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha az bir paya sahip olmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kuruluşların dikkatini çekiyor.

Bir banka, 2030 yılına kadar stabilcoin piyasa değerinin 1,6 ila 3,7 trilyon ABD Doları olacağını ve bu tarihte ihracatçıların elinde bulunduracağı ABD Hazine tahvili miktarının 1,2 trilyon ABD Dolarını geçeceğini öngörüyor. Bu büyüklük, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahipleri arasında yer almak için yeterlidir.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geldi. Önde gelen stablecoinler, yaklaşık 200 milyar ABD Hazine Bonosu tutuyor ve bu, ABD tahvillerinin %0.5'ine eşdeğerdir; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD tahvillerine %80 tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeden daha fazla olacaktır. Bu mekanizma şu olabilir:

• Çarpıtılmış finansal piyasalar: Kısa vadeli ABD tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürmekte ve getiri eğrisini dikleştirmekte, geleneksel para politikalarının etkinliğini zayıflatmaktadır.

• Yeni piyasa sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabil coinlerin sınır ötesi akışı geleneksel bankacılık sistemini atlayarak döviz müdahale yeteneğini zayıflatır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz yaşaması).

Tasarı Bıçakları, Düzenleyici Arbitrajın Finansal Mühendisliği

"Güzel Yasa" ve "GENIUS Act" karmaşık bir politika kombinasyonu oluşturuyor. İkincisi bir düzenleyici çerçeve olarak, stabil coin'leri ABD Hazine tahvillerinin "devralıcısı" olmaya zorlar; birincisi ise ihraç teşvikleri sunarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Tasarı tasarımı, siyasi zekayla doludur: Kullanıcı 1 dolar karşılığında stabilcoin satın aldığında, ihraççı bu 1 doları ABD tahvilleri satın almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılamakta hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirmektedir. 2024 yılında büyük bir stabilcoin ihraççısı, 33,1 milyar dolar net ABD tahvili satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük ABD tahvili alıcısı olmuştur.

Regülasyonun kademeli sistemi, tekelci destekleme niyetini daha fazla ortaya koyuyor: 10 milyar doların üzerinde piyasa değerine sahip stablecoin'ler doğrudan federal düzeyde denetleniyor, küçük oyuncular ise eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor ve şu anda iki büyük stablecoin, pazar payının %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca münhasır hükümler içermektedir: ABD'de dolaşımda olmayan dolar dışındaki stablecoinlerin eşdeğer düzenlemeyi kabul etmedikçe dolaşımda bulunmasını yasaklamaktadır. Bu, hem doların egemenliğini pekiştirmekte hem de bazı yeni stablecoinler için engelleri ortadan kaldırmaktadır.

Borç Transfer Zinciri, Stabil Coin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD tahvil piyasası 1 trilyon dolarlık bir arz artışı ile karşılaşacak. Bu dalga karşısında, stablecoin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bir banka strateji yöneticisi, "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya geçerse, stablecoinlerin getirdiği talep artışı, Hazine Bakanı'na politika alanı sağlayacak" dedi.

Mekanizma tasarımı gerçekten ince bir sanat:

• Her 1 dolar stabil coin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınmalı, doğrudan finansman kanalları oluşturulmalıdır.

• Stabilcoin talebinin artışı kurumsal satın alma gücüne dönüşerek, hükümet finansmanındaki belirsizliği azaltıyor.

• Yayımcılar, rezerv varlıkları artırmak zorunda kalıyor ve kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stablecoin işbirliği konusunda görüşmeler yaptığını ve "stablecoin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl piyasaya süreceklerini" sorduğunu açıkladı. Sektördeki heyecan zirveye ulaştı.

Ama şeytan detaylarda gizlidir: stablecoin'ler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine sabitlenmiştir ve uzun vadeli ABD tahvillerinin arz-talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamaz. Ayrıca, mevcut stablecoin ölçeği ABD tahvili faiz harcamalarıyla karşılaştırıldığında hala çok önemsizdir - küresel stablecoin toplam ölçeği 232 milyar dolar, oysa ABD tahvili yıllık faizi 1 trilyon dolardan fazladır.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üstü Sömürgeciliğin Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar hegemonyasının dijitalleşme yükselişindedir. Küresel olarak, %95 stabilcoin dolar ile desteklenmekte ve geleneksel bankacılık sistemi dışında "gölge dolar ağı" inşa edilmektedir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, stabil coinler aracılığıyla sınır ötesi para transferi yaparak SWIFT sistemini atlatarak, işlem maliyetlerini %70'ten fazla düşürüyor. Bu "resmi olmayan dolarizasyon", gelişen piyasalarda doların hızla sızmasına neden oluyor.

Daha derin etkisi, uluslararası likidite sistemindeki paradigma devrimidir:

• Geleneksel dolar uzlaşması SWIFT gibi bankalararası ağlara bağımlıdır

• Stabil coin, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.

• Dolar hesaplama yeteneği geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital hegemonya" yükselişi sağlıyor

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stablecoinlerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stablecoinlere ihracat yasağı getiriyor. Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırarak ilerliyor, ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong farklılaştırılmış bir strateji benimsemiştir: stabil coin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda bir ikincil izin sistemi ile piyasa dışı işlem ve saklama hizmetleri sunmayı planlamaktadır. Mali Otorite, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi için kılavuzlar yayınlamayı, tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların zincire aktarılmasını teşvik etmeyi planlamaktadır.

Risk İletim Ağı, Zamanlayıcı Bombanın Geri Sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskler barındırıyor:

Birinci Aşama: ABD Hazine Tahvili - Stabil Coin Ölüm Spiralı. Eğer kullanıcılar topluca stabil coinleri geri alırlarsa, ihraç eden kişi nakit için ABD Hazine Tahvillerini satmak zorunda kalır → ABD Hazine Tahvili fiyatları düşer → Diğer stabil coin rezervleri değer kaybeder → Tamamen çöküş. 2022'de bazı stabil coinler piyasa paniği nedeniyle kısa süreli olarak sabitlerinden ayrılmıştı, gelecekte benzer olaylar ölçeğin genişlemesi nedeniyle ABD Hazine Tahvili piyasasını etkileyebilir.

İkinci aşama: Merkeziyetsiz finansın risklerinin artması. Stabilcoin'lerin DeFi ekosistemine girmesiyle, likidite madenciliği, borç verme ve teminat gösterme gibi işlemlerle katmanlı kaldıraç oluşturuluyor. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat gösterilmesine neden oluyor ve riskler geometrik olarak artıyor. Temel varlık değerleri bir anda düşerse, zincirleme iflaslar tetiklenebilir.

Üçüncü katman: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Rapor, yasanın "Fed'e faiz indirmesi için baskı yapacağını" belirtiyor. Hükümet, istikrarlı paralar aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor ve bu durum Fed'in bağımsızlığını etkisiz hale getirebilir - Powell, son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz'da faiz indirimine dair umutların kalmadığını ima etti.

Daha da zor olan, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü aşması ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin artmasıdır. Eğer ABD tahvil getirileri sürekli olarak tersine döner veya temerrüt beklentisi ortaya çıkarsa, stabilcoinlerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerindeki Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleriyle birlikte, dünya üç büyük cephe oluşturuyor:

• Regülasyon Entegrasyonu: Kanada bankacılık düzenleyici kurumları, stabilcoinleri denetlemeye hazır olduklarını duyurdu, çerçeve üzerinde çalışılıyor. Bu, ABD'deki düzenleyici eğilimlerle paralellik göstererek Kuzey Amerika'da bir işbirliği ortamı oluşturuyor. Bir ticaret platformu, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeler başlatacak ve stabilcoin ile finansman maliyetlerini hesaplayacak.

• Yenilikçi Savunma Kampı: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılıklar gösteriyor. Hong Kong, stabil coinleri "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırarak temkinli bir sıkılaştırma yaklaşımı benimsiyor; Singapur ise deneysel ihraçlara izin veren "stabil coin kum havuzu" uyguluyor. Bu farklılık, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabet gücünü zayıflatabilir.

• Alternatif çözüm kampı: Yüksek enflasyonlu ülkelerde halk, istikrarlı paraları "koruma varlığı" olarak kullanıyor, bu da yerel para birimlerinin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyor. Bu ülkeler, yerel stabilcoin'leri veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak zorlu ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalıyorlar.

Ve uluslararası sistem de değişime uğrayacak: tek kutupluluktan "karma mimariye" geçiş, mevcut reform planı üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): ABD Doları, Euro, Renminbi üçlü rezerv para birimi oluşturarak, bölgesel hesaplama sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para takası) ile desteklenmektedir.

• Dijital Para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulama aşamasında, ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri sorunu ile karşı karşıya.

• Aşırı Parçalanma: Jeopolitik çatışmalar yükselirse, ayrılmış bir dolar, euro ve BRICS para birimi bloğu oluşabilir, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin yöneticisi, kritik bir engeli belirtti: "Tüketici perspektifinden bakıldığında, şu anda stabil coinlerin benimsenmesini teşvik eden gerçek bir teşvik yok". Şirket, benimseme sorununu çözmek için bir ödül mekanizması sunuyor, bazı merkeziyetsiz borsa ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözüyor.

Rapor, "Güzel Büyük Tasarı" hayata geçtikçe, Fed'in faiz indirmeye zorlanacağını ve doların önemli ölçüde zayıflayacağını öngörüyor. 2030'da, stabil coin'ler 1.2 trilyon dolar ABD tahvili tuttuğunda, küresel finansal sistemin zincir üzerinde yeniden yapılandığını sessizce tamamlayabileceğini belirtiyor - dolar egemenliği, kod şeklinde blok zincirindeki her bir işlemde yer alırken, riskler merkezi olmayan ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayılacak.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zincirinin elbisesini giydiğinde, eski düzenin oyunları yeni bir cephede sahneleniyor!