MicroStrategy'nin Bitcoin Bahsi: Şirket Finansmanı Devrimi

MicroStrategy sadece Bitcoin'e yönelik büyük bir macera değil, aynı zamanda bir kurumsal finansman devrimidir. Dikkatli bakıldığında, bu bir başyapıt olup, geleneksel finansmanı kullanarak kripto para heyecanını artırmanın bir planıdır.

2024 Yılı Arifesi'nde, Vikiya Villası'nda turuncu ve altın renginin muhteşem manzaraları, Fitzgerald'ın en görkemli hayal gücünden doğrudan alınmış gibi. 500'den fazla kişi, yüzyıllık bu malikanenin düzgünce biçilen çimlerinde bir araya geldi; Versailles tarzındaki balo salonu birçok ünlüğe ev sahipliği yaptı.

Bitcoin 10 bin doları aştığında bu şovun gerçek nedeni budur. Garsonlar gümüş tepsiyle şampanya taşırken, mezelerin üzerinde her yerde bulunan B harfi var, dansçılar parlayan turuncu topları sallayarak Bitcoin'in ikonik tonuna selam duruyor. Bahçenin ortasında dev bir iskambil kağıdı görülebiliyor, Kral'ın yüzü cesurca bir B harfi ile değiştirilmiş.

Su partisi, bir süper yatın üstünde devam ediyor. Yat, Miami'nin silüetinde parıldıyor. Servis otobüsleri, Bitcoin yöneticileri, düşünce liderleri ve kurumsal yatırımcıları taşıyarak akıp gidiyor; hepsi "Bitcoin moda kıyafetleri" giymiş. Dev projeksiyon cihazı, Bitcoin'in milyonlara yükseleceğini öngören görüntüleri yayınlarken, bir uzay kaskı takan DJ palmiyelerin arasında bass müziği yönlendiriyor.

Wikiyah Villa'nın sahibi Michael Saylor bu yıl 59 yaşında, ikonik siyah blazer ceket, mavi kot pantolon ve ( üzerinde B harfi basılı tişört giyiyor ve kalabalıkta dolaşıyor. İnsanların el sıkışma ve selfie taleplerini nazikçe kabul ediyor. Burada, Bitcoin Tanrı ve Saylor onun peygamberi.

Kripto para, Saylor için ikinci bir doğuş gibi, çünkü ilk internet balonunda 100 milyar doların üzerinde kazanıp kaybetti. O zaman, 1989'da MIT'den mezun olduktan sonra, başkalarıyla birlikte Virginia'da bulunan MicroStrategy adlı yazılım şirketini kurdu. Şirket başlangıçta veri madenciliği ve iş zekası yazılımı işine odaklandı, daha sonra muhasebe uygulamaları nedeniyle Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile çatışmaya girdi. 2000 yılında, şirket bir ceza ödedi, federal hükümetle bir uzlaşma sağladı ve önceki yıllara ait performansını yeniden açıkladı.

Önümüzdeki yirmi yıl boyunca, MicroStrategy'nin satış performansı ortalama seviyelerde kaldı ve piyasa değeri 1 milyar dolar civarında seyretti. 2020'de, Saylor'un Bitcoin'i MicroStrategy'nin temel stratejisi olarak belirleme kararı ile her şey değişti.

![Forbes Kapak: Bitcoin'e Büyük Bahis])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d639186caafa53aa0e4c57279b43f4dd.webp(

Geçen yıl, düzenleyici kurumların ana akım finansal kuruluşların Bitcoin ETF'lerine onay vermesinin ardından, kripto para fiyatları fırladı, 12 ay içerisinde iki katına çıktı ve Aralık ayı başında 100.000 doları aştı. Noel'den önce, MicroStrategy NASDAQ 100 endeksine katıldı ve bu da hisselerine olan talebi artırdı, geçen yıl hisse senedi fiyatı %700'den fazla arttı, çünkü tahvil ihraç etti ve daha fazla Bitcoin ) biriktirdi, şu anda 471107 adet ('a sahip. Saylor'un şirketi şu anda dijital varlıkların en büyük sahibi, yalnızca ulaşılması zor Satoshi'den sonra, Satoshi'nin 1 milyon Bitcoin'e sahip olduğu söyleniyor. 2024 yılı boyunca, Saylor'un net varlığı 1.9 milyar dolardan 7.6 milyar dolara fırladı. Yeni yıla bir ay geçtikten sonra, serveti 9.4 milyar dolara ulaştı.

MicroStrategy'nin inanılmaz kazançları, sadece 48 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahip küçük bir yazılım şirketinin neden 84 milyar dolar piyasa değerine ulaştığını anlayamayan birçok eleştirmenin ve kısa satış yapanların tepkisini çekti. Ancak Saylor'ın eleştirmenlerinin anlamadığı şey, MicroStrategy'nin iki alanı ustaca aşmasıdır: Biri geleneksel finans kurallarıyla sınırlıdır, şirketler borç ve hisse senedi ihraç eder, hedge fonlar, traderlar ve diğer kurumlar alım satım yapar; diğeri ise Bitcoin'in daha iyi bir dünya getireceğine inanan sadık ve kararlı inananlar tarafından yönetilen bir alandır.

MicroStrategy'yi başarılı kılan güç, dalgalılığı kucaklamak ve geliştirmektir; bu, şirketin temel varlıklarının belirgin bir özelliğidir. Dalgalılık, geleneksel yatırımcıların en büyük düşmanı iken, opsiyon tüccarları, hedge fonlar ve perakende spekülatörler için en iyi arkadaştır; bu da MicroStrategy'yi piyasadaki en aktif hisse senetlerinden biri haline getirir. Yıllık geliri göreceli olarak az, yalnızca 496 milyon dolar olmasına rağmen, günlük işlem hacmi yedi büyük teknoloji devleriyle kıyaslanabilir.

Sailer şöyle dedi: "İnsanlar bunun çok çılgınca olduğunu düşünüyor, bu kadar küçük bir şirketin bu kadar yüksek likiditeye nasıl sahip olabileceğini? Bunun sebebi, şirketin ortasına bir kripto reaktörü yerleştirmemiz, sermaye çekmemiz ve ardından bunu döndürmemiz. Bu, hisse senedi volatilitesini artırıyor ve opsiyonlarımızla dönüştürülebilir tahvillerimizi piyasadaki en ilginç ve en iyi performans gösteren ürünler haline getiriyor."

Saylor, 2021'den bu yana şirketin çıkardığı 7.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvillerin popülaritesi konusunda yüzde yüz haklı. Her ticaret gününde, MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı Bitcoin'in sürekli dalgalanması nedeniyle gerçek zamanlı olarak büyüyor ve bu, dönüştürülebilir tahvillerindeki yerleşik alım opsiyonunun örtük volatilitesini artırıyor. Bunun nedeni, dönüştürülebilir tahvillerin, sıradan tahvillere kıyasla, borç sahiplerine güvence sağlamasıdır; bu borç sahipleri, vadesinden önce belirlenen bir fiyattan tahvillerini MicroStrategy hisseleri ile değiştirme seçeneğine sahiptir. Opsiyon fiyatlandırma eğitimi almış her tüccar, yüksek örtük volatilitenin opsiyonların değerini artıracağını bilir. Bu nedenle, Saylor neredeyse hiç faiz maliyeti ödemeden dönüştürülebilir tahviller çıkartabiliyor.

Şu ana kadar, MicroStrategy tarafından ihraç edilen 6 adet dönüştürülebilir tahvilin vade tarihleri 2027 ile 2032 arasında değişiyor ve faiz oranları %0 ile %2.25 arasında değişiklik göstermektedir. Kamu tahvil piyasasında, özel kredilerin patlaması nedeniyle likidite azalırken, kurumsal yatırımcılar aşırı getiriler elde etme arzusundalar. MicroStrategy'nin tahvilleri, büyük yatırımcıların dijital varlıklara yatırım yapmalarının tek yollarından biri olmasının yanı sıra, piyasada en iyi performans gösteren tahvillerden biri olup, ihraçtan bu yana %250'den fazla getiri sağlamıştır. Hatta MicroStrategy'nin Kasım'da ihraç ettiği 3 milyar dolarlık beş yıllık tahvil, %0 nominal faiz oranına sahip olup, 672 dolar ) kullanım fiyatı, MicroStrategy'nin mevcut hisse fiyatından %80 daha yüksektir ( ve sadece birkaç ay içinde %89 artış göstermiştir.

Saylor, çeyrek bazda performansı değerlendiren kurumsal yatırımcıların, yatırım portföyü getirisini artırmak için yüksek riskli hisselerini satın almaya devam edeceklerini anlıyor. MicroStrategy gibi büyük miktarda dönüştürülebilir tahvil çıkaran şirketler genellikle hisse senetlerini seyreltebilir, ancak bu durumda, dönüştürülebilir tahviller, bu tahvillerin daha yüksek fiyatlı hisselere olan gelecekteki talebi temsil etmesi nedeniyle yükseliş etkisi yarattı. İkincil ihraçlar ve dönüştürülebilir tahvil ihracı yoluyla, MicroStrategy'nin dolaşımdaki hisseleri 2020'den bu yana 97 milyon hisseden 246 milyona kadar yükseldi. Aynı dönemde, hisse fiyatı %2666 arttı. Ocak ayı sonunda, hissedarları şirketin yetkilendirilmiş hisselerini 10.3 milyar hisseye önemli ölçüde artırma kararı aldı. Bu döngü kendini sürdürüyor: Milyarlarca düşük maliyetli veya maliyetsiz borç ve hisse senedi ihraç etmek, Bitcoin fiyatını büyük ölçüde artırmak ve MicroStrategy'nin hisselerinde önemli dalgalanmalara neden olmak. Döngü devam ediyor.

Bir finans uzmanı hayranlıkla şöyle dedi: "Finansal piyasalarda para açıkları olduğunu keşfettiler ve bu açıkları kullandılar."

Saylor, Bitcoin'e olan hayranlığını gizlemiyor, bu da anlaşılabilir. Geçen yıl Ağustos ayında, Bitcoin Getirisi )Bitcoin Yield ( veya BTC Getirisi )BTC Yield ( adında tamamen yeni bir finansal gösterge icat etti. Bu "getiri", herhangi bir gelir ile ilgili değil, yalnızca şirketin sahip olduğu Bitcoin'in, şirketin tam seyreltme sonrası hisse senedi oranı ile zaman içindeki değişiminin yüzdesini ölçüyor. İlk hedefi yılda %4 ila %8 büyüme iken, MicroStrategy'nin Ocak ayında açıkladığı verilere göre, dördüncü çeyrekte Bitcoin getirisi %48, 2024 yılı için ise %74.3'tü------ bu sayılar oldukça büyük olsa da, hiçbir anlam taşımıyor, bu sayıları ona hayranlık duyan takipçilerine bir yem gibi sunuyor.

Eski bir ticari bankacı, MicroStrategy'yi eski yöntemlerle değerlendirmeye çalışmanın yalnızca aklınızı kaybetmenize yol açacağını belirtti. Saylor, "kar-zarar tablosu düşüncesini kapattı ve 'Şirketin net varlıkları üzerinden ilerlemeliyiz, bilanço üzerindeki avantajlarımızı kullanmaya odaklanmalıyız' dedi; bu durumda, daha fazla Bitcoin satın almak anlamına geliyor."

Bu, MicroStrategy'nin yaptığı şeydir. Ekim ayında, Saylor, önümüzdeki üç yıl içinde 42 milyar dolar kadar fon toplamak için "21/21" adlı bir plan açıkladı; bunun yarısı hisse senedi finansmanı, diğer yarısı ise borç finansmanı ile ), daha fazla Bitcoin satın almak için. Sadece Kasım ve Aralık ayında, şirket yaklaşık 18 milyar dolar değerinde neredeyse 200,000 Bitcoin satın aldı.

Bitcoin fiyatı sürekli yükselmeye devam ederse, her şey çok düzgün gidecek, ama ya Bitcoin daha önce olduğu gibi çökerse?

Dünyanın sonu gerçekten gelmedikçe, MicroStrategy'nin bir sorunu olmamalıdır. Bitcoin'in mevcut 100,000 doların üzerindeki seviyeden %80'den fazla düşmesi ve en az iki yıl boyunca bu seviyede kalması gerekir ki MicroStrategy mevcut borcunu ödeyemez hale gelsin. Saylor, sermaye piyasalarını ve tahvil yatırımcılarının davranışlarını kullanma konusundaki yeteneğini bir kez daha sergiledi.

MicroStrategy'nin çıkardığı 7 milyar dolarlık borçların tamamı teminatsızdır, teknik olarak şirketin kasasındaki herhangi bir Bitcoin teminat olarak kullanılamaz. Ayrıca, şirketin mevcut hisse senedi fiyatı 373 dolar üzerinden hesaplandığında, 4 milyar dolardan fazla borcu "değerine sahip" veya başka bir deyişle aslında özkaynağa dönüşmüştür.

Bir kripto varlık yönetimi uzmanı, MicroStrategy'nin bilançosundaki borcun az olduğunu, MicroStrategy'nin Bitcoin sahipliğinin zorunlu olarak tasfiye edilmesinin pek olası olmadığını çünkü kurumsal tahvil sahiplerinin yeniden finansman konusunda yüksek bir toleransa sahip olduğunu, en kötü senaryoda bile iflas durumunda.

Sailor'ın Bitcoin finans mühendisliğini diğer şirketlerin kopyalamasını ne engelliyor? Hiçbir şey. Birçok şirket taklit etmeye başladı. İstatistiklere göre, bazı tanınmış şirketler de dahil olmak üzere yaklaşık 90 halka açık şirket, Bitcoin'i bilanço hesaplarına dahil etti. Bu yıl Mart ayında, en az 1000 Bitcoin ( yaklaşık 1 milyon dolar ) tutan 35 şirketin Bitcoin varlık ağırlıklı endeksi piyasaya sürülecek. MicroStrategy bu endeksi yönetecek.

Taklitçiler, MicroStrategy'nin muhaliflerine mühimmat sağlıyor. Bir yatırım şirketi, Mart ayında hisse senedi hakkında bir kısa pozisyon raporu yayınladı ve MicroStrategy hisse senedinin Bitcoin elde etmenin nadir ve benzersiz bir yolu temsil ettiğini, ancak bu durumun çoktan sona erdiğini belirtti. Ancak bazı uzmanlar, akış hizmetleri alanındaki lider şirketler gibi, MicroStrategy'nin ilk hareket avantajı ve ölçeğinin onu farklı kıldığını düşünüyor.

"Ölçek her şeydir, çünkü likidite her şeydir. İster spot piyasa ister opsiyon piyasası olsun, bunlar Bitcoin ile ilgili risklerin en likit ticaret kaynaklarıdır," dedi bir uzman, "MicroStrategy'nin opsiyon piyasası şimdiye kadar dünya genelinde en derin tek isimli opsiyon piyasasıdır." MicroStrategy'nin coşkulu opsiyonları, alım opsiyonları satarak gelir yaratan YieldMax MSTR opsiyon gelir stratejisi ETF adında bir fonu bile doğurdu. Bir yıl içinde kurulan fonun yıllık getirisi %106 olup, 1.9 milyar dolar varlık biriktirmiştir.

Vikiya villası havuzunun kenarında otururken, arkasında üç muhabbet kuşu Hodl, Satoshi ve Max cıvıldıyordu, Saylor eleştirmenlere aldırış etmedi. "Son 40 yılın geleneksel iş bilgisi, sermayenin bir yükümlülük olduğunu, volatilitenin kötü olduğunu düşünüyor. Bitcoin standardı sermayenin bir varlık olduğunu, volatilitenin iyi bir şey olduğunu belirtiyor------ bu onun özelliği," diye ısrar etti, "onlar düz bir dünyada yaşıyorlar, Kopernik öncesi bir çağda. Biz saatte 60 mil hızla giden bir trenin içindeyiz, üzerinde 30 ton yük taşıyan bir jiroskop dönerken, dünyanın diğer yerlerindeki insanlar rayların kenarında duruyorlar, hareketsiz."

Bu, Michael Saylor'ın Güneş'e yaklaşması değil.

1965'te Nebraska eyaletinin Lincoln şehrindeki bir hava üssünde doğdu, genç yaşta askeri disiplinle iç içe büyüdü. Babası bir başçavuştu, aile dünya genelindeki hava üsleri arasında dolaştı ve sonunda Ohio eyaletindeki Wright-Patterson yakınlarına yerleşti - Wright Kardeşler Hava Okulu'nun bulunduğu yere.

Hava Kuvvetleri Yedek Subay Eğitim Programı'nın tam bursuyla Massachusetts Teknoloji Enstitüsü'nde havacılık ve uzay alanında eğitim almakta ve İtalyan Rönesansı dönemindeki şehir devletleri üzerine bir bilgisayar simülasyonu tezi yazmaktadır. Boş zamanlarında rock grubunda gitar çalmayı ve araba sürmeyi seviyor.