Şifreleme sektörünün alacakaranlığı: Kriz içerisinde fırsat arayışı

2022 yılında, şifreleme endüstrisi büyük bir dönüşüm yaşadı. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayı, yıkım gücü ve etkisi önceki yılların çok ötesindeydi. Kaynağına dönersek, kriz çoktan sessizce bir tuzak kurmuştu: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, yakın zamanda ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in birçok kaybının daha erken dönemlerden kaynaklandığını doğruladı.

Kaynağı gözlemleyin, DeFi ilkelerini bilen herkes bu yılki Luna'nın hızlı çöküşünün tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu anlayabilir: piyasa anormal, hızlı bir şekilde tasfiye, 100 milyar dolarlık piyasa değerine sahip Luna bir anda yok oldu. Bu olayda, birçok merkezi kuruluş piyasa beklentilerine hazırlıksızdı, bu da büyük risk açığına yol açtı; örneğin 3AC, risksiz bir hedge fon olmaktan hızla tek taraflı bir kumarbaz haline geldi.

Sonrasında krizler peş peşe yaşandı. Haziran'da, piyasada birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyordu, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum'a uzun pozisyon açıyor, bazı sabit seviyelerin geçilmeyeceğine körü körüne inanıyordu, bu da kurumlar arasında karşılıklı borçlanmalara neden oldu ve 3AC olayı patlak verdi. Eylül'de, Ethereum Merge tamamlandıktan sonra piyasa canlanmaya başladı, ancak beklenmedik bir olay FTX patlamasına yol açtı.

FTX olayı hakkında, ticari rekabet açısından, rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırı eylemi olabilir. Ancak olay beklenmedik bir şekilde piyasa paniğine dönüşerek, Sam'in finansal açığı açığa çıktı, hızlı bir tahliye tetiklendi ve sonunda FTX ticari imparatorluğunun hızla çökmesine neden oldu.

Bu üç kara kuğu olayı, üzerinde düşünülmesi gereken birkaç sorunu ortaya çıkardı:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Batılı büyük kurumların risk yönetimi ve şifreleme dünyasına dair anlayışlarında yanlışlıklar bulunmaktadır, bu da zincirleme reaksiyonlara yol açar. Kurumlar arasında teminatsız kredi verme, son derece güçlü bir aktarım etkisine sahiptir.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı olaylar karşısında da büyük kayıplar yaşayabilir. Pazarın ani düşüşü, kurumsal güvensizliğe, sermaye kaçışına, yetersiz likiditeye yol açar; piyasa yapıcı ekipler, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve kilitlenerek para çekme imkanı bulamazlar.

3. Varlık yönetim ekipleri de etkilendi. Onlar borç verme ve token ihraç yoluyla α getirisi elde ettiler, büyük miktarda borç verme varlıkları ve türev ürünler biriktirdiler. Kurumsal iflaslar zincirleme reaksiyonlar başlattı, aşırı piyasa koşullarında etkiyle karşı karşıya kaldılar.

Bu sorunlar merkezi kurumların operasyonel problemlerine doğrudan işaret ediyor. FTX olayı, merkezi borsa döneminin sona erdiğini de temel olarak işaret ediyor. Küresel olarak şifreleme para birimlerine, özellikle de merkezi borsalara karşı aşırı bir panik var. Veriler, son bir ayda zincir üzerinde çok sayıda kullanıcının varlıklarını transfer ettiğini gösteriyor.

Alacakaranlıktan önce, özel anahtar insanlıkla yapılan savaşta yenik düştü. Şifreleme dünyasındaki temel varlık mülkiyeti özel anahtar ile güvence altına alınmış olsa da, son 10 yıldır merkezi borsa kullanıcıların ve borsaların varlıklarını yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama kuruluşunun eksikliğinden muzdaripti ve borsa yöneticilerinin insani sorunlarına karşı koyamadı, bu da borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına neden oldu.

FTX olayında, insani etkilerin izleri çoktan görünmeye başlamıştı. Sam sürekli meşguldü, kendisinin ve fonların boşta kalmasına izin vermiyordu. DeFi Yazı döneminde, Sam sıkça borsa sıcak cüzdanından devasa varlıkları çeşitli DeFi protokollerine göndererek madencilik yapıyordu. İnsanlık daha fazla fırsat ararken, cazibeye karşı koymak da zorlaşıyordu. Çok sayıda kullanıcı varlıklarını borsa sıcak cüzdanında tutarak, bu varlıkları risksiz kazanç elde etmek için kullanmak mantıklı görünüyordu. Staking'den DeFi madenciliğine, ardından erken aşama projelere yatırımlara kadar, kazançlar arttıkça, kötüye kullanma olasılığı da artıyordu.

Bu olayların bize verdiği mesaj şudur: Düzenleyiciler ve büyük kurumlar, merkezi borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama işlevlerini aynı anda üstlenmemesi için merkezi borsaların uygun yollar bulması adına geleneksel finansal sistemden öğrenmelidir. Ayrıca, üçüncü taraf saklama ve ticaret faaliyetlerinin bağımsız olmasını sağlamak için teknolojik araçlar gereklidir ve çıkarların bağlantısız olmasını sağlamalıdır. Gerekirse, düzenleyicilerin devreye girmesine izin verilebilir. Merkezi borsaların dışında, diğer merkezi kuruluşların da değişiklik yapması gerekmektedir.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyük ama Yıkılmayan"dan Yeniden İnşa Edilmesine

Kara kuğular yalnızca merkezi borsa üzerinde etki yaratmakla kalmaz, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşları da etkiler. Krizden etkilenmelerinin büyük bir nedeni, özellikle merkezi borsa ('nin riskini göz ardı etmeleridir. "Büyük ve çökmez" ifadesi, FTX için bir izlenimdi. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başlarında bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX'in "büyük ve çökmez" olduğunu düşündü. İlkinde ise SuZhu bizzat şunları söyledi: "Luna büyük ve çökmez, düştüğünde kurtaracak biri olur."

Mayıs'ta Luna düştü. Kasım'da FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finansal kuruluşlar ciddi bir olayla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraflar veya hatta hükümetin desteklediği kuruluşlar iflası yeniden yapılandırarak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki şifreleme dünyasında böyle bir şey yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar teknik yöntemlerle blok zinciri verilerini analiz eder, bu da çöküşlerin çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine sebep olur. Bir ipucu bile, kaosa yol açabilir.

Bu iki ucu keskin bir kılıç. Avantajı, kötü baloncuk patlamalarını hızlandırmak ve olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamak; dezavantajı ise neredeyse duyarsız yatırımcılara fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Pazar gelişimi sürecinde, FTX olayı merkezi borsa çağının sonuna geldiğini temelde işaret etti. Gelecekte, bunlar giderek fiats dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprü haline gelecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözecek.

Geleneksel yöntemlerle karşılaştırıldığında, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlemler daha fazla ilgi görüyor. 2012 yılında topluluk zincir üzerindeki finansal konuları tartıştı, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlıydı. Blockchain performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisi geliştikçe, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa dahil, yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarısına geçti, merkezi kuruluşlar kriz sonrası sarsıntılarda yeniden inşa edilmelidir. Yeniden inşanın temeli, hala varlık sahipliğini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Varlık sahipliğinizi elinizde tutarak, üçüncü tarafların eşlik etmesi ve borsa ile eş zamanlı imzalarla varlık güvenliğini transfer etmek ve ticaret yapmak, ticaretin yalnızca kısa bir zaman diliminde gerçekleşmesini sağlamak, karşı taraf riskini ve üçüncü taraflardan kaynaklanan zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltmak gerekir.

Merkeziyetsiz Finans: Zorluklarda Fırsat Arayışı

Merkezi borsa ve kurumlar zarar gördüğünde, DeFi durumu daha iyi mi olacak?

Büyük miktarda fonların dışarı çıkması ve makroekonomik ortamda faiz artışı ile DeFi büyük bir darbe alıyor: genel getiri şu anda ABD Hazine tahvillerinin gerisinde. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşme güvenlik risklerine de dikkat edilmelidir. Risk ve getiri değerlendirmesi yapıldığında, DeFi şu anda olgun yatırımcılar açısından pek umut verici görünmüyor.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler üzerinde çalışıyor. Finansal türev ürünler etrafında merkeziyetsiz borsalar yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunları yavaş yavaş çözüldükçe, DeFi etkileşim biçimleri ve mümkün olabilecek formlar da yeni bir evrime girecektir.

Ancak bu güncelleme aşaması bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları şifreleme piyasa yapıcılarının kayıplar yaşamasına neden oldu, tüm piyasa likiditesi ciddi şekilde yetersiz durumda ve bu aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça yaşandığı anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi iyi olan varlıklar, artık kolayca manipüle edilebiliyor. Fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında çok sayıda kombinasyon olduğu için, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek masum bir şekilde borçlanabiliyor.

Böyle bir piyasa ortamında, yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir. Şu an daha çok sağlam yatırım yöntemleri arayışındayız, Staking aracılığıyla yeni varlık artışları elde etmeyi tercih ediyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üstü anormallikleri gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik, ) yarı ( otomatik yöntemle genel işlem verimliliğini artırıyoruz. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm pazarın ne zaman bir dönüm noktası yaşayacağını da merak ediyoruz.

Piyasanın tersine dönmesini umuyoruz, iç ve dış etkenler birbirini tamamlamalı.

Hiç kimse krizden sürekli keyif almaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktasını bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman döneceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden geldiğini anlamamız gerekiyor.

Son piyasa dalgalanması büyük olasılıkla 2017'deki geleneksel yatırımcıların piyasaya girmesinden kaynaklandı. Taşıdıkları varlık miktarı görece büyük olduğundan ve makro çevre de oldukça gevşek olduğundan, bu durum sıcak bir piyasa koşulunu beraberinde getirdi. Şu anda, belki de faiz oranlarının belirli bir seviyeye düşmesini beklemek gerekecek, sıcak paranın tekrar şifreleme pazarına akması ve ayı piyasasının tersine dönmesi için.

Ayrıca, daha önce yapılan kabaca bir tahmine göre, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyeti on milyonlar ile bir milyar dolar arasında. Şu anda ise zincir üzerindeki para akış durumu, günlük para girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu gösteriyor; bu nedenle tüm piyasa hala mevcut stok oyunu aşamasında.

Likidite sıkışması ve mevcut rekabetin yanı sıra, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, pazarın tersine dönmemesinin dışsal bir nedeni olarak görülebilir. Ancak şifreleme endüstrisinin yukarı yönlü içsel nedeni, killer uygulamaların patlamasıyla sağlanan büyüme noktalarından gelmektedir.

Geçtiğimiz boğa piyasasından sonra birçok anlatı yavaş yavaş sessizliğe gömüldü; şu anda sektörde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görülmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hissetmeye başlıyoruz, kamu blok zincirlerinin performansı bir adım daha ileri gidiyor, ancak aslında net bir katil uygulama göremiyoruz. Kullanıcı seviyesine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcı varlıklarını şifreleme dünyasına çekebilecek uygulama biçiminin ne olduğu konusunda hala net bir fikrimiz yok. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: birincisi, dış makro ortamda faiz artışının sona ermesi, ikincisi ise bir sonraki yeni katil uygulamanın patlama noktası olarak bulunması.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, piyasa trendlerinin tersine dönmesinin, şifreleme endüstrisindeki yerleşik döngülerle eşleşmesi gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in gelecek olan bir sonraki yarılanmasını dikkate aldığımızda, ilki zaten gerçekleşti, ikincisi ise sektör açısından pek de uzak değil. Bu döngüde, sektör içindeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu yetişmezse, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüdeki mevcut anlayış da bozulabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği henüz gözlemlenip öğrenilmelidir. Pazarın tersine dönmesini sağlayan iç ve dış nedenlerin her ikisi de gereklidir; bu nedenle, sabırlı birikim yapmalı ve kendi yatırım stratejimizi ve beklentimizi zamanında ayarlamalıyız ki daha fazla belirsizlikle yüzleşebilelim.

Her şey asla sorunsuz gitmez, umarım her şifreleme sektörü katılımcısı, fırsatları kaçıran bir izleyici değil, sağlam bir inşaatçı olur.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Özeti

Soru: Şifreleme pazarının gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

Cevap: Temelde iki büyük yön var:

1. Performans/TPS sorunu. Şu anda ikinci katman ağında ZK'nın olasılığı en yüksek, ancak uygulanabilir kullanımı için en az iki yıl daha gerekebilir.

2. Temel özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi sorunu. MPC tabanlı anahtarsız cüzdan, kullanıcı deneyimini ve erişim eşiklerini daha dengeli hale getirebilir.

Bu, tüm sektörün çözmesi gereken temel bir sorundur.

Soru: Mevcut piyasa durumunu nasıl değerlendiriyorsunuz, gelecekteki yönü nasıl olacak?

Cevap: Şu anda mevcut varlıkların rekabet ettiği bir ayı piyasası durumu var. Varlık çekilmesi yaklaşık %80'e ulaştı, muhtemelen dip aralığında, ancak süresi ve bir sonraki risk olayı belirsiz.

İki olası dönüm noktası:

1. Faiz artırımı döngüsü sona erdi, en az 2023 ortasına kadar devam edecek.
2. Sektörde yeni büyüme noktaları ve patlama noktaları ortaya çıkıyor.

Madencilerin perspektifinden bakıldığında, dip döngü tipik sinyalleri ortaya çıkmıştır - madencilik maliyetleri marjinal maliyetleri karşılamakta zorluk çekiyor. Ancak, çoğu madencinin gelişmiş ülkelerde bulunması nedeniyle, büyük ölçekli maden kapatma olasılığı düşük.

Bireysel yatırımcılar için iyi bir zaman. Eğer nakit rezerviniz varsa, zamanlamayı kısmen seçerek alım yapabilirsiniz, uzun vadede iyi olmalı, döngü 1-2 yıl veya 3-5 yıl olabilir.

Soru: Kurumlar DeFi alanına girmek için nasıl hazırlık yapmalı?

Cevap: DeFi'nin 4 ana yönü var:

1. Stabil coin - Yakın zamanda yeni stabil coinlerin ortaya çıkması mümkün.
2. Kredi - Aşırı piyasa koşullarından sonra iterasyona ihtiyaç var, olağanüstü varlık izolasyonu sorununu ele almak.
3. DEX - Göreceli olarak olgun, ZK'nın devreye girmesiyle birlikte emir defteri yöntemi muhtemelen geliştirilecektir.
4. Türev Ürünler ve Risk Yönetimi - Daha erken dönemlerde, ancak FTX olayı sonrası on-chain vadeli işlem ve opsiyon işlem hacmi büyük artış gösterdi, bu yeni bir büyüme noktası olabilir.

Kuruluşların farkındalık oluşturmaları ve iç DeFi iş akışlarını geliştirmeleri gerekiyor. Bireysel yatırımcılar ise tek varlık staking'ine odaklanarak istikrarlı kazançlar elde edebilir ve aynı zamanda yeni büyüme noktalarını gözlemleyebilirler. Önceki ayı piyasası deneyimlerini gözden geçirmek, bir sonraki tur için hazırlık yapmak açısından önemlidir.