Kripto piyasası Q3 makro raporu: Alt sezon sinyalleri belirginleşti, kurumlar seçici boğa koşusunu tetikliyor.

Bir, Makro Dönüm Noktası Geldi: Düzenleyici Sıcaklık ve Politika Koruması Senkronizasyonu

2025 yılının üçüncü çeyreğinin başlangıcında, makro manzara sessizce değişti. Bir zamanlar dijital varlıkları kenara iten politika ortamı, şimdi kurumsal bir itici güce dönüşüyor. Fed'in iki yıllık faiz artırma döngüsünü sonlandırması, mali politikanın yeniden teşvik yönüne dönmesi ve dünya genelinde kripto düzenlemesinin "kapsayıcı çerçeve" inşasını hızlandıran üçlü arka planda, kripto piyasası yapısal bir yeniden değerlendirme eşiğinde.

Öncelikle, para politikası açısından, ABD'nin makro likidite ortamı kritik bir dönüş penceresine girmektedir. Fed resmi düzeyde hâlâ "veri bağımlılığı" vurgusu yapmakta olsa da, piyasa çoktan 2025 yılı içinde faiz indirimine yönelik bir konsensüse varmıştır; nokta grafiği ile vadeli işlem piyasasının aşırı beklentileri arasındaki fark giderek açılmaktadır. Trump'ın Fed üzerindeki sürekli baskısı, para politikası araçlarını siyasi hale getirerek, 2025'in ikinci yarısından 2026'ya kadar ABD'deki reel faiz oranlarının yüksek seviyelerden yavaş yavaş düşeceğini göstermektedir. Bu beklenti farkı, riskli varlıklar, özellikle dijital varlıkların değerlemesi için yukarı yönlü bir kanal açmıştır. Daha önemlisi, Powell'ın siyasi mücadelerde marjinalleşmesi ve "daha itaatkâr bir Fed başkanı" beklentisi ile, gevşeme sadece bir beklenti değil, aynı zamanda bir politika gerçeği haline gelebilir.

Bu arada, mali taraftaki atılımlar da eş zamanlı olarak gerçekleşiyor. "Büyük Amerikan Yasası" gibi mali genişlemenin, eşi benzeri görülmemiş bir sermaye serbest bırakma etkisi yarattığı görülüyor. Trump, imalatın geri dönüşü, AI altyapısı, enerji bağımsızlığı gibi alanlarda büyük miktarlarda para harcayarak, aslında geleneksel sanayi ile teknoloji alanları arasında uzanan bir "sermaye akış kanalı" oluşturdu. Bu durum, yalnızca doların iç döngüsünün yapısını yeniden şekillendirmekle kalmadı, aynı zamanda dijital varlık sınıfı varlıklarına olan marjinal talebi dolaylı olarak güçlendirdi ------ özellikle sermayenin yüksek risk primleri aradığı bir bağlamda. Bununla birlikte, ABD Hazine Bakanlığı'nın devlet tahvili ihraç stratejisinin de daha agresif hale gelmesi, "borç genişlemesinden korkmuyoruz" sinyali vererek, "para basarak büyüme" anlayışının tekrar Wall Street'in ortak görüşü haline gelmesini sağladı.

Politika sinyallerinin köklü bir değişimi, daha çok düzenleyici yapının değişiminde kendini göstermektedir. 2025 yılına girerken, SEC'in kripto piyasasına yaklaşımı niteliksel bir değişim geçirmiştir. ETH stake ETF'sinin resmi olarak onaylanması, ABD düzenleyici kurumlarının ilk kez getirisi olan dijital varlıkların geleneksel finans sistemine girebileceğini kabul ettiğini göstermektedir; Solana ETF'sinin ilerlemesi ise, daha önce "yüksek Beta spekülatif zincir" olarak görülen Solana'nın, kurumsal olarak benimsenme tarihi fırsatını elde etmesini sağlamıştır. Daha kritik bir nokta ise, SEC'in basitleştirilmiş token ETF onayının standartlarını belirlemeye başlamış olmasıdır; bu, tekrarlanabilir ve seri üretilebilir uyumlu finansal ürünler için bir kanal oluşturmaya yönelik bir amaç taşımaktadır. Bu, düzenleyici mantığın "yangın duvarı" anlayışından "boru hattı projesi" anlayışına köklü bir dönüşümüdür ve kripto varlıklar, ilk kez finansal altyapı planlamasına dahil edilmiştir.

Bu düzenleyici düşünce değişikliği yalnızca ABD'ye özgü değil. Asya bölgesindeki uyum yarışı ısınırken, özellikle Hong Kong, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri gibi finans merkezleri, stabilcoin, ödeme lisansı ve Web3 yenilik projelerinin uyum getirilerini kapmak için yarışıyorlar. Circle, ABD'de lisans başvurusu yaptı, Tether de Hong Kong'da Hong Kong doları ile sabitlenen bir coin üzerinde çalışıyor. JD.com, Ant Group gibi Çin devleri de stabilcoin ile ilgili nitelikler için başvuruda bulunuyor. Bu, egemen sermaye ile internet devlerinin entegrasyon trendinin başladığını gösteriyor. Bu, gelecekte stabilcoinlerin artık sadece ticaret aracı değil, aynı zamanda ödeme ağı, işletme hesaplaması ve hatta ulusal finans stratejisinin bir parçası olacağı anlamına geliyor. Bunun arkasında ise zincir üzerindeki likidite, güvenlik ve altyapı varlıklarına yönelik sistematik bir talep artışı var.

Ayrıca, geleneksel finansal piyasalardaki risk iştahında da iyileşme belirtileri ortaya çıkmıştır. S&P 500, Haziran ayında tarihinin en yüksek seviyesine ulaşarak, teknoloji hisseleri ve gelişen varlıklarla birlikte yükselmiş, IPO piyasası canlanmış ve bazı platformlardaki kullanıcı etkileşimi artmıştır. Tüm bunlar, risk sermayesinin geri döndüğüne dair bir sinyal vermektedir ve bu döngü, artık sadece AI ve biyoteknolojiye odaklanmakla kalmayıp, aynı zamanda blok zincirini, şifreleme finansını ve zincir üzerindeki yapısal gelir varlıklarını yeniden değerlendirmeye başlamıştır. Bu tür bir sermaye davranışındaki değişim, anlatımdan daha samimi ve politikadan daha vizyoner.

Para politikası gevşek bir yola girdiğinde, mali politika tamamen serbest bırakıldığında, düzenleyici yapı "denetim ile destekleme" dönüşümüne gittiğinde ve risk iştahı genel olarak onarıldığında, şifreleme varlıklarının genel ortamı çoktan 2022 sonundaki çıkmaza girmiş durumda. Bu politika ve piyasa ikilisinin hareketi ile bir yargıya ulaşmak zor değil: Yeni bir boğa koşusunun hazırlığı, duygularla değil, sistemin yönlendirmesiyle değer yeniden değerlendirme sürecidir. Bu, Bitcoin'in fırlayacağı anlamına gelmiyor; global sermaye piyasası, "kesin varlıklara prim ödemeye" yeniden başladı. Şifreleme piyasasının baharı, daha nazik ama daha güçlü bir şekilde geri dönüyor.

İki, Yapısal Değişim: Şirketler ve Kurumlar Bir Sonraki Boğa Koşusunu Yönetiyor

Mevcut kripto piyasasında dikkat edilmesi gereken yapısal değişiklik artık fiyatların sert dalgalanmaları değil, piyasa paylarının küçük yatırımcılardan ve kısa vadeli fonlardan, sessizce uzun vadeli yatırımcılara, kurumsal cüzdanlara ve finansal kurumlara kaydığı derin mantıktır. İki yıllık temizleme ve yeniden yapılandırmanın ardından, kripto piyasasının katılımcı yapısı tarihi bir "yeniden dağılım" sürecinden geçiyor: spekülasyon odaklı kullanıcılar giderek marjinalleşirken, portföy oluşturma amacı güden kurumlar ve şirketler, bir sonraki boğa koşusunu tetikleyen belirleyici güç haline geliyor.

Bitcoin'in performansı her şeyi açıklıyor. Fiyat hareketlerinde dalgalanma olmasa da, dolaşımdaki token'lar hızla "kilitlenmeye" başladı. QCP Capital gibi birçok kurumun veri takibine göre, halka açık şirketlerin son üç çeyrekte satın aldığı Bitcoin miktarı, aynı dönem ETF'lerin net alım miktarını aşmış durumda. Bir şirket, NVIDIA tedarik zinciri firmaları ve hatta bazı geleneksel enerji ve yazılım şirketleri, Bitcoin'i "stratejik nakit ikamesi" olarak görmekte, kısa vadeli bir varlık tahsis aracı olarak değil. Bu davranışın arkasında, küresel para birimlerinin değer kaybı beklentisine derin bir anlayış ve ETF gibi ürünlerin teşvik yapısına yönelik aktif bir yanıt yatıyor. ETF'lerle karşılaştırıldığında, şirketlerin doğrudan spot Bitcoin alımı daha fazla esneklik ve oy hakkı sağlarken, piyasa duygusundan daha az etkileniyor ve daha güçlü bir tutma dayanıklılığına sahip.

Bu arada, finansal altyapı, kurumsal fonların hızla akışına engelleri kaldırıyor. Ethereum staking ETF'sinin onaylanması, sadece uyumlu ürünlerin sınırlarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda kurumların "blok zinciri üzerindeki gelir varlıklarını" geleneksel portföylere dahil etmeye başladığını gösteriyor. Solana spot ETF'sinin onaylanma beklentisi, hayal gücünü daha da açıyor; staking gelir mekanizması ETF ile paketlendiğinde, bu durum geleneksel varlık yöneticilerinin kripto varlıklarını "gelirsiz, saf dalgalanma" olarak algılamasını köklü bir şekilde değiştirecek ve kurumları riskten korunmaktan gelir dağıtımına yönlendirecektir. Ayrıca, bir şirketin bünyesindeki büyük kripto fonlar, ETF biçimine dönüşüm için başvurmaya başladı ve bu, geleneksel fon yönetim mekanizması ile blok zinciri varlık yönetim mekanizması arasındaki "duvarların" yıkıldığını gösteriyor.

Daha da önemlisi, şirketler doğrudan zincir üzerindeki finansal piyasalara katılıyor ve geleneksel "tezgah üstü yatırımlar" ile zincir üzerindeki dünya arasındaki ayrım yapısını kırıyor. Bitmine, 20 milyon dolarlık özel bir yatırım ile doğrudan ETH alımını artırdı; DeFi Development ise Solana ekosistem projelerinin satın alınması ve platform hisse geri alımı için 100 milyon dolar harcadı, bu da şirketlerin yeni nesil şifreleme finans ekosistemini inşa etme konusunda somut adımlar attığını gösteriyor. Bu artık geçmişteki gibi girişim projelerine yatırım yapan risk sermayesi mantığı değil, "sektör birleşmeleri" ve "stratejik yerleşim" renklerini taşıyan bir sermaye enjeksiyonudur; amacı yeni finansal altyapının temel varlık hakları ve gelir paylaşım haklarını güvence altına almaktır. Bu tür bir davranışın piyasa üzerindeki etkisi uzun kuyrukludur, sadece piyasa duygusunu istikrara kavuşturmakla kalmaz, aynı zamanda temel protokollerin değerleme sabitleme yeteneğini de artırır.

Türev ürünler ve zincir üzerindeki likidite alanında, geleneksel finans da aktif olarak yer almakta. CME'deki Solana vadeli işlem açık pozisyonları 1.75 milyon adete ulaşarak tarihi bir zirve yaptı, XRP vadeli işlem aylık işlem hacmi de ilk kez 500 milyon doları aştı; bu da geleneksel ticaret kurumlarının kripto varlıkları strateji modellerine dahil ettiğini gösteriyor. Bunun arkasındaki itici güç, hedge fonlar, yapısal ürün sağlayıcıları ve çok stratejili CTA fonlarının sürekli girişi------ bu oyuncular kısa vadeli yüksek kar peşinde koşmuyor; bunun yerine, volatilite arbitrajı, finansman yapısı rekabeti ve nicel faktör modellerinin çalışması temelinde hareket ediyorlar. Piyasaya getirecekleri ise "likidite yoğunluğu" ve "piyasa derinliği"nin köklü bir şekilde artırılması olacak.

Yapısal el değişimi açısından bakıldığında, bireysel yatırımcılar ve kısa vadeli oyuncuların etkinliğinin belirgin şekilde azalması, yukarıda belirtilen eğilimi güçlendirmektedir. Zincir üzerindeki veriler, kısa vadeli yatırımcıların oranının sürekli azaldığını, erken dönem balina cüzdanlarının etkinliğinin düştüğünü, zincir üzerindeki arama ve cüzdan etkileşim verilerinin ise istikrara kavuştuğunu göstermektedir; bu da piyasanın "el değişimi çökelme döneminde" olduğunu işaret etmektedir. Bu aşamada fiyat performansı göreceli olarak durağan olsa da, tarihsel deneyimler göstermektedir ki, bu tür bir duraklama genellikle en büyük piyasa başlangıçlarını doğurmaktadır. Başka bir deyişle, pozisyonlar artık bireysel yatırımcıların elinde değil, kurumlar sessizce "taban oluşturuyorlar".

Daha da önemlisi, finansal kuruluşların "ürünleştirme yeteneği" hızla hayata geçiyor. Bazı büyük bankalardan bazı yeni perakende finans platformlarına kadar, hepsi şifreleme varlıklarının ticaretini, staking'ini, kredilendirilmesini ve ödeme yeteneklerini genişletiyor. Bu, şifreleme varlıklarının gerçekten "fiat para sisteminde kullanılabilirliğini" sağlamasının yanı sıra, onlara daha zengin finansal özellikler de sunuyor. Gelecekte, BTC ve ETH artık sadece "dalgalı dijital varlıklar" olmayabilir, aynı zamanda "konfigüre edilebilir varlık sınıfları" haline gelecektir ------ türev piyasaları, ödeme senaryoları, getiri yapıları ve kredi derecelendirmeleri ile tam bir finansal ekosistem.

Temelde, bu yapısal el değiştirme, basit bir pozisyon döngüsünden ziyade, şifreleme varlıklarının "finansal ürünleştirilmesi"nin derin bir yayılmasıdır ve değer keşfi mantığının tamamen yeniden şekillendirilmesidir. Piyasayı yönlendiren oyuncular artık duygu ve trendlerle hareket eden "hızlı para grubu" değil, orta ve uzun vadeli stratejik planlamaya sahip, net bir dağıtım mantığı olan ve finansal yapısı istikrarlı olan kuruluşlar ve işletmelerdir. Gerçekten kurumsal ve yapısal bir boğa koşusu sessizce olgunlaşıyor; ne büyük bir gürültüyle olacak, ne de heyecan dolu bir şekilde, fakat daha sağlam, daha kalıcı ve daha köklü olacak.

Üç, alt sezonun yeni çağı: Genel yükselişten "seçici boğa piyasası"na geçiş

İnsanlar "alt sezon"dan bahsettiğinde, akıllarda genellikle 2021 yılındaki o kapsamlı çiçeklenme ve piyasa coşkusunun genel yükseliş durumu canlanır. Ancak 2025'te, piyasanın evrimsel yolu sessizce değişti; "altcoinlerin yükselmesi = tüm piyasanın fırlaması" mantığı artık geçerli değil. Mevcut "alt sezon" tamamen yeni bir aşamaya geçiyor: Genel yükseliş durumu sona erdi, yerine ETF'ler, gerçek kazançlar, kurumsal benimseme gibi anlatılarla yönlendirilen "seçici boğa koşusu" geçti. Bu, şifreleme piyasasının olgunlaşma yolunda ilerlemesinin bir göstergesi olduğu gibi, sermaye seçme mekanizmasının piyasa rasyonelliğine geri dönmesinin kaçınılmaz bir sonucudur.

Yapısal sinyallere göre, ana akım altcoin varlıklarının chipleri yeni bir turda birikim tamamladı. ETH/BTC çifti, birkaç haftalık düşüşten sonra ilk kez güçlü bir sıçrama yaptı, balina adresleri çok kısa bir süre içinde milyonlarca ETH biriktirdi, zincir üzerindeki büyük işlemler sıkça görülmeye başlandı, bu da ana fonların Ethereum gibi birinci sınıf varlıkları yeniden fiyatlandırmaya başladığını gösteriyor. Bu arada, küçük yatırımcıların duygu durumu hala düşük seviyelerde, arama endeksi ve cüzdan oluşturma sayısında henüz belirgin bir yükseliş gözlemlenmedi, ancak bu, bir sonraki piyasa hareketi için ideal bir "düşük rahatsızlık" ortamı yaratıyor: aşırı bir duygu yok, küçük yatırımcıların yoğunluğu yok, piyasa daha kolay bir şekilde kurumsal ritme tabi olabiliyor. Tarihsel deneyimlerden görüldüğü üzere, genellikle bu tür piyasa "artıyor gibi, ama artmıyor; sabit gibi, ama sabit değil" anlarında en büyük trend fırsatları doğar.

Ama önceki yıllardan farklı olarak, bu seferki altcoin piyasası "birlikte uçmak" yerine "her biri kendi yönünde uçacak". ETF başvuruları yeni bir konu yapısının odak noktası haline geldi. Özellikle Solana'nın spot ETF'si, bir sonraki "pazar uzlaşı olayı" olarak görülüyor. Ethereum'un staking ETF'sinin piyasaya sürülmesinden, Solana zincirindeki staking getirilerinin ETF temettü yapısına dahil edilip edilmeyeceğine kadar, yatırımcılar staking varlıkları etrafında bir strateji oluşturmaya başladı, JTO, MNDE gibi yönetişim.