ABD Stabilcoin Yasası: Derin Anlamı Olan Bir Finansal Sistem Değişikliği

19 Mayıs 2025'te, ABD Senatosu GENIUS stablecoin yasasının usulüne ilişkin önerisini 66-32 oylama sonucu ile kabul etti. Görünüşte, bu dijital varlıkları düzenlemeyi, tüketici haklarını korumayı amaçlayan teknik bir yasadır, ancak arkasındaki siyasi ekonomik mantığı derinlemesine analiz ettiğimizde, bunun daha karmaşık ve derin bir sistemik dönüşümün başlangıcı olabileceğini keşfediyoruz.

Mevcut ABD borç baskısının büyük olduğu, hükümet ile merkez bankası arasında para politikası konusunda görüş ayrılıklarının bulunduğu bir ortamda, stablecoin yasasının ilerlemesi için zamanlama üzerinde düşünmek gerekir.

ABD Hazine Krizi: Stablecoin Politikasının İtici Gücü

Pandemi döneminde, ABD eşi benzeri görülmemiş bir para genişletme politikası izledi. Fed'in M2 para arzı 2020 yılının Şubat ayındaki 15.5 trilyon dolardan şu anki 21.6 trilyon dolara fırladı ve büyüme oranı bir dönem %26.9'luk zirveye ulaştı, bu da 2008 mali krizinin ve 70-80'ler büyük enflasyon döneminin seviyelerinin çok üzerinde.

Aynı zamanda, Federal Reserve'in bilançosu 7.1 trilyon dolara yükseldi, pandemi yardım harcamaları 5.2 trilyon dolara ulaştı ki bu da GSYİH'nın %25'ine eşdeğerdir ve Amerika'nın tarihindeki 13 ana savaşın toplam harcamasını aşmaktadır.

Kısacası, son iki yılda Amerika Birleşik Devletleri'nde yaklaşık 7 trilyon dolar yeni para arzı yapıldı ve bu, sonraki enflasyon ve borç krizi için bir tehlike oluşturdu.

Amerika Birleşik Devletleri hükümetinin borç faiz giderleri tarihinin en yüksek seviyesine ulaşıyor. 2025 yılı itibarıyla, ABD'nin toplam borcu 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenmesi gereken toplam borç anapara ve faiz miktarı yaklaşık 9 trilyon dolar, bunun yaklaşık 7.2 trilyon doları anapara vadesi gelen kısmıdır.

Önümüzdeki on yıl içinde, ABD hükümetinin faize yapacağı harcamanın 13.8 trilyon dolara ulaşması bekleniyor ve kamu borcu faizi harcamalarının GSYİH içindeki payı her yıl artıyor. Borçları geri ödemek için, hükümetin vergi artışı yapması veya harcamaları kısması gerekebilir ki bu da ekonomiye olumsuz etki yapacaktır.

Hükümet ve Merkez Bankası: Faiz İndirimi Farklılıkları

Hükümetin durumu: Faiz oranlarının acilen düşürülmesi gerekiyor

Hükümet şu anda Fed'in faiz indirmesini acil bir ihtiyaç olarak görüyor, nedeni ise açık: Yüksek faiz oranları doğrudan konut kredilerini ve tüketimi etkiliyor ve bu, hükümetin siyasi geleceği için bir tehdit oluşturuyor. Daha da önemlisi, hükümet hisse senedi piyasası performansını başarı göstergesi olarak görüyor, yüksek faiz ortamı hisse senedi piyasasının daha fazla yükselmesini engelliyor ve bu durum, hükümetin başarı verilerini sergileme yeteneğini doğrudan tehdit ediyor.

Ayrıca, gümrük politikaları ithalat maliyetlerini artırarak yerel fiyat seviyelerini yükseltti ve enflasyon baskısını artırdı. Makul bir faiz indiriminin, gümrük politikasının ekonomik büyüme üzerindeki olumsuz etkilerini bir ölçüde dengeleyebileceği, ekonomik duraklama eğilimini hafifletebileceği ve yeniden seçilmek için daha elverişli bir ekonomik ortam yaratabileceği düşünülmektedir.

Merkez Bankası'nın Pozisyonu: Bağımsız Yargılamayı Sürdürmek

Federal Reserve'in iki katmanlı misyonu tam istihdam ve fiyat istikrarını sürdürmektir. Hükümetin siyasi beklentilere ve borsa performansına dayanan karar alma yönteminin aksine, Federal Reserve, veriye dayalı bir metodoloji izleyerek hareket eder, ekonomi hakkında öngörüde bulunmaz; mevcut ekonomik verilere dayanarak iki katmanlı misyonun yerine getirilme durumunu değerlendirir ve enflasyon veya istihdam hedeflerinde bir sorun ortaya çıktığında, buna yönelik politika tedbirleri alır.

Amerika Birleşik Devletleri'nde Nisan ayı işsizlik oranı %4.2, enflasyon ise %2'lik uzun vadeli hedefe temel olarak uyum sağlıyor. Gümrük vergileri gibi politikaların etkisiyle oluşabilecek bir ekonomik durgunluk henüz gerçek verilere yansımadığı için, Fed herhangi bir adım atmayacaktır. Fed, hükümetin gümrük politikalarının "en azından geçici olarak enflasyonu artırma olasılığının yüksek olduğunu" ve "enflasyon etkisinin daha kalıcı olabileceğini" düşünüyor. Enflasyon verileri henüz %2 hedefine tamamen dönmemişken, aceleyle faiz indirimine gitmek enflasyon durumunu daha da kötüleştirebilir.

Ayrıca, Federal Reserve'in bağımsızlığı, karar alma sürecinde kritik bir ilke olarak değerlendirilmektedir. Federal Reserve'in kuruluş amacı, para politikasının ekonomik temellere ve uzman analizine dayalı olarak kararlar alabilmesini sağlamaktır; böylece para politikasının belirlenmesinin, ülke ekonomisinin uzun vadeli çıkarlarını gözeterek yapılması garanti altına alınmakta, kısa vadeli siyasi ihtiyaçlara uyum sağlamak için değil. Hükümetin baskısıyla karşılaşan Federal Reserve, bağımsızlığını korumaya kararlıdır.

GENIUS Yasası: ABD Tahvilleri için Yeni Finansman Kanalları

Piyasa verileri, stablecoin'lerin ABD Hazine piyasası üzerindeki önemli etkisini yeterince kanıtlamaktadır. En büyük stablecoin ihraççısı, 2024 yılında net olarak 33.1 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili satın alarak, küresel ölçekte yedinci en büyük ABD Hazine tahvili alıcısı haline gelmiştir ve Hazine tahvili tutarı 113 milyar dolara ulaşmıştır. İkinci en büyük stablecoin ihraççısının piyasa değeri yaklaşık 60 milyar dolar olup, tamamen nakit ve kısa vadeli Hazine tahvilleri ile desteklenmektedir.

GENIUS yasası, stabilcoin ihraçlarının en az 1:1 oranında rezervle desteklenmesini gerektirmektedir, rezerv varlıkları arasında kısa vadeli ABD hazine bonoları gibi dolar varlıkları bulunmaktadır. Mevcut stabilcoin piyasa büyüklüğü 243 milyar dolara ulaşmış durumda, eğer GENIUS yasası çerçevesine tamamen dahil edilirse, yüz milyarlarca dolarlık kamu borcu satın alma talebi ortaya çıkacaktır.

Yasanın olumlu etkisi

1. Doğrudan finansman etkisi belirgin: Her 1 dolar stabilcoin ihraç edildiğinde, teorik olarak 1 dolar değerinde kısa vadeli ABD tahvili veya eşdeğer varlık satın almak gerekmektedir; bu, hükümete finansman sağlamak için yeni bir kaynak sunmaktadır.

2. Maliyet avantajı: Geleneksel devlet tahvili ihalesine kıyasla, stablecoin rezerv talebi daha stabil ve öngörülebilir olduğundan, hükümetin finansmanındaki belirsizliği azaltır.

3. Ölçek Etkisi: Yasanın yürürlüğe girmesinin ardından, daha fazla stablecoin ihraççısının ABD tahvilleri satın almak zorunda kalması, ölçeklenmiş kurumsal bir talep oluşturacaktır.

4. Düzenleyici prim: Hükümet, stablecoin ihracat standartlarını kontrol eden yasalar aracılığıyla, bu büyük fon havuzunun dağılımını etkileme yetkisini elde etmiştir. Bu "düzenleyici arbitraj", hükümetin yenilikçi bir kılıf altında geleneksel borç finansmanı hedeflerini ilerletmesine olanak tanırken, aynı zamanda geleneksel para politikalarının karşılaştığı siyasi ve kurumsal kısıtlamalardan kaçınmasını sağlar.

Yasa teklifinin potansiyel riskleri

1. Para politikasının siyasete alet olma riski: Büyük çapta ABD Doları stablecoin'lerinin ihraç edilmesi, aslında hükümete Fed'i atlayarak "para basma yetkisi" vermekte ve dolaylı olarak faiz indirimleri ile ekonomiyi canlandırma hedefini gerçekleştirmeye olanak tanımaktadır. Para politikası artık merkez bankasının uzman değerlendirmesi ve bağımsız karar alma süreçlerine tabi olmadığında, kolayca siyasetçilerin kısa vadeli çıkarlarına hizmet eden bir araç haline gelebilir.

2. Gizli enflasyon riski: Kullanıcı 1 dolar harcayarak stabilcoin satın aldığında, görünüşte para artmamış gibi görünse de, aslında 1 dolar nakit iki parçaya ayrılır: Kullanıcının elindeki 1 dolar stabilcoin + İhraççının aldığı 1 dolar kısa vadeli devlet tahvili. Bu devlet tahvilleri finansal sistem içinde de belirli bir para işlevine sahiptir - yüksek likidite, teminat olarak kullanılabilir, bankalar bunu likiditeyi yönetmek için kullanır. Yani, önceki 1 doların para işlevi şimdi iki parçaya bölünmüştür, tüm finansal sistemin etkin likiditesi artmış, bu da varlık fiyatlarını ve tüketim talebini yükseltmekte, enflasyon kaçınılmaz olarak yukarı yönlü baskı altında kalmaktadır.

3. Tarihsel Dersler: 1971'de, Amerikan hükümeti altın rezervlerinin yetersizliği ve ekonomik baskılarla karşılaştığında, tek taraflı olarak doların altından ayrıldığını ilan etti ve uluslararası para sistemini köklü bir şekilde değiştirdi. Benzer şekilde, Amerikan hükümeti borç krizi derinleştiğinde ve faiz yükü ağırlaştığında, stabilcoinlerin ABD tahvillerinden ayrılması için siyasi bir motivasyon ortaya çıkabilir ve bu durumun sonunda piyasanın bedelini ödemesi muhtemeldir.

DeFi: Risk Amplifikatörü

Stablecoin'lerin çıkarılmasının ardından büyük ihtimalle DeFi ekosistemine akacağı — likidite madenciliği, borç verme teminatı, çeşitli farming vb. gibi. DeFi borç verme, staking ve tekrar staking, tokenize devlet tahvillerine yatırım gibi bir dizi işlemle risk kat kat artmaktadır.

Restaking mekanizması tipik bir örnektir, varlıkları farklı protokoller arasında tekrar tekrar kaldıraçlandırarak, her bir katman ekledikçe risk artar. Yeniden stake edilen varlıkların değeri aniden düşerse, zincirleme iflaslara yol açabilir ve piyasalarda panik satışları gerçekleşebilir.

Bu stabilcoinlerin rezervleri hala ABD tahvilleri olsa da, DeFi çok katmanlı iç içe geçmişlikten geçtikten sonra, piyasa davranışları geleneksel ABD tahvili sahiplerinden tamamen farklı hale geldi ve bu risk tamamen geleneksel düzenleme sisteminin dışına çıkmıştır.

Sonuç

Dolar stabilcoin'i para politikası, finansal düzenleme, teknolojik yenilikler ve siyasi mücadelelerle bağlantılıdır; herhangi bir tek açıdan yapılan analiz yeterince kapsamlı değildir. Stabilcoin'in nihai yönü, düzenlemenin nasıl belirleneceğine, teknolojinin nasıl gelişeceğine, piyasa katılımcılarının nasıl oynayacağına ve makroekonomik ortamın değişimine bağlıdır. Sadece sürekli gözlem ve rasyonel analiz ile, dolar stabilcoin'inin küresel finansal sistem üzerindeki derin etkilerini gerçekten anlayabiliriz.

Ancak bir şey kesin: Bu finansal oyunda, sıradan yatırımcıların büyük ihtimalle sonuncu ödeyici olacağıdır. Bu nedenle, ilgili yatırımlara katılırken son derece dikkatli olunmalı ve içindeki risklerin tam olarak farkında olunmalıdır.