Stablecoin'ler hızla gelişiyor, küresel düzenleyici yapı ilk şekline bürünüyor

İster kabul edin ister etmeyin, mevcut kripto dünyası ile 5-10 yıl önceki arasında uygulama seviyesinde esasen bir farklılık yok. Ölçek sürekli büyümekte, Defi büyük bir dikkat çekmekte, ancak nihayetinde kripto piyasasında en fazla dikkat çeken yine para türündeki uygulamalardır; Bitcoin dışında, stabil coinlerdir.

Her ikisi de çevre dışına çıkmış olsa da, yolları oldukça farklı. Bitcoin, şaşırtıcı büyüme eğrisi sayesinde dünya çapında tanınarak, merkeziyetsiz bir para biriminin ana temsilcisi haline geldi. Ancak pratiklik açısından bakıldığında, stablecoin, gerçekten küresel ölçekte geniş çapta benimsenmiş bir kripto örneğidir.

Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 243,8 milyar dolar. Veri platformu istatistiklerine göre, son 12 ayda stablecoin toplam işlem hacmi 33,4 trilyon dolar, işlem sayısı ise 5,8 milyar kez, aktif benzersiz adres sayısı 250 milyon.

Yüksek kullanım sıklığı ve büyük ölçek, stablecoin'lerin uygulama talebinin ve mantığının olgunlaştığını göstermektedir. Ancak düzenleme açısından stablecoin'ler hala uyum sağlama aşamasındadır. Son yıllarda, dünya genelinde stablecoin düzenlemeleri sürekli olarak geliştirilmektedir. Yakın zamanda, ABD Senatosu, "ABD Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası'nı (GENIUS Yasası) yönlendirme ve ilerletme" tasarısını kabul etti ve bu, dünya genelinde stablecoin düzenlemeleri için bir engeli daha kaldırdı.

Stabilcoin gelişimi hızlı, baş etkisi belirgin

Stablecoin'lar, değer istikrarı sağlamak amacıyla fiat para birimleri, değerli metaller gibi temel varlıklarla ilişkilendirilerek tasarlanmıştır. Bu, kripto paraların volatilitesini ortadan kaldırarak kullanıcılara güvenilir bir hesaplama, değer saklama ve yatırım aracı sunmayı hedefler. Kripto piyasanın değer ölçüsü olarak, stablecoin'ların genişlemesi sektörün büyümesini yansıtmaktadır. 2017 yılında, dünya genelinde stablecoin toplam dolaşım miktarı 1 milyar dolardan azdı, bugün ise 250 milyar dolara yaklaşmıştır. Küresel kripto pazarı da 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara büyüyerek marjinal bir pazardan ana akım görünürlüğüne geçmiştir.

Bu boğa piyasası, stabilcoinlerin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayından sonra, dünya genelinde stabilcoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara düştü, ardından istikrarlı bir şekilde büyüyerek 18 ay içinde sürekli olarak arttı. Bu arada, BTC fiyatı 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine yükseldi. Bunun nedeni, bu boğa piyasasının likiditesinin dış kuruluşlardan gelmesidir; bu kuruluşlar genellikle müdahale aracı olarak stabilcoinleri tercih etmektedir, bu nedenle dış likiditenin artması ve stabilcoin ölçeğinin genişlemesi özelliklerini göstermektedir.

Şu anda birçok farklı stablecoin türü bulunmaktadır ve bunlar kontrol merkezi, fiat para birimi türü, faiz uygulayıp uygulamaması ve teminat gibi boyutlara göre sınıflandırılabilir. Diğer kullanım durumlarından farklı olarak, stablecoin'ler esasen birincil fiyatlandırma aracı olup spekülasyon için kullanılmaz, resmi kısıtlamaları yoktur ve küresel ölçekte benimsenebilir. Bu, onların küresel bir para birimi haline gelmesinin temelini oluşturur.

Kapsam açısından, Avrupa ve ABD, Japonya ve Güney Kore gibi ana akım bölgelerin dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlar, özellikle finansal altyapının zayıf ve enflasyonun ciddi olduğu yerlerde, günlük ticarette stablecoin kullanmaya başlamıştır. Araştırmalar, stablecoin'in kripto olmayan alanlardaki en popüler kullanım amacının para ikamesi (%69) olduğunu, ardından mal ve hizmet ödemeleri (%39) ve sınır ötesi ödemeler (%39) geldiğini göstermektedir.

Görüldüğü gibi, stablecoin'ler kripto yatırım etiketinden yavaş yavaş kurtuluyor ve kripto pazarının küresel ekonomiyle entegrasyonunda önemli bir kesişim noktası haline geliyor. Pazar payı açısından, dolar stablecoin'leri stablecoin pazarının %99'unu elinde bulundurmakta ve "dolar dalı" olarak adlandırılmaktadır.

Detaylı incelendiğinde, para biriminin kendisinin ölçek ekonomisine sahip olması nedeniyle, güçlülerin sürekli güçlenmesi ve liderliğin belirginleşmesi, stablecoin alanının temel özellikleridir. Merkezi stablecoin'ler baskın konumdadır, USDT mutlak lider haline gelmiştir ve piyasa payı 152 milyar dolar, oranı ise %62.29'dur. USDC ikinci sıradadır, ölçeği yaklaşık 60.3 milyar dolar, oranı %24.71'dir. Bu iki stablecoin toplam piyasa hacminin %80'inden fazlasını oluşturarak son derece yüksek bir yoğunluğa sahiptir. Üçüncü sırada yarı merkezi stablecoin USDe, benzersiz mekanizması ve yüksek getirisi ile öne çıkmaktadır, şu anda ölçeği 4.9 milyar dolardır. Terra olayı sonrası, algoritmik stablecoin'ler gerilemiş, yalnızca Sky ekosisteminin merkeziyetsiz stablecoin'i USDS hala ön plandadır ve ölçeği yaklaşık 3.5 milyar dolardır. DAI, yönlendirme etkisi ile ölçeği 4.5 milyar dolara düşmüştür. Kamu blok zinciri açısından, Ethereum mutlak baskın konumdadır, piyasa payı %50'ye kadar çıkmıştır, ardından Tron (%31.36), Solana (%4.85) ve BSC (%4.15) gelmektedir.

Stablecoin ihraç etmek kârlı bir iş. Büyük ölçekli ihraç, marjinal maliyetleri sıfıra yaklaştırabilir; dijital para birimlerinin doğrudan nakit ile değiştirilmesi modeli, ihraççıların risksiz kâr elde etmesini sağlıyor. USDT ihraççısını örnek alırsak, 2024 yılı boyunca net kâr 13.7 milyar dolar olarak gerçekleşti, grup net varlıkları 20 milyar dolara fırladı ve şirketin yalnızca 165 çalışanı var, kişi başına verimlilik oldukça etkileyici. Bu kadar yüksek kâr, büyük kuruluşları bu işe çekiyor; son yıllarda geleneksel finans kurumları ve internet şirketleri bu alana yatırım yapıyor. Şu anda, bir aile projesi de stablecoin çıkardı, 12 Nisan'da yumuşak bir başlangıç yaptıktan sonra hızla genişledi ve 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Düzenleyici Uyumu Hızlandırma, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı Geçirdi

Kuruluşların piyasaya girmesiyle birlikte, düzenleme zamanında geldi. Şu anda, ABD, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin düzenleme çerçeveleri başlatıldı veya geliştirildi. Kripto merkezi olarak, ABD şüphesiz ki dünya genelinde en çok dikkat çeken bölgedir.

Amerika'nın stablecoin düzenlemesi, yüksek belirsizlikten kademeli olarak netleşmeye geçen bir süreç yaşadı. 2025 yılına kadar, Amerikan Kongresi stablecoin ve kripto para birimleri için özel yasalar çıkarmadı; düzenleyici kurumlar mevcut yasalar çerçevesinde stablecoin'leri tanımlayarak bu yeni alan üzerinde hakimiyet kazanmaya çalıştılar. Çoklu düzenleme, düzenleyici parçalanmaya yol açtı ve hatta düzenleyici karmaşaya neden oldu, bu da sektörde yüksek belirsizlik ve uyum sorunları yarattı.

Yeni hükümetin göreve başlamasıyla, stablecoin düzenlemeleri hız kazandı. Bu yılın Şubat ayında, birçok milletvekili "2025 Stablecoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvik Defteri Ekonomisi Yasası" (STABLE Yasası) ve "Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası" (GENIUS Yasası) önerdi. Bu iki yasa tasarısının ortaya çıkışı tesadüf değil, üst düzey destekle gerçekleşti. Bu yılın Mart ayında düzenlenen ilk kripto zirvesinde, üst düzey yetkililer stablecoin'in "son derece umut verici" bir büyüme modeli haline geleceğini belirtti ve Kongre'den Ağustos tatilinden önce ilgili yasaları Başkanlık Ofisi'ne sunmasını umdu.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesinin 18 oyla kabul, 6 oyla karşı çıktığı iki partili destekle GENIUS yasası kabul edildi ve yasası resmi olarak Senato'ya sunuldu. 26 Mart'ta, STABLE yasası başarılı bir şekilde revize edilerek sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesinden geçerek Temsilciler Meclisi'nde genel oylama için sunuldu.

İki ana yasa tasarısının odak noktaları biraz farklıdır: STABLE, federal birliğin kontrolüne öncelik verirken, GENIUS eyalet düzeyinde ve federal düzeyde paralel bir çift düzenleme yönetim sistemi kurmaya daha fazla vurgu yapmaktadır; STABLE, ihraç yetkisini sınırlarken, GENIUS daha fazla türde ihraççıya izin vermektedir; her iki tasarı da 1:1 rezerv bulundurulmasını ve aylık raporlanmasını talep etmektedir, ancak STABLE daha katı gereksinimler getirmektedir; GENIUS, stabilcoin'lerin sahiplerine faiz veya kazanç sağlamasına izin verirken, STABLE faiz ödemelerini yasaklamaktadır.

Uygulama sürecinde, her iki yasa tasarısı da birçok eleştiriyle karşılaştı. STABLE, eyalet hükümeti ve bazı sektör temsilcilerinin karşıt görüşleriyle karşılaştı, GENIUS ise esasen uyum maliyetleri tartışmalarını başlattı.

Şu anda, GENIUS yasası daha hızlı bir şekilde ilerliyor. 9 Mayıs'ta, yasa tasarısı Senato'da 48 oya karşı 49 oyla başarısız oldu, çünkü bazı üyeler yolsuzlukla mücadele maddelerinin güçlendirilmesini ve idari departman üyelerinin kripto para sahibi olmasının yasaklanmasını talep etti. Ardından, GENIUS yasasının güncellenmiş versiyonu, düzenleyici mekanizmayı ölçeklendirdi, ABD'nin sigorta kredisi ve devlet kredisi ile keskin bir ayrım yaptı ve teknoloji şirketlerinin stabilcoin'lere katılımını sınırlayan maddeleri ekledi. Güncellenmiş yasa tasarısı bazı üyelerin desteğini aldı, ABD Senatosu 66 oyla destekleyerek, 32 oyla karşı çıkarak, GENIUS yasasının usulüne ilişkin önerisini kabul etti ve nihai yasalaşma için engelleri kaldırmış oldu.

Bu yasa tasarısının kabulü, ABD kripto varlık tarihinde önemli bir dönüm noktasıdır; ABD'deki stablecoin'lerin düzenleme boşluğunu dolduracak, düzenleyici aktörleri ve kuralları netleştirecek, ABD stablecoin endüstrisinin gelişimini daha da ileriye taşıyacak ve kripto endüstrisinin ana akıma geçişine yeni bir ivme kazandıracaktır. ABD açısından bakıldığında, düzenlemenin yürürlüğe girmesiyle birlikte, doların stablecoin'ler temelinde derinlemesine nüfuz etme etkisi daha belirgin hale gelecektir ve kripto piyasasının doların bir uzantısı olma eğilimi artarak devam edecektir. Dikkate değer olan, hangi tür yasa olursa olsun, stablecoin sahiplerinin mutlaka ABD Hazine tahvilleri, dolar vb. bulundurması gerektiğidir; bu da ABD tahvilleri için yeni bir sürekli satın alma talebi yaratmaktadır.

ABD dışında, küresel stablecoin düzenlemeleri ilk şekline kavuştu

Avrupa Birliği, ABD'den önce, stabilcoinleri de kapsayan tüm kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağlayan Kripto Varlık Pazarları (MiCA) yasasını çıkardı. MiCA, stabilcoinleri varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırmakta, aynı zamanda algoritmik stabilcoinleri yasaklamakta ve stabilcoin ihraççılarının 1:1 sermaye rezervi tutmasını, şeffaflık kurallarına uymasını ve Avrupa Birliği düzenleyici otoriteleri ile kayıt işlemlerini tamamlamasını talep etmektedir. Avrupa Sigorta ve Mesleki Emeklilik Yönetimi Otoritesi (EIOPA), kripto varlık bulunduran sigorta şirketleri için katı bir sermaye yönetim sistemi uygulanmasını önermektedir.

Hong Kong da stablecoin düzenlemesinin öncüsüdür. 2024 Aralık'ta, Hong Kong hükümeti "Stablecoin Yasa Tasarısı"nı sundu ve 21 Mayıs'ta yasama meclisi toplantısında ikinci okuma tartışmasına yeniden başlanması bekleniyor. Hong Kong, stablecoin yasalaştırma konusunda ihtiyatlı ve kapsayıcı bir tutum sergileyerek lisanslama sistemi ile yönetim yapmaktadır. İhraççıların Hong Kong'da kurulmuş olması, yeterli mali kaynak ve likit varlık bulundurması, en az 25 milyon Hong Kong Doları sermaye yatırması, rezerv varlıklarının diğer varlıklardan ayrılması ve rezerv varlıklarının piyasa değerinin sürekli olarak dolaşımdaki stablecoinlerin nominal değerine eşit olmasını sağlaması gerekmektedir.

Ayrıca, Singapur 2023'te stablecoin düzenleme çerçevesini duyurdu, Dubai ise stablecoin'i Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği'ne dahil etti.

Genel olarak, dünya genelinde stabilcoin düzenlemeleri arasında sınırlı farklılıklar vardır, yeni gelenler belirgin bir şekilde öncekilerin deneyimlerini benimsemiştir. Ülkelerin düzenleyici kurumları, ihraççıları lisans verme odaklı bir şekilde denetlemekte ve rezervlerin ihraç edilmesi, risklerin ayrılması, kara para aklama ve terörle mücadele konularında net düzenlemeler getirmektedir. Farklılıklar, izin verilen stabilcoin türleri, ihraççı kısıtlamaları ve yerel kara para aklama uyumuyla ilgili alanlarda belirginleşmektedir.

Dünyanın önde gelen bölgeleri, stablecoin düzenlemesini ardı ardına hayata geçiriyor ve bu durum, stablecoinlerin küresel finansal piyasalardaki rolünün giderek daha fazla ilgi çektiğini gösteriyor. Stablecoin, küresel para piyasasının önemli bir parçası haline gelmekte ve sadece kripto pazarının söz hakkını artırmakla kalmayıp, aynı zamanda kripto alanındaki killer uygulamalara da önemli katkılarda bulunmaktadır. Öte yandan, üçüncü dünya ülkeleri stablecoin kullanarak 24 saat boyunca küresel hesaplamalar yaparak, bir ölçüde özgür elektronik nakit vizyonunun başlangıçtaki hayalini gerçekleştirmiştir.

Denizler ve dağlar değişir, hayat çok yönlüdür. Kripto dünyası yüz yıl sonra, kaç tane iddia edilen değer uygulaması büyük fırtınanın ardından kalıcı olacak? Şu anda bakıldığında, en azından stablecoin ve Bitcoin'in var olma anlamı var.