Şifreleme sektörünün alacakaranlık anındaki yansımaları ve beklentileri

2022 yılı, şifreleme sektörü için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar, bir dizi olumsuz olay tüm sektörü gölgeledi.

Bu olaylarla yüzleşirken, sakin bir şekilde düşünmemiz, dersler çıkarmamız ve sektörün geleceği hakkında makul bir yargıya varmamız gerekiyor. Bu makalede, birden fazla kara kuğu olayının ilişkisi, merkezi kurumların karar alma süreçlerindeki değişiklikler ve gelecekteki piyasa trendleri gibi konular ele alınacaktır.

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Şafaklarını Sarsıyor

2022 yılında, şifreleme para sektöründe büyük bir dönüşüm yaşandı. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayının yıkıcılığı ve etkisi önceki yılları çok aştı. Sorunun kökenine indiğimizde, krizin tohumlarının çoktan atıldığını görüyoruz: FTX olayı, Luna'nın çöküşüne kadar izlenebilir; yakın zamanda ifşa edilen iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlerden kaynaklandığını doğruladı.

Kaynağı gözlemleyerek, DeFi prensiplerini bilen herkes bu yılki Luna'nın hızlı çöküşünün tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu görebilir: Piyasa anormal, hızlı bir şekilde tasfiye edilerek, değerleri on milyarlarca dolar olan Luna aniden buharlaştı. Bu olayda, birçok merkezi kuruluştan piyasa riski için yeterli hazırlık yapılmadı ve bu da risk maruziyetinin aşırı olmasına neden oldu. Örneğin, 3AC, risksiz bir hedge fonundan tek taraflı bir kumarbaz haline hızla dönüştü.

Sonra, krizler peş peşe yaşandı. Haziran'da, birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyor, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum'a uzun pozisyon alıyor, bazı fiyat seviyelerinin geçilemeyeceğine körü körüne inanıyordu, bu da kurumlar arasında karşılıklı borçlanmaya neden oldu. Ardından 3AC olayını gördük. Eylül'de, Ethereum birleşmesi tamamlandıkça, piyasada bir canlanma belirtisi görüldü, ancak beklenmedik bir olay FTX'in çöküşüne yol açtı.

FTX olayı ticari rekabet açısından, rakip bir finansman girişimi olarak görülebilir. Ancak olayın beklenmedik gelişimi, piyasalarda panik yarattı, Sam'in mali kara deliği açığa çıktı, hızlı bir tasfiye sürecine yol açtı ve sonuç olarak FTX ticari imparatorluğu hızla çöktü.

Bu üç büyük kara kuğu olayı arasında, üzerinde düşünmeye değer birkaç ana nokta var:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Kuzey Amerika'daki büyük kurumların risk yönetimi ve şifreleme dünyası konusundaki algıları hatalıdır, bu da zincirleme reaksiyonlara yol açar. Kurumlar arasında teminatsız kredi aktarımı son derece güçlüdür.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler aşırı piyasa koşullarında da büyük zarar görebilir. Piyasa sert dalgalanmalara maruz kalır, özellikle düşüş sürecinde, kurumlar güven kriziyle karşı karşıya kalır. Büyük miktarda sermaye dışarı çıkar, likidite ciddi şekilde azalır, piyasa yapımcı ekipleri yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve kilitlenme nedeniyle para çekememe durumu ile karşılaşır.

3. Varlık yönetimi ekibi de benzer şekilde etkilenmiştir. Yatırımcılara getiri sağlamak için, varlık yönetimi ekibinin piyasada düşük riskli hatta risksiz getiriler araması gerekmektedir. α getirisi, esas olarak borç verme ve token ihraç etme yoluyla sağlanmaktadır. İlk yöntem, piyasa likiditesini borç vererek gelir elde ederken, ikincisi token konsensüs mekanizması, ICO ve DeFi madenciliği gibi yöntemlerle piyasaya token ihraç etmektedir. Varlık yönetimi ekibi, operasyon sürecinde büyük miktarda borç verme varlığı ve ilgili türev ürünler biriktirmiştir. Bir kez kurumların çökmesi durumunda, borç verme varlıkları vb. zincirleme bir etki yaratacak ve aşırı piyasa koşullarında büyük bir darbe ile karşılaşacaktır.

Bu, geleneksel finans piyasalarını hatırlatıyor. Şifreleme piyasası, 10 yıldan fazla bir sürede geleneksel finansın 200 yılı aşkın yolculuğunu tamamladı; hem örnek olaylar sundu hem de geleneksel finans tarihindeki sıkça karşılaşılan sorunları yeniden yaşadı. Örneğin, FTX olayında ticari kredilerin büyük ölçüde sömürülmesi gibi bankacılık faaliyetleri yeniden ortaya çıktı. Bu sorunlar, merkezi kuruluşların operasyonel hatalarına işaret ediyor gibi görünüyor.

Aynı zamanda, FTX olayı merkezi borsa çağının sona erdiğini de işaret ediyor. Küresel ölçekte, insanlar şifreleme para birimlerine, özellikle de merkezi borsaların belirsizliğine ve potansiyel olarak tetikleyebileceği zincirleme reaksiyonlara karşı son derece panik halindeler. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor, son bir ayda zincir üzerinde birçok kullanıcının varlık transferi gerçekleştirdiği gözlemlendi.

Alacakaranlık gelmeden önce, özel anahtar insanlıkla olan mücadelesinde kaybetti:

Şifreleme dünyasının temel varlık sahipliği, özel anahtarlarla garanti altına alınmış olsa da, son 10 yıl içinde gelişiminde merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa arasında varlık yönetimini destekleyecek makul bir üçüncü taraf güvence kurumu eksikliği nedeniyle, borsa yöneticilerinin insanlık zayıflıklarına karşı koymakta zorluk yaşanmış ve bu durum borsanın her daim kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına neden olmuştur.

FTX olayı sırasında, insan doğasının etkisi daha önce belli olmuş gibi görünüyor. Sam sürekli meşgul olan biriydi. Çeşitli fazla mesai ve gece geç saatlere kadar çalışarak, kendisinin ve fonlarının boşta kalmasına izin vermedi. DeFi'nin parlak döneminde, sıklıkla borsa sıcak cüzdanından büyük miktarlarda varlıkları çeşitli DeFi protokollerine göndererek madencilik yapıyordu.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, daha fazla çekici teklife de karşı koymak zorlaşır. Çok sayıda kullanıcı varlıkları borsa sıcak cüzdanında tutuyor ve varlıklarını ( düşük ) riskle gelir elde etmek için kullanmak adeta kaçınılmaz gibi görünüyor; staking'den DeFi madenciliğine, ardından erken aşamadaki birinci piyasa projelerine yatırım yapmaya kadar, getiriler arttıkça, kötüye kullanma davranışları daha da artabilir.

Kara kuğu olayları sektörü alt üst etti ve bize şu açık dersi verdi: Düzenleyiciler ve büyük kuruluşlar, merkezi borsa işlemlerini, aracı kurumları ve üçüncü taraf saklama hizmetlerini tek bir varlık tarafından yürütülmeyecek uygun bir yol bulmak için geleneksel finansal sistemlerden öğrenmelidir. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin birbirinden bağımsız olmasını sağlamak için teknik araçlar gereklidir, böylece çıkar çatışmaları ortadan kalkar. Gerekirse, düzenleme bile getirilebilir.

Merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar sektöründe büyük değişimlerle karşı karşıya, bu nedenle değişiklikler yapmak zorundalar.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyüklükten Çökmeye" Yeniden İnşa Yolculuğu

Kara kuğu olayları yalnızca merkezi borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda sektöre bağlı merkezi kuruluşları da sarstı. Kriz darbesine maruz kalmalarının büyük bir nedeni, karşı taraf (, özellikle merkezi borsalar ) riskini göz ardı etmeleridir. "Büyüklüğü nedeniyle düşmez" ifadesi, insanların FTX hakkında oluşan izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duymakta olduğum: Kasım ayı başlarında bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX'in "büyüklüğü nedeniyle düşmeyeceği" düşüncesindeydi.

Ve ilk kez, SuZhu'nun bizzat söylediği: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında, son kredi veren kavramı vardır. Büyük finansal kurumlar ciddi bir olayla karşılaştığında, genellikle bir üçüncü taraf kuruluş veya hatta hükümetin desteklediği bir kurum iflasın yeniden yapılandırılması için devreye girer ve risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yok. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknik yöntemler kullanarak çöküşlerin çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine neden olabiliyor. Biraz ipucu, kaosun patlak vermesine neden olabilir.

Bu fenomen çift taraflı bir kılıçtır, hem faydaları hem de zararları vardır. Faydası, kötü balon patlamalarını hızlandırmak ve olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamaktır; zararı ise, çok hassas olmayan yatırımcılara pek fazla fırsat penceresi bırakmamaktır.

Bu tür bir piyasa gelişimi sürecinde, önceki değerlendirmemizi sürdürüyoruz: FTX olayı, merkezi borsa devrinin sona erdiğini temel olarak işaret ediyor; gelecekte, bunlar giderek yasal para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprü rolüne dönüşecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözecekler.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlem yöntemlerine daha çok güveniyoruz. 2012 yılında, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalar yapıyordu, ancak o zaman sınırlı teknoloji ve performans nedeniyle uygun taşıma araçlarının eksikliği vardı. Blok zinciri performansı ve alt taban özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da yavaş yavaş yükseliyor.

Oyun ikinci yarısına girdi, merkezi kuruluşların kriz sonrası sarsıntılarda yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hala varlık mülkiyetini elinde bulundurmaktır.

Bu nedenle, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerini borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Büyük kurumların kendi varlık sahipliğini elinde tutarak, üçüncü taraf yönetimi ve borsa ile ortak imza yoluyla varlık güvenliğini sağlamak ve işlemleri mümkün olduğunca kısa bir zaman diliminde gerçekleştirmek, karşı taraf riskini ve üçüncü taraf kaynaklı zincirleme etkileri en aza indirmeyi amaçlar.

Merkeziyetsiz Finans: Zorluklarda Fırsat Aramak

Merkezi borsa ve kurumlar bu durumdan kötü etkilenirken, DeFi durumu daha mı iyi olacak?

Tüm şifreleme dünyasında büyük miktarda para çıkışı ve makro çevrenin faiz artışlarıyla karşı karşıya kalmasıyla, DeFi büyük bir darbe ile karşı karşıya: Genel getiriler açısından bakıldığında, DeFi şu anda ABD hazine bonolarından daha az kazanç sağlıyor. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmesi gerekiyor. Risk ve getirileri bir arada değerlendirildiğinde, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcıların gözünde pek de umut verici değil.

Kısmen karamsar bir ortamda, pazar hala yenilikler üzerinde çalışıyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsalar yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunları yavaş yavaş çözülürken, tüm DeFi etkileşim biçimlerinin ve mümkün olan şekillerinin yeni bir evrime gireceğine de iyimser bir şekilde inanıyoruz.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hâlâ hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları zarar gördü, bu da tüm piyasanın ciddi bir likidite eksikliği yaşamasına yol açtı ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebiliyor; fiyat manipülasyonu meydana geldiğinde, DeFi protokolleri arasında bulunan büyük kombinasyonlar nedeniyle birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından gizlice etkilenebilir ve bu durum, habersiz bir şekilde kendi borçlarının oluşmasına neden olabilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda, yeni varlık artışlarını staking aracılığıyla elde etmek için sağlam yatırım yöntemleri aramaya daha yatkınız. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik bir şekilde genel operasyon verimliliğini artırmak için çeşitli zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izlemek amacıyla Argus adında bir sistem geliştirdik. Sektör uzmanları DeFi'ye karşı giderek daha temkinli iyimser bir yaklaşım sergilerken, tüm pazarın ne zaman bir dönüş yapacağını merak ediyoruz.

Pazar Dönüşünü Bekliyoruz: İç ve Dış Faktörler Birbirini Tamamlıyor

Hiç kimse krizi sürekli yaşayamaz. Aksine, hepimiz bir çıkış yolu bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman değişeceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bununla birlikte, bir sonraki döngüde piyasa dalgalanmasının büyük ölçüde 2017'de gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklandığını düşünüyoruz. Taşıdıkları varlık miktarının nispeten büyük olması ve makro ortamın daha geniş olması, sıcak bir piyasa yaratmak için birlikte çalıştı. Şu anda, belki de faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın şifreleme pazarına yeniden akmasını beklemeliyiz, o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, önceki kaba tahminlerde, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetinin yaklaşık on milyon ile bir milyar dolar arasında olduğunu düşündük; ancak mevcut zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu gösteriyor, bu nedenle tüm piyasa hâlâ mevcut varlıkların mücadelesi aşamasında.

Likidite sıkışması, mevcut oyunla birleşince, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük ortam, piyasanın tersine dönememesinin bir dış nedeni olarak görülebilir. Şifreleme sektörü için yukarı yönlü gelişimi sağlayan iç neden ise, katil uygulamaların patlak vermesiyle gelen büyüme noktasıdır.

Bir sonraki boğa piyasası döneminden sonra birçok anlatı yavaş yavaş sessizliğe büründü, şu anda sektörde hala net yeni büyüme noktaları göremiyoruz. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojinin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissettik, kamu blok zincirinin performansı bir adım daha ileriye gitti, ancak aslında belirgin bir öldürücü uygulama göremedik; kullanıcı seviyesine yansıyacak olursak, büyük ölçekli sıradan kullanıcı varlıklarının şifreleme dünyasına akmasını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilmiyoruz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: biri dış makro çevrede faiz artışının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni öldürücü uygulamanın patlak vereceği büyüme noktasını bulmaktır.

Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, piyasa trendinin tersine dönmesinin aynı zamanda şifreleme endüstrisindeki yerleşik döngülerle eşleşmesi gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında Ethereum'un birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in gelecek olan bir sonraki yarılanmasını göz önünde bulundurursak, ilki gerçekleşti, ikincisi ise endüstri açısından çok uzak değil. Bu döngüde, endüstri içindeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro ortam ve iç yenilik temposu yeterince hızlı ilerlemezse, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüye dair mevcut anlayışlar da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun sürüp sürmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmeyi bekliyor. Piyasa dönüşümünü sağlayacak iç ve dış nedenlerin her ikisi de gerekli olduğunda, sabırlı bir şekilde birikim yapmalı ve zamanında yatırım stratejilerimizi ve beklentilerimizi ayarlamalıyız.