Небо над горами темніє, ринкова сила сприятиме виявленню вартості ETH.

Нещодавно, з хорошими показниками криптовалютних акцій, таких як CRCL, HOOD, багато інвесторів-друзів висловили кілька цінних запитань: "Якщо законопроект про стейблкоїни дійсно пройде, де з'явиться приріст на ринку?" "Чому такі проекти, як SBET, BMNR, які підключаються до гарячих тем Ethereum, можуть мати великий памп?" "Чи є можливості RWA пов'язаними з Ethereum?" "Чому ви впевнено підтримуєте ETH, незважаючи на короткострокові коливання цін?" На різні запитання ми вже давали фрагментарні відповіді, в цій статті ми систематизуємо, надаючи підсумок з погляду базової логіки та більш тривалого підходу, а також як доповнення до попередніх звітів.

"Зростання ETH не є наслідком купівлі чи реклами однієї-двох установ, а є спільним вибором основних установ під час трансформаційного планування, і критична точка зміни тренду вже близька"

Одне, починаючи з даних

Стейблкоїни досягли розвитку, що перевищує ринкові очікування, загальна капіталізація досягла історичного максимуму в 258,3 мільярда доларів США. Американський законопроект «Genius» пройшов голосування в Сенаті і перейшов до етапу Палати представників, контрольованої Республіканською партією. Трамп вимагав, щоб законодавчий процес щодо закону про стейблкоїни в США був завершений до початку серпневих канікул Конгресу. У Гонконзі «Положення про стейблкоїни» вже було прийнято і набере чинності 1 серпня. Міністр фінансів США Бессент прогнозує, що якщо законопроект про стейблкоїни в США буде прийнято, капіталізація стейблкоїнів швидко зросте до понад 2 трильйонів доларів протягом наступних кількох років (поточний показник понад 10 разів). А токенізація активів є одним з найшвидше зростаючих ринків, окрім стейблкоїнів, RWA з 5,2 мільярда доларів у 2023 році зросла до теперішніх 24,3 мільярда доларів, збільшення на 460%.

! MBGRL5LSQc8oKdPmcEVsgXoxltRzdP3puuRmXdmG.jpeg

Наразі загальна ринкова капіталізація традиційних фінансів перевищує 400 трильйонів, загальна ринкова капіталізація крипторинку становить 3,3 трильйона, загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів - 0,25 трильйона, загальна ринкова капіталізація RWA - 0,024 трильйона. Згідно з прогнозами таких компаній, як Standard Chartered Bank, Redstone, RWA.xyz, до 2030–2034 років 10%-30% світових активів може бути токенізовано, що становитиме від 40 до 120 трильйонів, а загальна ринкова капіталізація RWA може зрости більш ніж у 1000 разів.

Які бізнеси ще розробляють найбільш активні "БлекРоки" для просування стейблкоїнів та криптовалютних ETF?

(1) Фонд BUIDL від BlackRock: BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) – це фонд, заснований на блокчейні, що представляє токенізовані долари, запущений BlackRock, який використовує токенізовану форму для представлення базових активів (переважно державних облігацій США). Наразі AUM становить 28,6 мільярда доларів США (11,7% RWA ринку), 95% коштів розміщено на Ethereum.

! 6QtsTL2lwwmdKLnNy7oktuIM5hpMcQDrRbjizJHQ.jpeg

(2) Securitize: компанія з токенізації активів, яка отримала інвестиції від BlackRock, Jump та інших установ, включаючи Coinbase. Окрім випуску BUIDL спільно з BlackRock, також співпрацює з кількома традиційними фінансовими установами для випуску різних токенізованих продуктів: співпрацює з Hamilton Lane для токенізації свого фонду приватного капіталу; співпрацює з VanEck для дослідження випуску токенізованих інвестиційних продуктів; співпрацює з Apollo для токенізації частини своїх приватних кредитних та альтернативних інвестиційних продуктів; допомагає KKR у токенізації фондів. Загальна вартість токенізованих продуктів, випущених через Securitize, становить 3,7 мільярда доларів (15% ринку RWA), 80% з яких розгортання на Ethereum.

(3) Фонд BENJI від Franklin Templeton: BENJI (Токенізований фонд BENJI) – це токенізований фонд, запущений Franklin Templeton, який перетворює традиційні активи (фонди грошового ринку або облігації) на цифрові токени, що реалізує цифровізацію та дроблення активів, дозволяючи малим інвесторам брати участь, одночасно підтримуючи функцію смарт-контрактів для розподілу доходу або повторного інвестування. Наразі AUM становить 7,43 мільярда доларів (3% RWA ринку), 59% коштів розгорнуто на Stellar, 10% – на Ethereum.

Є ще більше традиційних фінансів, які просувають токенізацію активів і переведення активів на блокчейн, поточна хвиля прийняття установ представляє собою фінальну стадію багаторазового будівництва інфраструктури, що призвела до масштабного розгортання продукції.

Два, переосмислення RWA

RWA (Real-World Assets) означає цифрову ідентифікацію та відображення матеріальних або нематеріальних активів реального світу (таких як нерухомість, твори мистецтва, облігації, акції, товари тощо) за допомогою технології блокчейн або токенізації у вигляді цифрових токенів або активів на блокчейні. В широкому сенсі я вважаю, що в індустрії RWA в основному відноситься до токенізації та ланцюгової ідентифікації будь-яких активів, окрім нативних активів блокчейну, що дозволяє реалізувати права власності, обіг та розрахунки на основі блокчейн-технологій.

Токенізація має такі структурні переваги:

1. Програмованість - революція в управлінні активами на основі смарт-контрактів: Програмованість означає кодування правил, умов та логіки виконання активів в автоматизований, перевіряємий код через смарт-контракти на блокчейні. Токенізовані активи можуть включати функції, такі як дивіденди, викуп, стейкінг, усуваючи потребу в ручному втручанні. Це дозволяє змінити активи з статичного зберігання на динамічне управління, еволюціонуючи від ручної передачі даних до автоматизованих оновлень на ланцюгу.

2. Революція розрахунків - підвищення ефективності та контроль ризиків: токенізація реалізує миттєві розрахунки в точці до точки через блокчейн, замінюючи тривалий T+2 розрахунковий цикл, який турбує традиційну фінансову систему протягом багатьох років. Сторони угоди можуть безпосередньо передавати право власності за допомогою токенів, без потреби в централізованих посередниках, що знижує ризик контрагента та вимоги до капіталу.

3. Революція ліквідності - основа прийняття шифрування традиційними фінансами: токенізація шляхом розподілу традиційно низьколіквідних активів (таких як нерухомість, приватний капітал тощо) на стандартизовані дрібні токени, які торгуються на вторинному ринку та в поєднанні з поступово зрілою системою DeFi, значно підвищить ліквідність активів. Унікальне для блокчейну середовище торгівлі 7*24 ще більше посилює цей ефект.

Кожного разу, коли активи потрапляють в блокчейн, ефективність розрахунків підвищується, а вільні активи використовуються в DeFi. "Чим швидше відбувається очищення вартості, тим частіше кошти повторно інвестуються, що дозволяє ще більше розширити загальний економічний масштаб. Бізнес-моделі більше не залежатимуть від зборів за [ліквідність], а створюватимуть нові джерела доходу через [імпульс] ефект" (-Sumanth Neppalli). Ось у чому полягає суть інтеграції традиційних фінансів з шифруванням.

4. Глобальна доступність - подолання географічних бар'єрів фрагментації капіталу: токенізація, що спирається на розподілені характеристики блокчейну, дозволяє глобальним інвесторам отримувати доступ до токенізованих активів через Інтернет, без складних міжкраїнних посередників або місцевих рахунків, що суттєво розширює групу інвесторів, одночасно знижуючи витрати на розподіл. Глобалізація стейблкоїнів є найкращим свідченням цього, а ця тенденція поширюється на більше ринків, таких як фондовий ринок.

Які активи токенізуються?

! ysNKkaYNYtRL8GjjgA2g0ImapoUktbAjCrBjhP7F.jpeg

1. Приватне кредитування - найбільша сфера токенізації RWA: на відміну від більшості уявлень, наразі приватне кредитування є найбільшим ринком токенізації активів, загальний обсяг якого становить 14,3 мільярда доларів, що складає 58,8% від загального обсягу RWA. Figure, Tradable, Maple відповідно пропонують 10,6 мільярда, 2 мільярди, 800 мільйонів активних кредитів.

2. Державні облігації - точка відліку токенізації традиційних установ: ринок токенізованих державних облігацій досягнув 7,4 мільярда доларів США, що складає 30% від загального обсягу RWA, серед яких відзначаються BUIDL від BlackRock; BENJI від Franklin Templeton; USTB від Superstate; USDY від Ondo Finance. Традиційні фінансові установи на основі токенізованих державних облігацій починають досліджувати розробку похідних фінансових продуктів на блокчейні та інтеграцію з DeFi.

3. Ринок токенізованих акцій прискорює реалізацію: 30 червня криптовалютна біржа Kraken, Bybit оголосили про запуск токенізованих американських акцій та ETF через xStocks, що забезпечує торги 5*24 години. Хоча це не акції, які є рідними для блокчейну, але можна брати участь у торгах з різницею цін через токенізацію акцій, що ламає географічні межі ринку американських акцій. А Robinhood оголосив, що будує "Robinhood Chain" на блокчейні Arbitrum, з метою підтримки децентралізованого управління майбутніми правами власності. Це знаменує собою перехід від традиційних брокерів до рідної для блокчейну платформи, поділяючи токенізацію акцій на три етапи для інтеграції блокчейну з метою отримання переваг у комбінації. Водночас Coinbase позиціонує токенізовані акції як "головний пріоритет", і її головний юрисконсульт Пол Гревал активно добивається затвердження (SEC) від Комісії з цінних паперів і бірж США для надання послуг торгівлі акціями на основі блокчейну, використовуючи свою мережу Base Layer 2 як потенційну інфраструктуру для майбутнього розрахунку токенізованих акцій. Цього року ми, можливо, станемо свідками того, як ці лідери запустять популярні акції, рідні для блокчейну.

4. Товарна токенізація в основному на основі золота: золото практично становить 100% товарів, що підлягають токенізації. Paxos Gold (PAXG) з ринковою капіталізацією приблизно 850 мільйонів доларів.

5. Активне дослідження токенізації приватного капіталу: приватний капітал є остаточною метою токенізації, ця технологія може вирішити структурні проблеми, які існують десятиліттями, змінюючи традиційну погану ліквідність приватного капіталу.

Три, стейблкоїн-RWA-DeFi

стейблкоїн є найважливішою основою традиційних фінансів, що інтегрується в блокчейн, що дозволяє зробити валюту програмованою та децентралізованою, є основою для всіх фінансових активів на блокчейні. Під час інтерв'ю з доктором Сяо Феном, головою Hashkey Group, та вчителем Мень Яном, також було зазначено, що "команда президента США та Конгрес досить відверті та прозорі у питанні мотивації законодавства про стейблкоїни, по-перше, щоб модернізувати платіжну та фінансову системи США, по-друге, щоб зміцнити та посилити позицію долара, створюючи протягом кількох років попит на десятки трильйонів доларів для державних облігацій США" "резерви біткоїнів займають друге місце для США, тоді як стейблкоїни в доларах займають перше місце, і це є основним інтересом США."

Швидкий розвиток RWA в цьому раунді став можливим завдяки постійному пошуку нових шляхів інтеграції в рамках інституційної відповідності та сприяння законодавству щодо структури ринку цифрових активів. Після завершення законодавства щодо стейблкоїнів та структури ринку, величезна кількість активів буде швидко переведена в блокчейн, а такі етапи, як торгівля, доходи, розрахунки тощо, будуть виконуватися на рідному блокчейні, використовуючи стейблкоїн як базову валютну одиницю та носій вартості.

Після того, як велика кількість активів буде переведена на блокчейн, DeFi почне діяти, об'єднуючи нові активи на блокчейні з дедалі зрілішими DeFi-протоколами, досягаючи ефективності, автоматизації та відповідності. Це сприятиме створенню деривативів та генерації і розподілу прибутків з високою ліквідністю. Цей цикл, можливо, стане новим етапом бурхливого розвитку всього DeFi-екосистеми після DeFi Summer.

Приклад інтеграції RWA та DeFi

1. Securitize з'єднує DeFi-системи через sTokens:

Найбільший у світі емітент токенізованих активів Securitize, його емітовані рідні токенізовані цінні папери не підтримують безпосереднє використання в DeFi протоколах через питання відповідності та інші міркування, токени спочатку повинні бути збережені в sVault, щоб виготовити версію sTokens, сумісну з DeFi, яка може бути підключена до існуючої екосистеми DeFi.

BlackRock BUIDL та протокол Euler: sBUIDL (похідний токен BUIDL) від Securitize був інтегрований у кредитний протокол Euler на Avalanche. Після внесення sBUIDL до sToken Vault, власники можуть позичати інші активи, продовжуючи отримувати щоденний дохід від BUIDL.

Apollo ACRED та протокол Morpho: версія sToken ACRED (sACRED) працює через Morpho на Polygon PoS, власники можуть використовувати sACRED як заставу для отримання USDC, автоматично реінвестуючи для збільшення прибутків.

! kEjQGD9Uga9WL3KBpotXBSsjt9wOwgYlp8XVFCqI.jpeg

2、USDtb Ethena в поєднанні з BUIDL отримує стабільний дохідний мінімум

Комітет з ризиків Ethena затвердив використання USDtb як основного підтримуючого активу, коли стратегія нейтрального фінансування Delta досягне локального мінімуму. 90% резервів USDtb зберігаються у фонді BUIDL від BlackRock, виконуючи подвійну функцію: забезпечуючи низькоризикове забезпечення для маржинальної торгівлі на централізованих біржах і надаючи відповідний державний експозицію в умовах несприятливого фінансування.

“USDe приєднує підтримку USDtb, що непрямо каталізує вибухове зростання складних DeFi стратегій доходу, особливо сприяючи надійному ринкові монет для розділеного капіталу (PT) та токенів доходу (YT) — традиційні фінанси розглядають ці інструменти як ринок процентних ставок. У періоди, коли фінансові ставки на крипто деривативи стають негативними або різко стискаються, підтримка USDtb забезпечує критично важливу стабільність нижнього рівня доходу (зазвичай 4–5% річних). Ця передбачувана мінімальна база доходу є надзвичайно важливою для оцінки токенів PT та системи оракулів AAVE, яка може забезпечити точнішу модель ціноутворення для механізму нульових облігацій та більш безпечний механізм ліквідації.”

Наразі традиційні фінансові установи, виходячи зі стейблкоїнів, на основі токенізованих державних облігаційних продуктів, починають досліджувати розробку похідних фінансових продуктів на блокчейні та узгодження з DeFi.

Чотири, ETH є основним вибором для установ на даний момент

На основі даних, ETH все ще є основною публічною мережею для токенізації активів установами, токенізована капіталізація на ETH складає 7.5 мільярдів доларів, що становить 58.41% від загального обсягу, токенізована капіталізація на L2 ZKsync Era становить 2.245 мільярдів, що становить 17.47%, а токенізована капіталізація Aptos, що займає перше місце серед інших публічних мереж, складає 540 мільйонів доларів, що становить приблизно 4.23%.

Розглядаючи з точки зору базової логіки, існує три основні причини, чому установи обирають ETH як основну платформу для токенізації активів:

1. Ethereum має найвищу безпеку серед усіх публічних блокчейнів. За десятирічну історію безпеки не було серйозних проблем, таких як збої. Коли Ethereum переходив з PoW на PoS, він зміг завершити оновлення основної архітектури без зупинки, що описується як "заміна двигуна під час польоту літака". Відмінна технічна база та організаційна інтеграційна здатність демонструють стабільність, що відповідає обережним принципам інституцій при нових бізнес-ініціативах.

2、Мати найрозвинену DeFi екосистему та найкращу ліквідність, найрозвиненіші DeFi протоколи. Найбільш інноваційні механізми продуктів переважно існують в Ethereum, інститути, що переходять на ETH, можуть швидко підключитися до зрілого DeFi системи та насолоджуватися найкращою ліквідністю.

3. Надзвичайна децентралізація та глобальна досяжність бізнесу також є центром балансування інтересів великих інститутів та глобальних інвесторів. Однією з причин, чому стейблкоїн має таке стратегічне значення для США, є те, що стейблкоїн реалізує децентралізовану глобальну досяжність через блокчейн, руйнуючи політичні бар'єри національних валют минулого, виводячи еквівалент долара в глобальну мережу. Токенізація активів також є таким прикладом, як нещодавня токенізація американських акцій, яка дозволяє людям, які раніше не могли інвестувати в американські акції, обійти національні бар'єри і брати участь в американських акціях через блокчейн. ETH завдячує найкращою ліквідністю та впливом, є вибором для глобальної досяжності бізнесу, і завдяки своїм децентралізованим характеристикам є центром балансування інтересів великих інститутів та глобальних інвесторів. Великі інститути суверенних країн не захочуть обирати публічний блокчейн, який повністю контролюється іншою країною, для випуску продуктів та участі в великих фінансових заходах.

Погляньте, що каже Etherealize

EF пережив значну функціональну диференціацію та спеціалізацію, внутрішня реорганізація призвела до створення трьох основних бізнес-груп, в той час як певні функції були передані зовнішнім організаціям, в результаті чого з'явилася Etherealize. Її позиціонування як "опорна структура інституційного маркетингу та продуктів" екосистеми Ethereum, що зосереджується на взаємодії з традиційними фінансами та Уолл-стріт, щоб прискорити впровадження Ethereum у інституціях.

Etherealize вважає, що ETH не слід оцінювати як акції технологічних компаній, а як абсолютно нову категорію активів: ETH є цифровою нафтою — — активом, що забезпечує, гарантує та зберігає нову фінансову систему Інтернету.

"Традиційна фінансова система перебуває на початку структурної трансформації від аналогової інфраструктури до цифрової нативної архітектури. Ethereum має потенціал стати базовим програмним шаром — — подібно до операційної системи, як Microsoft Windows — — нова глобальна фінансова система буде побудована на цьому."

Коли це все здійсниться, ETH стане базовим активом комплексної глобальної платформи, яка охоплюватиме майбутнє в таких сферах, як фінанси, токенізація, ідентичність, обчислення, штучний інтелект тощо. Ця вроджена складність ускладнює визначення ETH, особливо в порівнянні з такими простими активами для збереження вартості, як біткоїн — — але це також робить ETH стратегічно більш цінним і означає, що ETH має більший потенціал у довгостроковій перспективі.

Одночасно, ETH не лише є криптовалютою, а й багатофункціональним активом, який виконує такі функції: обчислювальне паливо; актив для зберігання вартості з додатковим доходом; первинний забезпечувальний актив; дефляційний актив; втілення токенізованого економічного зростання: резервні торгові пари: стратегічний резервний актив.

Тому ETH не може бути точно оцінений за допомогою методу дисконтованих грошових потоків. Натомість ETH слід розглядати з точки зору стратегічної цінності збереження та утиліти, що підштовхує до дефіциту. ETH забезпечує енергією цифрову економіку, гарантує безпеку цифрової економіки, отримує цінність від зростання цифрової економіки і має вроджений дефіцит через динаміку постачання та обмеження випуску. Оскільки світова економіка переходить до токенізованої інфраструктури, ETH стане незамінним, не лише як паливо, але і як рідний актив валюти та розрахункової системи майбутньої фінансової системи.

Чому ETH відстає від BTC?

Відповідь проста: наратив біткоїна вже прийнятий інститутами, тоді як наратив ефіру ще ні. У порівнянні, ціннісна пропозиція ефіру складніша для визначення — не тому, що вона слабша, а тому, що вона ширша. Біткоїн є активом для зберігання вартості з єдиним призначенням, тоді як ефір є програмованою основою, яка підтримує всю токенізовану економіку.

Прискорення процесу переоцінки ETH відбувається:

1. Попит різко зріс: на рівні інститутів почалося широкомасштабне та швидке впровадження та розгортання токенізованих активів та фінансової інфраструктури на Ethereum, дані цієї статті вже це підтверджують.

2. Прискорення потреби у рідному шифруванні доходів: на тлі тенденції, коли інститути масово будують на основі ETH, запуск ETF стейкінгу Ethereum — лише питання часу, а поява моделі фізичного купівлі/викупу інститутами також значно підвищить інтерес інститутів до доходів від стейкінгу ETH.

3. Стратегічне накопичення ETH: У екосистемі Ethereum розгортається конкуренція за накопичення ETH як активу для збереження вартості в грошовому еквіваленті. Нещодавно компанія Bitmine Immersion Technologies, що上市 на американському фондовому ринку, залучила 250 мільйонів доларів для реалізації фінансової стратегії з ETH, що сприяло зростанню її акцій з 4 доларів до максимуму 74 доларів за два дні, зростання склало понад 180%.

4. ETH як актив для інституційних інвестицій: Унікальні характеристики ETH — первинне забезпечення, нейтральність, доходність та глобальна корисність — роблять його переважним активом для резервування капіталу серед інститутів та в глобальному масштабі.

Просте підсумування: ETH не є єдиним вибором для інституцій, які входять в блокчейн на тривалий термін, але зараз це оптимальне рішення для масового переведення активів на блокчейн. З урахуванням даних, прикладів, базової логіки та нещодавніх великих новин, тенденція до нового ставлення до ETH набирає обертів.