Біткойн резервна компанія: цифрове золото на балансі

На відкритому ринку 2025 року компанії, які включили Біткойн у свій баланс, стали однією з основних цілей для інвесторів. Незважаючи на різноманітні способи прямого отримання експозиції до Біткойну, такі як ETF, спот, упаковані токени або ф'ючерсні контракти, багато інвесторів все ще віддають перевагу непрямому володінню Біткойном через купівлю акцій компаній, що мають резерви Біткойну. Ціни акцій таких компаній зазвичай перевищують їхню чисту вартість активів Біткойну (NAV).

Цей преміум-явище відображає різницю між ціною акцій і вартістю Біткойнів, що належать компанії. Наприклад, якщо компанія володіє Біткойнами на суму 100 мільйонів доларів, а загальна кількість акцій становить 10 мільйонів, то NAV Біткойна на акцію становить 10 доларів. Якщо в цей час ціна акцій становить 17,5 доларів, то преміум-ставка досягає 75%. У цьому контексті mNAV (коефіцієнт чистих активів) показує, скільки разів ціна акцій перевищує NAV Біткойна, а преміум-ставка - це відсоток, отриманий після зменшення mNAV на 1.

Багато інвесторів, напевно, цікаво, чому оцінки цих компаній можуть значно перевищувати їх фактичні активи в Біткойн?

Плече та переваги капітального ринку

Основною причиною премії на акції компаній, що зберігають Біткойн, може бути їх здатність використовувати відкриті капітальні ринки для здійснення левериджу. Ці компанії можуть залучати кошти шляхом випуску облігацій та акцій, що, в свою чергу, збільшує їхню позицію в Біткойні. По суті, вони стають високобета-агентами Біткойна, посилюючи чутливість Біткойна до коливань ринку.

У цій стратегії найпоширенішим і найефективнішим способом є "випуск за ринковою ціною" ( ATM ) план збільшення випуску акцій. Ця механіка дозволяє компанії поступово випускати нові акції залежно від поточної ціни акцій, що має невеликий вплив на ринок. Коли ціна акцій перевищує NAV Біткойна, кількість Біт, яку можна купити за кожен долар, залучений через ATM план, перевищить розбавлення володіння Біткойном на акцію, викликане збільшенням випуску. Це формує "коло підвищення вартості володіння Біткойном на акцію", яке постійно розширює відкриту позицію в Біткойні.

Деяка відома технологічна компанія є типовим представником цієї стратегії. Від 2020 року компанія залучила десятки мільярдів доларів, випустивши конвертовані облігації та провівши повторне фінансування акцій. Станом на 30 червня компанія володіє 597,325 Біткойнів, що складає приблизно 2.84% від загального обсягу обігу.

Цей тип фінансових інструментів підходить лише для публічних компаній, що дозволяє їм постійно збільшувати свої вкладення в Біткойн. Це не лише посилює експозицію до Біткойн, але й створює ефект складного наративу. Кожен успішний раунд збору коштів і збільшення вкладень у Біткойн зміцнює впевненість інвесторів у цій моделі. Тому інвестори, які купують акції таких компаній, не лише купують Біткойн, а й купують "можливість постійного збільшення вкладень у Біткойн у майбутньому".

Аналіз відсотка премії

Наступна таблиця порівнює ситуацію з премією кількох компаній, що мають резерви Біткойн. Одна технологічна компанія є найбільшою публічною компанією у світі за кількістю Біткойн, також вона є відомим представником цієї сфери. Metaplanet є найбільш агресивним покупцем Біткойн, про його переваги в прозорості буде детально розказано в подальшому. Semler Scientific раніше почала займатися цією тенденцією, вже минулого року почала купувати Біткойн. А французька компанія The Blockchain Group заявляє, що ця тенденція поширюється з США на весь світ.

Частина NAV премії компаній з резервами Біткойн (станом на 30 червня; припускаючи, що ціна Біткойн 107,000 доларів):

| Назва компанії | Капіталізація (мільйони доларів США) | Кількість Біткойн | Рівень премії | |----------|------------------|--------------|--------| | певна технологічна компанія | 17,445 | 597,325 | 75% | | Метапланета | 1,048 | 8,465 | 384% | | Семлер Науковий | 475 | 2,051 | 110% | | Група Блокчейн | 72 | 110 | 217% |

Хоча премія деяких технологічних компаній відносно помірна (близько 75%), премії у малих компаній, таких як The Blockchain Group (217%) та Metaplanet (384%), значно вищі. Ці оцінки свідчать про те, що ринкова ціна вже не лише відображає потенціал зростання Біткойну, а й включає в себе комплексні міркування щодо доступу до капітальних ринків, спекулятивного простору та цінності наративу.

Біткойн доходність: ключові показники за премією

Одним з основних показників, що сприяють премії на акції цих компаній, є "дохідність Біткойну". Цей показник вимірює зростання кількості Біткойнів на акцію, що належить компанії, за певний період часу, відображаючи ефективність використання її можливостей залучення капіталу для накопичення Біткойнів без значного розмивання акцій. Серед компаній Metaplanet вирізняється прозорістю, її веб-сайт пропонує панель даних про Біткойн в реальному часі, яка динамічно оновлює інформацію про володіння Біткойном, кількість Біткойнів на акцію та дохідність Біткойну.

Metaplanet опублікувала підтвердження резервів, тоді як інші компанії в галузі ще не прийняли цю практику. Наприклад, одна технологічна компанія не впровадила жодного механізму на базі блокчейн для підтвердження своїх Біткойн-активів. На конференції "Біткойн 2025" у Лас-Вегасі, керівники цієї компанії чітко виступили проти публічного підтвердження резервів, заявивши, що цей крок стане "поганою ідеєю" через ризики безпеки: "Це послабить безпеку емітентів, депозитаріїв, бірж і інвесторів". Ця точка зору викликає суперечки, оскільки підтвердження резервів на базі блокчейн вимагає лише публічного ключа або адреси, а не приватного ключа чи підписаних даних. Оскільки безпекова модель Біткойн ґрунтується на принципі "публічний ключ може бути безпечно поділений", публікація адреси гаманця не загрожує безпеці активів. Підтвердження резервів на базі блокчейн надає інвесторам безпосередній спосіб перевірити достовірність біткойн-активів компанії.

Потенційний вплив зникнення премії

Висока оцінка компаній з резервами Біткойна досі існує в умовах зростання цін на Біткойн та підвищеного ентузіазму роздрібних інвесторів на биковому ринку. Досі жодна компанія з резервами Біткойна не мала акцій, ціна яких тривалий час була нижчою за NAV. Умова для цієї бізнес-моделі полягає в постійному існуванні премії. Як зазначив один аналітик: "Коли ціна акцій падає до NAV, розмивання акцій більше не має стратегічного сенсу, а перетворюється на витиснення вартості." Ця фраза вказує на основну вразливість цієї моделі; програма випуску акцій ATM (капітальний двигун цих компаній) за своєю суттю залежить від премії на ціну акцій. Коли ціна акцій перевищує вартість Біткойна за акцію, залучення капіталу може реалізувати збільшення володіння Біткойном за акцію; але коли ціна акцій падає до рівня NAV, розмивання акцій буде послаблювати, а не посилювати відкритість акціонерів до Біткойна.

Цей режим залежить від самопідсилювального циклу:

1. Премія акцій підтримує здатність до залучення капіталу
2. Залучені кошти використовуються для збільшення володіння Біткойном
3. Придбання Біткойна зміцнює наратив компанії
4. Наративна цінність підтримує премію на акції

Якщо зникне премія, цикл буде перервано: зростання витрат на фінансування, уповільнення накопичення Біткойнів, ослаблення цінності наративу. Наразі компанії, які зберігають Біткойн, все ще мають перевагу доступу до капітальних ринків та ентузіазм інвесторів, але їх майбутній розвиток залежатиме від фінансової дисципліни, прозорості та здатності "підвищити кількість Біткойнів на акцію" (а не просто накопичувати загальну кількість Біткойнів). "Опціонна вартість", яка надавала цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.