Біткойн Халвінг: аналіз постачання, попиту та статистичних даних

Четверте халвінг Біткойна вже наближається, і ми вважаємо, що слід обережно ставитися до результатів досліджень попередніх циклів, оскільки обсяг вибірки є невеликим, і важко поширити їхню модель на майбутнє. Поява спотового Біткойн ETF у США перебудувала ринкову динаміку Біткойна, встановивши нову точку прив'язки для попиту на BTC, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком тривалої бичачої тенденції, і потрібно ще більше зростання, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.

Ми маємо більше місяця до четвертого халвінгу Біткойна. Як і раніше, він зменшить винагороду за видобуток Біткойна для майнерів з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча вивчення минулих циклів халвінгу може надати посилання на потенційні зміни цін Біткойна, ми вважаємо, що три події є занадто малим обсягом даних, щоб створити чітку модель або точно передбачити вплив халвінгу.

Крім того, ми вважаємо, що поява американського спотового BTC ETF кардинально змінила ринкову динаміку Біткойна. За короткий час, всього за два місяці, його чистий притік досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Тепер основні інституційні учасники можуть інвестувати через ці інструменти, реакція Біткойна на цей Халвінг, можливо, не зможе бути відображена на основі трьох попередніх циклів. Ми вважаємо, що розуміння поточної технічної пропозиції і попиту є більш важливим, що допоможе краще оцінити потенціал Біткойна.

Насправді, нове обмеження постачання Біткойнів є лише одним з багатьох факторів. З початку 2020 року різниця між обігом та не ліквідним постачанням Біткойнів ( зменшувалася, що стало значною зміною у порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC ) за останні 3 місяці збільшилося на 1,3 мільйона Біткойнів (, тоді як за той же період новий видобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч. Хоча ринок тепер здатний вбирати це постачання більше, ніж раніше, ми все ще вважаємо, що не слід спрощувати складні взаємодії між цими ринковими динаміками.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для Біткойн-майнерів зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що це зменшення відбудеться між 16 і 20 квітня цього року, що зменшить загальну кількість видобутого Біткойна з приблизно 900 монет на день до приблизно 450 монет на день. Після зменшення, місячний обсяг видобутку Біткойна складе приблизно 13 500, а річний обсяг - приблизно 164 250.

Халвінг механізм триватиме до повного видобутку 21 мільйона Біткойнів, що очікується приблизно у 2140 році. Потенційне значення халвінгу полягає в підвищенні уваги медіа до унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, що в остаточному підсумку формує обмеження постачання.

Цей момент часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойнів є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву корисність розширює зростання кількості користувачів, що безпосередньо впливає на цінність монети. На противагу цьому, купівля дорогоцінних металів не має таких очікувань зростання.

Аналіз впливу циклів халвінгу на показники Біткойну є обмеженим, оскільки ми маємо лише три випадки халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та ціною Біткойну слід уважно інтерпретувати, оскільки розмір вибірки малий, і важко зробити узагальнення лише на основі історичного аналізу. Насправді, необхідно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш сильні висновки про "звичайну" реакцію Біткойну на халвінг. Крім того, кореляція не означає причинно-наслідковий зв'язок, фактори, такі як ринковий настрій, тенденції впровадження та макроекономічні умови, також можуть призводити до коливань цін.

Ми раніше вважали, що поведінка Біткойна під час попередніх Халвінгів, ймовірно, залежала від контексту, що, можливо, пояснює таку велику різницю в цінах в різні періоди. Протягом 60 днів до першого Халвінгу в листопаді 2012 року ціна залишалася відносно стабільною, тоді як в періоди перед другим і третім Халвінгами в липні 2016 року та травні 2020 року ціна Біткойна зросла на 45% і 73% відповідно.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз руху Біткойна після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6085558460f22d53fce043468f12d9ff.webp(

Ми вважаємо, що до січня 2013 року, коли програма кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи )QE3( переплелася з кризою стелі боргу в США, позитивний ефект першого халвінгу справді став очевидним. Зростання медіа-освітлення халвінгу може підвищити усвідомлення людей про Біткойн як альтернативний засіб збереження вартості для боротьби з інфляційними побоюваннями. У порівнянні, Brexit у 2016 році міг викликати занепокоєння щодо фінансів Великої Британії та Європи, ставши каталізатором для покупки Біткойна. Ця тенденція продовжилася під час буму ICO у 2017 році. На початку 2020 року світові центральні банки та уряди відповіли на пандемію COVID-19 безпрецедентними заходами стимулювання, що знову значно підвищило ліквідність Біткойна.

Варто звернути увагу, що аналіз історичної ефективності може варіюватися в залежності від періоду спостереження. Показники цінових доходів можуть змінюватися в залежності від того, чи аналізується період у 30, 60, 90 або 120 днів з моменту Халвінгу. Використання різних вікон може вплинути на висновки, зроблені з минулих цінових показників. Ми використовуємо 60-денний термін, оскільки він фільтрує короткостроковий шум, але не віддаляється так далеко від Халвінгу, щоб інші ринкові фактори домінували в довгострокових цінових рухах.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку, створюючи нові опорні точки для попиту на Біткойн. У попередніх циклах ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, оскільки основні учасники ринку ), включаючи шахтарів (, під час виходу з довгих позицій сприяли продажам.

Сьогодні приплив ETF, ймовірно, поступово і стабільно поглине більшість постачання. Зараз середньоденний обсяг спотових торгів BTC по ETF становить близько 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу централізованих бірж у світі, ліквідності достатньо, щоб інститути могли торгувати в цій сфері. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок з меншою волатильністю при масових продажах.

Американський спотовий Біткойн ETF за перші два місяці залучив 9,6 мільярда доларів чистого притоку, загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. За цей час ETF володіє BTC)18 тисячами монет (, що становить накопичений чистий приріст, який майже в три рази перевищує новий обсяг Біт, вироблений шахтарями, який становить 55 тисяч. За повідомленнями, всі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють близько 1,1 мільйона монет, що становить 5,8% від загального обсягу циркуляції.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз динаміки Біткойна після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a94172df1da52846e3d868aea4536218.webp(

У середньостроковій перспективі ETF можуть продовжувати зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не надали ці продукти своїм клієнтам. У американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів капіталу, плюс незабаром очікується зниження відсоткових ставок, тому цього року може відбутися велика кількість вільного капіталу, що надійде в цю категорію активів.

Варто зазначити, що потенційні проблеми централізації ETF, які володіють Біткойном, не створюють ризику стабільності для мережі, оскільки лише володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати похідні фінансові інструменти на основі цих ETF, і як тільки вони стануть доступними, це може змінити ринкову структуру великих учасників. Проте, ймовірно, затвердження регулятора ще займе кілька місяців.

Припустимо, що новий приплив ETF до США сповільнився з 6 мільярдів доларів у лютому до 1 мільярда доларів чистого припливу на місяць. Простий психологічний модель показує, що, враховуючи щомісячний видобуток близько 13500 BTC) після Халвінгу(, середня ціна Біткойна повинна наближатися до 74000 доларів. Очевидною проблемою цієї моделі є те, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойна на ринку. Ми вважаємо, що дисбаланс між нововидобутими Біткойнами і припливом ETF є лише невеликою частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Одним із способів вимірювання обсягу торгівельних Біткойнів є обчислення різниці між поточним обігом )1965 млн BTC( і необоротним обсягом, який практично не підлягає торгівлі через втрату гаманців, тривале утримання або інші способи блокування. Згідно з даними, доступний рівень Біткойнів за останні чотири роки має тенденцію до зниження, з пікового значення на початку 2020 року в 5300000 BTC до нинішніх 4600000. Це є суттєвою зміною в порівнянні з поступовим зростанням доступного обсягу під час трьох попередніх Халвінгів.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз динаміки Біткойна після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bdd4bc0cd05cc4023732f68f39460698.webp(

На перший погляд, зниження доступності Біткойна для торгівлі, здається, є основною технічною підтримкою для його ціни, оскільки ми маємо новий інституційний попит з боку ETF. Але враховуючи майбутнє зменшення нової кількості Біткойнів на ринку, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на високу ймовірність скорочення ринку в короткостроковій перспективі. Проте, ми вважаємо, що ця структура не може повністю охопити складність динаміки ліквідності на ринку Біткойна, особливо тому, що "неліквідна пропозиція" не є статичною.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

• Не всі біткойни з низькою ліквідністю "заблоковані". Довгострокові інвестори ) тримали активи понад 155 днів, що становить 83,5% (, можливо, мають меншу чутливість до економіки своїх позицій, але деякі все ж можуть реалізувати прибуток під час зростання цін.
• Деякі власники можуть не мати наміру продавати найближчим часом, але все ж можуть забезпечити ліквідність через заставу. Це певною мірою вплинуло на "неліквідні" властивості цих Біткойнів.
• Майнери можуть продавати резерви ), наразі загальний обсяг публічних і приватних майнерів становить 1,8 млн BTC ( для розширення бізнесу або покриття інших витрат.
• Приблизно 3 мільйони BTC короткострокового утримання не є малими, з огляду на коливання цін, спекулянти все ще можуть отримувати прибуток і виходити.

Не враховуючи ці значущі джерела постачання, вважати, що скорочення винагороди за майнінг і стабільний попит на ETF призводять до неминучого дефіциту, є надто спрощеним. Ми вважаємо, що необхідно всебічно оцінити, щоб визначити справжню динаміку попиту і пропозиції, що стоїть за майбутньою подією Халвінг.

Навіть якщо Біткойн був включений до ETF, активна циркуляція монет ), що перемістилася за останні 3 місяці, зросла набагато швидше, ніж накопичення в ETF. З четвертого кварталу 23 року активна пропозиція BTC зросла на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч.

Частина активних постачань надходить від самих майнерів, які можуть продавати резерви, користуючись коливаннями цін та забезпечуючи ліквідність у випадку зменшення доходів. Це схоже на попередні цикли. Однак, звіт показує, що з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що недавнє активне постачання Біткойн в основному надходить з інших джерел.

У попередньому циклі зміни активної пропозиції перевищували швидкість зростання нововидобутого Біткойна більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активна пропозиція практично подвоїлася, зросла з низького рівня до 6,1 мільйона ( за 11 місяців, що становить приріст 3,2 мільйона ), а також з 3,1 мільйона до 5,4 мільйона ( за 7 місяців, що становить приріст 2,3 мільйона ). Для порівняння, за цей же період було видобуто приблизно 600 тисяч і 200 тисяч Біткойнів.

Одночасно, за цей період неактивна пропозиція Біткойн, що не рухалася більше року, (, вже третій місяць поспіль знижується, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. Зазвичай це інтерпретується як ознака середини циклу. У циклах 2017 та 2021 років від піку неактивної пропозиції до найвищої ціни цього циклу минуло приблизно 1 рік, відповідно 12 місяців та 13 місяців. Здається, що кількість неактивних Біткойн у поточному циклі досягла піку в грудні 2023 року.

![Coinbase: З точки зору попиту та пропозиції, глибокий аналіз руху Біткойна після цього Халвінгу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

Однак наразі неясно, яку частину цих Біткойнів було переведено на біржу ) для продажу (, заблоковано на кросчейн-мосту або використано для інших фінансових операцій ), таких як позабіржова торгівля (. Дані показують, що, незважаючи на те, що в цьому році обсяги Біткойнів, переведених на біржі, подвоїлися, чистий залишок Біткойнів на біржах зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують і інші фонди, які допомагають компенсувати зростання, викликане переведенням довгострокових і короткострокових власників на біржі.

Насправді, динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку лише частково відображає історію вливання та виведення капіталу. Біткойн демонструє подібний до товарних деривативів мультиплікатор ефект.