Три основні виклики стейблкоїнів: аналіз звіту BIS та перспективи на майбутнє

У сфері цифрових активів стейблкоїни безумовно є однією з найбільш обговорюваних інновацій останніх років. Завдяки обіцянці прив'язки до фіатних валют, вони стали "прихистком" вартості у крипто-світі та поступово стали важливою інфраструктурою для децентралізованих фінансів і глобальних платежів. Однак, Міжнародний валютний банк (BIS) у своєму останньому економічному звіті висловив суворе попередження щодо стейблкоїнів, зазначивши, що вони не є справжніми грошима, а за ними ховаються системні ризики, які можуть підривати всю фінансову систему.

Ця стаття глибоко проаналізує теорію "три ворота" монетарної системи, запропоновану в звіті БІС, а саме одиничність, еластичність та цілісність, а також проаналізує виклики, з якими стикаються стейблкоїни в цих трьох аспектах. Крім того, ми розглянемо інші важливі аспекти поза рамками БІС, щоб всебічно оцінити майбутні напрямки розвитку стейблкоїнів.

Перша брама: проблема єдності

"Однорідність" валюти є основою сучасної фінансової системи, що означає, що в будь-який час і в будь-якому місці вартість однієї одиниці валюти повинна точно дорівнювати. BIS вважає, що механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки і не може в принципі гарантувати обмін з фіатною валютою 1:1.

Історичний період "ера вільних банків" може слугувати попередженням. Тоді приватні банки, які отримали ліцензію від штатів США, могли випускати свої власні банкноти, теоретично обмінювані на дорогоцінні метали, але фактична вартість варіювалася в залежності від репутації банку-емітента. Ця хаотична ситуація призвела до надзвичайно високих витрат на угоди, що серйозно заважало економічному розвитку.

Нещодавня подія з крахом алгоритмічного стейблкоїна UST яскраво продемонструвала, наскільки "стабільність" є крихкою, коли ланцюг довіри обривається. Навіть стейблкоїни, що забезпечені активами, завжди піддаються сумнівам щодо складу їх резервних активів, аудиту та ліквідності.

Другі ворота: трагедія еластичності

"Еластичність" валюти означає здатність фінансової системи динамічно створювати та скорочувати кредит відповідно до економічного попиту, що є ключем до саморегуляції ринкової економіки. BIS зазначає, що особливо ті стейблкоїни, які позиціонують себе як такі, що мають 100% високоякісних ліквідних активів у якості резервів, насправді є моделлю "вузького банку", що повністю жертвує валютою еластичністю.

Традиційна банківська система здійснює кредитне створення через систему часткового резервування, підтримуючи функціонування реальної економіки. Натомість система стейблкоїнів "блокує" кошти, не здатна створювати кредит відповідно до внутрішнього економічного попиту, що позбавляє її здатності до саморегуляції.

Якщо великі обсяги коштів з комерційних банків переведуться в стейблкоїни, це безпосередньо призведе до зменшення кредитних ресурсів банків, що може викликати кредитну стислість, підвищити вартість фінансування і в кінцевому підсумку зашкодити малим та середнім підприємствам і інноваційній діяльності.

Третя брама: нестача цілісності

Вимоги до "цілісності" валюти вимагають, щоб платіжна система була безпечною та ефективною, і могла ефективно запобігати незаконній діяльності. BIS вважає, що анонімність та децентралізованість стейблкоїнів створюють серйозні виклики для "цілісності" фінансів.

Традиційні міжнародні банківські перекази, хоч і мають низьку ефективність, проте знаходяться під суворою регуляторною мережею. На відміну від цього, технічні характеристики стейблкоїнів фундаментально кидають виклик регуляторній моделі, що базується на посередниках. Валютна система, яка не може ефективно запобігти фінансовим злочинам, важко здобуде остаточну довіру суспільства та уряду.

Проте, з розвитком інструментів аналізу даних на блокчейні та впровадженням глобальних регуляторних рамок, здатність до відстеження та комплаєнс-перевірки угод зі стейблкоїнами зростає. У майбутньому повністю комплаєнсні, з прозорими резервами та регулярними аудитами "регуляторно дружні" стейблкоїни можуть стати основними.

Додаткові роздуми: технічна вразливість та вплив на фінансову систему

Окрім економічних викликів, стейблкоїни також мають вразливості на технологічному рівні. Вони сильно залежать від інтернету та блокчейн-мереж, і в разі масштабного збої в мережі або атаки вся система може зупинитися. Розвиток передових технологій, таких як квантові обчислення, також може становити загрозу для існуючої криптоекосистеми.

Зростання стейблкоїнів все ще веде боротьбу з традиційними банками за депозити, ця тенденція "фінансової демедіації" може ослабити здатність комерційних банків обслуговувати реальну економіку. Крім того, процес підтримки вартості стейблкоїнів шляхом купівлі американських державних облігацій, насправді, обмежений резервами банківської системи, а не може бути безкінечно розширеним.

Майбутнє: між "облавою" та "приєднанням"

Майбутнє стейблкоїнів перебуває на роздоріжжі, оскільки вони стикаються з регуляторним "тиском" та бачать можливість бути інтегрованими в основну фінансову систему. По суті, це гра між їхньою інноваційною активністю та вимогами сучасної фінансової системи до стабільності, безпеки та контрольованості.

BIS запропонував рішення "уніфікованого реєстру" на основі монет центрального банку, депозитів комерційних банків та облігацій уряду, яке має на меті використання переваг технології токенізації, водночас розміщуючи її на основі довіри, що контролюється центральним банком.

Еволюція ринку може проявити диференціацію: одна частина стейблкоїн-емітентів активно прийме регулювання, досягнувши повної прозорості; інша частина може вибрати працювати в регіонах з м'яким регулюванням, продовжуючи обслуговувати певні нішеві ринки.

Дилема стейблкоїнів як виявляє їхні власні недоліки, так і відображає недоліки існуючої фінансової системи. Майбутній прогрес, можливо, полягає в обережному поєднанні верхнього дизайну та ринкових інновацій, знаходячи баланс між "обмеженням" та "прийняттям", що веде до більш ефективного, безпечного та інклюзивного фінансового майбутнього.