Ринок стейблкоїнів процвітає, глобальна регуляторна структура починає формуватися

Незалежно від визнання, з точки зору застосування, сучасний криптовалютний світ не має суттєвих відмінностей у порівнянні з 5 чи навіть 10 роками тому. Хоча масштаб продовжує зростати, DeFi також став однією з яскравих рис, але врешті-решт, найбільш успішні застосування на крипторинку все ще зосереджені в монетарній сфері, окрім біткоїна, це стейблкоїни.

Ці дві криптовалюти, хоч і досягли успіху, але їхні шляхи розвитку суттєво різняться. Біткоїн завдяки вражаючому зростанню ціни здобув визнання у світі, ставши представником децентралізованої валюти. Однак з точки зору практичності, а не вартості, стейблкоїн насправді є криптоактивом, який досяг масового прийняття в усьому світі.

Станом на сьогодні, глобальна капіталізація стейблкоїнів досягла 243,8 мільярда доларів США. Згідно зі статистикою платформи даних, за останні 12 місяців загальний обсяг торгів стейблкоїнів склав 33,4 трильйона доларів США, загальна кількість угод досягла 5,8 мільярда, а загальна кількість активних унікальних адрес також сягнула 250 мільйонів.

Ці дані наочно свідчать про те, що попит і логіка застосування стейблкоїнів вже досить зрілі, але з точки зору регулювання стейблкоїни все ще знаходяться на етапі адаптації. Останніми роками у всьому світі постійно вдосконалюються регуляторні заходи щодо стейблкоїнів. Нещодавно Сенат США проголосував за Законопроект "Про керівництво та просування національних інновацій у стейблкоїнах США" (скорочено законопроект GENIUS), що знову усуває перешкоди для глобального регулювання стейблкоїнів.

Розвиток стейблкоїнів стрімко зростає, виразний ефект лідерства

стейблкоїн є криптоактивом, який забезпечує стабільність вартості шляхом прив'язки до основних активів, таких як фіатні валюти, дорогоцінні метали, товарні ресурси чи комбінації активів, основна мета якого – усунути багато вроджених коливань криптовалют, надаючи користувачам надійні засоби для розрахунків, зберігання вартості та інвестицій. Як міра вартості в крипто ринку, кожне розширення стейблкоїна відображає зростання масштабу індустрії. У 2017 році загальний обіг стейблкоїнів у світі становив менш ніж 1 мільярд доларів, тоді як сьогодні він вже наближається до 250 мільярдів доларів. В той же час, масштаб глобального крипто ринку також зріс з менш ніж 1 трильйона до 3 трильйонів доларів, вийшовши з маргінального ринку в основний.

З недавніх даних можна стверджувати, що цей раунд бичачого ринку можна розглядати як бичачий ринок стейблкоїнів. Після подій на певній торговій платформі світове постачання стейблкоїнів спочатку знизилося з 190 млрд до 120 млрд доларів, але потім поступово зросло і протягом 18 місяців продовжувало зростати. Тим часом ціна BTC з дна в 17500 доларів різко зросла, знову перевищивши 100 тисяч доларів. Причина цього явища полягає в тому, що ліквідність цього раунду бичачого ринку в основному надходить від зовнішніх установ, які зазвичай обирають стейблкоїни в якості посередника при вході на ринок, тому спостерігається зростання зовнішньої ліквідності та збільшення обсягу стейблкоїнів.

Наразі різновидів стейблкоїнів стало дуже багато. Залежно від контрольного центру їх можна поділити на централізовані та децентралізовані стейблкоїни, за типом фіатної валюти - на стейблкоїни прив'язані до долара та не доларові стейблкоїни, а також їх можна класифікувати за наявності відсотків на процентні та непроцентні стейблкоїни, а за типом забезпечення ще детальніше - на стейблкоїни забезпечені облігаціями США, доларами або цифровими активами, що охоплює досить широкий спектр. На відміну від інших криптоактивів, хоча на ринку вже з'явилися процентні або рентабельні стейблкоїни, через стабільність їх вартості, стейблкоїни по суті є основним інструментом ціноутворення, не призначені для спекуляцій і рідше підлягають обмеженням з боку офіційних установ, можуть використовуватися на глобальному рівні, що закладає основу для стейблкоїнів стати глобальною валютою.

З точки зору охоплення, крім основних регіонів, таких як Європа та Америка, Японія та Південна Корея, нові ринки, такі як Бразилія, Індія, Індонезія, Нігерія та Туреччина, особливо в районах з слабкою фінансовою інфраструктурою та під загрозою інфляції, вже почали використовувати стейблкоїни у повсякденних транзакціях. Згідно з доповіддю, опублікованою минулого року однією платіжною компанією, найпопулярнішим використанням стейблкоїнів в не криптовалютній сфері є заміна валюти (69%), за якою слідують платежі за товари та послуги (39%) та міжнародні платежі (39%).

Ці дані свідчать про те, що стейблкоїни вже почали позбавлятися ярлика простих криптоінвестиційних інструментів і стали важливим точкою інтеграції крипто ринку з глобальною економікою. На цьому фоні розвиток глобальних стейблкоїнів викликає значну увагу. З точки зору ринкової частки, доларові стейблкоїни займають 99% обсягу ринку стейблкоїнів, що також призвело до того, що стейблкоїни жартома називають "доларовою гілкою".

Розглядаючи детальніше, через масштабний ефект, властивий самим монетам, постійна перевага сильних та виражена концентрація лідерів є ключовими характеристиками сфери стейблкоїнів. Централізовані стейблкоїни займають домінуючу позицію, USDT став абсолютним лідером, його частка на ринку досягає 152 мільярдів доларів, що становить 62,29% від загальної суми ринку. На другому місці розташувався USDC з ринковим обсягом приблизно 60,3 мільярдів доларів, що складає 24,71%. Лише ці два стейблкоїни займають більше 80% від загальної суми ринку, що свідчить про високу концентрацію. На третьому місці знаходиться USDe, який вирізняється унікальним механізмом та високою прибутковістю, який строго кажучи, є напівцентралізованим стейблкоїном, його ринковий обсяг наразі становить 4,9 мільярда доларів. Після краху певного проєкту, алгоритмічні стейблкоїни зазнали згасання, у рейтингу стейблкоїнів лише децентралізований стейблкоїн з певної екосистеми залишається на передових позиціях - USDS близько 3,5 мільярда доларів, тоді як DAI має лише 4,5 мільярда доларів. З точки зору публічних блокчейнів, Ethereum займає абсолютну домінуючу позицію, його частка на ринку становить 50%, далі йдуть Tron (31,36%), Solana (4,85%) та BSC (4,15%).

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стабільних монет

З комерційної точки зору, випуск стейблкоїнів є прибутковим бізнесом. Масштабний випуск може знизити граничні витрати випускника до нуля, а спосіб прямого обміну цифрової монети на готівку дозволяє випускнику отримувати значний прибуток без ризику. Наприклад, за даними емітента USDT, у звіті за 2024 рік компанія отримала чистий прибуток у 13,7 мільярда доларів за рік, а чисті активи групи злетіли до 20 мільярдів доларів, при цьому команда компанії складається лише з 165 осіб, що вражає ефективністю на душу населення. Така висока прибутковість приваблює різні установи, які активно входять у цю сферу в останні роки, традиційні фінансові установи та інтернет-компанії також активно займаються цим напрямком. Наразі один політичний проект також запустив стейблкоїн USD1, який швидко розширився після м'якого запуску 12 квітня, інтегрувавши понад 10 протоколів або додатків.

Прискорене регулювання, Сенат США прийняв законопроект «GENIUS»

З появою інституцій регулювання також сталося вчасно. Наразі, включаючи США, ЄС, Сінгапур, Дубай, Гонконг та інші регіони, вже розпочато або вдосконалено законодавчу базу щодо стейблкоїнів. Як криптоцентр, США безсумнівно є найбільш помітним регіоном у світі.

Регулювання стейблкоїнів у США пройшло шлях від високої невизначеності до поступового прояснення. До 2025 року Конгрес США не ухвалив спеціальних законів щодо стейблкоїнів та криптовалют, різні регуляторні органи, такі як SEC, CFTC і OCC, визначили стейблкоїни, щоб завоювати лідерство в цій новій галузі. Фінансовий контроль за злочинами США регулює суб'єкти, що займаються випуском і торгівлею криптовалютами, через ліцензування, SEC звинувачує деякі стейблкоїни у порушенні законодавства про цінні папери, а CFTC зосереджується на боротьбі з шахрайством і маніпуляціями на ринку стейблкоїнів. Така складна регуляторна структура не лише ускладнює визначення контролюючих суб'єктів, але й під адміністративною системою США регуляторне середовище стейблкоїнів у різних штатах демонструє різноманітні тенденції.

До 2025 року регулювання стейблкоїнів було досить фрагментарним, навіть існували випадки регуляторної плутанини через боротьбу між регуляторними органами, що призвело до високої невизначеності та проблем з дотриманням у галузі стейблкоїнів. Але з приходом нової влади регулювання стейблкоїнів також отримало прискорення.

У лютому цього року відповідні депутати подали проект закону "Про прозорість та відповідальність стейблкоїнів в економіці бухгалтерського обліку 2025 року" (скорочено "STABLE") та "Про керівництво та створення національного інноваційного закону США щодо стейблкоїнів". Ці два законопроекти були представлені не випадково, а стали результатом проактивних дій за підтримки вищого керівництва. На першому криптопіковому саміті, що відбувся у березні цього року, вищі посадові особи виявили значний інтерес до стейблкоїнів, називаючи їх "дуже перспективною" моделлю зростання, а також чітко висловили сподівання, що Конгрес зможе представити відповідне законодавство до офісу президента до перерви у серпні.

17 березня Сенатський комітет з банківської справи ухвалив законопроєкт GENIUS за підтримки 18 голосів "за" та 6 голосів "проти". 26 березня законопроєкт STABLE успішно подався в доопрацьованій версії, а 3 квітня його ухвалила Комісія з фінансових послуг Палати представників, що передало його на загальне голосування в Палату представників.

Хоча обидва є законодавством про стейблкоїни, акценти в них дещо різні. STABLE надає пріоритет єдиному федеральному контролю, тоді як GENIUS більше акцентує на побудові паралельної системи двох регулювань на рівні штатів та федеральному рівні. STABLE обмежує право на випуск монет тими установами, які мають страхування депозитів, та небанківськими установами, схваленими федеральними органами, тоді як GENIUS дозволяє більшій кількості типів емітентів відкривати доступ. Обидва вимагають резервування 1:1 для підтримки та щомісячного розкриття інформації, але STABLE має більш суворі вимоги, додатково вимагаючи страхування від Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC) та вводить дворічну заборону на алгоритмічні стейблкоїни, тоді як GENIUS дозволяє досліджувати механізм алгоритмічних стейблкоїнів за певних умов. Крім того, законопроект GENIUS підтримує надання відсотків або доходів власникам стейблкоїнів, тоді як законопроект STABLE категорично забороняє виплату відсотків.

У процесі практики обидва закони стикнулися з багатьма запитаннями. Уряд штату заперечує пріоритет регулювання STABLE на федеральному рівні, частина представників галузі висловлює незадоволення жорсткими умовами, а GENIUS переважно викликав обговорення щодо витрат на дотримання вимог. Є думка, що подвійна система збільшить витрати на дотримання вимог, і що цей закон занадто сфокусований на внутрішньому ринку США, можливо, ігноруючи потреби використання в країнах третього світу.

! Закон GENIUS був проголосований і прийнятий Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стейблкоїнів

На даний момент прогрес законопроекту GENIUS є більш швидким, ніж STABLE. 9 травня під час голосування в Сенаті законопроект GENIUS тимчасово зазнав невдачі з результатом 48 голосів "за" і 49 "проти", оскільки деякі сенатори вимагали посилити антикорупційні положення та заборонити членам виконавчої влади володіти криптовалютою. У зв'язку з цим Міністр фінансів США публічно висловив своє незадоволення цим рішенням.

Невдовзі після цього «Закон GENIUS» вдруге намагається пройти. У оновленій версії через масштаб було розподілено регуляторний механізм, а саме, що стейблкоїни з активами понад 10 мільярдів підлягають федеральному регулюванню, тоді як стейблкоїни з ринковою вартістю нижче 10 мільярдів регулюються штатами самостійно. Одночасно чітко визначено розрив між страховим кредитом США та кредитом уряду, щоб знизити системні ризики та збільшити обмеження на участь технологічних компаній у стейблкоїнах. Хоча оновлений закон все ще не торкається деяких моральних норм, які оскаржували депутати, проте він все ж демонструє прогрес у захисті інвесторів і існуючих механізмів. На цьому фоні частина депутатів, які раніше виступали проти, змінила свою позицію; Сенат США 19 числа проголосував із результатом 66 голосів «за» і 32 голоси «проти», ухваливши процедурну пропозицію «Закону GENIUS», що усунуло перешкоди для остаточного законодавства. Наступним кроком будуть загальні дебати та процедура внесення поправок у Сенаті, а потім цей законопроект буде передано на розгляд Палати представників. Враховуючи, що поріг прийняття в Палаті представників відносно низький, ймовірність того, що цей законопроект буде передано до офісу президента для підписання та стане остаточним законодавством, є дуже високою.

Прийняття цього закону безумовно є важливою віхою в історії криптоактивів США, яка заповнить прогалину в регулюванні стейблкоїнів у США, чітко визначить суб'єктів регулювання та правила, а також сприятиме подальшому бурхливому розвитку індустрії стейблкоїнів у США, знову додаючи цеглинку до мейнстримізації криптоіндустрії. Щодо самих США, після прийняття закону ефекти глибокого проникнення долара, заснованого на стейблкоїнах, стануть ще більш очевидними, тенденція до того, що крипторинок стає супутником долара, продовжує посилюватись, що забезпечує основний двигун для формування централізованої та децентралізованої гегемонії долара. Варто зазначити, що незалежно від будь-якого закону, стейблкоїн-утримувачі повинні володіти державними облігаціями США, доларами тощо, що також створює новий і постійний попит на американські облігації.

Поза межами США, глобальне регулювання стейблкоїнів вже почало формуватися

У 2025 році лише буде чітке регулювання стейблкоїнів, що свідчить про те, що регулювання стейблкоїнів у США не є на передовій. Насправді, ще до США, Європейський Союз вже представив законопроект про ринок криптоактивів (MiCA), щоб включити