Стан розвитку та перспективи безстрокових ф'ючерсів DEX

У поточному крипторинку безстрокові ф'ючерси DEX переживають швидкий розвиток. З точки зору ефективності, швидкості та масштабованості, ці платформи демонструють значні покращення. Безстрокові ф'ючерси DEX не обмежуються лише торговими сценами, але також розширюють сферу застосування блокчейну, прокладаючи шлях для масового впровадження web3.

Біржа є ядром криптовалютного ринку, підтримуючи його функціонування через торгові операції між користувачами. Головною метою будь-якої біржі є забезпечення ефективного, швидкого та безпечного збирання угод. Для цього DEX здійснив багато інновацій на основі CEX, таких як усунення довірчих припущень, уникнення посередників і централізованого контролю, надання користувачам контролю над фондами, дозволяючи спільноті брати участь в ітерації продукту тощо.

Однак, оглядаючи розвиток DeFi, можна побачити, що DEX, хоча і має кілька переваг, часто платять за це високою затримкою та низькою ліквідністю, що в основному зумовлено пропускною спроможністю та затримкою блокчейну. Наразі обсяг спотових торгів DEX становить 15%-20% від загального обсягу торгів у крипторинку, тоді як обсяг торгів безстроковими ф'ючерсами становить лише 5%.

У розвитку бізнесу безстрокових ф'ючерсів на DEX існує безліч викликів, оскільки торгівля безстроковими ф'ючерсами на CEX має кілька переваг:

1. Досвід використання продукту кращий
2. Ефективне управління маркет-мейкером забезпечує більш тонкий спред
3. Краща ліквідність
4. Універсальний комбінаційний сервіс з кількома функціями

Централізація та монополія CEX стали проблемою, яку користувачі не можуть ігнорувати, особливо після банкрутства FTX, що ще більше загострило тенденцію до централізації. Сьогодні сфера CEX майже повністю контролюється кількома гігантами, і ця централізація створює системні ризики для криптоекосистеми. Збільшення використання DEX та частки на ринку може ефективно знизити такі ризики та сприяти сталій розробці всієї криптоекосистеми.

Поява Ethereum Layer2 та багатоланцюгової екосистеми забезпечила інновації у джерелах ліквідності та UX, створивши сприятливі умови для розвитку DEX. Зараз саме час для розвитку безстрокових ф'ючерсів DEX.

Безстрокові ф'ючерси в продуктовому ринку криптоекосистеми

Безстрокові ф'ючерси дозволяють трейдерам безстроково утримувати позиції, що подібно до позабіржової торгівлі ф'ючерсами на традиційних фінансових ринках протягом багатьох років. На відміну від цього, безстрокові ф'ючерси популяризують спосіб торгівлі ф'ючерсами, який у традиційних фінансах призначений лише для акредитованих інвесторів, шляхом впровадження концепції плати за фінансування, а також створюють "недостатнє демпфування", що певною мірою запобігає надмірному дисбалансу між довгими та короткими позиціями.

Поточний обсяг торгів на ринку безстрокових ф'ючерсів перевищив 120 мільярдів доларів США, і такий масштаб завдячує біржам, які забезпечують хороший користувацький досвід, механізму книги замовлень, що сприяє торговій ефективності, а також вертикально інтегрованій системі клірингу, що забезпечує швидкий і безпечний кліринг.

Крім того, проекти, такі як Ethena, які використовують безстрокові ф'ючерси як базовий механізм, надають безстроковим ф'ючерсам різноманітні застосування, окрім спекуляцій. Загалом, безстрокові ф'ючерси мають чотири переваги в порівнянні з традиційними ф'ючерсними контрактами:

1. Уникнення витрат на продовження терміну та інших супутніх витрат
2. Уникайте більш дорогих термінових контрактів
3. Система плати за капітал забезпечує безперервний реальний прибуток і збиток, спрощує процеси обробки в бекенді.
4. Забезпечити більш плавний процес виявлення цін, уникнути різких коливань, спричинених занадто грубою гранулярністю цін.

З моменту першого впровадження безстрокових ф'ючерсів на BitMEX у 2016 році, DEX безстрокових ф'ючерсів почали швидко розвиватися. Сьогодні на ринку вже більше 100 DEX, які підтримують безстрокові ф'ючерси. На початку DEX безстрокових ф'ючерсів мали невелику масштабність, у 2017 році dYdX запустився в екосистемі Ethereum і довгий час домінував на ринку безстрокових ф'ючерсів. Наразі на всіх основних блокчейнах існують активні DEX безстрокових ф'ючерсів, торгівля контрактами стала невід'ємною частиною криптоекосистеми.

Багато досліджень показали, що з ростом обсягу торгівлі безстроковими ф'ючерсами, коли на спотовому ринку спостерігається низька активність, ринок безстрокових ф'ючерсів вже має функцію виявлення цін. Обсяги торгівлі безстроковими ф'ючерсами на DEX зросли з 1 мільярда доларів у липні 2021 року до 120 мільярдів доларів у липні 2024 року, з річним складним темпом зростання приблизно 393%.

Однак, безстрокові ф'ючерси DEX стикаються з обмеженнями продуктивності блокчейну. Щоб сприяти подальшому розвитку ринку безстрокових ф'ючерсів, необхідно вирішити дві основні проблеми: низьку ліквідність на ланцюгу та високу затримку. Висока ліквідність може знизити сліпий курс, роблячи торгівлю більш плавною; низька затримка дозволяє маркет-мейкерам пропонувати більш щільні ціни, підвищуючи плавність ринку.

Безстрокові ф'ючерси DEX'у моделі ціноутворення

У безстрокових ф'ючерсах DEX механізм ціноутворення є ключовим для забезпечення того, щоб ринкова ціна точно відображала динаміку попиту та пропозиції. Різні безстрокові ф'ючерси DEX використовують різноманітні механізми ціноутворення для балансування ліквідності та зниження волатильності. Основні моделі включають:

Режим оракула

Режим оракула означає, що безстрокові ф'ючерси DEX отримують цінові дані з великих бірж з високим обсягом торгівлі та надають послуги. Незважаючи на ризик маніпуляцій з цінами, це може знизити витрати на ціноутворення DEX. Наприклад, децентралізована біржа безстрокових ф'ючерсів GMX використовує оракул Chainlink для отримання цінових даних, що забезпечує точність і повноту, створюючи дружнє середовище для учасників торгівлі, одночасно надаючи щедрі винагороди для цінових формувачів. Однак такі біржі сильно залежать від джерел цінових даних великих бірж, можуть лише бути приймачами цін, не можуть активно здійснювати відкриття цін.

Віртуальний автоматичний маркет-мейкер vAMM

Віртуальний автоматичний маркет-мейкер ( vAMM ) модель надихнулася AMM моделлю Uniswap, але пул коштів vAMM є віртуальним, не містить справжніх активів, а лише симулює купівельну і продажну поведінку торгових пар через математичну модель для реалізації ціноутворення.

Модель vAMM підтримує безстрокові ф'ючерси, не вимагаючи великих інвестицій та не будучи пов'язаною з спот-торгівлею. Наразі модель vAMM вже була прийнята такими DEX, як Perpetual Protocol, Drift Protocol та ін. Незважаючи на проблеми з високим сліпом і непостійними збитками, завдяки прозорості та децентралізованим характеристикам, вона все ще є відмінним механізмом ціноутворення в ланцюгу.

Зовнішня книга замовлень у поєднанні з онлайновим розрахунком

Щоб подолати обмеження продуктивності на ланцюгу при зіставленні ордерів, деякі DEX використовують змішаний режим з оффчейн-ордер-буком та ончейн-розрахунками. Зіставлення угод відбувається оффчейн, тоді як розрахунок угод та зберігання активів - ончейн. Активи користувачів завжди перебувають під їх контролем, тобто "самообслуговування". У той же час, оскільки зіставлення угод відбувається оффчейн, ризики, такі як MEV, значно знижуються. Такий дизайн зберігає безпеку та прозорість децентралізованих фінансів, одночасно вирішуючи проблеми, пов'язані з MEV, і надаючи користувачам більш безпечне та надійне торгове середовище.

Відомі проекти, такі як dYdX v3, Aevo та Paradex, використовують цю змішану модель. Цей підхід підвищує ефективність і водночас забезпечує безпеку, що узгоджується з концепцією Rollup.

Повний ланцюг книги замовлень

Повний ланцюговийOrderbook повністю публікує та обробляє всі дані та операції, пов'язані з торговими замовленнями, на ланцюзі, що є найкращим вибором серед традиційних рішень для підтримки цілісності торгівлі. Повний ланцюговийOrderbook є майже найвідомішим рішенням, але явно підлягає обмеженням затримки та пропускної здатності блокчейну.

Крім того, модель повного ланцюговогоOrder Book стикається з ризиками, такими як "фронт-ранінг" та "маніпуляції на ринку". Фронт-ранінг означає, що інші користувачі ( зазвичай є MEV Searcher ), які моніторять транзакції, що очікують обробки, і випереджають їх для отримання прибутку до виконання цільової транзакції. Це більш поширене в моделі повного ланцюгового Order Book, оскільки всі дані замовлень відкрито записуються в ланцюзі. Одночасно, оскільки всі замовлення прозорі, деякі учасники можуть скористатися цим, впливаючи на ринкову ціну через великі замовлення, отримуючи неправомірні вигоди.

Незважаючи на вищезазначені проблеми, повноцінний ланцюговийOrder Book залишається привабливим з точки зору децентралізації та безпеки. Такі публічні блокчейни, як Solana та Monad, працюють над покращенням інфраструктури для підготовки до впровадження повноцінного ланцюговогоOrder Book. Проекти, такі як Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX та Kuru Labs, також постійно розширюють модель повноцінного ланцюговогоOrder Book, або впроваджуючи інновації на існуючих публічних блокчейнах, або створюючи свої власні ланцюги додатків для розробки високопродуктивних повноцінних ланцюговихOrder Book систем.

Отримання ліквідності DEX та покращення UX

Ліквідність є основою, на якій існують всі біржі, але отримання початкової ліквідності є складною проблемою для бірж. У процесі розвитку DeFi нові DEX зазвичай отримують ліквідність через стимули та ринкові сили. Стимули зазвичай означають ліквідність, що видобувається, а ринкові сили означають надання трейдерам можливостей для арбітражу між різними ринками. Але з ростом кількості DEX частка ринку окремого DEX знижується, що ускладнює залучення достатньої кількості трейдерів для досягнення "критичної маси" ліквідності.

Критична маса, або "ефективний масштаб", означає, що певна річ досягає достатнього масштабу, щоб подолати мінімальні витрати, необхідні для підтримки розвитку речі, отримуючи при цьому максимальний прибуток на тривалий термін. Якщо масштаб перевищено або не досягнуто, продукт не може досягти максимізації прибутку; хороший продукт повинен працювати довгостроково в межах ефективного масштабу.

У DEX критична маса означає поріг обсягу торгівлі та ліквідності, лише досягнувши такого порогу, можна забезпечити стабільне торгове середовище та залучити більше користувачів. У безстрокових ф'ючерсах DEX ліквідність надається LPs добровільно, тому поширеним методом досягнення критичної маси є створення LP-басейнів з економічними стимулюваннями. LPs вносять активи в басейн та отримують стимул, підтримуючи торгівлю на DEX.

Багато традиційних DEX пропонують високі річні відсоткові ставки ( APY ) або програми аеродропу для залучення ліквідності, але цей підхід має недоліки. Щоб задовольнити високі APY та доходи від аеродропів, DEX повинні витрачати велику частину токенів на винагороду для ліквідності, а така економічна модель не може бути стійкою, вона потрапляє в порочне коло "видобутку, зняття та продажу" ліквідності, і DEX може швидко зруйнуватися, не здатне продовжувати свою діяльність.

Щодо проблеми отримання початкової ліквідності для DEX, нещодавно з'явилися два нові підходи: активний ліквідний фонд, підтримуваний спільнотою, та отримання ліквідності через крос-ланцюги.

Безстрокові ф'ючерси DEX Hyperliquid на Arbitrum є типовим прикладом використання активного ліквідного резерву, підтримуваного спільнотою. HLP резерв є одним із основних продуктів Hyperliquid, який використовує кошти користувачів спільноти для забезпечення ліквідності Hyperliquid. HLP резерв обчислює справедливу ціну, інтегруючи дані Hyperliquid та інших бірж, та виконує вигідні стратегії ліквідності між різними активами. Прибутки та збитки, які виникають внаслідок цих операцій (P&L), розподіляються відповідно до частки учасників спільноти в резерві.

Крос-ланцюгова ліквідність розподіляється такими проектами, як Orderly Network і LogX Network. Ці проекти дозволяють створювати фронт-енди для торгівлі безстроковими ф'ючерсами на будь-якому ланцюзі та реалізувати ліквідність за допомогою важелів між усіма ринками. Під терміном "ліквідність між ринками" розуміється інтеграція та використання ліквідних ресурсів, що охоплюють кілька ринків або публічних ланцюгів, що дозволяє торговим платформам отримувати ліквідність на різних ринках або публічних ланцюгах.

Поєднуючи рідну ліквідність на ланцюгу, ліквідність крос-ланцюга та створення нейтральних до ринку (DAMN) AMM-резервуарів на ринку дискретних активів, LogX може підтримувати ліквідність під час різких коливань ринку. Ці резервуари використовують стабільні активи, такі як USDT, USDC і wUSDM, завдяки оракулам для реалізації безстрокових ф'ючерсів. Наразі ця інфраструктура також відкриває можливості для розробки різних додатків.

У сучасній сфері DEX конкуренція в області користувацького досвіду (UX) стає все більш жорсткою. Коли DEX тільки з'явилися, прості покращення інтерфейсу користувача могли значно підвищити UX, але з наближенням інтерфейсів DEX почали конкурувати за рахунок впровадження функцій, таких як безгазові транзакції, сеансові ключі та соціальна авторизація.

Насправді, CEX зазвичай має більш глибоку інтеграцію в екосистемі, не лише надаючи основні торгові послуги, але й виконуючи роль входу для користувачів та міжланцюгового мосту, тоді як DEX зазвичай обмежені в межах однієї екосистеми. Сьогодні міжланцюгові DEX ламають це обмеження, наприклад, агрегатори DEX можуть об'єднувати ліквідність і цінову інформацію кількох DEX в одному інтерфейсі, допомагаючи користувачам знаходити найкращі торгові пари та сліпі місця, що можна розглядати як маршрутизатори для торгівлі.

Багато DEX-агрегаторів, таких як Vooi.io та інші, розробляють інтелектуальні системи маршрутизації, які об'єднують кілька DEX та функції кросчейн-мостів, щоб забезпечити зрозумілий та зручний досвід торгівлі. Такі DEX-агрегатори можуть знаходити найефективніші торгові шляхи на кількох ланцюгах, роблячи процес торгівлі простішим і дешевшим. Найважливіше, що користувачі можуть управляти складними торговими маршрутами через один простий інтерфейс.

Крім того, торгові роботи Telegram постійно оптимізують UX. Такі роботи можуть надавати реальні торгові сповіщення, виконувати угоди та керувати портфелем, і все це можна здійснити безпосередньо в чаті Telegram. Це глибоке інтегрування підвищує зручність і залученість у торгівлю, дозволяючи трейдерам легше отримувати інформацію та використовувати можливості ринку. Звичайно, у торгових роботів Telegram також є суттєві ризики: користувачам потрібно надавати приватний ключ роботам, що може призвести до ризиків безпеки.