Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд його продуктового стану та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є нещодавнім яскравим моментом на ринку криптовалют, окрім AI та Meme. Його стратегія, що не приймає венчурні інвестиції, розподіляє 70% токенів серед громади та повертає весь дохід користувачам платформи, привернула увагу ринку. Метод прямих викупів HYPE за рахунок доходу дозволив HYPE швидко перевищити ринкову капіталізацію UNI та потрапити до топ-25 криптовалют, а також сприяв різкому зростанню всіх бізнес-показників платформи.

Ця стаття має на меті описати сучасний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель і провести оцінку поточної вартості HYPE, намагаючись відповісти на питання "Наскільки ж дорогий HYPE".

Зміст лише відображає етапні думки автора на момент публікації, у майбутньому можливі зміни. Погляди є суб'єктивними, можуть містити помилки в фактах, даних, логіці міркувань. Запрошуємо колег та читачів критикувати та вказувати на помилки, але ця стаття не є інвестиційною порадою.

Деякі частини матеріалу спираються на звіт Hyperliquid, опублікований ASXN у вересні, це найповніший та найглибший звіт про Hyperliquid, який я коли-небудь читав. Читачі, які хочуть дізнатися більше про механізми Hyperliquid, можуть ознайомитися з цим звітом.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Головні напрямки діяльності Hyperliquid в даний час складаються з двох частин: біржі деривативів та спотової біржі. У майбутньому вони також планують запустити універсальний EVM - HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Деривативна біржа є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, є його флагманським продуктом і займає центральну позицію в усій продуктовій екосистемі.

На рівні механізмів основного продукту Hyperliquid не обрала інші інноваційні продуктові логіки через обмеження продуктивності на ланцюгу (, такі як GMX, SNX тощо ), а вибрала центральну обмежену книгу ордерів ( Central Limit Order Book, CLOB ), яка є найбільш широко використовуваною в різних біржах світу і найбільш знайомою для всіх трейдерів та маркет-мейкерів, і при цьому зосередилася на продуктивності.

Децентралізована біржа деривативів, яку вони побудували, працює на Hyperliquid L1, що є PoS ланцюгом, що складається з рівня консенсусу HyperBFT та рівня виконання RustVM.

HyperBFT – це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого командою Meta в передньому блоці, який може підтримувати до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці базового рівня продуктивності, Hyperliquid переніс основні компоненти таких похідних торгових платформ, як книги замовлень та клирингові палати, в блокчейн, в результаті чого була створена децентралізована структура торгівлі похідними.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid майже повністю відповідає досвіду деяких централізованих бірж, не лише в аспектах торгового досвіду та структури продукту, але й у ставках на交易 та правилах знижок. Єдина різниця полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту надає функцію Vault, подібну до "копіювання торгів" на централізованих біржах. Кожен може вкладати кошти в будь-який Vault, інвестиції яких здійснюються керівником Vault, який отримує 10% від прибутку. Щоб зберегти узгодженість інтересів, керівник повинен забезпечити володіння щонайменше 5% частки Vault.

Однак, згідно з поточним TVL, 95% TVL знаходяться в офіційному Vault HLP.

На відміну від звичайного Vault, HLP, оскільки це офіційний Vault, насправді виконує роль контрагента для досить великої кількості угод на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи ( комісій за угоди, зборів за кошти, зборів за ліквідацію ). З цієї точки зору HLP відносно схожий на ліквідні пулі певного DEX, різниця полягає в тому, що ліквідний пул певного DEX виконує роль контрагента для всіх угод на платформі, його стратегія є пасивною та публічною; в той час як стратегія HLP є непублічною, контрагентом для угод користувача може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегія HLP також може бути в будь-який час відкоригована.

З моменту запуску HLP у липні 23 року, він практично завжди утримував чисту коротку позицію, надаючи ліквідність роздрібним трейдерам, отримуючи прибуток з чистої короткої позиції під час тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 350 мільйонів доларів, PNL - 50 мільйонів доларів. З точки зору загальної кривої PNL HLP та PNL трьох адрес стратегій, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR для HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та відкритих позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо в останні два місяці. З $HYPE аірдропом і постійним зростанням цін, всі показники платформи досягли піку між 17-20 грудня.

В сфері децентралізованих ринків деривативів, за обсягом торгівлі, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, а за останні два місяці різниця між іншими децентралізованими біржами деривативів і Hyperliquid ще більше зросла, наразі вже є порядкова різниця.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі Hyperliquid більш доречним об'єктом для порівняння є централізовані біржі.

Нещодавні дані Hyperliquid показують значне зниження ( максимальний обсяг торгів за день склав 10,4 мільярда доларів, останні кілька днів обсяг торгів менше 5 мільярдів доларів ), хоча обсяг позицій все ще становить 10% від певної централізованої біржі, а обсяг торгів - 6% від цієї біржі; обсяги позицій і торгів також приблизно відповідають рівню 15% від деяких бірж. У період найбільшої популярності ( з 17 по 20 грудня ) обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від певної централізованої біржі, а обсяг торгів - 9% від цієї біржі; дані обсягу позицій і торгів були близькі до 20% від деяких бірж.

В цілому, похідна біржа Hyperliquid швидко розвивається і вже має досить укріплену лідируючу позицію в галузі децентралізованих похідних бірж. У порівнянні з провідними централізованими біржами, її відставання вже скоротилося до менш ніж у 10 разів.

2.2 біржa спот-торгівлі

Головна біржа Hyperliquid також має форму книги замовлень, у структурі продукту та стандарті витрат вона збігається з біржами деривативів.

Наразі біржа спот Hyperliquid пропонує лише рідні активи Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, не пропонуючи токени з інших ланцюгів.

HIP-1( децентралізоване додавання монет )

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак, на відміну від ERC-20 та SPL-20, вартість створення токена HIP-1 досить висока, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає право на розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

HIP-1 від Hyperliquid проводиться відкрито за голландським аукціоном, зокрема:

Участь у аукціоні можуть брати всі, початкова ціна аукціону становить вдвічі більше, ніж ціна останнього аукціону, і протягом 31 години вона лінійно знижується до 10000U(, ця величина може бути налаштована, раніше вона була нижчою, нещодавно була відрегульована на 10000U), перший успішний учасник торгів, який зробить ставку, отримає право на створення TICKER, цей TICKER може бути розміщений на спотовій біржі Hyperliquid, сума ставки сплачується в USDC.

HIP-2(Гіперліквідний AMM)

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, забезпечити ліквідність для нових монет досить складно. Hyperliquid запропонувала HIP-2 для вирішення проблеми початкової ліквідності токенів, створених за допомогою HIP1.

Простими словами, HIP2 надає набір автоматизованих систем для маркет-мейкінгу, що дозволяє розробникам автоматично здійснювати маркет-мейкінг токенів, згенерованих через HIP-1. Логіка маркет-мейкінгу полягає в лінійному маркет-мейкінгу в межах діапазону, розробники визначають верхню і нижню межі цін для маркет-мейкінгу, а також роздільну точку для купівлі та продажу. Система автоматично здійснює маркет-мейкінг з кроком у 0,3% зміни ціни.

Після запуску HIP-2 багато новостворених токенів екосистеми Hyperliquid обрали використання механізму AMM Hyperliquid. Наразі загальна сума USDC HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів США.

Середня добова обсяг торгівлі спот за останні 30 днів Hyperliquid складає близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в першу десятку серед DEX, і обсяги торгівлі схожі на деякі інші DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточний деривативний та спотовий обмін, що працює на RustVM, називається Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Згідно з визначенням у його офіційній документації, HyperEVM не є незалежним ланцюгом:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а захищається тим же механізмом консенсусу HyperBFT, що й інші частини L1. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

А щодо HyperEVM, згідно з документацією команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який працює на RustVM для спот-торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійним, що означає, що будь-який розробник може створювати додатки, випускати активи (FT або NFT ).
• HyperEVM та Hyperliquid мають взаємодію між L1, наприклад, Oracle L1 можуть використовуватися HyperEVM, а також часткові перекази токенів можуть здійснюватися між двома VM. ( не можуть бути повністю взаємозв'язані, оскільки активи на L1 є "ліцензованими", містять лише USDC і активи, створені через HIP-1, тоді як активів HyperEVM значно більше ).
• HyperEVM використовуватиме рідний токен Hyperliquid $HYPE як Gas, а поточний L1 Hyperliquid не вимагає від користувачів сплати Gas.

Автор раніше не бачив подібної архітектури продукту в криптовалютному світі, і ми також не знаємо, як у нинішній архітектурі реалізувати типові випадки комбінованості DeFi, подібні до "покласти ETH в Lido, щоб отримати stETH, потім покласти stETH на певну платформу, щоб позичити USDC, а потім використати USDC для покупки мем-токена PEPE" на HyperEVM і Hyperliquid L1, що, можливо, є критерієм для визначення, чи це одна чи дві ланцюги. Проте на даний момент моє розуміння полягає в тому, що відносини між HyperEVM і Hyperliquid L1 можуть бути більш схожі на "взаємодію L2 з L1" або на відносини між централізованою біржею та її EVM-ланцюгом, подібно деяким біржам і їх публічним ланцюгам.

Наразі тестова мережа HyperEVM вже працює нормально, і вже є чимало валідаторів, які почали брати участь у перевірці тестової мережі HyperEVM, серед яких є деякі відомі валідаторські вузли.

Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі є мало додатків, розроблених на базі Hyperliquid RustVM, в основному це інструменти для допомоги в торгах:

Як-от Telegram торговий бот Hyperfun( токен HFUN), Telegram соціальний торговий бот pvp.trade, торгова платформа tealstreet та Insilico, а також агрегатор деривативних торгів Ragetrade тощо.

А HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується безліч проектів, які будуть випущені на HyperEVM, крім частини проектів, які ми згадали раніше, що успішно отримали токени HIP-1, на сайті Hypurr.co також наведено досить багато з них.

Конкретний механізм HyperEVM та його зв'язок з Hyperliquid L1 ми зможемо зрозуміти лише після його офіційного запуску. Наразі офіційні представники ще не надали інформації про запланований час запуску HyperEVM.

Підсумок: Загальна комерційна позиція Hyperliquid наразі подібна до провідних торгових груп, її основний бізнес полягає в торгівлі + операціях L1, що вже зробило її безпосереднім конкурентом для багатьох торгових груп. Хоча бізнес-моделі схожі, Hyperliquid відрізняється від існуючих провідних торгових груп тим, що вибрала побудувати свій торговий бізнес на ланцюгу. Порівняно з CEX, який вимагає ліцензування та є непрозорим у даних, переваги торгової платформи Hyperliquid полягають у безліцензійному доступі ( без KYC ), прозорості та перевірюваності бізнес-даних, кращій комбінованості та нижчих загальних операційних витратах, що також надає їй можливість більше передавати доходи та прибутки своїм токенам HYPE.

3. Команда Hyperliquid, токеноміка та оцінка

( 3.1 Команда