Витрати та порушення в мережі постачання: аналіз впливу митної політики на Біткойн-майнінг

Резюме

У квітні 2025 року уряд США впровадить політику "паритетних мит", запровадивши єдиний "мінімальний базовий митний" збір у 10% для глобальних торгових партнерів, що викликало різкі коливання ризикованих активів у світі.

Біткойн як основна публічна ланцюгова мережа, що використовує механізм доказу роботи, залежить від фізичних майнінгових машин. Оскільки майнінгові машини не входять до списку звільнення від мит, підприємства з видобутку стикаються з великим тиском на витрати.

Виробники майнінгового обладнання нещодавно зазнали найбільших збитків, головним чином через те, що обидві сторони попиту та пропозиції постраждали від тарифної політики.

Самостійні майнінгові ферми в основному підпадають під вплив боку пропозиції, а бізнес-процес з продажу Біткойнів на біржу зазнає меншого впливу з боку мит.

Хмарні майнінгові ферми піддаються найменшому впливу митної політики, оскільки їхня сутність полягає в передачі витрат на обладнання для видобутку через плату за послуги клієнтам.

Хоча митна політика вдарила по американській Біткойн-майнінговій індустрії, але ETF на Біткойн, представлені BlackRock IBIT, та компанії з накопичення монет, представлені MicroStrategy, все ще контролюють цінову політику Біткойн.

Ціна Біткойна більше не є єдиним показником; політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне управління та стабільність виробництва є ключовими для виживання в майнінгу.

Вступ

2 квітня уряд США оголосив про запуск політики "паралельного тарифу", яка передбачає єдине стягнення 10% "мінімального базового тарифу" з глобальних торгових партнерів, а також введення "індивідуальних" високих тарифів для країн з суттєвим торговим дефіцитом. Ця політика викликала різкі коливання на глобальних ризикових активах, індекс S&P 500 та Nasdaq зафіксували найбільше одноденне падіння з березня 2020 року; активи криптовалютної індустрії також значно зменшилися. Китай згодом оголосив про запровадження 84% помстних тарифів на США, а Європейський Союз ввів 25% тариф на американські товари на суму 21 мільярд євро, загальна ринкова капіталізація світового фондового ринку за тиждень скоротилася більш ніж на 10 трильйонів доларів.

9 квітня відбулася зміна митної політики: США оголосили про призупинення введення мит на 75 країн, крім Китаю, на 90 днів, а ЄС також призупинив введення мит і розпочав переговори з американською стороною. В цей день індекс S&P 500 зріс на 9,51%, індекс Nasdaq зріс на 12,02%, ціна Біткойна відновилася на 8,19% до 82,500 доларів, а ціна ефіру піднялася до 1,650 доларів.

У численних сферах криптоактивів, видобуток Біткойну став одним з модулів економіки на блокчейні, найбільшою мірою під впливом тарифної політики через свою велику залежність від апаратного забезпечення, широкий глобальний Мережа постачання та високу капіталомісткість. Глобальні торгові тертя створюють багатогранний вплив на криптоіндустрію. Торгова війна між Китаєм і США підвищила витрати на імпорт мікросхем для видобутку, ставка експорту Китаю до США зросла до 145%, що зменшило плани розширення шахт у Північній Америці; девальвація юаня загострила тягар доларових боргів китайських компаній з видобутку, у поєднанні з коливаннями цін на електроенергію та енергію, операційні витрати продовжують зростати. Водночас, коливання цін на монету також впливають на доходи шахтарів, ціна Біткойну з 82,500 доларів перед оголошенням тарифів знизилася до нижче 75,000 доларів.

На макрорівні тривоги щодо стагфляції в Федеральній резервній системі США та накопичення інвестиційного ризику, високі доходності 10-річних державних облігацій США стримують ризикові настрої, фінансова середа стає більш жорсткою, а акції гірничодобувних компаній знижуються в унісон з технологічним сектором. На тлі геополітичної напруженості глобальна структура гірничої промисловості стикається з перетворенням, компанії можуть прискорити переміщення в райони, дружні до тарифів, такі як Південно-Східна Азія та Близький Схід. У короткостроковій перспективі політична невизначеність продовжить посилювати ризики гірничої справи Біткойн, а галузь може увійти в новий етап перетворення.

1. Біткойн-майнінг зазнає безпосереднього впливу митної політики, більшість відповідних компаній зазнали падіння акцій, що перевищує індекс NASDAQ 100

Біткойн як основна публічна блокчейн-мережа, що використовує механізм доказу роботи, а також є найбільшою за ринковою капіталізацією криптоактивом, широко вважається "цифровим золотом". Оскільки механізм доказу роботи залежить від фізичних майнінгових машин, а майнінгові машини та їх ключові компоненти, такі як напівпровідники, не входять до списку товарів, що підлягають звільненню від мит, відповідні майнінгові підприємства стикаються з великим тиском на витрати. Удар, завданий митною політикою, може через механізм передачі витрат непрямо вплинути на середньо- та довгострокову динаміку цін на Біткойн.

Основними екосистемами видобутку Біткойн є майнінгові машини, власні майданчики для видобутку, хмарні майданчики для видобутку. Компанії, що виробляють майнінгові машини, включають Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro, Ebang International та інші. Основні заводи кількох компаній розташовані на материковому Китаї. Зокрема, Bitmain займає основну частку ринку майнінгових машин.

Компанії, що займаються власними майнингами, включають Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark та інші. Ці компанії, що котуються наNASDAQ, мають свої головні офіси в США, але їхні майнінгові ферми розташовані в США, ОАЕ, Парагваї та інших країнах. Marathon має найбільшу майнінгову ферму у світі, її загальна потужність перевищує 54EH/s, що становить приблизно 6% від загальної потужності мережі.

Основні компанії у сфері хмарних майнінгових ферм включають Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos та інші. На відміну від самостійних майнінгових ферм, хмарні майнінгові ферми продають потужність, необхідну для майнінгу, окремим особам або організаціям, таким чином частково перекладаючи ризики коливання цін на Біткойн на клієнтів. Платформа сама зосереджується на виборі місця розташування, будівництві та щоденній експлуатації ферм. Bitdeer має частину самостійних майнінгових ферм і частину бізнесу хмарного майнінгу. BitFufu займається лише хмарним майнінгом.

Під впливом митної політики акції компаній, пов'язаних з видобутком Біткойну, впали в ціні. Їхнє зниження перевищує показник індексу Nasdaq 100. Коли 2 квітня було оголошено митну політику, акції компаній, пов'язаних з видобутком Біткойну, різко впали, а після того, як 9 квітня політика була відкладена на 90 днів, акції компаній, пов'язаних з видобутком Біткойну, показали помітне відновлення.

Дані після стандартизації з моменту оголошення митної політики з 2 квітня, ринок майнінгу Біткойн зазнав найбільших падінь в сегменті майнінгових машин, компанія Jia Nan Technology знизилася більш ніж на 17%, а компанія Yibang International знизилася більш ніж на 11%. Наступним є сегмент власних майданчиків для майнінгу, де компанія Core Scientific очолила падіння, за останній місяць знизившись більш ніж на 10%; падіння Marathon становило лише 0,8%, що є найнижчим у цьому сегменті. Нарешті, сегмент хмарного майнінгу зазнав меншого впливу, BitFufu знизилася лише на 5,9%. Як еталонний показник, індекс NASDAQ100 знизився на 2,2%.

2. Аналіз впливу митної політики на різні сегменти видобутку Біткойн

Після оголошення тарифної політики Трампом компанії, пов'язані з видобутком Біткойнів, зазнали різного ступеня падіння, але акції в окремих сегментах також показали певний рівень диференціації. Основна причина цього полягає в тому, що різні етапи мережі постачання видобутку Біткойнів підпадають під різні рівні тарифів.

2.1 Виробники майнінгового обладнання

З точки зору динаміки цін акцій, за останній місяць найбільше знизилися ціни акцій виробників майнінг-обладнання, і основною причиною цього є негативний вплив тарифної політики як на пропозицію, так і на попит. Виробництво майнінг-обладнання залежить від таких контрактних виробників, як TSMC, Samsung, SMIC тощо. Компанії з виробництва майнінг-обладнання спочатку самостійно завершують проектування ІС для ASIC-чіпів, а потім передають креслення контрактному виробнику для виготовлення зразків. Після успішного виготовлення зразків контрактний виробник масово виробляє ASIC-чіпи, компанія з виробництва майнінг-обладнання отримує чіпи та упаковує їх у майнінг-обладнання.

Тайванська компанія TSMC займає 64,9% ринкової частки в сфері виробництва чіпів на замовлення, уряд США вимагає, щоб TSMC відкрила завод у США, інакше на неї буде накладено мито понад 100%. Інші заводи на замовлення, такі як SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung та інші, також зазнають тиску з боку високих мит США. Виробники на замовлення мають лише два варіанти: сплачувати мито або зменшити обсяги замовлень з США, і в обох випадках це призведе до зниження прибутку виробників. Цей тиск може перейти на виробників майнінгового обладнання, змусивши їх платити вищу ціну для підвищення валової маржі замовлень виробників на замовлення.

З боку попиту, оскільки компанії, такі як Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro, зареєстровані в Китаї, американські майнінгові ферми, такі як Marathon, Riot, Cleanspark, змушені нести високі мита під час придбання майнінгового обладнання, що призводить до збільшення витрат. Тому в короткостроковій перспективі замовлення на майнінгові машини помітно зменшаться. Наприклад, візьмемо основні моделі Bitmain Antminer S21 Pro та Canaan Avalon A15 Pro. Перед впровадженням митної політики, не враховуючи експлуатаційні витрати, припустимо, що витрати на електроенергію становлять $0.043/KWH, загальна обчислювальна потужність мережі становить 850EH/s, термін амортизації майнінгового обладнання становить 30 місяців. Наразі вартість видобутку одного Біткойну на S21 Pro становить $68,367, а на A15 Pro - $75,801.

Якщо митна політика буде реалізована, у оптимістичному сценарії ціна на експортні майнери зросте на 30% від початкової вартості, тоді вартість видобутку 1 монета Біткойн на S21 Pro становитиме $80,105, а на A15 Pro – $88,717. У песимістичному сценарії ціна на експортні майнери зросте на 70% від початкової вартості, тоді вартість видобутку 1 монета Біткойн на S21 Pro становитиме $95,756, а на A15 Pro – $105,938.

Вказана ціна ще не враховує складні експлуатаційні витрати майданчика, до яких входять витрати на оренду приміщення та витрати на персонал. Якщо врахувати цю частину витрат, то вартість видобутку монет ще більше зросте. Значне збільшення мит призведе до того, що майданчики понесуть вищі витрати на видобуток монет, а зменшення попиту також суттєво вплине на виробників гірничих машин на upstream.

З довгострокової перспективи виробники майнінгового обладнання можуть віддати перевагу регіонам, де податкова політика є дружньою, для розміщення виробничих потужностей. Використовуючи стратегію глобального розподілу потужностей, вони можуть ефективно уникати потенційних ризиків, пов'язаних із податковою політикою, та досягати оптимізації витрат у мережі постачання.

2.2 Самостійна шахта

У порівнянні з виробниками майнінгового обладнання, які зазнають тиску з обох сторін попиту та пропозиції, самостійні майнінгові ферми в основному підлягають впливу з боку пропозиції, бізнес-процес продажу Біткойнів на криптовалютні біржі підпадає під менший вплив митної політики. Ціна Біткойна підлягає впливу митної політики та політики уникнення невизначеності капіталом, тому в короткостроковій перспективі капітал обирає вихід, і Біткойн зазнає помітного зниження. Але самостійні майнінгові ферми, представлені Marathon, у разі достатнього грошового потоку обирають стратегію накопичення монет і не продають Біткойн відразу після його видобутку на біржі. Подібно до стратегії купівлі монет з боргами, яку використовує MicroStrategy, Marathon неодноразово випускав конвертовані облігації для безпосереднього придбання Біткойнів. Таким чином, великі майнінгові ферми меншою мірою підпадають під вплив зниження цін на Біткойн.

Для малих майнінгових ферм, які стикаються з напругою в грошових потоках, падіння ціни на Біткойн має особливо значний вплив на їх акції. Через обмеженість фінансування ці ці ферми зазвичай не можуть довгостроково зберігати видобуті Біткоїни, а змушені відразу продавати їх після видобутку для підтримки операційного капіталу. Під час спаду на ринку така стратегія "видобуток і продаж" може посилити тиск на ринок, ще більше впливаючи на динаміку цін на Біткойн. Кількість Біткойнів, що належить компаніям Cipher і Hive у березні 2025 року, становить відповідно 1,034 і 2,201, що на 40% і 3% менше в річному обчисленні; тоді як кількість Біткойнів, що належить компаніям Marathon і Riot у березні 2025 року, становить відповідно 47,531 і 19,223, що на 173% і 126% більше в річному обчисленні.

Протягом останнього місяця акції малих і середніх майнінгових компаній Cipher та Hive Digital з моменту оголошення митної політики знизилися на -7,1% та -5,5% відповідно, тоді як падіння акцій значно перевищує падіння великих майнінгових компаній, таких як Marthon, які дотримуються стратегії накопичення монет.

Однак в довгостроковій перспективі амортизаційний цикл обладнання для видобутку зазвичай становить 2,5–3 роки, що означає, що самостійні майнінгові ферми повинні постійно здійснювати капітальні витрати, закуповуючи нові машини для заміни старого обладнання. Незважаючи на те, що різні майнінгові компанії використовують різні статистичні підходи при розкритті даних про потужності, порівнювати показники потужності між різними компаніями досить складно. Дані про потужності, оприлюднені основними публічними майнінговими компаніями в період з січня 2024 року по березень 2025 року, показують, що їхні темпи зростання потужності загалом перевищують 70%. Основним двигуном постійного зростання потужності є "відносна конкурентоспроможність": на фоні постійного зростання загальносвітової потужності, якщо потужність самої ферми не зростає, то вона зможе видобувати лише Біткойн.